看壞黃金的Gartman 為何轉性「牛」起來了？

知名經濟學家 Dennis Gartman 上周接受《CNBC》採訪時指出，他對於黃金的觀點已經越過「分水嶺」，從原本看壞轉向為積極樂觀。

身為《加特曼投資通訊》(The Gartman Letter) 主筆，Gartman 分享自己觀點指出：「我看壞黃金已有一段長時間，基於市場產生的懷疑度，以及期貨市場未平倉量 (OI) 的改變，當然我可能看走眼，但我認為對黃金悲觀這麼久的情況下，現在或許是時候站出來買進了。」

Gartman 說自己並不是個黃金死忠多頭 (gold bug)，僅將黃金視為另一種受交叉匯率影響的貨幣。

日本央行持續落實積極寬鬆貨幣政策，壓低日元匯價望結束多年來的通貨緊縮壓力，Gartman 對日元價格前景悲觀，且相對選擇黃金代替之。

金價近期飽受壓力，6 月 28 日幾乎降至 3 年低點—每盎司 1180.71 美元，上周五美國 6 月就業報告優於預期，讓金價進一步下滑，挫低 3％ 乃至 1213 美元，連續第 3 周下挫。

對於 Gartman 來說，最重要的是黃金相對日元如何表現。

他說到：「黃金以美元計價可能貶值，我很看好黃金以日元計價的走勢，這兩者間必有差異。」他補充稱，黃金有可能落至每盎司 1000 美元。

Aurum Options Strategies 合夥人 Tom Vitiello 表示，他可以理解 Gartman 的交易準則，但並不贊同。

Vitiello 接受《CNBC》採訪時指出：「我認為如果要以日元交易，目標應該是日元兌美元，以 11 月期間的日元來看，匯價下跌至今，這很可能是黃金跌勢的原初肇因。」

展望未來，Vitiello 認為金價將繼續下殺，因恐慌的投資人將持續出清持有部位，畢竟市場有句老話：賣壓會滋生更多賣壓。

5月香港出口內地黃金微升1% 自內地進口量跌60%成

鳳凰財經訊據路透社報導，香港政府統計處上週五發表的數據顯示，5月份香港對中國內地的黃金總出口為126,949公斤（126.949噸），按月微升0.98%；月內自中國進口的黃金總量按月則大跌60%。

據統計處(www.censtatd.gov.hk)網頁刊載數據，5月由香港出口往中國的黃金數量為9,209公斤，轉口至中國的數量為117,740公斤；4月份分別為15,213公斤和110,502公斤。

月內自中國進口的黃金數量為18,168公斤，4月為45,614公斤。 5月份由香港淨流入中國的黃金總量為108,781公斤，比4月的80,101公斤增加36%。

3月份香港對中國內地的黃金總出口達到223,519公斤的紀錄新高。扣除進口後淨流入中國的黃金量於4月份回落，5月再次上升。

在美聯儲上月宣布今年可能縮減刺激計劃後，現貨金於6月28日每盎司低見1,180.71美元，為自2010年8月以來最低點，也是三年以來首度跌破1,200美元水平。美國期金亦跌至1,179.4美元低位，為2010年4月底以來最低。

其他一些因素也在抑制市場對黃金的需求，包括印度最近實行進口限制、中國出現流動性緊張。這兩國的實物黃金購買量占到全球總數的一半以上。

解密持有9961噸白銀的全球最大“莊家”

理財週報記者 李滬生/文

6月25日，世界最大的白銀ETF——iShares Silver Trust出現了減持舉動。在拋售了192噸白銀後，該基金的持倉量縮減至9881噸。

事實上，自今年5月下旬開始，iShares Silver Trust大部分時間裡，持倉量都沒有回升到1萬噸以上，9800噸至9980噸之間的波動，似乎成為了常態。

這是因為，白銀在堅挺了2年後，終於面臨巨大的調整，也可以說是下跌。

2011年4月，白銀創下了近30年的第二高點49.82美元/盎司。 1980年代，由於投機者的操縱，白銀價格曾超過50美元/盎司。不過，2年後的2013年6月，白銀價格已跌至18.18美元/盎司，跌幅高達63.5%，遠遠超過黃金。

