金價如再跌..睇怕礦商要關門大吉,加速期貨價和實貨價分離
去年下半年，南非金礦工人發生大規模罷工，要求加薪。 當時全球第三大黃金生產商一度被迫關閉南非金礦業務。 但近日的金價跳水給生產商增加了重要的談判籌碼。 雙方談判定於當地之間週五開始，全國礦工聯盟(NUM)計劃提出兩位數的加薪比例。 （華爾街見聞：《南非罷工潮或引發動亂鉑金價格上揚》《南非罷工繼續，要加薪！》） 可加薪的訴求正值生產商面臨金價走低，需要削減成本保持利潤之際。 黃金從年初到現在跌去近12%，截至週四，金價在1465美元/盎司附近。 這迫使南非金礦生產商削減成本、投資和產量。 這些舉動很可能令已經很緊張的僱傭雙方關係進一步惡化。 去年的罷工中，礦工和生產商最終達成協議，承諾給礦工更高的工資福利、更好的工作環境以及權力。 現在則是檢驗薪資承諾的時候了。 全國礦工聯盟發言人Lesiba Seshoka說，“在目前的市場情況下，談判將會很艱難。這些金礦生產商已經受金價下跌影響。但工會不能因此受影響，這並非同一個問題。” 全國礦工聯盟是南非礦工工會中最大、最溫和的組織。 週四時他們表示：漲薪要求幅度不會低於10%，黃金和煤炭礦工均是如此，從7月開始生效執行。 這很可能是談判的基本起點，用以代替將在6月底到期的兩年的勞動協議。 工會的賭注很高。 較低的金價意味著開採南非深且昂貴的礦井或許變得不合算了。 生產者在南非的最大成本就是勞動力，如果工人要求更高工資，生產者就有可能裁員，僱傭更少的人保持成本。 這將會增加整個南非經濟的風險。 南非央行的一份報告中警告稱，“高失業率可能會進一步引起社會動盪和犯罪率上升，繼而拖累旅遊業。如果國外對南非情況的情緒發生轉變，那麼南非債市將受到嚴重影響。” 南非政府債券有近三分之一由外國人持有，最近跟隨大勢猛漲。 外匯方面，自去年罷工開始至今，南非蘭特兌美元匯率已經下跌8%。 但南非金礦生產商，包括Gold Fields， Harmony Gold以及AngloGold Ashanti，已經警告說要裁員並減緩開發。 Harmony Gold首席執行官Graham Briggs說，“我們繼續盡可能地管理生產和控製成本，在目前情況下，我們已經對成本和資本支出做出評估，並尋找哪些可以削減。” 上週該公司表示到本財年結束前（2014年6月30日），將削減14億-36億蘭特資本開支，以應對金價下跌和過去三個月（截至3月31日）的淨 虧損。 Gold Fields和AngloGold Ashanti都表示將削減成本或放緩開採 。 Harmony Gold說其公司的採礦計劃是根據一定的市場金價和外匯預測情況決定的，通常每年進行一次計劃。 在剛結束的財年上半年（截至3月31日），現金和資本成本為1446美元/盎司，同期現貨黃金的平均價格為1632美元/盎司。 本週四現貨黃金價格僅為1465美元/盎司。 事實上，近年來的高金價掩蓋了一個無法迴避的事實：南非金礦產量下降。 南非的金礦是世界上最老和最深的，淺表金礦已經開採殆盡，這令繼續採礦的成本變高，勞動力增加。 1970年南非金礦產量達到1000噸多一點後；由於罷工和停產，去年產量下降到僅為167噸。 儘管根據美國地質調查局數據，南非金礦儲量仍是世界第一；但南非已從2007年的世界第一大金礦產國滑落到第五位。 （華爾街見聞：《全球第三大黃金生產商被迫關閉南非金礦業務》 ） 當然，金礦在南非經濟中仍有重要的地位。 南非勞動力差不多四分之一在採礦業工作，大部分是在黃金和鉑金礦上工作。 但黃金礦就有提供近50萬工作崗位。 因此任何礦廠的裁員，其影響都是巨大的。 Lesiba Seshoka說，全國礦工聯盟將在談判中用通脹作為加薪要求的原因之一。 南非消費物價年通脹率為6%。 預計裁員不會影響到全國礦工聯盟在談判中的立場。 然而第二大礦工工會AMCU的立場則沒有那麼明顯.AMCU沒有對即將開始的薪資談判做明確表態，它只是表示希望促進個人和生產商之間進行協商，而不參與直接談判。 去年罷工活動中，隆明公司（Lonmin）因鎮壓罷工造成34人死亡，這一事件導致新的勞工協議遲遲無法達成。 隆明稱：“這一變化導致需要和工人代表協商出一個新的協定。” 而各個工會力量的變化也使得談判更加艱難，Graham Briggs說，“現在有更多的人參與到談判中，有更多的生產商和更多工會代表。”Harmony Gold希望工資組成是由基本工資 和利潤提成兩部分構成，這樣工人就能在金價上漲時拿到更多錢。 顯然，談判氣氛會很緊張。 但如果金價下跌，那么生產商可以提供商量的餘地就很小。 南非礦業商會的高層Elize Strydom說，礦業部門沒有能力滿足兩位數的加薪比例要求，不管是煤礦、金礦還是鉑金礦。 “在目前的情況下，和CPI持平的漲薪幅度對一些公司來說都很艱難。”
