越南黃金投資者接到警告：再不退市就晚了

越南資本證券（Viet Capital）宏觀分析師Phong Nguyen近日對該國黃金投資者發出警告：“我們認為現在是時候退出黃金市場了，否則可能就晚了。”

這個警告是有理由的。長期以來，越南國內的黃金價格基本上都要比國際黃金價格高許多，而且，越南相關部門也一直在努力控制黃金投機行為，這已經讓越南金價和國際金價之間的差額縮小了一點，BI引述Phong Nguyen的觀點稱，這一差距的縮小將會讓越南的黃金投資者遭受重創：

2012年10月，zerohedge曾曝出一條新聞，稱越南的銀行為了自己融資而出售金庫中儲戶的黃金，隨後，這些銀行不得不被迫再把黃金買回來給客戶一個交待。從那時開始，越南央行就一直在試圖控制黃金市場。雖然這種努力一直很艱難，但在Phong Nguyen看來，這一局面似乎將有所改觀。

Phong Nguyen在至客戶書中表示：


    在這個過程中，銀行將會受益。商業銀行們必須在2013年6月30日之前實現黃金的平倉。諸如ACB這類有大量黃金運營業務的銀行，過去幾個月一直在急著購買黃金以實現平倉。這種現像也導致越南國內金價和國際金價之間的差距加大。


    因此，越南央行甚至還要求一些銀行出售黃金來穩定市場。一些銀行在回購黃金來彌補倉位的時候，甚至還出現了虧損。根據規定，越南央行有權利從國際市場進口黃金來轉售給國內的銀行和黃金交易商。這樣，銀行在回購黃金補倉的時候就能夠免受損失。

日本——“貨幣戰”幕後真正發動者的替罪羊？

過去的幾個月內，貨幣戰幾乎成了市場的最大主題，由日本央行新一輪刺激政策引發的全球央行激烈“口水戰”，似乎愈演愈烈。如果真的爆發貨幣戰爭，那麼其發動者真的是日本央行嗎？

不妨先回味一下目前所謂“貨幣戰爭”的背景：


    上週二，日本央行投票決定將通脹目標從1%上調到2%，並要“儘早”達成這一目標。並且日本央行將在一年後開始實施債券購買項目，每個月購買數額為13萬億日元（1400億美元），主要購買對像是短期國債。


    日本這一舉措引發了全球各大央行關於“貨幣戰爭”的警告，稱有可能會立即導致“貨幣戰爭”。率先發難的是俄羅斯央行第一副主席Alexei Ulyukayev，警告貨幣戰爭即將爆發，緊隨其後的是德國央行行長魏德曼和韓國財政部長樸宰完。


    魏德曼暗指日本央行的舉動是一次“驚人的違規行為”，代表著“央行獨立性的終結”。對此日本人迅速做出回應，經濟財政大臣甘利明回擊說：“德國是出口受益於歐元區固定匯率制度最多的國家，沒資格做出這種批評。”央行之間的口水戰就此展開。


    隨後，中國和歐盟方面也有官員對“貨幣戰爭”的風險提出了相應的警告。

對此，FT專欄中，哈佛大學教授Laurence A. Tisch認為，日本並沒有發動貨幣戰爭，他總結了四個值得注意的歷史事實：

首先，回到上世紀30年代，究竟是誰發動了貨幣戰爭，答案很明顯。


    在大蕭條之前，多數國家都實行金本位制，也就是貨幣與黃金的兌換率固定。 1931年9月英國脫離金本位時引發了一波競爭性貶值的熱潮。正如經濟學家Barry Eichengreen指出的那樣，脫離金本位是從大蕭條走向復甦的第一個必要步驟。英鎊採取浮動匯率不僅令英國出口商品更廉價，更重要的是它使得英國央行能夠採取關注國內需求的貨幣政策。


    然而，如今我們生活在法定貨幣時代，匯率多數是浮動的。 1971年8月份，當尼克松(Richard Nixon)終止美元與黃金的自由兌換之時，金本位的最後遺跡也被掃除乾淨。從這點來說，2013年一個國家指責另一個國家發動貨幣戰爭是荒謬的。實際上這場戰爭已經進行了逾40年，它是所有人對所有人的戰爭。

其次，我們應思考日本的形勢有多麼嚴峻。


    這個國家自上世紀80年代末以來一直處於近乎停滯的狀態。以日元計的日本名義國內生產總值(GDP)仍然與20年前的水平差不多。日本的公共債務處於極高的、難以為繼的水平。日本的人口狀況是世界上最糟的。

第三，日本央行的措施根本算不上革命性。


    日本央行行長白川方明2013年沒有提出新的資產購買計劃，2014年的資產購買計劃淨影響也將有限，因為計劃購買的大部分資產都將是即將到期的短期債券。 2014年資產購買淨增額將僅為10萬億日元，相當於日本GDP的2%左右。


    比較一下美聯儲的政策。自金融危機開始以來，美聯儲的政策一直比日本央行的極端。兩週前，美聯儲的資產負債表規模首次超過了3萬億美元。如果美聯儲在2013年剩餘的時間裡繼續以每個月850億美元的速度購買資產，它的長期資產將進一步增加1萬億美元，相當於美國GDP的6%至7%。這還只是今年的數字，不包括明年的。

第四點（也是最重要的一點），政客和公眾往往關註名義匯率短期變動，這可能製造很大響動，但卻沒有多少效果。


    誠然，日元對美元的名義匯率自去年9月以來顯著走弱。那時，1美元僅能兌換77日元。如今，1美元可兌換90多日元。但回想上世紀90年代初，1美元還可兌換158日元，另外除1995年一段短暫的時期之外，1美元只能兌換不到90日元的日子自2010年中期才開始，那麼如今日元這17%的貶值似乎也沒什麼大不了的。


    無論如何，單單一種貨幣的名義匯率實際上並不十分重要。國際清算銀行(BIS)編制的各種實際匯率要重要得多，這些匯率的編制考慮了與一國進行貿易的所有不同經濟體，尤其關鍵的是，還考慮了相對價格的變化。


    考慮這些因素，日本的情形就迥然不同了。自上世紀90年代以來，通縮效應已經使日元的實際有效匯率走弱。從1994年至2007年年中，日元實際有效匯率下跌幅度超過三分之一。但隨著全球金融危機的爆發，日本不得不把之前所獲的競爭力優勢部分拱手讓出。從2007年8月至2011年10月，日元實際有效匯率累計升幅27%。日本近來的政策只是部分逆轉了這一趨勢。

英國和韓國對貨幣戰爭的推動作用可能更大：

根據國際清算銀行的數據，韓國和英國一直是過去5年半時間裡動作最大的貨幣鬥士（自2007年8月以來，韓元和英鎊分別實際貶值了19%和17%）。有些聰明的保守黨成員反對英國加入歐元區，英國首相卡梅倫正是其中之一。此外，正因為英國央行一直實施寬鬆貨幣政策，才緩解了卡梅倫政府實施緊縮政策的痛苦。

卡梅倫入住唐寧街10號以來所推行政策的部分內容就是悄悄地讓英鎊貶值。英國央行行長金默文(Mervyn King)向來樂於助人。他的繼任者卡尼(Mark Carney)更是如此。

天真的評論人士認為，卡梅倫承諾在下一次大選之後舉行是否退出歐盟的全民公決，是一種魯莽的舉動。其實，這不但具有政治意義，也有經濟意義，因為它是英鎊悄悄貶值策略的一部分。 Laurence A. Tisch教授表示，要給日本提個醒：匯率戰的勝利屬於採取秘密行動的人。

瑞士銀行業提高黃金儲藏費用

過去幾個世紀以來，富人們一直把瑞士視作儲藏黃金的安全而方便之所。但現在，瑞士的銀行業似乎已不再喜歡富人的這種做法。
FT援引知情人士說，瑞銀和瑞士信貸已經提高了黃金儲藏費用。
瑞銀和瑞信主導了規模龐大的蘇黎世現貨黃金市場。提高黃金儲藏費用的做法，意在勸說它們的最大客戶——包括其他銀行、對沖基金和機構投資者——在所謂的“分配賬戶”（allocated accounts）中直接擁有黃金所有權，銀行只充當保管人。
而在目前更為常見的“未分配賬戶”（unallocated account）下，儲戶的黃金出現在銀行的資產負債表下，因此銀行不得不增加資本金儲備。與其他全球銀行一樣，在巴塞爾協議III實施前，瑞銀和瑞信都希望減少資本密集型活動。
瑞銀和瑞信希望削減資產負債表規模。知情人士說，提高收費是削減資產負債表的手段之一。 “黃金出現在資產負債表上的確增加了成本。”
不同客戶將面臨不同費用。交易員們說，收費增幅並不統一，但一般增加20%左右。黃金儲藏費用通常約為黃金價值的0.05-0.1%。
瑞信拒絕對提高費用置評，但其確認說，瑞信“正在調整對金融機構貴金屬賬戶的收費。”另外，瑞銀拒絕置評。
提高黃金儲藏費用，這也是瑞士銀行業面臨壓力的最新體現。投資者尋求避險天堂，使大量資金湧入瑞士。上月，為限制資金流入，瑞銀和瑞信已對短期現金存款實施負利率。
金融危機之初，一些投資者開始把黃金從未分配賬戶轉到分配賬戶。兩大賬戶的區別在於，分配賬戶費用通常更高，但如果銀行倒閉，分配賬戶持有人的黃金會受到保護，而未分配賬戶可能蒙受損失。