白銀究竟發生了什麼？未來還有投資價值嗎？

iShares Silver Trust：持有9961噸白銀的全球最大“莊家”

投資者不妨從iShares Silver Trust入手，一層層地揭開白銀的什麼面紗。

白銀供應遠古以來，就一直是一個有趣的話題。不過，在現在國際市場白銀交易中，白銀的供應只是影響價格的一個方面。

從公元前600年到公元前300年，世界白銀的主要產區集中在古希臘周邊區域，最出名的是一個叫做Laurium的產區，當時這個地方白銀產量能達到每年30噸的高度——實際上，截止到公元1500年之前，從未有過什麼地方的白銀年產量超過Laurium。

在1500年以前，以中國為中心的亞洲大陸的邊緣國家也都發現了一些銀礦，並開始生產白銀，不過直到明代之前，由於各種文獻的缺乏，對於亞洲的白銀產量很難進行一個初步的估計，唯一可以確定的是，產量並不高，所以白銀十分珍貴。

然而，直到地理大發現時代以前，世界白銀產量一直都相當低——有人估計，1500年以前，整個世界的白銀加起來，也不過只有35000噸左右。

根據眾多學者的估計，從1493年到1800年，全世界85%的白銀都產自美洲，其中僅墨西哥在1700-1800年就生產了大約15億盎司的白銀——1901年的時候，中國的滿清王朝對於中國境內流通的銀元進行了一個調查，結果發現其中的三分之一都是墨西哥銀元。

全球白銀產量之後開始持續擴大，1870年代，白銀產量已經從以前的每年4000萬盎司增加至8000萬盎司，到了19世紀末，全球白銀年產量達到了近1.2億盎司。

19世紀末和20世紀初，澳大利亞、中美洲以及歐洲的波蘭等地區，先後加入全球白銀生產大軍中來，到了1920年左右，加拿大、美國、非洲、墨西哥、智利、日本及其他部分國家繼續發現新礦，產量也因此擴大一半，達到了每年1.9億盎司(約5900噸)。

為何這一階段銀價相比黃金大幅度下跌，產量的暴增也有著極為重要的關係。

到1920年代，美國的白銀產量佔世界總產量的32%，而且通過投資，美國控制了加拿大銀產量的34%、秘魯的87%、中美洲的89%、智利的83%，合併起來，美國資本幾乎控制了世界白銀產量的2/3。

根據美國礦業局的數據，到1492年以前，全世界總共大概生產了76億盎司的白銀(約23.6萬噸)，而從1493年到1930年，全世界生產出來的白銀達149.7億盎司(約46.​​6萬噸)，438年時間裡生產的白銀，是以前4000多年所生產的白銀的2倍左右。

這裡介紹一下iShares Silver Trust(SLV)，它是全球最大的白銀ETF基金。白銀ETF基金，是指一種以白銀為基礎資產，追踪現貨白銀價格波動的金融衍生產品。

由大型白銀生產商向基金公司寄售實物白銀，隨後由基金公司以此實物白銀為依托，在交易所內公開發行基金份額，銷售給各類投資者，商業銀行分別擔任基金託管行和實物保管行，投資者​​在基金存續期間內可以自由贖回。

白銀ETF在證券交易所上市，投資者可像買賣股票一樣方便地交易白銀ETF。交易費用低廉是白銀ETF的一大優勢。

投資者購買白銀ETF可免去白銀的保管費、儲藏費和保險費等費用，只需交納通常約為0.3%至0.4%的管理費用，相較於其他白銀投資渠道平均2%至3%的費用，優勢十分突出。白銀ETF持倉量很高，所以他們的白銀買進賣出操作一般均會影響白銀市場​​的價格。

“他的白銀持倉，每天都會公佈，是白銀價格走勢的風向標之一。可以這麼說，這個基金就是莊家。”某知名分析師向記者解釋。

羅傑斯：投資者仍未絕望金價可能跌至900美元

大約在2011年秋天，瘋狂的金價突破1900美元的時候，大宗商品大鱷羅傑斯就開始警告投資者，在拋售潮結束前，金價可能跌破1200美元。
時間證明，羅傑斯的判斷是對的。

BI：兩年前，你告訴我們金價可能跌至1200美元。現在金價已經跌破1200美元，你怎麼看呢？
羅傑斯：...黃金已經連續11-12個年頭上漲了，這是個異常的現象。
我不知道哪種資產能連續上漲12個年頭，而沒有一個年頭是下跌的，金價需要也應該出現修正。 ...1200美元意味著35-40%的價格修正，35-40%的價格修正是司空見慣的，所以這只是第一個目標。 ...

