越南資本證券（Viet Capital）宏觀分析師Phong Nguyen近日對該國黃金投資者發出警告：“我們認為現在是時候退出黃金市場了，否則可能就晚了。”
這個警告是有理由的。長期以來，越南國內的黃金價格基本上都要比國際黃金價格高許多，而且，越南相關部門也一直在努力控制黃金投機行為，這已經讓越南金價和國際金價之間的差額縮小了一點，BI引述Phong Nguyen的觀點稱，這一差距的縮小將會讓越南的黃金投資者遭受重創：
2012年10月，zerohedge曾曝出一條新聞，稱越南的銀行為了自己融資而出售金庫中儲戶的黃金，隨後，這些銀行不得不被迫再把黃金買回來給客戶一個交待。從那時開始，越南央行就一直在試圖控制黃金市場。雖然這種努力一直很艱難，但在Phong Nguyen看來，這一局面似乎將有所改觀。
Phong Nguyen在至客戶書中表示：
在這個過程中，銀行將會受益。商業銀行們必須在2013年6月30日之前實現黃金的平倉。諸如ACB這類有大量黃金運營業務的銀行，過去幾個月一直在急著購買黃金以實現平倉。這種現像也導致越南國內金價和國際金價之間的差距加大。
因此，越南央行甚至還要求一些銀行出售黃金來穩定市場。一些銀行在回購黃金來彌補倉位的時候，甚至還出現了虧損。根據規定，越南央行有權利從國際市場進口黃金來轉售給國內的銀行和黃金交易商。這樣，銀行在回購黃金補倉的時候就能夠免受損失。
過去的幾個月內，貨幣戰幾乎成了市場的最大主題，由日本央行新一輪刺激政策引發的全球央行激烈“口水戰”，似乎愈演愈烈。如果真的爆發貨幣戰爭，那麼其發動者真的是日本央行嗎？
不妨先回味一下目前所謂“貨幣戰爭”的背景：
上週二，日本央行投票決定將通脹目標從1%上調到2%，並要“儘早”達成這一目標。並且日本央行將在一年後開始實施債券購買項目，每個月購買數額為13萬億日元（1400億美元），主要購買對像是短期國債。
日本這一舉措引發了全球各大央行關於“貨幣戰爭”的警告，稱有可能會立即導致“貨幣戰爭”。率先發難的是俄羅斯央行第一副主席Alexei Ulyukayev，警告貨幣戰爭即將爆發，緊隨其後的是德國央行行長魏德曼和韓國財政部長樸宰完。
魏德曼暗指日本央行的舉動是一次“驚人的違規行為”，代表著“央行獨立性的終結”。對此日本人迅速做出回應，經濟財政大臣甘利明回擊說：“德國是出口受益於歐元區固定匯率制度最多的國家，沒資格做出這種批評。”央行之間的口水戰就此展開。
隨後，中國和歐盟方面也有官員對“貨幣戰爭”的風險提出了相應的警告。
對此，FT專欄中，哈佛大學教授Laurence A. Tisch認為，日本並沒有發動貨幣戰爭，他總結了四個值得注意的歷史事實：
首先，回到上世紀30年代，究竟是誰發動了貨幣戰爭，答案很明顯。
在大蕭條之前，多數國家都實行金本位制，也就是貨幣與黃金的兌換率固定。 1931年9月英國脫離金本位時引發了一波競爭性貶值的熱潮。正如經濟學家Barry Eichengreen指出的那樣，脫離金本位是從大蕭條走向復甦的第一個必要步驟。英鎊採取浮動匯率不僅令英國出口商品更廉價，更重要的是它使得英國央行能夠採取關注國內需求的貨幣政策。
然而，如今我們生活在法定貨幣時代，匯率多數是浮動的。 1971年8月份，當尼克松(Richard Nixon)終止美元與黃金的自由兌換之時，金本位的最後遺跡也被掃除乾淨。從這點來說，2013年一個國家指責另一個國家發動貨幣戰爭是荒謬的。實際上這場戰爭已經進行了逾40年，它是所有人對所有人的戰爭。
