2016年1月14日星期四

肖磊:2016年換美元還是買黃金


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  和訊特約

  去年,人民幣兌美元(中間價)貶值5.87%,全年外匯儲備減少5127億美元,是自1992年以來首次下滑。儘管外匯儲備的減少基于多種原因,但超過5000億美元的名義降幅確實令市場吃驚,5127億美元是什麼概念呢,目前全世界外匯儲備超過5000億美元的國家包括中國在內也僅只有五個。

  進入2016年,人民幣對美元匯率的貶值更加明顯,人民幣兌美元匯率開年不到十天就下跌了超過1.5%。尤其剛剛公佈的12月經濟數據顯示,12月外匯儲備減少1079億美元,再創新高。無論從人民幣對美元貶值的實際數據,還是外匯儲備大幅減少帶來的預期影響,中國老百姓(603883)對人民幣貶值的擔憂開始加劇,“換美元”似乎已激起羊群效應。

  跟2013年中國大媽大舉買入黃金以期獲得“增值”收益不同,當前民眾對“美元”的需求基本上都是出於“保值”的目的,如果以“保值”為目的,能承受的風險就很低。實際上這種對美元的“保值”需求更多的是來自對人民幣“貶值”的不瞭解。外匯市場跟商品市場有很大的不同,外匯是一個相對值,人民幣升值或貶值,不僅要看對美元匯率走勢,還需要看對一攬子貨幣的實際購買力變化。如果人民幣能夠買到更多的歐元、英鎊、日元等,對美元匯率的走低實際上並不會影響到人民幣的幣值,老百姓手上人民幣的全球性購買力並未受到影響。

  跟俄羅斯盧布、阿根廷比索、南非蘭特、巴西雷亞爾等相比,人民幣計價的國內物價目前依然十分穩定,並未因人民幣對美元的貶值而出現上漲。就在人民幣對美元出現貶值的最近兩年,人民幣實際有效匯率2014年和2015年分別上升6%、2.79%,人民幣相對全球一攬子貨幣來說,其購買力依然在上升,而非下降。

  關於換美元能否真的對衝掉人民幣貶值風險的問題,首先要搞清楚人民幣貶值所需要對應的兩個前提。第一,以人民幣計價的物價處在上升區間;第二,去境外旅遊、購物、投資、上學等成本顯著升高。關於第一個,目前看,中國的物價指數並不高,上個月CPI為1.6%,按照各銀行利率上浮數據,大部分銀行一年期定存的利率最低的也超過1.8%,更不要說諸多穩健的理財品種了,當前持有人民幣跑贏通脹問題不大。關於第二個,如果你境外購物、旅遊、投資和上學等的目的地並不是美國市場,而是在歐洲或其他國家,目前持有人民依然是佔有優勢的。

  按照此時中國的外匯儲備規模,以及整體經濟體量,人民幣對美元匯率不存在大幅貶值的基礎,更何況自2008年以來,美元指數已上漲超過40%,這對於一個主權信用貨幣來說,意味着跟其對應的諸多貨幣出現了更大幅度的貶值,在歐元、日元、英鎊等貨幣沒有出現重大信用風險之前,美元繼續飆升的空間並不大。另一方面,當前的人民幣匯率,已經不再是十年多來,緊盯美元的匯率,考慮到如果人民幣繼續緊盯美元,因美聯儲收緊貨幣,以及後續加息舉動給人民幣實際有效匯率帶來的更大被動升值,以及抑制當前明顯的資本外流,人民幣自去年中間價改革“脫鈎”美元,才導致了近兩個月來,人民幣對美元匯率出現了非常明顯的貶值。

  另一個數據是,自去年三月份至今,美國不僅在加速收緊貨幣,還啟動了加息措施,但美元指數並沒有出現持續走高的行情,而是保持在100以內波動。美元真正大幅升值是在2014年5月至2015年3月初,大約升值了25%。如果僅僅是衝著單純的持有美元而去,投資者可能已經錯過了最好的時機,面臨踏錯節奏的風險。另一方面,如果是想要介入美元資產的投資,要知道在美元緊縮的背景之下,去年美國道瓊斯指數全年下跌2.3%,為2008年以來最差年度表現,美國債市場波動加大,高收益債券風險已接近2008年金融危機之前。也就是說,單純的持有美元並不是無風險套利,就算有收益,也不會太大,而參與美國資本市場實際上風險更大,不是普通投資者能夠隨便參與的。換美元其實更多的是投機賭匯率。

  如果僅僅是規避匯率風險,就沒有必要在美元一棵樹上吊死。隨着全球股市動盪加劇,以及人民幣對美元匯率明顯下跌,以人民幣計價的黃金價格上漲明顯,上個月至今,以人民幣計價的黃金價格從215元每克已上漲至233元每克,漲幅超過了8%。黃金作為一種金融貨幣屬性較強的非信用資產,隨着美國加息對全球股票、債券等市場帶來的衝擊,流入黃金市場的避險資金開始增多,全球最大的ETF專業黃金投資基金SPDR近一個月以來淨增持超過20噸。

  相比處在高位的股市、債券和美元,黃金已經歷了超過四年的調整,投機性需求已基本出盡,由實物消費支撐的需求更具穩定性(世界黃金協會公佈2015年第三季度《黃金需求趨勢報告》數據顯示,本季度全球黃金需求達1121公噸,同比上漲8%),而金融市場黃金作為各國央行平衡外匯儲備的一個戰略資產,各國央行的淨買入還在持續(去年前三季度各國央行淨買入黃金425.8噸)。

2016年換美元還是買黃金
2016年換美元還是買黃金

  如圖顯示,2015年以全球17種主要貨幣計價的黃金價格,其中10種貨幣計價的黃金價格是上漲的,只有7種貨幣計價的黃金價格是下跌的。圖中可以看出,對美元匯率跌幅越大的貨幣,其計價的黃金價格漲幅就越大。黃金作為對沖人民幣匯率對美元貶值風險的其中一個投資品種,跟美元相比,其優勢在於投資更加靈活,不受政策管制,且還可以對沖股市、匯市等帶來的信用風險。就在中國民眾忙着換美元的時候,美國很多民眾則增大了對黃金的投資性需求,據世界黃金協會的數據顯示,去年三季度,美國市場金條與金幣需求上漲207%,達到五年新高。

  由於人民幣處在利率下降的通道當中,除了買入黃金,投資者還可以買入國債等能夠長綫鎖定收益的投資品種。真正的投資機會將誕生於人民計價的中國市場,而不是以緊縮為背景的美國市場,如果搞錯了這個邏輯,踏錯節奏是遲早的事。單純的持有美元只能說是給自己一點心理安慰,簡單的來說,如果持有美元是一種比較好的投資保值方式,比中國收入高很多的美國民眾儲蓄率就沒那麼低了。

  無論美元處在貶值還是升值階段,單純持有美元並不划算,美國國債作為美元信用的背書,其增長幅度驚人,自奧巴馬上台以來,美國政府負債已翻了一倍,美元不僅沒有持續走強的基礎,也很承受更高的利率,美聯儲近幾次的加息,均已國內資本市場危機的方式結束(1999年至2000年的加息刺破了納斯達克泡沫;2004年至2006年的加息最終引爆了次貸危機)。總之一句話,2016年換美元小心被套吃大虧。

  財經專欄作者,黃金錢包首席研究員 肖磊

  作者觀點不代表和訊網立場

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