隨著中國在反腐方面工作力度的加大，瑞士鐘錶與中國的“熱戀”似乎也告一段落了。 下面這張來自BBG的圖表顯示，今年第一季度中國進口瑞士製造手錶較去年同期大跌24%，而且是連續第三個季度下滑。 此外，同期瑞士對香港的船運發貨量也下降了9.3%。 圖中最下方一欄是香港最大兩家鐘錶零售商亨得利集團、帝王鍾表珠寶公司（Emperor Watch & Jewellery）、香港恆生指數以及卡地亞品牌所有商歷峰集團（Richemont ）的股價或指數走勢對比 ： 此外，今年第一季度愛馬仕集團財報也顯示，由於在中國地區的銷量下降，一季度整個集團的銷售量都有所下滑，而路威酩軒集團也表示，中國零售商購買手錶的量並不及 預期的大。 背後的原因或許並不是這些全球大型奢侈品集團的吸引力不夠，也不是其銷售不給力，也許一切只因為“表叔”那一笑。 中國市場研究集團高級分析師James Roy表示，“中國對腐敗的嚴厲打擊正在對奢侈品表類的銷售業績產生較大的影響。高端手錶是行賄時的常見禮品。” 亨得利集團面對奢侈品表類需求疲弱問題時，要比Swatch和Richemont兩大集團更脆弱，後者的股價至少還在上漲。 香港作為瑞士手錶的最大進口地區，由於免稅等原因，是大陸買家購買手錶的最熱門地區。 去年，以價值計算，大中華區購買了1/4的瑞士產手錶。
美國商品期貨交易委員會（CFTC）每週五東部時間15:30公佈當週二的期貨持倉數據（Commitments of Traders，以下簡稱COT報告）。 COT報告的目的是為了提高市場的透明度，為了防止某個交易商的頭寸過大而操縱市場。 在COT報告中，CFTC將持倉數據分為三個類別，商業頭寸、非商業頭寸和非報告頭寸。 商業頭寸持有者是那些利用期貨來進行套期保值的商家；非商業頭寸一般指大投機商，如各類基金，它們唯一的目的就是投機賺錢；非報告頭寸就是小投機者們。 根據COT報告可以觀察到未平倉合約的多空力量對比，從而感受到整個紙黃金市場的冷熱溫度。 如果將歷史上的COT報告數據整合起來，我們將會發現其中某些規律性的東西，對未來價格走勢將有相當的幫助。 上面這張圖是2000年以來的13年COT報告數據的集成，我們可以認為這是紙黃金市場13年來的冷熱溫度計。 圖中灰色曲線顯示了市場對黃金的態度，綠線是金價，黃色的小點代表了最近10年來7次對黃金後市的極度看空時點（小白框中的綠線代表了隨後兩個 月的金價走勢）。 在每個時點下面，我們還可以看到許多“名家”當時對黃金的看空言論。 上週COT報告數據顯示出市場目前對黃金看空的程度是2001年以來最嚴重的（最右邊的小紅圈指示的位置），這說明紙黃金市場的溫度已降到了“極寒”水平。 奇怪的是我們現在看到了兩個異常現象，一邊是紙黃金市場的極寒，另一邊是實物黃金市場的極熱，真是黃金的冰火兩重天！ 如果全球貨幣超發是各國擺脫危機的必然選擇，那麼黃金的牛市就沒有反轉。 事情總是物極必反！ 注意看，歷史上6次小黃點之後兩個月的金價走勢！ 你看懂了嗎？
For our readers unable to make it to this year’s Sovereign Man
convention in Chile last month, the following clip will provide a taste
of what was missed. Rickards
breaks down his expectations for gold, and outlines the coming scenarios
that will propel the metal of kings to $7,000/oz. Rickards
states that the current movement towards multiple global reserve
currencies will only exacerbate currency wars, and instead of one
Central bank behaving badly (The Fed), we will have 5,6, or 7, and that
the IMF will soon begin its own QE, by printing SDRs.
