美聯儲膨脹 歐央行收縮

石林

金價在上周五攀升到1352.9元（美元．下同）收市，為六周以來的最高每周收市價，財經新聞報道說，市場估計聯儲局退市行動將推延到明年3月才進行。由此可見，認為QE必然推升金價這一主流觀點十分根深蒂固。

敝欄上期已指出此觀點與客觀事實有很大差異，今期則刊出一張聯儲局、歐洲央行、英倫銀行和日本央行等四大央行的資產總值（伸算為美元）對金價圖。從【圖】可見，四大央行資產總值自去年底起是從高峰回降的，金價同告從相對高位回落便不會令人感到費解。 

四大央行資產總值從高峰回降，主要因為歐洲央行資產值自去年8月起，便從3.084萬億歐羅的高峰大幅減縮，到今年9月減縮到只為2.338萬億歐羅。

須 知道，美國聯儲局雖經一年的QE3，其資產值到上月亦只為3.693萬億美元，仍夠不上歐洲央行在高峰時的數值。換言之，歐洲央行資產值近一年的收縮抵消 了美聯儲資產的膨脹。收縮不只是歐洲央行，英倫銀行資產值亦從去年11月的4148億英鎊高峰，到今年9月收縮到4029億英鎊。

因此，我們宜將眼光放遠，不應只看美國情況，要多看全球狀況。實際上，近一年金價回落，除了因為四大央行資產總值回降外，更主要是市場預期全球資金流動性在延續之故。

極端程度開始放緩

以美國為例，M1貨幣乘數上月從8月的0.75，進一步下滑至0.732的低位，這是儘管QE在持續，但消費物價指數卻下滑的一個重要原因。

此背景令金價下跌或難以回升。我們除看到金價與物價指數頗為相關之外，還驚奇地看到它與M1貨幣乘數的同向關係變得愈來愈密切，兩者的12個月滾動相關系數（12-Month Rolling Correlation）在今年7月和8月竟超過+0.95。

相 反地，美國貨幣基礎與金價的滾動系數，在該兩個月更極端地超越-0.97，即是聯儲印製的鈔票愈多，金價愈是往下跌。然而，相關系數不可出現+1或-1的 數值，正所謂物極必反，我們應小心事情會發生改變。事實上，踏入9月，上述極端的數據已出現放緩，換言之，即使貨幣流動性續差、貨幣基礎續增，金價卻不續 跌，且有可能作出若干回升。

技術條件正在改善

金 價在前周低試至1251.6元後反彈回揚，在圖表上留下一個高於6月下旬低點1180.2元的次低位。到上周二，金價收市已升越1330元水平，使早前曾 出現過的頭肩形模式失效。與此同時COMEX期金的未平倉合約有所回增，買家的力量慢慢超越沽家的力量。另外，中國最近公布的經濟數據一般都比預期較好， 這一點蓋過有消息指亞洲實金需求最近從另一高潮放緩的影響。

更明顯的是，最近美元持續回挫，美滙指數曾跌至79.06，接近今年初低位，而金價一改上月至今月初與美元同跌的關係，回復反向關係，而且反向得愈來愈顯著。

金 價現已升越一季平均線水平，技術條件在改善，惟情況仍屬脆弱，上方仍有許多阻力，且要提防當局會突然出手支持美元使不致急速倒塌。目前金價尚略低於敝欄上 期說的1358元阻力，惟日內能穩企1344元水平而不致低於1329元，市勢會反覆向1375至1382元的較高阻力邁進，但暫不易升破1400元關。

上 周銀價亦曾挑戰上期說的22.8元阻力，惟周末收市仍略低於此位。銀市早前表現出比金市更有韌力，努力爬高則顯得有點猶豫，但稍後若能穩企22.25元而 不致低於21.9元，市勢仍有望再度爬升，只是23.4至23.6元是一個大的阻力帶。最後再提，全球貨幣流動性若不獲改善，諒金銀價難真正回升。