前瞻指引：央行用“生命”去寬鬆

前瞻指引 文/ 莫西幹 2014年03月11日01:22 來源： 華爾街見聞

 

當前，全球發達經濟體的四大央行都在使用前瞻指引，雖然美聯儲並非量化前瞻指引的“發明者”，但鑑於QE今年內退出美國歷史舞台幾乎已經塵埃落定，無論是迫不得已還是按部就班，美聯儲未來都不得不主要依賴前瞻指引來寬鬆貨幣政策。
然 而，學界對前瞻指引的有效性一直存在爭議，伯南克的導師，現任美聯儲副主席Fischer過去對該政策工具的評價是，“我們不知道一年以後我們將會在做什 麼。嘗試把事情搞得太精確是錯誤的...你不能指望美聯儲道出其準備做什麼...因為美聯儲自己也不知道。”雖然暫時Fischer還未在美聯儲內部造成 任何不和諧因素。
 
最近，國際清算銀行（BIS）的報告也對前瞻指引的有效性提出了質疑。 報 告指出，前瞻指引令央行的聲譽受到威脅，畢竟，在信用貨幣年代，紙幣引發機構中央銀行的聲譽就是整個體系的生命，而前瞻指引中，“公眾對該承諾的信任越 強，其對金融市場預期和經濟決策的影響就很可能越大，但同時反過來也進一步約束了央行的手腳，限制了央行未來採取與原指引衝突的政策行動”。 前瞻指引無疑成了一把雙刃劍，當前的效果越強，未來的副作用更可能越大。 BIS寫道：
 

前瞻指引令央行暴露在眾多聲譽風險之中。 如果公眾無法充分理解指引的條件性和關於其的不確定性，在指引被頻繁大幅修正的情況下，央行的聲譽和公信力可能會受到挑戰。 在基於日期的前瞻指引中，這種風險尤甚，如果與提前公佈的（政策變動）時間表出現偏離可能會被視為違背承諾，就算這是外部情況出現意外變化導致的。
雖然加入淘汰條件的（state-contingent）前瞻指引有助於解決看起來是違背承諾的風險，但這也會引起其它風險。 比如說，公佈以失業率為門檻的指引，可能會被視為貨幣策略和目標出現根本性變化的信號。 同時，正如歷史證明的，這種對央行在貨幣政策框架中增加了更多實體經濟指標的認知，可能會對央行維持物價穩定的公信力造成負面影響。 這種認知的廣泛傳播，還可能導致關於究竟什麼是央行政策目標的政策不確定性，這可能已經是當前危機後環境下的副作用。 進一步說，央行可能會在事後被認為作出了嚴重的經濟前景誤判，特別是這種誤判並非與其它大部分預期一致。

下面四個圖顯示了，4家一直提供前瞻指引的央行所提供指引的實際結果...

（從左到右分別為新西蘭央行、挪威央行、瑞典央行、捷克央行)

此外，報告還指出，前瞻指引本身可能會令市場製造更多的風險，因為市場相信，在加息前前瞻指引將會提前警告他們。 而當市場累積的風險過多，央行又可能因為擔憂市場對加息的反應，而維持低利率過長的時間，這又進一步推動市場累積風險的行為。
 
另一方面，如果市場過分關注指引中的部分內容，過度解讀出政策轉向的信號，就像去年5-6月伯南克首次傳遞縮減QE的市場信號一樣，可能會導致巨大的市場動盪。
 
然而，在集中關注短期問題的經濟政策領域中，當前的關鍵是前瞻指引短期是否有效，未來的問題留給未來解決。