The Currency Wars author points out that if global M2 were to be
100% backed by gold, gold would achieve $44,500/oz, but that even
merely using M1 and a mere 40% gold backing results in $7,000/oz gold!
Rickards’ clip from Sovereign Man is below: VIDEO
中國大陸3月從香港進口黃金較前一月增長逾一倍，創下紀錄新高，這凸顯了中國消費者對黃金的強勁需求。 而繼4月金價暴跌過後，分析師們預計，4月進口量將再創新高。 據香港政府統計處週二數據： 3月份，中國內地從香港進口黃金達223,519公斤（223.52噸），較前一月大增1.3倍，創下紀錄新高；2月為97,106公斤。 其中，3月由香港出口往內地的黃金數量為42,070公斤，轉口至出口的數量為181,449公斤；2月份分別為25,176公斤和71,930公斤。 而3月香港自中國內地進口黃金數量也大幅上升： 3月份，香港自中國內地進口黃金87,334公斤，增加1.4倍，2月為36,148公斤。 路透據此計算，3月由香港淨流入內地的黃金總量為136,185公斤，比2月的60,958公斤增加1.23倍。 自從2012年1月以來，中國已進口了1,206噸黃金，這比中國官方黃金儲備（1,054噸）還要高出約20%。
中國最新的官方黃金儲備排名如下（來源：Zerohedge）：
需要指出的是，黃金的30年最大單日跌幅發生在4月份。 這使得分析師們預期，4月中國內地從香港進口黃金將再創新高。 路透：中國黃金協會秘書長張炳南稱，黃金現貨需求在過去幾週猛增，消費者和工業用戶將金價下跌視為買入機會。 他指出，由於投資選擇有限，黃金的投資需求在年內剩餘時間應當繼續保持旺盛勢頭，並補充說4月黃金銷售量和加工量雙雙上升。 …… “4月進口將高於3月，”香港利昌金舖的Lee Cheong表示。 “全球都在買黃金，中國也不例外。” 彭博社援引中國銀行交易員Qu Mingyu說： 這相當出人意料，因為所有這些進口都是在4月金價暴跌前完成的。 從上海黃金交易所成交量爆炸性增長，和珠寶店櫃檯被搶空的現象來看，4月進口量可能更要大得多。 今年前三個月，倫敦現貨黃金價格下跌了4.6%。 週二紐約6月期金報收每盎司1,448.80美元。 另據中國黃金協會7日數據，今年一季度，中國大陸黃金消費量320.54噸，與去年同期相比增加65.34噸，同比增長25.6%。
參加今年的對沖基金界年度盛會Ira Sohn大會期間，對沖基金Hayman Capital Management創始人、知名基金經理Kyle Bass又談到了他堅持看空的日本。 Bass說 今後幾年，美元兌日元會升至120。 安倍經濟學是日本在一個龐氏騙局上累加又一個龐氏騙局。 這個國家失控了。 肯定在騙我。 日本央行所做的相當於美聯儲的70%，而日本的經濟規模是我們的三分之一。 問題是質變。 Bass發現人們對日本債務的想法在變，“已經開始走向尾聲”。 日本已經把50%的稅收所得用來還債。 如果利率上升，遊戲就結束了。 此外，Bass還提到廣告服務公司Dex Media的債券值得一提，該公司股價會在三年內漲四倍。
