2014年9月8日星期一

就業數據以外


石鏡泉 2014年9月8日 








上周五美國8月非農業職位增長只得14萬多個,大大少於市場預期的逾20萬個職位。 

市場有多種反應,有認為美儲局會再寬鬆,亦有認為美儲局會按兵不動,但是否就業數據就是美儲局的唯一關注點,應不是,美儲局關注的,一定是經濟增長,怎增長? 

打破困局才可出生天 
聖路易斯美儲局的高級經濟分析師出了份研究,提出美儲局可能會回歸本位,再度重視三個之前不大為市場所關注,但就是十分經濟的經濟指標:個人產出、個人消費和人均資本財投資額,這三個指標之所以重要是:沒有足夠的個人消費,廠家不會作出資本財投資,就不會帶動出持續性的職位增長,個人產出亦不高,亦即無人工加,工人收入少,又會消費少,這是個惡性循環,要打破,美國經濟才可出生天。 

有謂一圖勝千言,看三張圖就明白了。圖一是個人產出,自1955年以來,個人產出與GDP增長率是相若的(以正函數比例Natural Logarithms計),即長期以來年增長率約2.2%,但在2008和2009年縮2.5%,在2010年後,年增長率仍只為1.6%,較之前的2.2%弱,如果美國個人產出率不回升至長期平均2.2%的增長率,基於較剪差效應,再過5至10年,美國的GDP增長必跌,今年第二季的4.2%增長定成歷史。在2014年,個人產出是低於歷史水平15%之多。 

任何經濟官員,看到圖一定要頭擰擰,因為就算你全民就業,如果個人產出跌,即是量升價跌,可以是笑住蝕,叉燒飯一盒賣1元,就算全港人買你的叉飯,收埋都唔夠發泡膠盒和餐具價,不是苦笑地蝕是甚麼? 

美國是個消費型社會,消費支撐了逾70%的美國經濟,消費濟不濟,要看工人收入,如工人產出減少即工人的賺錢能力有限,老闆怎會加你人工,無人工加,消費自然不增。圖二是美國個人消費與個人產出對比,一直以來兩者是相關的,一直到2008年間,便甩?。所以工資低,增不來,一直是美儲局耶倫的另個頭大問題。 

今時工業,是要靠投入大量資本財,才可以保持個人產出力,無他,我們是科技社會嘛,以前搬運靠膊頭,今時搬運靠鏟車,無鏟車,光有膊頭,產出必低。 

圖三有喜有悲,喜者是自2010年以來,美國人均資本財的投入,以增長速度計,其爬升值是快於平均值,維持這爬升速度,期以四、五年,會回到歷史的平均增長水平。但悲的是,今時人均資本財的投入是較平均水平低逾27%。 

儲局加息要看三大指標 
如果這三張圖不能回到平均增長水平,就算失業率跌至0%,就業職位月增30萬個,美國工人都是日日夜夜做唔停,做到咳,出?一斤力,連八?都搵唔番,那時耶倫敢加息嗎? 

筆者今天且提出,看美儲局何時加息,不要再看就業數據,要改看:個人產出、個人消費,和人均資本財投資額。 


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