2011年10月17-23日金銀市場評論

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錢學深

黃金方面，本週五有消息稱中國近期乘黃金回調之際正在大量購買黃金。而國際市場上只有紙黃金出售，用於保持美元穩定。截至2011年9月26日，第三期《央行售金協議》(CBGA3)已期滿兩年。簽署該協定的歐洲各國央行本年度到目前為止總計售出黃金1.1公噸，為自1999年簽署該協議以來最低的年度銷售量。根據現行協定，協議國每年總共可出售400公噸黃金。有報導說儘管出售上限設在400公噸，但在本期協議生效的首個年度，歐洲各協議國均對售金表現出遲疑態度，實際出售量僅7.1公噸。過去一年中，協​​議國黃金實際銷售總量達53.3公噸，其中額外售出的52.2公噸來源於國際貨幣基金組織有限的黃金銷售計劃。國際貨幣基金組織已於去年12月完成該黃金銷售計劃。世界黃金協會政府事務總監娜塔莉·鄧普斯特(Natalie Dempster)表示，自金融危機爆發以來，歐洲央行的售金意願已經消弭殆盡。面對緊張的經濟局勢和動蕩的金融市場，央行亟需穩定其資金儲備，而黃金恰能發揮這一作用。新興市場央行在過去兩年間大量增持黃金的舉動也充分表明了這一點。總體而言，央行目前是大量買入的黃金淨買方。


白銀方面，有報導說某些主權債務基金在大量收購白銀已經導致中東地區白銀短缺。另外加拿大`一家公司最近買入1500萬盎司白銀現貨，但被告知需要等待三個月之久才能到貨。說明白銀現貨供應確實存在問題。
美元方面。上週受歐盟峰會臨近以及歐元區各國財長同意向希臘發放年內第六筆援助貸款影響，美元指數一改前期強勢表現，順勢回落；而美國方面近期的經濟數據表明，美國經濟依然處於幾年以來的低谷期，並未出現較為明顯的複蘇態勢，而最近關於QE3的呼聲愈發強烈，導緻美元上周遭到市場投資者拋售，在短期龍抬頭之後一舉跌破前期低位盤整通道上軌。美元的下跌對金銀價格的穩定應有好處。

次輪通脹效應現 失控升勢在眼前

一名經人 羅家聰,

時至今日,仍聞有些疑似做經濟研究的人指未見通脹壓力。這些人心目中,衰退就 一定無通脹。然而,若 Q 跌 P 就自動跌,即兩者 somehow linear,那供求圖毋須 P、Q 兩條軸,一條夠啦?這些人不是無讀書就是無讀通,不知 supply curve shift 可致滯脹。
有些央行夾粗來的,如聯儲局,指食品和能源等非核心通脹上升,核心通脹無升。 人講你就信,也是壞腦的。央行有影響市場心理預期的任務,故其言論必含大話,這是 by construction 的。不看數據就去信,不是頭腦簡單就是愛活在幻想當中,是無知的。
今次看看扣除食品、煙酒和能源後的核心通脹。你猜哪裏通脹壓力最大?將全球狂 印銀紙後核心通脹上升的一段 fit trend,extrapolate 至 2014 年初。綜觀圖一至五可見, 升速最快、壓力最大正是人人以為無通脹的美國;線性推斷,2014 年初可見 5.75%。 

 
英國也不遑多讓,圖二所見,屆時可達 5.4%。更甚者,英國核心通脹升勢已維持 十一年,可見早已失控。歐元區的政策較為鷹派,故圖三所見,通脹僅由去年初起才現 升勢。那美國呢?政策鴿派又何以未如英國?因早年樓價大冧嘛,通縮效應非同小可。 至於世人以為無通脹壓力的日本、瑞士,圖四、圖五所見,核心通脹一樣呈現升勢。
 

  香港?聯匯好吖,將美國政策照單全收,難怪核心通脹早已失控。統計處無報核心 通脹,識計嗎?