今年Bass多次表示看空日本。 年初他接受CNBC採訪時說，日本債務危機的定時炸彈在倒計時。 當時，Bass稱，日本政府債務是稅收的24倍，安倍晉三政府將通脹目標設定為2%只會讓日本金融體系提前崩潰，預計就在未來18-24個月內發生。 3月，Bass發表名為“日本危機將至”的演講，將日本現在的形勢比作2007年次貸危機爆發前夕。 他說，危機就是99.9%的人認為不會發生的事卻成為現實，現在日本就是這樣。 Bass還說，如果要提供一個未來10年最好的投資建議，他會說： 賣了日元買黃金，然後就可以高枕無憂了。
現今各國的貨幣體系，已經很難恢復使用傳統的金本位制。然而，每當市場對貨幣信心轉弱之時，又會有聲音重提金本位的神聖價值。
由 5:50 開始VIDEO
《巴倫周刊》： “萬事背後皆有其因。” 阿波羅首席執行官Leon Black之前在Milken研究中心的全球會議上，接受采訪的時候說，現在是出售的大好時機。 “過去15個月中我們一直是淨賣方，我們出售一切估值過高的東西，如果估值恢復正常，我們再買入。這種手法幾乎是屢試不爽。就像春播秋收一樣，我們正在收穫。 ” （華爾街見聞：聰明錢開始離場？） 因為目前正是藉錢的大好時機。 “金融市場好得有些似曾相識，似乎回到2007年前的水平。”Black暗指上次信貸泡沫。 當時的花旗集團CEO Chuck Prince說，只要音樂一直響，銀行家們就會繼續起舞。 只要音樂停止，就只剩下災難性後果。 Leon Black的觀點根植於他長期以來的經驗——過去30年間信貸繁榮和泡沫的歷史。 對於他從事的投資而言，價格從未如此好過，借錢從未如此便宜過。 但私募股權投資者需要有久經磨練的良好的對於價值的嗅覺。 其他同在Milken研究中心的私募投資者則承認，即便現在的借貸成本很低，找到投資的合理價格並不容易，因為資產價值虛增。 此前有過私募巨頭擇機出售的先例。 比如差不多6年前，黑石集團進行IPO標誌著收購潮的頂峰。 黑石集團當時以每股31美元的發行價發行，首日漲幅達13.1%，收於35.06美元。 之後這些高價就再也沒出現過。 在2009年經濟危機期間，股價一度跌到4美元左右的最低點；儘管在牛市期間穩步回升，本週二創下52週新高23.295美元，它還是低於發行價近25%。 這就是成功投資的部分定義——低買高賣。 這是融資的最好市場時機的證據就是，企業和政府大量發債，沖向那些急於尋找安全投資的投資人懷抱中。 4月30日，蘋果出售170億美元債券，為給股東1000億美元的現金回報計劃籌集資金，這是世界上最大規模的企業債銷售，也是蘋果17年來的首次發債。 蘋果發債引來投資者蜂擁購買，認購需求超過500億美元。 蘋果可以以超低的利率拿到錢——3年期固定債券利息僅為0.45%，然後到2015年年底前返還股東1000億美元。 蘋果也因此避免了92億美元的潛在稅負，如果把國外的現金收回美國，蘋果公司將要支付約35%的稅款。 同時，由高盛和德意志銀行牽頭的承銷商們，也因此賺得5325萬美元。 （華爾街見聞：蘋果完成世界最大規模企業債券發行融資170億美元） 其他沾光的企業還有比如IBM，其七年期債券收益率創下新低，僅為1.625%。 同樣令人驚奇的還有所謂高收益債券市場，據美銀美林主要高收益指數II（Bank of America Merrill Lynch High Yield Master Index II），高收益債券市場收益率創下歷史低點，為5.12% 。 