四大貨幣全球激戰圖

從英美德這類發達國家的央行高官到投資界巨頭索羅斯，去年底到現在他們都提到了貨幣戰這個詞，它儼然已成熱詞。其實去年9月巴西財長就威脅過QE3將引發貨幣戰爭。送走了貨幣政策年2012年，我們有必要回顧下全球四大貨幣美元、歐元、日元和英鎊一年來的貨幣戰戰績和如今的戰況。
 以下圖表收集來自zerohedge，單日為1月29日，一年期間為2012年，讀圖須知：


    紅色代表特定國家/貨幣聯盟對任意特定貨幣下跌，是貨幣貶值戰贏家。



    綠色代表輸家，即相對升值。
美元以退為進。戰勝巴西、南非、印度、加拿大與俄羅斯的本幣，向歐洲展示了誰才是貶值的老大。在與貶值王者美元的對決中，只有一個“最大”的贏家，它來自彈丸之地冰島。

 

 

歐元
不算太差勁，同樣在巴西和南非告負，將瑞士團團包圍，但在對戰美國、中國、阿根廷與冰島時獲勝。

 

日元
除了冰島，日元也在貨幣貶值戰中劣勢明顯。對已經導致本幣貶值的日本政府來說，日元依然是關鍵戰略熱點。



英鎊
最大的貶值輸家。曾經的日不落帝國本幣對全球大部分國家貨幣都在上漲。







在貨幣戰的戰場上，曇花一現的叫花招，要是一年來都奉行的就成了戰略。
 所以，上述當前的戰局還不能表明真正的勝負，讓我們來看一看2012年全年四大貨幣的戰績。
 去年日元
 2011年11月，美聯儲等六大央行聲明聯手增強流動性供應。此後一年中日元成了貶值戰大輸家。但能像日本這樣堅決打壓本幣的國家世上少有。
 現在唯一的問題是，是否日本的關鍵出口市場中國真願意很快進口日本的產品與服務，如果日本對華出口的沒有足夠起色，日元下跌的“犧牲”所為何來？

 

 

去年歐元
 既然有大輸家，就有大贏家。去年歐元貶值戰獲勝影響到歐元區的對外出口貿易和經常賬戶盈餘。
 為保持戰果，歐洲央行得考慮繼續為邊緣國家注入大量資金，抵消債務危機對貿易的負面影響，然後尋找方法促進歐元區發動機德國出口。

 

 

 

去年美元
 儘管去年美聯儲先後推出了OT2、QE3和QE4，但美元的表現只能算馬馬虎虎。

 

 

去年英鎊
 英鎊去年看來戰績與美元可以比肩。英國央行今年年中換掌門人​​，7月上任的新行長Mark Carney是會念QE經的外來和尚嗎？我們拭目以待。
 

金價或見調整

黃美斯

圖表走勢所見，目前金價4天平均線已跌破9天平均線，釋出短期利淡訊號。隨機指數自超買區域拐彎走低，相對強弱指數（RSI）則現三頂回落，預料後市有機會迎來進一步較大幅度調整。以自年初低位1625.79至上周三高位1695.76美元累積的升幅計算， 61.8%的回調水平將可看至1652.50水平，接近昨天低位，估計若跌幅再行擴大，則可至100周平均線1644水平。

另一較重要支持則在上升趨向線位置1629水平；同時，今年低位曾觸及1625水平，要麼再跌破此區，金價或迎來更大型的下跌走勢，後市目標有機會直指1600美元關口。較近阻力則會參考1661及1667美元，金價需要重新回穩至9天平均線1675美元上方，才可紓緩技術上的沽壓。

倫敦白銀周一跌至最低31.71美元，跌幅近1.9%，貴金屬普遍呈下跌，拖累銀價走勢。鉑金周一下跌，錄得逾一個月來最大單日跌幅，因全球最大鉑金生產商Anglo American Platinum同意將延遲裁員計劃，緩和了供應的憂慮，這項消息使現貨鉑金下跌1.9%，錄得逾一個月來最大單日跌幅；技術因素亦打壓鉑金價，鉑金本周多次未能升穿1700美元關口。

技術圖表所見，銀價RSI及隨機指數均已自超買區域呈調頭迹象，示意銀價走勢面臨修正的風險。此外，原先上周三的白銀高位已走至相當接近技術上重要的100天平均線阻力，在去年12月中旬銀價跌破當時位於32.15水平的100天線，之後一路下滑至今年年初低見29.20美元。

另外，32.50水平亦為去年12月上旬的短期重要底部。因此，在短期未能於此區作出突破下，調整的機會亦隨之加大。預料下試較近支持在30.40及30.20，進一步則看至29.90美元。阻力位為31.20及31.60美元，若後市走勢為向上突破100天線32.50水平，則白銀於年初的升勢才可望持續。

津巴布韋政府手頭現金僅剩217美元美國可能怎樣反應？

上週發放了公務員的工資以後，津巴布韋政府公共賬戶的現金餘額僅剩下217美元，政府警告將因資金問題無力組織今年的公投和選舉，選舉機構稱需要1.04億美元。該國財長Tendai Biti稱，如果比一比銀行戶頭，一些公務員比政府闊綽。
法新社報導，Biti還告訴記者，
政府財政狀況現在處於癱瘓。我們將無法達到自己的目標。
津巴布韋政府的增長目標是什麼？
去年9月，IMF警告津巴布韋的GDP年增長將降至5%，為2006年來最低。 Tendai Biti同年7月已經將GDP預期由9.4%下調至5.6%。
當時IMF報告稱GDP預計結果
體現出天氣狀況對農業的不利影響、供電不穩定和流動性緊張的形勢。
法新社報導稱，自從該國總統穆加貝開始奪佔白人擁有的農場以來，進入21世紀該國經濟就開始自由落體。
穆加貝的舉動打擊了投資者信心，招致國際制裁，也嚇跑了遊客。
今年津巴布韋官方預計年增長5%，預算38億美元。
當然，對礦產出口國津巴布韋來說，政府可以賣資源創收。但假如連軍人和政府公務員也拿不到一分錢薪水，這個國家就可能發生暴動。非洲大陸的局勢會更混亂。
在津巴布韋這篇報導出爐的同一天，華爾街日報發布了題為“美國將擴大在非洲影響”的文章。
文章稱，美國已經與西非國家尼日利亞達成協議，將與法國一道在尼日利亞建立情報中心，美軍無人偵察機可能監控尼日利亞鄰國馬里的基地組織相關軍事武裝。
為什麼美國此時要在非擴大影響？這倒很好理解。
去年8月，美國全球安全智庫Stratfor公佈的圖表（底圖）清楚地表明美國的擔憂：中國在迅速對非洲大陸實行“殖民化”，把美國甩在了後面。
參考對尼日利亞表現，zerohedge評論稱，既然現在美國沒有現金和中國在非洲一較高下，下一步做的估計最好是派無人偵察機。

央行購金潮：俄羅斯2012年黃金儲備上升8.5%

去年12月，俄羅斯、哈薩克斯坦、土耳其繼續增持黃金。
央行購金一直是市場頗​​為關注的話題。各國央行——特別是新興市場央行，希望通過增持黃金來實現外匯儲備多元化，同時降低貨幣貶值的風險。
IMF週一數據顯示，俄羅斯去年12月的黃金儲備上升2.1%，至957.8噸（3079.3萬盎司）。這也使得俄羅斯2012年全年的黃金儲備上升8.5%。
俄羅斯的外匯儲備在全球排名第四，而黃金在其中所佔的份額已接近10%。俄羅斯央行第一副總裁Alexei Ulyukayev本月稍早曾表示，紙資產很有風險，央行將繼續買入黃金。
值得一提的是，Ulyukayev本月16日曾指責日本引導貨幣貶值，警告全球處於貨幣戰爭邊緣。
IMF數據還顯示，去年12月哈薩克斯坦黃金儲備上升1.7%，至115.3噸（370.7萬盎司）。去年全年，哈薩克斯坦黃金儲備大增41%。
土耳其去年12月的黃金儲備上升了14.5%，至359.65噸。這一數字的上升，是由於土耳其央行接受黃金作為商業銀行的準備金。
另外，菲律賓去年11月的黃金儲備減少了1%；墨西哥去年12月黃金儲備小幅減少0.1%，至400.4萬盎司。
但相比於一些大量增持黃金的國家，伊拉克則反其道而行之。去年11月，伊拉克的黃金儲備減少了四分之一，至29.9噸。
根據世界黃金協會（WGC），去年前9個月各國共買入373.9噸黃金。 WGC在11月份說，預計全年的黃金需求將在450-550噸這一區間的下端。 2011年，央行們總共買入456噸黃金。
央行分散外匯儲備的行為，將繼續對黃金價格起到長期支撐。

