陶冬
這使得市場重新評估復蘇進程和加息路線圖，美 股下跌，美債上揚，十年期國債利率數度跌破2%。同時歐洲經濟繼續邁向衰退，希臘大選前景不明，該國債券利率曾經升上9%，資金擔心債務危機重現，核心國 股市跌，重債國債市跌。全球經濟增長預期走弱，帶動期貨市場異動，石油價格暴跌，布倫特原油見每桶82美元，黃金走俏。市場恐慌在周五喘定，風險資産價格 反彈，不過情緒依然脆弱，價格波幅動蕩的格局估計一時不會改觀。
目前全球金融市場所出現的亂波，印證了之前筆者關於波幅增高的警告。這輪風險資産價格的波動，受到全球增長前景轉弱、央行動向不明、美元急速升值等基本面 因素的影響，不過筆者暫時沒有看到實質性環境較一個月前有重大及持續的變化，足以支援如此強烈的市場價格調整。應該說，這是對前一段時間一邊倒式市況的一 次整固，其實美國股市、重債國債市都升得太多，美元升得太急。央行正在做他們該做的事情，至於透明度下降，則是在目前階段無可避免的現實。筆者依然看好美 股、美元，如今世界上美國經濟復蘇一枝獨秀的局面沒有改變，不過再次強調價格波動增大是新常態。
近來美國貨幣決策層傳出對海外經濟走弱的擔心、對美元持續走強的擔心，導致市場開始重估聯儲退出QE的決心。毫無疑問，全球經濟何去何從對美國復蘇力度有 影響，但是不要忘記不同於日本、德國，出口占美國經濟的比重很小。增長前景如何，取決於本國的就業、消費和房地産。聯儲退出QE，進入加息周期，已屬箭在 弦上，除非出現重大的經濟資料意外（如非農就業增加連續滑落到100K以下），耶倫及其核心盟友都不願輕易放棄既定的時間表。筆者仍然預期明年第二季度首 次加息，之後的加息力度有一點調整的餘地。
關於美元匯率走勢，筆者始終認爲在現階段，美元升值儘管不利於出口，但是對資金流入美元區有利，對美國房地産有利，後者對美國經濟更重要。美元升值（加上 石油價格走弱），既增大了美國消費者的購買力，又降低了通貨膨脹壓力，美國貨幣當局是樂見的，筆者相信美元升值只是速度上的問題，不是方向上的問題。而且 必須看到，除了美國的經濟基本面有所改善，世界其他國家和地區在復蘇上乏善可陳。矮子裏拔將軍，將軍還是非美元莫屬。
希臘政局不穩，債券遭到抛售，令市場擔心歐債危機再現，是上周市場動蕩的一個原因。最新民意調查顯示，左翼聯盟Syriza支援率持續上升，首度超出執政 的新民主黨，市場擔心大選被提前至明年二月，Zyriza上臺並退出歐元區。Syriza的確有上臺的可能，但是目前的民意未必反映希臘民衆反歐盟的決 心。當本國的財政、銀行、貨幣的生死全部聚焦在一張選票上時，希臘選民很可能如同蘇格蘭公投在最後一刻說“no”。至於希臘問題是否會波及其他重債國，筆 者認爲在歐洲央行現在這種流動性安排下機會不大。
本周市場焦點：聯儲成員言論和中國GDP資料。在美國，CPI和住宅資料在上周零售資料轉差後更受關注，九月核心CPI預計爲0.2%，二手房銷售略增， 不過新屋銷售則明顯下降。在歐洲，十月PMI料報繼續下滑。英國第三季度GDP估計環比增0.7%；央行上次的會議紀要中應該沒有新的成員轉支援加息。在 亞太區，中國第三季度GDP增長預期滑落到7.2%，九月零售資料持平略升，工業生産低位企穩。日本的九月貿易逆差加上月小有增加。
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