我不肯定我們已經到了最終的底部，金價連續12年上漲的潛在意義很多，最起碼意味著更長的鞏固期和更長的修正期，可能是幾天、幾週、或一兩年。為什麼不是2014或2015年呢？我的觀點是，金價正在經歷一個複雜的築底過程，這可能需要一段時間。所以我現在沒有買入黃金。我也不曾出售任何黃金和白銀，但我也不會買入。我正在觀望，預期會有新的低點出現，低點可能更低。



BI：你在觀望其它事物，使你認為金價將下降嗎？新興市場需求還是美聯儲？

羅傑斯：存在很多很多認為黃金是神聖的人。他們認為金價不能下降，金價不得不上漲。而這就是我認為，金價仍沒有最終見底的原因。正是因為仍然有太多太多這種人，他們告訴我，金價不可能跌至1200美元。我會說，打開電腦看看，金價已經跌破1200美元了。不要告訴我這不可能發生。

很多人認為這是不可能發生的或這是被人為操控的，存在各種各樣解釋金價下跌的藉口。你知道，當市場存在大量忠誠的投資者或信徒，市場一般是不會真正地築底的，直到這類人大部分被洗掉。我懷疑，這個時刻仍然沒到。我認為，很多信徒仍沒有出售他們的黃金。



BI：對於金價築底還需要多長時間，你有任何猜測嗎？

羅傑斯：...在2014或2015年前，我真的不知道黃金市場會發生什麼。但牛市並沒有結束。金價最終將再創新高。看起來金價還有一年下跌。因為金價已經連續上漲12年而沒有一年下跌了。我不知道在投資史上有什麼東西曾經連續上漲12年而沒有一年下跌的。可能有一些我不知道的投資資產。



BI：是什麼驅使金價連漲12年的呢？

羅傑斯：這是個很好的問題。另一個問題可能是，是什麼導致金價最終下跌的呢？導致金價連續12年上漲的因素是，金價經歷了20年的熊市。

從1980年開始，金價已經開始崩潰，金價下跌了超過20年。金價在這段時間里大幅下跌。所以，當市場經歷這麼長時間的熊市，每個人都已經拋售，很多金礦也關閉了，金礦再次開啟，金市就奠定了良好基礎，並經歷了長期的牛市。這就是金市經歷20年的絕對絕望以後發現的情況。這是長期牛市確立的基礎。

然後，世界印發了大量的貨幣、負擔了大量的債務和世界範圍內發生了大量的危機驅動了金價的上漲。全球購買黃金的人——不單是美洲人，存在著各種各樣的心理原因。

現在金價最終下跌了，我認為大部分原因是印度和印度人造成的，他們是世界上最大的黃金買家。印度存在巨額的貿易逆差。印度逆差最大的驅動因素是石油和黃金。因為不能降低石油的進口，所以印度政界正在指責黃金的問題。他們已經採取了很多措施，而更多的措施將減少甚至扼殺黃金的進口。 ...金價在經歷12年上漲以後，這是使金價下跌的主要催化劑和壓垮駱駝的最後一個稻草。金價連續上漲的基礎已經累積超過20年時間了，很多基本面因素都聚在一起了。 ...另外，法國也在最近推出了措施，限制用現金購買1000歐元以上的黃金，進而限制黃金的購買。德國也採取措施使得買賣黃金更加困難了。現在很多政府一起行動推出針對金銀的措施，特別是印度政府。印度是最大的黃金購買國。

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BI：你還有什麼要說的嗎？

羅傑斯：我沒有出售黃金。儘管我預期黃金可能跌至1000美元甚至900美元，但我仍很疑惑。不管如何，50%的價格修正意味著960美元。現在的市場，50%的價格修正太正常了。不正常的是，一些資產連續上漲12年。