最佳十二位金市預測者

石林

香港投資者喜歡拜「神」，傳媒於是大肆造神以投其所好，雙方均樂此不疲。然而投資者對「神」的忠誠度其實是不高的，當某位受崇拜的神顯得不那麼靈驗的時候，投資者即捨其而去，改拜另一位神，亦是上述拜神文化其中一個重要特色。

金市目前無神可拜 

現在問題來了，金市目前出現無神可拜現象。LBMA金價預測的前年冠軍Edel Tully在去年的成績竟是偏差率最高者。去年冠軍René Hochreiter對今年的預測則完全偏離主流，為最偏淡者，似乎難獲認同。

敝欄一向反對拜神，亦從不推介所謂「大行報告」，主張看分析意見應有理據，而不是分析者的名氣。某一段期間最受抬捧者的意見不一定是好的，相反在較長時間能保持偏差率在偏低水平者，其意見更值得參考。

附 表列出最佳十二位金市預測者的名單及其平均偏差率供各位參考，該十二位在過去11年間參與LBMA預測的次數，分別由6次至11次不等。其中平均偏差率最 低者首推Ross Norman，他預測今年金價的全年平均價為1736元（美元．下同），高位為1800元，低位為1550元。

下面回談近期金銀行情。

最近兩三天，外國媒體和網站紛紛報道，美聯儲局資產負債表的規模擴大到創紀錄的3萬億元。敝欄上期已指出，在退市聲中聯邦儲備資產竟創新高，聯儲局在再膨脹又走出具里程碑性質的一步，可見敝欄在這方面比新聞媒體具有更高的敏感度。

聯儲局創四項新高

其 實聯儲局在上周是同時創出四項新高的紀錄。聯邦儲備資產總值進一步增升至30133.33億元；其子項持有國庫券價值和持有MBS價值，亦分別增升至 16966.91億元和9831.74億元的新高。更令人不安的是，貨幣基礎亦進一步增升到27960.14億元，超越了去年2月的27528.25億元 峰值，創出了新高紀錄。

現時問題並非是否認同聯儲局這樣的做法，它擴大資產負債表的規模是可預期的；令投資者感到困惑的是，該局當時所做的並非如當時所說的，上述四項數據（特別是貨幣基礎）為何在此時創新高就有點費解。

進而衍生另一個問題，就是上述數據本有利金銀價格的，但上周兩者均告回跌，金市收報1659.3元；銀市收報31.18元，比前周分別下跌1.5％和2.2％。金銀兩市發生什麼事？

人們對金銀興趣減

有說兩市受到技術因素的影響，金價無法重上1700元關口，銀價未能克服32.55元的阻力，於是出現調整。此說或有理，但未能解釋在如此有利的條件下，金銀價格為何不先再續升，然後才作技術調整，顯然有些問題未廣為人發覺。

這有可能是人們對金銀失去部分興趣，美國股市又創五年新高，而債券價格再次掉頭下跌支持着股市仍續看好的觀點。金銀兩市不但在期貨市場顯示有沽售壓力，在ETFs市場亦開始出現後繼乏力現象。金礦股正在下試去年夏日低迷水平，也恐非出於偶然。

最 近金銀市場在價格回跌的時候，未平倉合約卻增升，技術上並非好事，反映某種勢力有新的沽售。資料顯示，截至本月15日，八大交易商沽空白銀數量相當於全球 150天銀產量，沽空黃金數量則相當於79天金產量。此外，印度宣布將黃金及鉑金入口稅從4％調高至6％，亦是不利因素。

金 銀價格有可能下試偏低區域的支持。金價1697元被驗證確具有大的回升阻力，而短期回升阻力分別下移至1685元和1675元水平，甚至在1668元也有 若干阻力。金市目前最接近的支持位為1654元；而較關鍵的支持位為1640元，若此位失守，恐前低位1626元亦不易保。

銀價32.5元亦被驗證確具有大的回升阻力，短期回升阻力正下移至31.8元水平，甚至在31.5元也有若干阻力。銀市目前最接近的支持位為30.9元；而較關鍵的支持位為30.16元，若此位失守，恐前低位29.24元會再受考驗。

聯儲局「時所做非時所說」固令人困惑；而金銀表現並未正常反映聯儲局所做的，亦正困擾着投資者。

對沖基金等投機者看多大宗商品頭寸量增加到了6個月來最高

對沖基金等投機者看多大宗商品頭寸量增加量創6個月來最高，從中國到美國的經濟加速增長推動投資者大舉買入看多未來價格上漲。據美國商品期貨交易委員會數據（CFTC）顯示，在截止1月22日的一周，投機者購入的美國18個品種的期貨和期權淨多頭頭寸增長了11%達到了758,048份合約，是自去年7月3日以來增長量最高的一周。

其中看多原油的下注量增長創4週最多；看漲大豆的​​下注增加量為去年3月以來最高，而看牛棉花的為2011年2月以來最高。

貴金屬方面，下注黃金上漲的頭寸上漲8.1%達到107,496份合約，增幅為11月27日以來最大。白銀增長18%至26,336份合約，為5個星期最高。對鉑金的淨多頭寸增長14%達到18,972份合約，增幅為2009年年初以來最高。

同時據彭博統計，本月全球股市增加的市值超過22萬億美元，標普500指數自2004年以來首現連續8個交易日上漲。

包括24種大宗商品的標普GSCI現貨指數1月迄今上漲了2.5%，正朝創下自去年8月以來最大月度漲幅邁進。同時MSCI全球股市指數攀升了4.5%，而美元對一籃子6種貨幣的匯率沒有太大變化。據美國銀行指數顯示，美國國債下跌了0.9%。

匯豐中國1月製造業PMI初值創兩年來新高，51.9的讀數超越預期，並且高於12月的51.5的終值。彭博調研顯示中國經濟在今年9月之前將呈現加速增長。

12月美國的一項經濟領先指標創下3個月最大增幅，上月諮商局信心指數上漲0.5%，而11月該指數沒有變化。在截止1月19日一周內，首次申請失業救濟美國人下降5,000人為33萬人，達2008年1月以來最低。

對沖基金Stifel Nicolaus & Co經理Chad Morganlander告訴彭博：“已經有決定性的跡象表明全球經濟加速增長。投資者對大宗商品的情緒將轉為更樂觀的立場”。

If China likes silver, maybe we should too

By Myra P. Saefong, MarketWatch 

Silver’s gaining popularity as an investment asset.

SAN FRANCISCO (MarketWatch) — Silver’s drawing more and more attention as an investment these days, especially from China. 

That appetite has made silver bulls giddy and lifted prices closer to a record.

“Investment demand, not industrial demand, is what drives silver prices right now,” said Mark Thomas, author of email-alert service provider SilverPriceAdvisor.com. “World investment demand is starting to really pick up.” 

Chinese citizens are “now buying silver because gold topped out in 2011 and silver is much more affordable,” said Thomas, a silver bull who has recently tripled his exposure to the white metal. 

And silver is starting to outshine gold. See Commodities Corner: Gold bulls come out of hiding. 

 

As of Thursday’s settlement on the Comex division of the New York Mercantile Exchange, silver SIH3 +0.24%  has outperformed gold GCG3 +0.17% , with futures prices trading 5% higher this year, compared with a 0.4% loss in gold, and some analysts are touting the white metal’s prospects to achieve a record high this year. Read more on daily gold and silver trading. 

 

Silver is “facing just as good a year, if not better, than the yellow metal,” said Jan Skoyles, head of research at The Real Asset Company, a precious-metals investment platform provider. 

Silver is undervalued next to gold, has a finite and rapidly decreasing supply and it’s more accessible in greater quantities than gold, she said. All of these factors are “falling into place and becoming more acute, which therefore has driven up silver investment demand.” 

At just under $32 an ounce, silver’s just a fraction of gold’s per-ounce cost of nearly $1,670, making it more affordable to the masses. 

And in what some traders saw as a good sign of investment demand, the United States Mint earlier this month said it temporarily sold out of 2013 American Eagle Silver Bullion coins and suspended sales until the week of Jan. 28. Read The Tell blog: U.S Mint sells out of silver coins. 