十字路口繼續徘徊

石林

敝欄上期說金銀市勢處於十字路口，現實上兩市似乎不敢越過馬路繼續前進，反而沿着原路大幅往回退，但是後退終於嘎然而止，沒有掀起新跌浪。

上 周金價最高只彈升至1694.7元（美元．下同），完全無意挑戰1703元的關鍵阻力，後大幅回跌至1603.6元，但終可回揚至1642元收市，全周下 跌2.25％。同周銀價更止步於32.66元，與關鍵的回升阻力33.52元相距仍頗遠，後明顯回跌至29.93元，不過終可回彈到31.40元收市，全 周下跌2.36％。 

換 言之，金銀兩市的走勢在十字路口繼續徘徊，升似無力，跌亦不願，取向依然未明。有趣的是接受查詢的大行分析員，有二十四位作出回應，其中十一位認為本周金 價將會回升，但有十位認為下跌，看好與看淡人數幾乎相等。更有趣的是，前周作回應的二十五位分析員，其中二十一位看上周金價回升，此已被證明是錯的。

倉位問題孰好孰淡

由此可見，大行分析員的意見傾向不一定可作參考，而他們對本周的看法更令人無所適從，金銀市勢的真正取向確不明朗。在此形勢下，牛熊雙方的爭辯當然更形激烈，敝欄現選其中有趣的地方向各位介紹。

有 分析意見認為，金銀兩市現正處於一個頗大規模的去槓桿化階段。以期金市場的淨倉量（COT）變化為例，截至上周二，大投機者所持的淨好倉量只剩下相當於 394.9噸黃金，比今年8月初高峰的768.8噸，大幅縮減了48.63％，目前此淨好倉量是減縮到2009年初時的水平。

但 另有分析意見認為，大投機者淨好倉減少的另一面是業者的淨淡倉亦相應減少，這是利好的訊息。以在這方面表現極端的期銀市場為例，截至上周二，業者（銀商） 的淨淡倉量只及今年2月中的17.9％，該淨淡倉量對未平倉合約總量的比率降至10％，為當今牛市期以來的最低水平，牛派認為這是極端利好的訊號。

敝 欄提醒各位，不宜單以上述數字來判斷市場是否繼續去槓桿化，或者這將是一個大升浪的最佳起點。以期銅市場為例，大投機者和業者的淨倉量在兩個月前均降至接 近零水平，到9月竟然出現角色互換，投機者變為淨沽家，業者變成淨買家！這是一個市場由牛轉熊的勢態，我們要密切關注金銀市倉量變化的發展。

續在偏低水平上落

就最近數天金銀市行情所見，幸而未發覺出現類似銅市的轉變，金銀兩市的未平倉合約量近日都有不同程度的回增，起碼暫不是去槓桿化的繼續。歐洲主權債務危機紓緩似有一點新希望，美聯儲局副主席暗示可能推出QE3，兩者對金銀價格都有點提振，我們要關注事態的發展。

金 銀價格經上周先跌後升的演變，使圖表上一些短期形態的參考意義減退，也暗示暫時不會出現大幅的單向變動，即稍後還將是在相對於月前的較低價位水平範圍內上 落徘徊，直到上文說的倉量變化和消息發展有一個較明朗傾向為止。換言之，預期金市暫仍維持在1583元至1695元之間上落，日內看1600元是一個心理 支持水平，而1665元則有回升阻力。中短期金價必須重返及站穩在1703元之上才能擺脫目前偏淡的市勢。至於銀市亦暫維持在28.42至33.52元之 間上落，日內看30元是一個心理支持水平，而33.2元有回升阻力。

銀市畢竟不同金市，若無法重上36元之上，中期淡勢恐難擺脫。

上周金價與鉑金的逆向差距由125.8元擴大到128.3元，由此可見「沽黃金、買鉑金」的對沖並非穩賺不賠的做法，亦可見所謂「經濟復蘇」在目前只是一種期望而已。