這種情況不僅在美國。 上週，中海油發行40億美元債券，彭博社稱此次發債的投標是發債規模的6倍之多，認購者不少為美國資產管理者。 但這種盲目狂熱趨勢的最大受益者，是那些不久前還被資本市場遺忘的國家，比如盧旺達、斯洛文尼亞。 儘管信用評級下降，但斯洛文尼亞發債35億美元，認購金額卻達到160億美元——幾乎相當於該國GDP的三分之一。 斯洛文尼亞債券五年期收益率為4.95%，10年期為6%。 相對於其他歐元區國家，這種收益率已經相當慷慨了。 西班牙政府債券基準收益率低於4%，葡萄牙為5.5%。 可比起德國10年期債券，這也算高的了。 上周德國10年期國債的收益率達到歷史新低，為1.16%。 簡而言之，投資者正拼命資助借款人，不管是好的、壞的還是一般般的。 如果這令你想起次貸危機之前人們藉錢的衝動，那麼你也會知道為何Leon Black會那麼說。 對高收益率的追求是央行壓低利率、利用金融系統刺激經濟的產物。 而這些國家經濟沒有增長的原因是之前受到泡沫經濟破裂的衝擊，而該泡沫的產生又是為了抵銷更早前泡沫經濟破裂造成的衝擊。 經濟壓力迫使歐洲央行調低其關鍵政策利率，將基準利率從原來的0.75%下調到至0.5%。 歐洲央行行長德拉吉表示，為刺激銀行擴大信貸投放，可能可以考慮對銀行存放在歐洲央行的準備金存款，收取一定費用而不是支付利息。 在美國，FOMC表示會根據對經濟的展望，調整目前每月850億美元的購債計劃。 先前市場和聯儲的觀察人士都主要集中在討論聯儲何時減少購債計劃的規模。 所有這些因素造就了股市的繁榮：無論是好消息還是壞消息，都是好消息。 好消息還是好消息，壞消息意味著央行繼續印錢。 此外美國就業市場的良好消息，令主要股指創下歷史高位。 不過儘管就業數據有所改善，但上月人均工作小時數下降0.4%。 Liscio報告指出，U6失業率——包括兼職但希望尋找全職，或放棄尋找工作的人，從13.8%上升至13.9%，這是自去年7月以來首次上升。 可在泡沫中，這些“惱人的”細節往往被忽略。
對於任何一種商品而言，交易量越大的市場對價格的影響力就越大，原因在於商品在最大交易量的市場中流動性最好，變現最容易，價格發現最準確。 作為世界最重要的黃金定價中心，COMEX是全球期貨黃金的龍頭老大，期貨黃金和黃金衍生合約（統稱紙黃金）的交易規模遠超實物黃金的百倍以上，因此紐約COMEX市場對黃金價格的影響力 要遠大於倫敦LBMA實物黃金交易市場，其它國家的黃金市場就更沒有價格影響力了。 這是2013年4月之前的常態。 不過，雖然黃金期貨市場能夠“憑空創造”任何數量的紙黃金交易量，但是凡事有一利則必有一弊！ 瓶子太多就有蓋子不夠用的困境。 期貨合約是允許實物交割的，儘管正常情況下，99%的合約持有人並不會要求實物交割（他們只在乎價差產生的利潤），但是在某種特定情況下，合約持有人將有 可能突然集中要求實物交割，這就產生了實物交割擠兌的危機。 正如在正常情況下，人們願意將現金存在銀行，但當危機爆發時，人們將沖向銀行擠兌存款。 自今年年初以來，國際上連續出現了幾件讓世界金融市場大吃一驚的事件。 一個是塞浦路斯宣布將對銀行儲蓄者徵收高額稅收，以緩解銀行體系的崩潰危機。 這個消息如同晴天霹靂，極大地震撼了金融市場。 