 

“The increased demand for silver coins, as well as record holdings in silver-backed [exchanged-traded products], indicate that increasing numbers of people are looking to protect themselves with wealth-preserving assets,” said Skoyles. 

Holdings in silver global ETPs stood at more than 600 million ounces as of Jan. 18, compared with just over 300 million in late 2008, according to data from ETF Securities.

Popularity 

 

Investment interest in China is a standout and is expected to see further growth in the years ahead. 

China’s retail investment demand for silver is forecast to grow “robustly over the short to medium term, as a wider population base gains access to silver bars and coins,” according to a Silver Institute report issued last month compiled by Thomson Reuters GFMS. 

In 2010, the first full year after Chinese government restrictions on investment in physical bars were lifted in July 2009, net demand for silver bars and coins totaled 9.8 million ounces and by 2011, reached 17 million ounces, accounting for 8% of global net purchases of silver bars and coins, the report said. 

At the same time, “growth in paper trading of silver could turn out to be even more dramatic” than retail investment demand, “as a renewed silver rally and its low acquisition cost compared to gold should provide a strong boost to investor interest,” the Silver Institute report said. See the report on the Chinese silver market. 

 

Reuters

Gold and silver bars.

Paul Mladjenovic, author of Precious Metals Investing for Dummies, points out that in the Pacific Rim, silver demand is rising, with silver futures contracts increasing their market share in venues such as Shanghai and Hong Kong.

There has also been a significant boost in holdings of silver in other forms. 

“The demand for investment silver in the form of silver ETF shares and silver coins is beyond seasonal demand,” said Julian Phillips, a South Africa-based editor for SilverForecaster.com. “It is huge and a feature of the last three weeks mainly.”

Among ETFs backed by physical silver, the iShares Silver Trust SLV -1.44%  and ETFS Silver Trust SIVR -1.34%  have each climbed more than 4% year to date, tracking closely the gains in physical silver prices.

金甲蟲未來一季或作最後反撲

2011年9月初現貨金一度急漲至每盎斯1924美元水平，升勢之急引起廣泛關注，當時看好金市的評論比比皆是，大行亦紛紛上調目標價至2000美元，以迎合可能出現的新一輪升浪。可惜事與願違，金價於同月月底戲劇性地跌穿1600美元，令投資者的心情由天堂跌入谷底。

過去18個月，現貨金於1520美元至1800美元之間徘徊，是自2008年後最長的一次調整期，同時去年全年升幅僅8%，是過往11年來最少，反映大趨勢已有所改變。

經濟復蘇投資者轉軚

倫敦貴金屬協會（London Bullion Market Association, LBMA）每年均邀請成員對金市進行預測，2012年冠軍Rene Hochreiter近日直言黃金牛市已經告終，預期今年平均價為1600美元，高位1700美元。主要原因是美國經濟復蘇將轉移投資者視線，而在工業需求帶動下，白金、鈀金及白銀表現可看高一線，其中白金對黃金出現溢價的情況可能持續5至6年。

本欄曾多次對金市作出分析，對上一次是去年5月（詳見2012年5月19日〈預期與現實反差擴大 金價終歸作出修正」一文〉。筆者主要觀點是黃金避險與抗通脹角色褪色，以及市場過分誇大聯儲局的印鈔行動。

所謂的避險角色褪色是指市場的系統性風險已經大大降低。歐洲央行行長德拉吉本周發表勝利宣言，指出由於歐洲央行去年果斷行動，籠罩歐羅區最黑暗的烏雲已經消退。的而且確，歐豬國家國債孳息自去年9月起明顯回落，歐債危機亦已由威脅全球信貸市場穩定的計時炸彈，演變成只影響區內經濟的地區性問題。

避險抗通脹功能減退

至於抗通脹方面，若通脹壓力溫和及不如想像般大，將對金市產生負面影響，這亦是金價久久未能重回1900美元的原因。從數據反映，雖然聯儲局去年再推量寬措施，美國通脹率暫時未有受到刺激，最新公布的12月CPI按月持平，按年則上升1.7%。筆者認為量寬有助刺激通脹及通脹預期，但由於QE已推出多輪，市場亦反映有關消息，因此，對通脹與金價的利好作用較先前減弱。

輿論一向認為美國正瘋狂印鈔，金價必因此受惠，這點筆者一直有保留。翻查聯儲局資產負債表中，相信是美鈔的一項—Federal Reserve Notes, net of F.R. Bank holdings，截至今年1月16日，其總額為1.11萬億美元，較2009年3月（亦即QE1出台當月的0.86萬億美元）上升29%，金額上升速度絕對談不上瘋狂。

雖然聯儲局資產負債表規模是2008年初的3倍有多（增長超過兩倍），但大部分似乎是源自信貸擴張（自雷曼倒閉後急增），而非濫印鈔票，如果資產負債表擴張全由印鈔帶動，通脹理應遠高於現水平。

中長線跑輸其他資產

Oxford Economics於2010年曾發表報告，以1976年至2010年的數據為基礎，分析影響金價的各種因素，並且估計金市於下列四種情況下，對比股票、債券、房地產及現金的長期表現（2011至2015年），頗具參考價值：

（一）基本情況—全球經濟穩步復蘇、金融市場壓力紓緩、各國貨幣政策逐步正常化，通脹溫和發展以及美元輕微上升。

（二）通縮—歐羅區國家債務違約、金融市場壓力急升、發達國家步入衰退、新興國家經濟增長大幅放緩，多國面對通縮且資產價格大跌。

（三）滯漲—油價攀升至每桶150美元水平、工資上升壓力增加、全球整體通脹率升至5%、多國央行大幅加息，經濟增長呆滯及金融市場壓力上升。

（四）高通脹—油價攀升至每桶200美元水平並刺激工資與物價螺旋式上升、全球通脹急升至6%、金融市場壓力急升、經濟增長最初較預期快，但其後隨着央行大幅加息，各國紛紛步入衰退。

報告指出於情況（四）下金價表現將會最佳，情況（二）表現中性，情況（三）較差，情況（一）則最差。報告預計出現情況（一）的機會最大，意味金市中長期表現跑輸其他四類資產。事實上，現時形勢正與情況（一）吻合。

值得注意的是，印度周一宣布將黃金與白金進口稅由4%上調至6%，金市對此壞消息全無反應。隨着美國民主、共和兩黨對財赤及債務上限的討論進入關鍵時刻，加上高盛本月中「吹雞」，調高三個月黃金目標價至1825美元，金甲蟲或伺機作出最後反撲，但難以扭轉金市中長期跑輸大市的格局。

黃金失避險魅力

黃美斯

倫敦黃金周四大幅回挫，錄得三周來最大單日跌幅，之前金價多天也無法升穿1700美元下方的50天平均線，引發技術沽壓。中美製造業本月增速都創約兩年來最快，德國數據也顯示增長加快，令人對歐羅區將很快復蘇燃起希望，這都表明全球經濟可能正在步入正軌，亦減卻了黃金的避險魅力。

投資者的信心進一步受到打擊，因全球黃金大戶滙豐在研究報告指出，已把其持有的黃金敞口降低一半，轉為以美國通膨保值債券（TIPS）作為通脹對沖工具。金價周四跌至見1664美元水平，僅稍微略高於200天平均線。滙豐報告表示，不是那麼熱衷把黃金作為對沖通脹的工具。調整其觀點是因系統風險減弱、歐羅區解體的機率下降，以及美國財政前景問題得以化解。滙豐把其三年策略投資組合的黃金權重下調8個百分點，至7%；把其戰略投資組合（tactical portfolio）的黃金權重下降9個百分點，至7%。

美國眾議院本周三通過把美國舉債上限延長至5月19日，也令金價受壓。另外，主要黃金消費國印度的實貨買家表示，即使減價求售，但仍很難出售黃金庫存，因市場消化了進口稅提高50%的影響。截至周四，全球最大黃金上市交易基金持金量為1331.7噸，較去年年底的1350.8噸，已減少了19.1噸。

倫敦黃金於本周早段持續在1695美元水平受阻，於周三受壓回挫，周四跌破9天平均線1680美元水平之重要短期支撐，目前4天更已交互於9天平均線，似要釋出利淡訊號。隨機指數自超買區域拐彎走低，相對強弱指數則現三頂回落，預料後市有可能迎來進一步較大幅度調整。

倫敦白銀方面，銀價於本周三才升見至32.44美元的五周高位，並且為連續八天上漲，但於周四終見回挫，技術沽壓把銀價推低至31.58美元。RSI及隨機指數均已自超買區域呈掉頭迹象，示意着銀價走勢面臨修正風險。

