白仲儀
瑞銀對金價持正面立場，今年上半年黃金平均價為每盎斯1651美元，我們預計今年下半年金價將升至每盎斯1708美元，然後預期到明年將進一步漲至1725美元。短期而言，預計金價將到達1850美元。我們想強調四個主要方面：
一、相較工業金屬更看好黃金：我們認為在去槓桿化、資金自新興市場流出及來自新興市場的需求放緩，將於2013至2014年給鋁和銅等工業金屬帶來更大下跌空間。
二、兩大主題推動金價︰歐債擔憂猶存、對量化寬鬆（QE）預期持續的重估，均可能推高金價。我們預計與今年上半年相比，下半年金價將反彈，歐債危機在得到緩解前可能還會進一步惡化，而美國經濟復蘇脆弱，令當局仍有可能出台刺激政策。
三、投資者尚未準備好迎接金市上漲：由於投資者仍保持謹慎，黃金未能吸引歐州避險買盤。實貨需求也較為淡靜，印度受到其滙率疲弱的困擾，但中國需求仍在增長。我們認為，鑑於投資者的持倉情況及市場人氣，金市尚未準備好上漲。這意味如果有任何顯著的宏觀放鬆政策出台，金價的變動幅度可能非常大。
四、央行購買黃金：我們預計今年截至5月央行購買黃金量為111噸，同比下跌14%。在來自散戶及機構投資者的實貨需求放緩，這種買盤的存在較為重要；同時，也不大可能出現來自歐洲各央行的大規模沽盤。如果歐洲各央行想要賣出黃金或把其作為抵押品，尤其是如果央行的目的是償還或發行國債的話，那還面臨許多法律和政治障礙。
雖然今年上半年黃金的表現並不像純避風港，但在金價守在每盎斯1500美元之上，持有黃金好倉還是有很多好處。與其他周期性相關金屬相比，在最近數月的走勢中，黃金是對量化寬鬆預期更好的反應器。我們認為，今年黃金的最大上漲風險在於聯儲局可能推出新一輪量寬政策。在美國數據（尤其是失業數據）疲弱的情況下，不能排除出台進一步刺激政策的機會。
中國實貨需求上升
如果投資者有信心會有更多實貨需求入場，尤其是當價格承壓的時候，那麼他們可能會更看好黃金。今年來自世界最大實貨金市場的需求整體上比較平淡。
在印度盧比走弱下，印度投資者處境尤為艱難，流入該地區的黃金同比下跌約30%。而第二季後半段到第三季的頭兩個月是季節性需求的淡季，令情況難上加難。展望未來，在印度盧比前景仍黯淡的情況下，下半年印度黃金買家需求不大可能有強勁回升。印度官方的努力遠不足以令盧比回到原有的軌道上。
中國的情況就不同了。世界黃金協會報告稱，首季中國的實貨需求增長10%。
持續性最強的買家之一是央行。我們預計今年截至5月的央行買金規模達到111噸，同比僅下跌了14%。在散戶和機構投資者實貨需求放緩情況下，這種買盤的存在較為重要。雖然這未必推高金價，但卻幫助金價築底。迄今為止的指標顯示，今年的買盤可能會繼續。
一家或多家主要央行的政策回應是推動投資者注意力重回黃金的前提條件。最近幾周有一條聯繫非常清晰，負面的美國數據有助於黃金，不是因為黃金在吸引避險買盤，而是因為黃金在隨QE預期而動。我們預計下半年這些預期的變化將決定金價走勢。
白仲儀為瑞銀集團亞洲基本金屬及礦業研究主管，曾任職多間投行。他將定期為《信報》及信網撰文，分享投資策略
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