其次，我們應思考日本的形勢有多麼嚴峻。
這個國家自上世紀80年代末以來一直處於近乎停滯的狀態。以日元計的日本名義國內生產總值(GDP)仍然與20年前的水平差不多。日本的公共債務處於極高的、難以為繼的水平。日本的人口狀況是世界上最糟的。
第三，日本央行的措施根本算不上革命性。
日本央行行長白川方明2013年沒有提出新的資產購買計劃，2014年的資產購買計劃淨影響也將有限，因為計劃購買的大部分資產都將是即將到期的短期債券。 2014年資產購買淨增額將僅為10萬億日元，相當於日本GDP的2%左右。
比較一下美聯儲的政策。自金融危機開始以來，美聯儲的政策一直比日本央行的極端。兩週前，美聯儲的資產負債表規模首次超過了3萬億美元。如果美聯儲在2013年剩餘的時間裡繼續以每個月850億美元的速度購買資產，它的長期資產將進一步增加1萬億美元，相當於美國GDP的6%至7%。這還只是今年的數字，不包括明年的。
第四點（也是最重要的一點），政客和公眾往往關註名義匯率短期變動，這可能製造很大響動，但卻沒有多少效果。
誠然，日元對美元的名義匯率自去年9月以來顯著走弱。那時，1美元僅能兌換77日元。如今，1美元可兌換90多日元。但回想上世紀90年代初，1美元還可兌換158日元，另外除1995年一段短暫的時期之外，1美元只能兌換不到90日元的日子自2010年中期才開始，那麼如今日元這17%的貶值似乎也沒什麼大不了的。
無論如何，單單一種貨幣的名義匯率實際上並不十分重要。國際清算銀行(BIS)編制的各種實際匯率要重要得多，這些匯率的編制考慮了與一國進行貿易的所有不同經濟體，尤其關鍵的是，還考慮了相對價格的變化。
考慮這些因素，日本的情形就迥然不同了。自上世紀90年代以來，通縮效應已經使日元的實際有效匯率走弱。從1994年至2007年年中，日元實際有效匯率下跌幅度超過三分之一。但隨著全球金融危機的爆發，日本不得不把之前所獲的競爭力優勢部分拱手讓出。從2007年8月至2011年10月，日元實際有效匯率累計升幅27%。日本近來的政策只是部分逆轉了這一趨勢。
英國和韓國對貨幣戰爭的推動作用可能更大：
根據國際清算銀行的數據，韓國和英國一直是過去5年半時間裡動作最大的貨幣鬥士（自2007年8月以來，韓元和英鎊分別實際貶值了19%和17%）。有些聰明的保守黨成員反對英國加入歐元區，英國首相卡梅倫正是其中之一。此外，正因為英國央行一直實施寬鬆貨幣政策，才緩解了卡梅倫政府實施緊縮政策的痛苦。
卡梅倫入住唐寧街10號以來所推行政策的部分內容就是悄悄地讓英鎊貶值。英國央行行長金默文(Mervyn King)向來樂於助人。他的繼任者卡尼(Mark Carney)更是如此。
天真的評論人士認為，卡梅倫承諾在下一次大選之後舉行是否退出歐盟的全民公決，是一種魯莽的舉動。其實，這不但具有政治意義，也有經濟意義，因為它是英鎊悄悄貶值策略的一部分。 Laurence A. Tisch教授表示，要給日本提個醒：匯率戰的勝利屬於採取秘密行動的人。
過去幾個世紀以來，富人們一直把瑞士視作儲藏黃金的安全而方便之所。但現在，瑞士的銀行業似乎已不再喜歡富人的這種做法。
FT援引知情人士說，瑞銀和瑞士信貸已經提高了黃金儲藏費用。