魯比尼：QE大結局——殭屍銀行、殭屍企業、殭屍政府……

在達沃斯世界經濟論壇上，“末日博士”魯比尼和對沖基金Algebris創始人Davide Serra都表達了對QE以及全球央行“印錢”行動的擔憂。
據每日電訊報引述Serra表示，“當政府借錢的時候，其實是在從我們的孩子及後代手裡把錢拿走。QE的作用就是這樣，我們一直在減少給後代留下的回報。 QE創造出了一個不同年代的人之間的兩難困境。”他還認為，QE已經導致了資本的分配不當問題。
而魯比尼也警告，全球央行需要考慮如何結束“印錢”的寬鬆政策，否則可能會有風險導致另一場可能比金融危機更糟糕的泡沫。
魯比尼表示，決策者讓市場和個人投資者承擔了大規模的債務，留下了無法估量的越來越大的資產泡沫，然後等著危機爆發之後讓借貸者來救助。 “十年前有格林斯潘的版本，現在是伯南克的版本，這會導致怎樣的長期經濟後果呀？”
“寬鬆的貨幣政策正在創造出一個製造泡沫的系統，這就是為什麼我們會看見越來越多的非常規政策出現，從超低利率到QE再到信貸寬鬆。”
“央行一直在對私人部門的行為施加影響，他們應該思考一下，當你開始慢慢退出QE的時候，可能正在製造另一個泡沫、另一場危機。”
“從某種角度來講，推遲去槓桿化的進程就意味著，最後將催生出各種殭屍銀行、殭屍公司、殭屍家庭和殭屍政府。”
魯比尼和Serra都承認，在危機之初，QE政策的確是非常關鍵的一步，能夠防止政府遭遇債券市場的衝擊，但是現在，QE讓債券市場越來越艱難，被迫進行財政改革。
Serra認為，結束QE的時候已經到了。 “QE的作用只是給問題的解決爭取了一些時間，當你爭取來了時間的時候，你就得去用這些時間解決問題。”

花旗下調金價預期報告：美元走勢已成驅動黃金價格最關鍵因素

自從去年10月4日達到每盎司1798美元的峰值以來，黃金價格下跌了7.8%。花旗銀行首席大宗商品經濟學家Daniel Ahn及其團隊也在黃金市場經歷實質性拋售之後下調了未來黃金價格的預期。

花旗銀行Daniel Ahn及其團隊將未來3個月內黃金價格預期由每盎司1770美元下調至1700美元；將未來6-12個月內的金價預期由每盎司1770美元下調至1650美元；同時還將2013年黃金平均價格預期由每盎司1750美元下調至1675美元。

花旗表示，這份預期主要的依據是目前驅動黃金價格走勢的最關鍵因素：美元。 “美元匯率目前對於黃金價格的驅動作用甚至超過了傳統意義上驅動黃金價格變動的因素。”

下圖顯示，美元走弱和黃金價格的相關性（深藍色線條），同時還顯示出目前金價與VIX波動性指數變動幾乎沒有相關性了，與流向黃金ETF的資金流等指標的相關性都在降低。通脹預期對於金價走勢有一定的相關性，但遠不及美元與金價的相關性高：

與此同時，金價與實際利率的負相關性似乎開始打破過去幾年一直持續的狀態，分化現象顯現（點擊圖片查看大圖）：

BI引述Daniel Ahn表示：

    最重要的是，考慮到美元目前對金價的影響，2013年美元的走勢應該成為關注的焦點。這也是為什麼花旗銀行會下調金價預期的原因：

    我們的模型假設2013年底，美元對主要貨幣匯率增長1.2%，實際利率為零，名義CPI增長1.9%。

    在此假設下，考慮到美元和名義黃金回報率的高度負相關因素，該模型認為美元因素佔影響黃金價格走勢的左右因素中70%的權重（即美元將成為金價漲跌的主要驅動力） ，同時ETF資金流因素佔20%的權重，實際利率和通脹因素佔5%的權重，這樣計算下來，名義黃金價格預期到2013年底就應有4.2%的下調幅度。

訂立通脹目標 迎接通脹

王冠一

【明報專訊】加拿大自2月4日開始，將全面停用並逐步回收1仙硬幣。據聞俄羅斯央行亦正在催促政府盡快回收市面上流通面額最小的貨幣「戈比」(1盧布＝100戈比)；美國方面亦可能考慮停用1美仙硬幣。




收回仙幣 反映貶值及通脹
鑄幣需要大量金屬原料，當鑄造某個面值的硬幣成本，上漲至超越該硬幣本身的面值的話，如果政府不主動停用並收回該硬幣，最終將會由市民私下收集並把硬幣熔掉，還原為原來金屬賣錢。或許市民會覺得仙幣微不足道，但其實這反映了貶值與通脹的問題。

近年央行的量寬或增加流動性政策，針對的是金融業信貸緊張。
如今環球金融體系已逐漸恢復元氣，量寬對推高資產價格的效果亦今非昔比，歐洲央行為增加流動性而推出的LTRO(長期再融資操作)計劃，放出的近萬億歐元貸款，亦已經開始逐步回籠。

量寬雖然會增加有關貨幣的貶值壓力，但未必一定會導致通脹，因為新增的貨幣供應，近年主要為拯救金融業，最終目的是為改善銀行的資產負債表；只要剩餘資金未有流出銀行體系，就難望製造通脹效應。

環球央行焦點逐漸轉至通脹
過去一段頗長時間，環球央行的主流智慧皆認為，通縮總較通脹好。不過，過去5年全球經濟不景，通脹偏低的發達國家，生產與信貸活動反而變成一潭死水。

最近各地主要央行官員，談及貨幣政策的見解時，談話的內容重點，似乎不再是要推出多少輪量寬、規模多大，而是落在通脹目標身上。

聯儲局在上次議息會議中，決定把超低息環境跟失業率與通脹水平掛?u；日本央行最近亦已把通脹目標由1％上調至2％。

據聞今年接替金默文出任英倫銀行行長的卡尼(Mark Carney)，甚至可能考慮廢除通脹目標這個框框，讓英倫銀行加碼量寬可以更無後顧之憂。

單靠印銀紙救經濟 恐捉錯用神
以美國為例，聯儲局的資產負債表最近已突破3萬億美元。一般人認為，美元匯價將會持續受壓，製造貶值效應。貨幣貶值雖然會引發通脹，但單靠貨幣貶值，有時未必會產生通脹的結果。

近年發達國家的量寬措施，只是令資產價格上漲，但尚未至於直接誘發物價上漲(食品與能源價格上漲屬偶發因素)，加上發達國家失業情?嚴重，根本不存在工資上漲推動通脹的壓力。

因此，發達國家的量寬措施，往往無法滿足通脹目標的要求(日本央行愈是加碼量寬、核心CPI反而跌得愈急)。各大央行如果真的希望通脹救經濟，單靠印銀紙恐怕未必容易成功。

然而，必須要留意的是，通脹雖然可以誘導國民消費、刺激信貸活動。

不過，其實通脹跟量寬一樣，同樣是透過蠶食國民的購買力，以營造經濟繁榮的假象，並非靠生產活動創造財富。由此可見，單靠央行貨幣政策之力，根本沒有解決經濟困局的本事。

銀行賣熊貓金銀幣

商業銀行和其他機構可申請成為熊貓幣授權經銷商，此舉意味著特許靠銀行渠道高價賣熊貓金幣賺錢掙分的好日子即將終結，因為銀行也能正規化開展此項業務了。

估計不久的將來，銀行靠龐大的渠道銷貓幣佔比達八成以上。熊貓金幣的銷量大幅增加，貓迷也將幾何級增加。

與此同時，最令特許忐忑不安的是，銀行強大的渠道銷售能力與定價權，將使金總意識到：賺錢靠銀行，是每年利潤大漲的捷徑。銀行特許銷紀念幣也許會不遠。金總是壟斷企業，但既然是企業就有業績指標。

市場差了，衍生品不好賣了，幣的毛利降低了，靠什麼完成愈來愈高的業績指標：靠銀行，靠政策。金總的金飯碗保住了，特許們折騰了好多年的飯碗可就慘了。因為理論上特許賣不了的劣幣，銀行都能高價賣出。

渠道、財力加定價權，這一切成就商行在熊貓投資金幣的霸主地位。至於商行賣貓幣對市場是否利好，仁者見仁，大家可充分發表意見。

商業銀行自2009年便開始了銷售熊貓普制金幣,只不過商業銀行能取得貨源有限,經常供不應求,並商業銀行經營較規範而稅負較重,形成與專業市場價格差。商業銀行銷售信譽、渠道、力量和資源等優勢顯而易見，稅收新政出台後，更增加了商業銀行價格競爭優勢，只是希望能取得充分貨源供應，享受同一貨源政策。商業銀行也應成為其它新品銷售主渠道，並日益具有可操作性。
特許不能成為壟斷管理機構的特權聯合體，傳統狹隘的銷售模式應到改革之時。特許應順應改革轉型發展，成為專業收藏市場二手交易的主力軍，經營和發展的空間仍然廣大。
金銀幣銷售經營模式與分工的改進，能發揮商業銀行和專業市場各自優勢，有利於金銀幣收藏投資的發展。

