2015年12月21日星期一

金銀市短期再陷反复

石林:

加息金價跌」,人們普遍認為是真理,其實這並非真理,不過在當前卻可能是真理。

《華爾街日報》最近一句話反映大多數人的共識︰向更高息率的轉移,預期會傷害金價,持有黃金無利息且有保管成本。然而,歷史告訴我們,在美國利率上升時期,金價實際上大多數是上升的。

兩 者同步最典型是在1972至1975年,尤其是1976年秋至1980年初期間,金價與美國聯邦基金利率呈正相關關係,兩者同向上升。令人最難忘的是在 1980年1月基金利率升至17.5厘高水平,金價則創出當時歷來最高價850美元。可是,美國利率與金價的同向關係並非固定。 2001至2004年,在聯邦基金利率下跌期間,金價報升。在2004至2007年期間,聯邦基金利率回升,金價卻繼續上升。到2007至2010年秋, 美國利率持續大幅下降到接近零的水平,金價與之呈明顯的負相關關係,漲升到新的歷史高位1923美元。

實質利率才是關鍵

然 而此後,由2011年到最近,聯邦基金利率維持在接近零的水平,金價卻從高峰反復回落,最近曾見1045美元,跌幅達45.6%。上週聯儲局把聯邦基金利 率調升0.25厘,並表示將會循序漸進再加息,揭開了加息週期帷幕。此時不少外國分析嘲笑「加息金價跌」的共識,指出這是錯誤觀念,認為日後將如過去大多 數時間一樣,金價將隨利率回升而上升。不過,另有分析者提出異議,其所持理據當然不是低層次的「人們共識」,而是影響金價的不是名義利率,而是實質利率 (即名義利率減去通脹率)。

七十年代,由於通脹惡化,儘管名義利率不斷調升,但仍趕不上通脹上升的速度,以致實質利率兩度低於負5厘水 平,造成金價與名義利率同升。 2009至2011年,名義利率被調低至零水平,造成實質利率處於負值狀態,金價遂與名義利率背馳而大升。其後聯邦基金利率雖然幾無變動,但因通脹率下 滑,實質利率從負3.5厘水平回升,金價故從高峰反復回落。

上週名義利率提升了,但商品價格依然下滑,這使實質利率約有正0.7厘的水平,諒金價難以隨同利率上升。

敝欄傾向後一派的觀點,即視為未來一段時間,金價難以伴隨名義利率同升。

金價守1045 銀市14.4遇阻

不 過上述爭議仍持續,市場看法亦不一致,體現於上週聯儲局議息前後的市況上下波動。週四金價一度跌回到1046.8美元,僅略高於本月初的最低點 1045.4美元,然而,在此觸發淡倉再回補及部分新買盤入市。技術上的可能雙底亦引起牛派的憧憬,除了期金市的未平倉合約量大幅回增外,週五SPDR持 金量亦從630.17噸回增至648.91噸。

美元回順而美債價回升是有利因素。因此,敝欄在認為金市中長期未轉勢的前提下,估計短期金價可守住1045美元,而不致進一步跌至1035元,且支持暫上移至1052美元;但在1080美元會有阻力,較大的阻力仍在1097美元。換言之,金市續在近兩月低位反复。

銀 市上週曾創大調整市的新低13.62美元,但守住敝欄上期估計的支持13.5美元。上周銀市反复劇烈程度勝金市,有人認為銀市的值博率更高,但對沖基金的 淨沽倉量再創此項新紀錄。現估計銀市的支持仍分別在13.5美元及13.65美元,且暫上移至13.8美元;但在14.4美元會有阻力,較大阻力仍為 14.7美元。

金銀兩市尚未見大量新資金流入,在交投較淡靜的聖誕節前夕,或有頗飄忽的行情出現。




 


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