分析師日誌：如何看黃金遠期利率八週來首次轉正

自今年7月8日以來，GOFO（Gold Forward Offered Rates）黃金遠期利率轉為負值，引起投資界及媒體界的廣泛關注，並且在經歷了長達8週的負值後，昨日（2013年9月2日）首次轉正。而GOFO的首次轉正意味著什麼？為什麼大家都在關注這個數據？我們今天來淺談下。

GOFO字面意思為黃金遠期利率，然而，根據其在LBMA（倫敦黃金市場協會）的官方解釋“GOFO stands for Gold Forward Offered Rate. These are rates at which contributors are prepared to lend gold on a swap against US dollars ”來看，與其說是遠期利率還不如說它是借出黃金換取美元的利率差額，
 簡化些，用公式表示GOFO=LIBOR-GLR，
其中LIBOR(London Interbank Offered Rate)大家都應該很了解了，為倫敦銀行間同業拆借利率，而GLR為Gold Lease Rate，字面意思即為黃金租賃利率，我們就可以清楚看出，GOFO其實等同為兩個利率的差額。

而將該公式變形下，即可將GOFO=LIBOR-GLR，變換為：GLR= LIBOR-GOFO，即黃金租賃利率為拆入美元的利率減去黃金遠期利率。那麼究竟是GLR決定GOFO，還是GOFO決定GLR，筆者可以簡單的理解為，是蛋生雞還是雞生蛋的問題，沒必要太過糾結於此。

對於GOFO的價格變化，我們可以從LIBOR或者GLR來進行分析，若GOFO為正值，則意味著拆入美元的利率比拆借出黃金的利率要低，即顯示市場上，對美元的需求較高，而對實物黃金需求較弱；反之，若GOFO為負值，則意味著拆入美元的利率比拆借出黃金的利率要高，顯示市場上，對美元的需求較低，對實物黃金的需求較高。

從這個邏輯來推導，即GOFO自今年7月8日以來，出現罕見的負值，直至9月2日才轉正，這期間，黃金的價格從7月5日的1215美元/盎司，漲至9月1日的1395美元/盎司，當然，說到這裡的時候，可能會有讀者質疑，那些投資機構抑或是央行以高利率來拆入實物黃金，為的是再金融市場上拋售，藉機來打壓金價。這裡，由於篇幅的限制，筆者不對此進行回應，只是希望簡單點來分析其內在的邏輯。

因此，單純從GOFO價格的變化，可以看出，或者單純點回歸到供求關係上來，這裡提到的供求關係不是狹隘地理解為生產上的供求關係，試想下，當實物金的拆借利率顯示市場對實物金的需求增加時，而供應不能及時跟上，那麼唯一會出現的情況，便自然就是價格的上漲，這點簡單的邏輯，筆者認為大家都是能明白的。

如果這個邏輯推理成立，那麼GOFO 8週來的首次轉正則至少可以給我們釋放一個這樣的信號，即市場對實物金的需求不如前期那麼強烈了。

倘若GOFO持續回升，會是金價見頂的另一個信號？筆者認為此時下結論，有點倉促，建議繼續觀察。目前其值轉正，至少可以視為筆者上週就建議投資者進行階段性獲利了結的另外一個佐證。

而對於近日的行情，筆者認為大幅波動的概率較小，建議未進場的投資者可以繼續觀望。

黃金將進入需求旺季：印度排燈節中國國慶節

由於7月份美聯儲議息會議紀要未能緩解投資者對美聯儲將在9月開始退出量化寬鬆（QE）政策的擔憂，國際金價在8月21日下跌0.3%，昨日亞市開盤後又繼續下跌約0.2%至1363.00美元/盎司一線。分析人士稱，金價在未來一個月內有望繼續反彈。中金公司最新報告則預計，金價將在第四季度重歸跌勢，未來兩年內將在1100-1600美元/盎司間波動。

國泰君安分析師桑永亮從基本面分析指出，金價出現了企穩走強跡象：在投資者充分消化了QE退出預期後，美歐經濟復甦帶來的通脹擔憂開始升溫，從而帶動金價反彈；在暴跌中，金市積累了大量空頭，空頭持倉量達到歷史平均水平的兩倍，因此，任何利多都有可能引發空頭回補，導致金價快速反彈，金價近期已突破關鍵阻力位1350美元/盎司；金價下跌，但中國保持了旺盛的進口，加上中國自產的黃金，中國幾乎消費了全球黃金產量的1/3；全球最大黃金ETF———SPDR持倉量企穩，截至8月21日為913.52噸；黃金遠期出借利率（GOFO）出現負值。

“黃金遠期出借利率是其做市商會員在黃金和美元掉期交易中準備借出黃金的平均利率。如果銀行收到的美元利息（Libor）低於租借黃金利息，則黃金遠期出借利率就會出現負值。這在黃金市場中是非常少見的現象，意味著當前更多人願意要黃金而非美元。”桑永亮表示，同時，黃金現貨略有升水，表明現貨黃金走俏。

“展望後市，8月到9月，印度（十聖節、排燈節）和中國（中秋、國慶）受節日影響，將進入黃金需求旺季，而彼時也將是美聯儲是否如期縮減QE的關鍵時期。我們認為，由於美國二季度GDP等重要宏觀數據表現不及預期，通脹也在低位徘徊，美聯儲立場將偏於謹慎，即使開啟縮減QE的計劃，也只可能以極小規模進行。”建設銀行[ -0.23% 資金研報]金融市場部的左其龍表示，“因此，受益於實需買盤、ETF多頭回補以及貨幣政策等多重利好，金價有望在未來一個月內重回1450美元/盎司。”