黃金：值得投資還是浪費時間？

從撥拉算盤嫁女兒的印度老爹，到花7年時間等來紐約聯儲送回儲備的德國央行，你要說黃金價格不要緊，他們都得跟你急。近年來，黃金的貨幣價值角色越來越吃重，但對待黃金最好的方式是存儲還是投資？黃金在美國和全球市場分別有怎樣的表現？
 這樣的問題顯然仁者見仁、智者見智，不妨看圖說話，權作參考。
 底部來自visualeconomics的圖表顯示：


    美國境內黃金資源總計33噸，但只發掘了15噸，還有18噸尚待開採。



    全球黃金珠寶的需求年同比增長34%，而投資需求減少了37%。



    目前的需求量比2010年第二季度水平低了17%。但這並不代表需求微乎其微。全球黃金珠寶的需求為442噸，粗金的需求約翻倍達到920噸。



    全球一半的黃金需求來自三個國家：土耳其、印度和中國。印度今年來消費需求增長38%，中國僅是印度的四分之一。中印兩國終端用戶投資黃金的規模佔全球總規模的52%。



    2010年，中國的黃金需求由2001年的200噸增至600噸以上。目前的需求比中國可以獲得的黃金總量多約200噸。同時，美國的黃金珠寶需求已經因本國經濟環境影響而減少。



    2005年第四季度到2010年第三季度，回收利用黃金總量約為全球市場總量的35%，證明廢棄不用的黃金也可能對總體供應有益。



    美國的黃金儲備8133噸，與全球儲備總量的比例世界第一，高達75%。中國需求巨大，但儲備比例僅有1.6%，為1054噸。



    2009-2010年，美國國內黃金開採量增長3%，這是2000年來首次增長。美國黃金礦業的增長要歸功於阿拉斯加與內華達州新開金礦的強力支持。



    假如想投資黃金，購買金條幾乎一直都是比金幣更好的選擇。金條越大，按重量分配的成本就越低。



    專家預計，今後幾年金價會漲至每盎司2000美元。

以下圖表來自摩根士丹利最新全球金屬季報Global Metals Playbook，它顯示了黃金的來源、用途以及今後六年黃金會用在何處。

乜都有的

官方買盤力撐 投信：金價近期可望上攻1700美元

去(2012)年黃金期貨投報率僅7%的，表現較其他資產遜色，去年總體黃金需求也微幅下滑0.7%。德銀遠東投信表示，儘管今 (2013)年不確定因素仍存，但預估市場可望因今年上半年的官方買盤需求，與預期黃金ETF買盤成長，估計黃金期貨價格有機會在近期上攻1700美 元，。

德銀遠東投信指出，由於美國仍有舉債上限問題，聯準會有購買債券需求，導致美元相對走弱，加上各國央行黃金準備與實體黃金需求增溫，預估將是推動金價上攻的推手，預估金價後市仍有不錯表現。

此外，包括美元、歐元、日圓等只要結算貨幣今年仍有諸多不確定因素，德銀遠東表示，在各國央行在「分散風險」的原則下，將會逐步增加黃金準備，在負實質利率與需求面等條件加持下，因此並不看淡黃金後市。

元大寶來黃金期信基金經理人方立寬預測，金價近期有機會突破1700美元，同時帶動全年預估價格向上調整。

不過，匯豐私人銀行董事總經理兼亞洲投資策略主管馬亨德蘭去認為，隨著今年全球通貨膨脹壓力減緩，估計將使黃金價格走勢漸趨平緩，預估價格將在1680美元至1750美元間「狹幅」震盪。

德銀遠東認為，由於多數國家仍將維持貨幣寬鬆政策，估計可有效刺激原物料需求攀升，並支撐其價格，對黃金期貨價格走勢將產生支撐。

方立寬建議，隨著下半年黃金需求旺季，以及用油旺季到來，勢必強化金價漲勢，因此有意投資黃金較建議採「上半年布局，下半年收割」為佳。

The Big Picture behind Germany Taking Half of Its Gold Home

Bundesbank announced last week that they’ll repatriate 674 metric tons of their total 3,391 metric tonne gold reserves from vaults in Paris and New York to restore public confidence in the safety of Germany’s gold reserves. The transfer from the Federal Reserve is set to take place slowly over a seven year period and will only be completed in 2020.

The Bundesbank, the central bank of Germany is to store half of its gold reserves in its own vaults in Frankfurt.

It is planning a phased relocation of 300 tonnes of gold to Frankfurt from New York and 374 tonnes to Frankfurt from Paris by 2020.

In doing so, the Bundesbank will have 50% of its gold reserves in Frankfurt, 37% in New York and 13% in London.

The Bundesbank said that it is focusing on the two primary functions in relocating its gold reserve, to build trust and confidence domestically, and the ability to exchange gold for foreign currencies at gold trading centers abroad within a short space of time.

Germany is the second largest gold holding country with 3,391.3 tonnes, behind the US with 8,133.5 tonnes.

Germany’s central bank will repatriate part of its $200 billion gold reserves stored in vaults in the Federal Reserve in New York and the Banque de France in Paris.

Before German reunification in 1990, 98% of Germany’s gold was stored abroad. The Bundesbank then started to bring its gold home and in 2000 transferred 931 tonnes from the Bank of England to Germany. It will continue to hold about 13% of its gold reserves in London, even after 2020.

With the introduction of the euro (12 years ago) the Bundesbank sees no need to hold any reserves at the Banque du France as it will no longer need them there for exchange for foreign currency, after all France uses the same currency now.

"This is above all a historical anomaly which is now being corrected," said David Marsh, chairman of think tank OMFIF, which issued a report earlier this month in which it foresaw growing importance for gold due to uncertainty stemming from the rise of China’s Yuan as an alternative to the dollar.


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測量黃金泡沫有妙法

黃金，真是非常有趣的商品。人們均知道其用處︰製作飾物、炫耀財富及投資保值等，但上述衍生而成的供求關係，卻總不能完全解釋其價值所在。

曾聽說一句話︰從地底挖出，放到教人安心的地方，並付予時代所應許的價值，以作保家安國之用，為之黃金！基於全球瘋狂印鈔，各國央行才積極提升黃金儲備，成為金價上升最可信的理由。

名家將後市意見分歧

當德國央行決定把儲存在美法總值約360億美元的黃金運返家鄉，究竟是出於對流通貨幣的不信任，還是國與國之間的保護主意？冷戰時期開始，當時的西德特意把黃金儲備存於國外，可防止它們受到柏林圍牆以外的蘇聯威脅，亦減省以貿易順差賺來的黃金運輸費。

近數年，政客們不斷對國外儲備的安全性及質量提出質疑，挑起活在歐債危機下的國民情緒，網上運動「把我們的金子搬回家」更乘勢而起。當紐約儲備銀行一再拒絕調查員查核國家資產後，德國央行作出了明哲保身的政治決定。

於1998至2000年期間，以管理費高昂為理由，德國央行亦曾把940噸黃金由英國運走，但直至去年才公開；高調地把700噸黃金運送數千公里，不論運輸、保險、儲存等代價如何，還是出現電影式奪金橋段的可能，同樣引人入勝。對於黃金投資，羅傑斯長期看好，畢非德避之則吉，索羅斯視之為「終極資產泡沫」（Ultimate asset bubble），並於去年第三季大舉投資132萬股SPDR Gold Trust。究竟金價是否存在泡沫？可以漲至何等階段？有趣的歷史數字或可供參考。

世界黃金協會（World Gold Council）是定時提供有關全球黃金交易統計數字的非牟利組織；於季度數據上，整體需求將被定性為珠寶製作、工業、投資等三大類。

上次大型泡沫出現於上世紀的70年代，直至金價於1980年1月21日升至每盎斯850美元才終結。當時全球黃金應用有近50%用作投資，但泡沫爆破後，相同數字於2000年後回落至至10%；根據去年第三季的最新數據，投資需求佔總需求約39.6%。由此看來，金價泡沫完結之期仍相距甚遠。

通脹猛虎將顯現

各國大印銀紙，但通脹數字低得出奇，預期惡性通脹重臨的黃金投資者偶有失望。不過，細心觀察衣食住行的變化，印鈔後遺症早已於港人生活上浮現。如果沒有食用日期，午餐肉罐頭、包裝豆奶，絕對比黃金更有投資價值 ！