特別是歐盟對這一“Bail-in”思路的背書，更使人們認為未來意大利、西班牙、葡萄牙、希臘以及其它歐盟國家一旦出現銀行危機也將照此辦理。 從前是政府用納稅人的錢來拯救銀行，現在變成了用銀行儲蓄者的錢直接彌補銀行的損失。 在西方世界，私有財產神聖不可侵犯的原則早已深入人心，而銀行儲蓄則是私有財產最基本的組成部分，如果未經全體公民同意，政府擅自決定沒收私人儲蓄，則私有財產的合法性就面臨 重大危機。 連最安全的銀行儲蓄都可能出現被沒收的狀況，更何況是期貨市場的合約呢？ 雪上加霜的是，日本政府在年初宣布大規模QE升級，準備將基礎貨幣規模翻番，強行使通貨膨脹達到2%，各國聞訊嘩然，韓國、台灣地區以及其它亞洲國家都準備競相貶值本幣，新一 輪貨幣跳水將在新興市場國家拉開序幕，這一切使國際金融市場更加動盪。 在塞浦路斯宣布對銀行儲蓄徵稅和日本展開QE大規模升級之後，美國黃金期貨市場上開始出現劇烈的實物黃金轉移風潮。 COMEX的黃金庫存從1100多萬盎司下降到4月初的800萬盎司，近百噸黃金被客戶提走。 4月12日金價暴跌後，COMEX的黃金流失進一步加速，僅4月25日一天就損失了7%的庫存！ 美國COMEX的黃金庫存由五大金商的庫存共同構成，它們是摩根大通、匯豐銀行、SCOTIA、BRINKS、MANFRA。 其中，摩根大通不僅是黃金期貨市場上的最大玩家，也是其它所有金融衍生品的最大玩家。 這些庫存又分為兩大 類：Registered 和 Eligible。 Registered : 是五大金商的客戶託管存放的黃金， 可以叫“託管金 ” Eligible :是黃金期貨合約鎖定的黃金，隨時可能被要求 交割金 ”。 1月以來COMEX庫存流失了100噸黃金，不僅“託管金”的客戶在挪走實物黃金，而且要求期貨實物交割的“交割金”也大幅增加。 到4月初，以COMEX庫存黃金流失的速度和規模看，已經形成了明顯的實物黃金擠兌態勢。 其中，以摩根大通面臨的庫存流失最為顯著。 至5月7日，摩根大通的“交割金”已經下降到創紀錄的新低13.7萬盎司（約合4.3噸），僅5月7日當天，就有5.4萬盎司被交割提走，佔其總 庫存的28.5%！ 可以說，黃金“四一二政變”的主要目的就是要緩解實物黃金的擠兌風潮，以紙黃金市場的暴跌來使實物黃金購買風潮降溫，並在暴跌的過程中，將實物黃金從“不堅定 的手”中震出來，讓摩根大通等在做空紙黃金暴賺之後，再廉價收取實物黃金籌碼，以重建其岌岌可危的黃金庫存。 就在華爾街大佬在紙黃金市場上把黃金多頭殺得丟盔卸甲，狼狽逃竄之時，中國大媽和世界各國的實物黃金搶購者突然蜂擁殺出，打了華爾街大佬們一個措手不及，他們 還沒來得及拾取實物黃金的戰利品，就被大媽們掃蕩得乾乾淨淨。 喪失了重建黃金庫存機會的華爾街大佬們現在面臨一個窘境，繼續做空紙黃金雖然理論上沒問題，但實際操作中風險巨大。 假如將金價打到1200美元甚至更低，天知道各國大媽們是否將再度殺出狂掃實物黃金，最終將COMEX的黃金庫存徹底洗劫一空？ 畢竟COMEX的全部庫存僅剩250噸，根本不堪抗拒4月最後兩週的擠兌規模。 現在的局面是，大媽們手持越來越貶值的超發貨幣對實物黃金虎視眈眈，華爾街大佬們雖贏得了貨幣卻失去了黃金籌碼而一籌莫展。 雙方以1450美元的金價為楚河漢界，在紙黃金和實物黃金這兩個分割卻有機相連的市場上形成了對峙。 雙方都在等待僵局的最終突破！
