2013年02月05日 09:59 文 / 莫西幹
FTav：俄羅斯鋁業（Rusal）CEO Oleg Deripaska在本週一接受每日電訊報採訪時說了一番頗具啟發性的話。
這家有色金屬生產企業巨頭相信，鋁價今年的表現要比預期更好。主要因為鋁業終於都淘汰了過去一直困擾這個行業的過剩產能。
據每日電訊報報導：
Deripaska表示：“有一段時期，居高不下的鋁價吸引了大量的投資者進入這個行業，因而製造了過剩的產能...這些過剩的產能受到銀行的壓力，必須維持經營。”為了應對過剩的供應，Rusal已經完成了一個“投資計劃，我們重組了我們大部分的產能，我們封存了一些設備，把產出最優化，我們還制定了未來三年非常合理的產出計劃。”
更有趣的是，Deripaska對倉庫中鋁庫存的金融化和證券化的看法。看來，Deripaska“鋁市場緊俏的看法”，與大部分可見庫存其實已經被金融交易鎖定的事實是有關係的。因此，當Deripaska衡量市場需求的時候，他只會去看有多少鋁金屬是可供出售的，而忽視了購買者的購買目的。
據每日電訊報報導：
在（金融交易）一般的安排中，銀行或大宗商品交易商會購買現貨金屬，然後在期貨市場出售套利，同時敲定一個廉價的倉存協議，把這些現貨金屬抽離市場。 “如果你把所有被倉庫和金融交易鎖定的金屬庫存抹去，那麼你將會發現市場上沒有金屬可供出售了。”Deripaska表示：“鋁市場現在的供求關係非常緊張，兩年之內將會出現供應不足。”看似高居不下的鋁庫存，其實製造了錯誤的分析，因為這些庫存都是不可出售的。 “今年，鋁價將超出市場預期地上漲。我不會給出具體的預期，我只是嘗試明確地指出...現在的價格機制存在著大量的人為因素。”
Deripaska說的是對的。可以這麼說，鋁現在有點像黃金了。
鋁的吸引力來自鋁期貨的價格曲線結構，（因為出現期貨溢價），鋁已經變成了“儲存並賣出”套利交易的理想產品。這意味著，就像黃金市場一樣，雖然存在大量多餘的鋁庫存，但現在鋁的實際價格取決於，佔比越來越小的在市場上自由流動的鋁金屬。傳統意義上的庫存數據因此而變得具有具有迷惑性，因為高庫存不再是供過於求的市場信號。這是因為，大部分的庫存都被抽離了市場，不可供購買。
實際上，現在存在兩個影響價格的關鍵因素。一個是傳統的消費率。另一個可以成為“再埋藏率”——也就是，人們能以多快的速度把剛挖掘出來的鋁重新“埋藏”在倉庫中，因為期貨價格曲線驅動市場參與者這麼做。
從資產負債表的觀點上看，那些持有這些證券化（票據化）鋁庫存的人/企業，通常會把其當成現金等價物處理。 （這就像很多人看待黃金一樣。）這是因為一旦這些金屬庫存被鎖定，無論是意圖還是目的，它們都是被完全對沖的。所有者並不承擔任何價格風險，而只是靜待獲得回報。因為鋁期貨價格曲線已經長期維持在能補償儲存成本的狀態，所以鋁套利收益，可能要比投資爭搶激烈的無風險資產來得吸引。
同時，在黃金市場，發生了相反的情況。因為在危機以後，黃金的“再埋藏率”不斷加快，通過完全對沖黃金價格的套利空間已經被擠走了。這不但使持有全面對沖的黃金投資變得不再吸引，而且還開始損害了投資者獲取足夠回報補償儲存成本的能力。
因此，我們開始聽到一些新聞，一些投資銀行正對金市失去興趣，同時提高黃金的儲存費用（瑞士銀行開始收取儲存黃金的費用）。
同時，我們還能用相似的思路分析白銀市場在發生什麼。如果從金融機構從未喜歡過承擔黃金頭寸風險的觀點上看（用盈利中心的觀點，起碼一些傳統銀行業務部門是不願意承擔風險的），很明顯，這些機構正發現，在金銀的市場上，越來越難做到收支平衡了。因此，黃金正在變得資本密集了，而且經常是負收益的業務。
這樣的情況繼續下去，這些機構可能會不斷向市場賣出金銀庫存，那麼“再埋藏”局面可能會被扭轉成“去庫存”局面，所以未來美聯儲推出再多的QE，金銀價格也可能維持在窄幅波動。
當然，在鋁市場上，“再埋藏”的市場動力還沒被擠走。短時間內，鋁期貨價格曲線還會給“再埋藏”操作提供回報。也就是說，當鋁期貨的價格曲線長期實質上地轉向現貨溢價（可能因為預期之外的減產引起的），那麼鋁市場將會像今天金市那樣轉變。那時候，儲存和金融化鋁庫存將不再有意義，而只能選擇相反的方向——去庫存化。
諷刺的是，我們可能首先看到的是鋁價大漲——因為出現任何去庫存化的潮流前，去庫存化的信號都必須得到實質性的鞏固。
這可能就是Deripaska這麼肯定鋁價今年有戲的原因。
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