投資前景不明下，大量游資投進債券市場，或是通脹滯後的原因；然而，當資金不甘於零息回報，由債市逐漸走向風險資產之上，往後情況可能洶湧非常，通脹之猛才顯現出來。
不過，股票、房地產等高風險投資領漲，黃金隨後，是讀畢景氣循環論後的推測。

德國央行警告將以資本管制對抗貨幣戰爭

德國央行幾十年來反對管制資本流，但日前該央行的一名高官透露了與此立場決裂的信號，稱有時可能適合有限地使用資本控製手段。
德國央行董事會成員Andreas Dombret在德國金融日報Handelsblatt發表專欄文章稱，如其他措施未能奏效，可能考慮直接控制資本。

路透報導指出，德國央行多年來反對這種控制方式，此次將轉變立場。這意味著，如增加儲備或者增加匯率靈活度都不能見效，德國央行將接受部分管制資本的做法。

1月21日本週一，德國央行行長魏德曼也加入了此前英國央行行長等西方國家高官警告全球貨幣戰的行列，稱全球央行可能迫於各自政府壓力，陷入競相推動本幣貶值的貨幣戰。

魏德曼還特別提到，安倍晉三領導的日本新政府將日元匯率政治化。

兩天后，德國保守派資深議員Michael Meister又公開指責日本挑起貨幣戰爭，

日本的競爭對手們會怎麼做？要么所有會國家明智地什麼也不做，或者大家跟風一起進行'一損俱損'的貨幣戰爭。

 日本經濟部長甘利明則矢口否認魏德曼的批評，還說


    德國自己的出口受益於歐元區內的固定匯率體系最多。他沒資格批評我們。

英國央行稱已準備好簽訂人民幣互換協議

英國央行一高級官員稱已經準備好與中國央行達成貨幣互換協議，使得兩國的銀行直接獲得對方貨幣。英國此舉將幫助倫敦轉變為主要人民幣離岸交易中心。
目前香港是唯一的人民幣離岸交易中心，倫敦金融城和新加坡都在爭取獲得類似地位，而在英國銀行家則在加大遊說力度，敦促英國央行加速這一行動的展開。
據WSJ報導，英國央行首席出納Chris Salmon在倫敦貨幣市場協會執行委員會表示：

    一旦細節能夠達成共識，英國央行將很快與中國央行達成一個貨幣互換協議。他指出，“英國央行已經原則上準備好同意與中國人民銀行之間的這個互換協議，只要一個共同可接受的形式能夠被確認。”
貨幣互換協議通常使得銀行能夠在危機發生時正常獲得某種外幣。英國央行與美聯儲、歐洲央行、日本央行以及其他多國央行之間都有互換協議，一旦金融市場流動性枯竭時即可使用。
Salmon說：

    “有一種看法是，英國央行和中國央行之間達成互換協議將提振市場信心。這種互換可以減少市場流動性缺失時候的後續風險。”
他同時指出，英國央行歡迎倫敦成為一個人民幣的離岸市場，央行官員非常迫切的希望確保不會因為央行業務框架的差異抑制倫敦離岸人民幣市場發展。

謝國忠：金錢不可能買到增長2014通脹爆發

在刊於財新《新世紀》的署名文章中，玫瑰石顧問公司董事、經濟學家謝國忠預計，去年沒能帶來高增長的寬鬆貨幣政策今年也不可能成功，但各國政府仍會沿用， 2014年可能因此爆發通脹危機。以下內容為華爾街見聞歸納，非原文轉載。


 時危看將 貨幣政策大任難當

 謝國忠指出，結構性改革難度大、見效慢，所以決策者通常會避開財政政策，選擇阻力較小的貨幣政策促進增長。

 貨幣政策表現如何？

 2008年-2012年，美國的基礎貨幣四年內增加兩倍多，中國的M2翻倍。這堪稱現代經濟史上最大規模的貨幣刺激實驗。

 但“初步證據表明，實驗效果不彰”。

 謝國忠以治病救人作比。按常理，假如服藥後未見效，有兩種可能原因，要么用錯了藥，要么劑量不夠。

 而現在各國政府的表現說明，他們判斷原因是後者，但如果判斷錯誤，反而會醫死病人，換言之，將導致全球滯漲。

 伯南克做不成格林斯潘第二

 美聯儲主席伯南克2008年至今促成美國推出四輪QE和一輪扭轉操作，並將利率保持在接近於零的極低水平，旨在緩解資產縮水的壓力。

 但美聯儲的方式未能在四年內重振經濟，QE最突出的副產品就是股價上漲。

 謝國忠認為，在債務過高時期，包括新興市場在內的全球經濟都在經歷通脹，伯南克無法取得前美聯儲主席格林斯潘的成績，製造資產泡沫不能創造經濟繁榮。

 謝國忠稱，美聯儲很難通過縮小資產負債表規模終止。他預計美聯儲會接受通脹。

 美國聖路易斯聯儲下圖可見金融危機爆發以來美國CPI走勢，灰色部分為衰退期。

 

 

中國的轉折點

 謝國忠稱，中國的貨幣政策就是擴大版的美聯儲政策。所以，中國增加貨幣供應同樣在促進增長方面收效甚微。

 中國2012年M2增長13.8%，淨融資額與GDP之比為30%。謝國忠預計，同期GDP實際增長3-5%。

 

謝國忠認為，全球經濟可以看作一個債務泡沫。在這個泡沫機制裡，中國過渡借貸投資，西方過度借款消費。

 當西方要被迫減債時，中國增發貨幣也無法有效增長，反而招致人民幣貶值。

 重振經濟唯有改革

 謝國忠認為，全球化帶來的最大變化是，工資收入的決定性因素不再是國家政策。

 技術影響力更大，對發達國家白領一族的衝擊才剛開始，這些勞動者的工資受到擠壓，工作崗位減少。

 謝國忠為發達國家開的藥方是，高度靈活的勞動力市場和高效的收入再分配，以及住房、醫保和教育等生活成本低廉且有效。

 問題是這樣的方法需要一定時間才能得到收益，而且可能觸動多個行業的既得利益。

 談到中國，謝國忠認為，過去十年，中國憑藉低成本勞動力獲得高速增長，而在分配增長成果時，政府利用資產通脹得到了更多的收益。

 通脹其實成為將收益轉移給政府的一種稅收。在經濟飛速增長時還承受得起這種稅的負擔，但增長放緩後，通脹的稅也難收了。

 過去中國能用通脹得利，但現在西方國家面臨債務危機，中國不可能靠出口創造資產泡沫。

 今年中國政府可能還是著重改變觀念，以此振興資產市場。

 通脹大爆發

 謝國忠認為，各國增發貨幣最終只會帶來通脹，不會重現過去的增長好光景。

 發達經濟體通脹率低是因為勞動力市場不景氣。他們的經濟與勞動力成本關係很大。

 推動通脹爆發的因素是勞動者人數減少，或者輸入型通脹預期和工資需求上升。這兩個趨勢都在加劇。

 而新興經濟體已經處於高通脹時期。除了印度，其他大型新興經濟體都沒有貶值壓力。只要美聯儲加息，這些國家的匯率就會暴跌。

摩根士丹利︰美將續行QE至2014年 估金價年底漲至1830美元 明年再升

彭博社》報導，投資銀行摩根士丹利（Morgan Stanley）認為，美國聯準會（Fed）為提振經濟進行的資產購買還會延續兩年，因此金價不僅今年會漲，明年還可望進一步上揚。
 

該行分析師 Peter Richardson 與 Joel Crane 周四（24日）發佈報告估計，今年金價將緩步走高，年底可望來到平均每盎司 1830 美元，而前 3 季將分別依序為 1715 美元、1745 美元與 1800 美元；主要受投資市場與各國央行買盤支撐。

報告指出，雖然 Fed 最新會議紀錄顯示，數名央行官員認為債券購買計畫今年底之前就會結束，但變數仍相當大。
Richardson 與 Crane 表示，在失業率居高不下與復甦尚未穩健的狀況下，「我們懷疑聯準會內部不認同目前寬鬆政策的成員，能夠在 2014 年底前成功翻盤」。

台北時間周四中午 12︰24，亞洲盤即期金價下跌 0.2% 暫報 1682.05 美元；本月 4 日 Fed 最新會議紀錄公布當天，金價一度挫低至去年 8 月以來低點 1625.85 美元。

免稅政策落地 熊貓普制金幣有望回購

近日，一則財政部、國家稅務總局關於熊貓普制金幣免徵增值稅政策的通知，引發了廣泛的熱議，通知的主要內容，就是對符合條件的納稅人銷售的熊貓普制金幣免徵增值稅，免徵增值稅的計算時間，自2012年1月1日起，免徵增值稅的熊貓金幣品種，包含現有五種規格的普制熊貓金幣，即1盎司、1/2盎司、1/4盎司、1/10盎司和1/20盎司。

