金價難重上1242

石林

有一句廣東俗語云：「同人唔同命，同遮唔同柄」。以此來形容上周美股與金銀市的迥異表現頗為貼切。最近一次聯儲局議息過後，標普500指數創出歷來新高；金價卻進一步跌至今年低位，銀價更挫到4年來的低水平。

財經新聞一邊說，聯儲局並無暗示提早加息，刺激美股造好；另一邊又說，金市憂慮利率回升，續向下挫。如此報導及解釋，不啻有點滑稽。

事實上，美股與金銀價格走向背馳早非上週的事，在整個QE3期間已大致如此【圖】。聯儲局自2012年9月13日推出QE3至今，剛好整整2年了，而且很可能在下個月正式結束。此期間內，標普500指數上升了39.95％，美元匯價也上升了6.42％，10年債券孳息率則回升了46.33％。而同期的連續商品指數卻下跌16.67％，金價則跌29.83％、銀價更跌達46.69％，後兩者的跌幅比商品跌幅竟然更大。

然而，至今有不少人仍抱著簡單的直覺思維，認為美國既然推行量化寬鬆和零利率政策，必然導緻美元崩潰、通脹重臨，定有利金銀價格。在實際發展與上述想法不符時，仍不去認真檢視，重新思考問題；敝欄作者早前也有類似的思維，但到QE3期間也隨客觀事實作出改變，在​​此期間從來沒再看好金銀價格，因而遭到金甲蟲們的冷落。

現不妨回顧美國先後三輪QE的大概情況。 2008年9月金融海嘯出現，隨後的11月聯儲局推出量化寬鬆措施。在這前後6年時間，美國貨幣基礎從8748億元（美元．下同），暴增至4.15萬億元，增幅4.7倍；同期的聯儲局資產負債表規模從9950億元，膨脹至4.42萬億元，達4.4倍。

但當局這樣的政策，卻破壞了資本市場和扭曲資產價格，懲罰了儲蓄者。銀行把近年大量發行的貨幣用作債券利差交易，部分投入股票市場，而極少投放到實體經濟領域，於是導致貨幣流動性不升反遞降。國內生產總值對貨幣基礎的比率（即貨幣流速），從金融海嘯發生時的17.2下降至今的4.4，差不多抵銷了貨幣供應的增長速度。此令通脹受遏制，於是造成儘管貨幣供應大增，但商品價格表現依然不振的局面。

銀價續走低 下探17.2元

上述現像在QE3期間表現尤為明顯，先進分析者和投資者察覺到這點，再而觀察貨幣流動性仍未有改善跡象，於是改變繼續看好金銀價格的觀點。

SPDR投資者即使不算是先進者，但可算尊重現實者。至上週五其總持金量減縮至776.44噸，為2008年末以來的新低水平。對沖基金也不見得經常是先進者，其目前在期金市場仍持著淨好倉，主要是於6月底至7月初購入，以現價來說是虧損的。在期銀市的虧損更大，他們購入高峰期是7月中，淨好倉量達頗極端的4.59萬張合約，如今變為淨沽1700張。

金市相繼出現三個不良訊號，連同早前相對較好的金礦股指數也明顯轉變，金價將回試考驗大調整期的最低位1182元。在此之前，於1198至1206元地帶或有爭持，短期超賣亦會引起反彈，惟在1228元及1234元已有回升阻力，恐難再重上1242元。

銀價已跌破大調整期的最低位18.2元，現價17.8元，市勢將下試17.2元，即使短期超賣引起反彈，惟18.2及18.7元已有阻力，恐難再重上18.9元。

最後想重申，掌握基本因素和主要方向才是最重要的，消息和價位只是次要。