瑞銀和瑞信主導了規模龐大的蘇黎世現貨黃金市場。提高黃金儲藏費用的做法，意在勸說它們的最大客戶——包括其他銀行、對沖基金和機構投資者——在所謂的“分配賬戶”（allocated accounts）中直接擁有黃金所有權，銀行只充當保管人。
而在目前更為常見的“未分配賬戶”（unallocated account）下，儲戶的黃金出現在銀行的資產負債表下，因此銀行不得不增加資本金儲備。與其他全球銀行一樣，在巴塞爾協議III實施前，瑞銀和瑞信都希望減少資本密集型活動。
瑞銀和瑞信希望削減資產負債表規模。知情人士說，提高收費是削減資產負債表的手段之一。 “黃金出現在資產負債表上的確增加了成本。”
不同客戶將面臨不同費用。交易員們說，收費增幅並不統一，但一般增加20%左右。黃金儲藏費用通常約為黃金價值的0.05-0.1%。
瑞信拒絕對提高費用置評，但其確認說，瑞信“正在調整對金融機構貴金屬賬戶的收費。”另外，瑞銀拒絕置評。
提高黃金儲藏費用，這也是瑞士銀行業面臨壓力的最新體現。投資者尋求避險天堂，使大量資金湧入瑞士。上月，為限制資金流入，瑞銀和瑞信已對短期現金存款實施負利率。
金融危機之初，一些投資者開始把黃金從未分配賬戶轉到分配賬戶。兩大賬戶的區別在於，分配賬戶費用通常更高，但如果銀行倒閉，分配賬戶持有人的黃金會受到保護，而未分配賬戶可能蒙受損失。
從英美德這類發達國家的央行高官到投資界巨頭索羅斯，去年底到現在他們都提到了貨幣戰這個詞，它儼然已成熱詞。其實去年9月巴西財長就威脅過QE3將引發貨幣戰爭。送走了貨幣政策年2012年，我們有必要回顧下全球四大貨幣美元、歐元、日元和英鎊一年來的貨幣戰戰績和如今的戰況。
以下圖表收集來自zerohedge，單日為1月29日，一年期間為2012年，讀圖須知：
紅色代表特定國家/貨幣聯盟對任意特定貨幣下跌，是貨幣貶值戰贏家。
綠色代表輸家，即相對升值。
美元以退為進。戰勝巴西、南非、印度、加拿大與俄羅斯的本幣，向歐洲展示了誰才是貶值的老大。在與貶值王者美元的對決中，只有一個“最大”的贏家，它來自彈丸之地冰島。
歐元
不算太差勁，同樣在巴西和南非告負，將瑞士團團包圍，但在對戰美國、中國、阿根廷與冰島時獲勝。
日元
除了冰島，日元也在貨幣貶值戰中劣勢明顯。對已經導致本幣貶值的日本政府來說，日元依然是關鍵戰略熱點。
英鎊
最大的貶值輸家。曾經的日不落帝國本幣對全球大部分國家貨幣都在上漲。
在貨幣戰的戰場上，曇花一現的叫花招，要是一年來都奉行的就成了戰略。
所以，上述當前的戰局還不能表明真正的勝負，讓我們來看一看2012年全年四大貨幣的戰績。
去年日元
2011年11月，美聯儲等六大央行聲明聯手增強流動性供應。此後一年中日元成了貶值戰大輸家。但能像日本這樣堅決打壓本幣的國家世上少有。
現在唯一的問題是，是否日本的關鍵出口市場中國真願意很快進口日本的產品與服務，如果日本對華出口的沒有足夠起色，日元下跌的“犧牲”所為何來？
去年歐元
既然有大輸家，就有大贏家。去年歐元貶值戰獲勝影響到歐元區的對外出口貿易和經常賬戶盈餘。
為保持戰果，歐洲央行得考慮繼續為邊緣國家注入大量資金，抵消債務危機對貿易的負面影響，然後尋找方法促進歐元區發動機德國出口。
去年美元
儘管去年美聯儲先後推出了OT2、QE3和QE4，但美元的表現只能算馬馬虎虎。
去年英鎊
英鎊去年看來戰績與美元可以比肩。英國央行今年年中換掌門人，7月上任的新行長Mark Carney是會念QE經的外來和尚嗎？我們拭目以待。