熊貓金幣自從1982年面世以來，經過長達31年的發展，其收藏投資價值日益被業內認識和了解。但是與國際上一些發達國家相比較，熊貓金幣的實際銷售量始終不如人意。這其中最重要的原因就是稅收的製約，這樣的製約使得熊貓金幣一直不能夠進行銷售方的回購，從這個角度而言，熊貓金幣作為投資幣，一直存在一種很大的缺陷。

剛剛公佈的財稅[2012]97號文，將為這段歷史畫上一個句號。

首先是熊貓金幣能夠成為真正意義上的投資性金幣。能夠被回購，將使熊貓金幣的購買者沒有變現難的顧慮。另外，熊貓金幣的抵押典當功能也將因此而有所增強。

近期，中國金幣總公司接連與建行和北京農商銀行簽署全面合作框架協議，作為中國貴金屬幣的總經銷單位，中國金幣總公司近期頻頻與商業銀行加強合作，這對拓展熊貓金幣的銷售渠道，呼應熊貓金幣落實回購事宜，具有很強的現實意義。

其次是熊貓金幣本身的諸多優勢將更加凸顯出來。國際上的一些著名的投資性金幣，由於發行量巨大、每年的圖案也基本上不進行更換，實際上是沒法與熊貓金幣相比的。正是因為熊貓金幣發行量相對不是太大，畫面基本上每年都換，再加上我國製幣技術人員為熊貓金幣投入了大量的心血，從而使得熊貓金幣雖然是投資性金幣，也具有了很強的收藏欣賞價值。

最後，熊貓金幣一旦實施回購，導致熊貓金幣本身的成交量大增，則對整個金銀紀念幣市場行情產生比較明顯的利好刺激作用。

具體實施熊貓金幣的回購舉措，是需要一定的時間的，但是在相關部門的努力下，相信應該也不會太久，由於熊貓金幣的回購舉措牽涉到方方面面的利益，所以，具體的實施細則應該兼顧熊貓金幣的收藏投資者、發行方和銷售方的利益，通過回購政策的擬定落實，積極推動國家藏金於民的傾向性意見的具體實施，將熊貓金幣是實物黃金(1672.00,-14.70 ,-0.87%)收藏投資的最佳選擇，更好的體現出來。

Faber to Shiller: “You Keep Your U.S. Dollars And I’ll Keep My Gold, We’ll See Which One Goes to Zero First!”

“Everyone should keep gold in their portfolios” as the precious metal will be able to offer value to investors even in a worst-case scenario, said Marc Faber, the publisher of the Gloom, Boom & Doom report. “In the worst case scenario, in the systemic failure that I expect, it would still have some value,” Faber, who is also the founder and managing director of Marc Faber Ltd., said today at an event hosted by Evli Bank Oyj in Helsinki. Faber said his outlook was so bleak that he is “hyper bearish”. He joked that “sometimes I’m so concerned about the world I want to jump out of the window.”.. In response to a question from Yale University’s Robert Shiller querying the recommendation to hold gold,

 Faber said: “I’m prepared to make a bet, you keep your U.S. dollars and I’ll keep my gold, we’ll see which one goes to zero first.” 

 Shiller, who is the co-creator of the S&P/Case-Shiller index of property values, responded “I’m inclined to think gold prices after this crisis might return to a lower level. Given the low yields of the alternatives [ie, bonds], the valuation of the stock market doesn’t look so bad.” Faber, whose advice has protected millions of investors in recent years, warned of a global systemic crisis possibly due to massive size of the global derivatives market which is now worth over an incredible $700 trillion. He warned “when the system goes down,” and only plastic credit cards are left, “maybe then people will realize and go back to some gold-based system.”

Silver Shortage Spreads to Canadian Maples, Canadian Mint Begins Rationing Maples!

Over the weekend we gave SD readers a unique inside look at the developing shortage in silver from a wholesale perspective.

On Monday, we updated readers that the shortage appeared to be spreading to Canadian Maples, as wholesale premiums had been raised several times throughout the day.

The shortage of Canadian Maples has now been confirmed, as our primary suppliers at SDBullion have confirmed with us this morning that the Canadian Mint has begun allocating the supply/ purchases of 2013 Canadian Maples.


As we now have a confirmed shortage in the 2 most popular official silver coins, look for premiums to continue rising in the silver maples, as well as to spill over into other retail products such as 1 oz rounds, 10 oz bars, and 90% coins. 

With silver demand skyrocketing while the metal continues its now 21 month consolidation, look for absolutely monstrous demand to surface as the next leg of the bull market kicks into gear over the next 6-12 months, particularly as silver clears $40 and again nears its all time nominal highs of $50.

It is very possible that extremely tight silver supply and ever increasing physical to paper premiums will continue to escalate throughout the duration of the coming bull leg.

Silver vs Fed Monetary Base

Question at the top of the chart as a conversation point

五幅圖展示你應該了解的黃金

2013年01月23日 22:11　　　

文 / 若离

一幅圖可以告訴我們白銀是怎樣的投資。而對於市場規模遠超白銀的黃金，Visual Capitalist選擇以五幅圖分別呈現。首先看到的是黃金的歷史。數據來自世界黃金協會（WGC）、美國投資管理公司US Global Investors、美國國家礦業協會（NMA）與維基百科。
 從人類文明發端至今，所有開采的黃金都可以裝入一個20米的立方體內，地球上所有的黃金指環、王冠、金幣與金條合計17.13萬噸，這個立方體就可以容納。
 走過四大文明古國時期、古羅馬帝國時期，直至北美大陸淘金潮，如今有3.1萬噸黃金沉睡在各國政府、央行和國際機構。
 黃金是極為特殊的多功能金屬。人類發展歷程中，黃金的應用佔據著人類史上無法取代的地位。位。

接下來是黃金的開採與供應。
 黃金在冰川沉積層中第一個被發掘。 2008年金融危機以來，因為金價上漲，越來越多的人選擇了回收利用的黃金。 2002-2011年，這類黃金供應增長了93%。
 黃金礦藏減少，同時開采的成本增加。
 現代國家多數持有黃金儲備。各國央行持有佔資產比重較小的黃金作為減少風險的儲備。
 美國持有黃金8133.5噸，價值4200億美元。葡萄牙的黃金持倉佔儲備總規模的90.5%，這一比例全球最高。

然後是黃金的用途與需求。
 黃金主要有三大用途：40%用於投資、50%用於珠寶、10%用於技術。
 按需求國家來看，中印兩國人口最多，也是全球最大的黃金購買國。
 在印度，黃金等同於財富，有“無金不婚嫁”的說法。但在中國，個人財富累積是更大的黃金消費因素。

 2011年第四季度，中國的黃金需求超過了印度。

接著是用作投資的黃金。圖表數據來自世界黃金協會（WGC）、美國聖路易斯聯儲、美國投資管理公司US Global Investors、華爾街日報、維基百科。
 2000年以來，黃金在12年裡有9年業績超過標普500。
 按如今的價格水平，如果2000年買入黃金，已經達到600%的回報。
 黃金與外貿權重的美元指數有很強的負相關性。
 2010年以來，全球央行已經變為黃金的淨買家，持有黃金約3.5萬噸，約佔全球已開採黃金的20%。20%。

最后我们看黄金储量排行。

匯豐銀行過去12個月內從波蘭買入8.76億美元白銀

匯豐銀行在過去12個月內，從波蘭銅業集團（KGHM）買入價值8.76億美元（36.5億波蘭茲羅提）的白銀，後者是全球最大白銀生產商之一，也是全球第二大精煉白銀生產商。

據波蘭銅業集團的市場文件顯示，2013年，該集團與匯豐銀行簽署了估價16.7億波蘭幣茲羅提的白銀買賣協議。這份協議也使得過去12個月內雙方的白銀交易量達到了36.5億茲羅提。

波蘭銅業集團生產的銀條是屬於KGHM HG牌下的，由倫敦金銀市場協會和迪拜多種商品交易中心頒布的證明來進行認證。

過去幾年，波蘭白銀的主要買家主要是英國、德國和比利時，現在，匯豐銀行也成了其主要買家之一。

截至1月22日，全球最大白銀ETF iShares白銀信託的白銀持有量為1.0689萬噸，較2012年底的水平上漲了604.9噸，或將近6%。

下圖為彭博白銀ETF指數從2008年至今的走勢：

 2010年至2013年白銀價格日均變化走勢圖：

 

匯豐證券的首席大宗商品分析師James Steel繼續看好白銀市場，最近他表示，對於2013年的白銀市場持“溫和看漲”的態度。

匯豐銀行並沒有對這筆交易作出評論，該消息的曝光只是因為KGHM作為一家上市公司，需要在報告中公佈交易明細資料，而這個事實恰好被波蘭媒體所發現。