所以，如果黃金出現50%的價格修正，我認為是正常的。這可能導致動搖一些人的信念，動搖一些忠誠的黃金投資者。我現在還沒有發現任何跡象顯示，這些人已經放棄信念開始出售黃金了。不僅是口頭上表現的絕望，不僅是人們討論絕望，而是他們絕望的投資行為。到那時候，金價將堅實漂亮地築底。

金市創歷來最大季度跌幅

石林

今 年第二季度雖然只過去了一周時間，但有些事情還值得一談。其中令資深分析者印象最深刻的是，金市在該季出現歷來最大的季度跌幅，高達25.4％，遠超過 1982年第一季所創下19.5％的前最大季度跌幅。當時的聯儲局主席伏爾克（Paul Volcker）將實質長期利率推高至6厘之上，引致金價大跌。

自1968年至今，金價季度跌幅超過10％的共有10次，但歷史上超過20％的只有今次。其他影響且不說，最明顯是今時所聽到的金價預測是將跌至1000元（美元．下同），取代了早前充耳所聞的將升至2000元。正所謂時移勢易也！ 

第 二季度過去也即是上半年結束，現不妨簡單回顧金市及相關市場在今年上半年的表現。金跌了26.4％，銀則跌35.53％，金甲蟲指數更跌48.65％。鉑 金跌12.91％，鈀金跌6.84％，兩者跌幅都比金銀小。CRB商品期貨指數跌6.57％，但期油升5.29％。同期的美元升4.56％，歐羅跌 1.36％，英鎊跌6.45％。此外，美30年債息升19.32％，10年債息更升41.57％。上述數據都顯示，市場演變與半年前一般估計的有很大差 異。

牛熊之爭已無意義

今年上半年，倫敦金下午定盤的平均價為1523.28元，倫敦銀定盤的平均價為26.6259元，兩者都比絕大多數分析者之前估計的為低。

在 上半年最後一個交易日（6月28日）金價一度低跌至1180.2元，這表示跌去了牛市第三期（由2008年10月至2011年9月）升幅的60％，或跌去 了由2001年2月起的整個牛市總升幅的44％。銀價在同一天曾低跌至18.2元，亦表示跌去了牛市第三期（由2008年10月至2011年4月）升幅的 76％，或跌去由2001年11月起的整個牛市總升幅的69％。

現時才去爭議金銀市是否牛市相繼續或已進入熊市，意義已不大了，兩者陷入中期熊市分別為時一年零十個月和兩年零三個月了。好的分析者和精明的投資者在轉市迹象出現後，早就應發出警告或提高警覺才對！

還 有一點值得一談，近大半年來投機和投資資金明顯撤離金市。自去年10月至今年6月底，大投機者在COMEX期金市減持的淨多倉合約量相當於553噸黃金。 已知悉的黃金ETFs總持金量，自去年12月至上月底共減少了583.8噸，其中的SPDR佔383.8噸。其他ETFs減持量最近有加大之勢，佔總減持 量的比率由29％增大到34％。

投資興趣大減是淡因

上 周金市曾從6月底的低點反彈，葡萄牙和希臘的新危機推動淡倉回補，但最高只回揚到1267.4元水平。周末因美國最新就業數據良好，提高了聯儲局稍後退市 機會，金價聞聲回跌至1208.1元後始微彈至1223.8元收市，為2010年8月以來最低的每周收市價。周內銀價最高只回揚至19.94元，收市報 18.9元亦為近三年最低的每周收市價。

金 銀價格其實在年前QE3實施前後就從高位逐步下跌，最近聯儲局退市機會增大只是再跌的一個藉口，應該有其他原因。聯儲局的資產負債表規模在上周其實是再創 出3.492萬億元新高，惟貨幣基礎在6月底略為縮減至3.191萬億元。與此相反，聲稱繼續施行寬鬆政策的歐洲央行，其資產負債表規模在6月仍持續收 縮。

儘管央行資產擴張或收縮並不一致，但全球消費物價指數按年變動維持在偏低水平，美國為1.4％，歐羅區為1.6％，日本更為負0.3％。更重要的是，美滙指數現升至84.71的三年高位，美10年債息進一步攀升到2.73％水平，直接對金銀價帶來新壓力。

金 價或要跌至1154元即調整前牛市三期升幅的61.8％，才會出現較大的支持。而短期阻力帶在1260元至1267元，日內若不能重返1237元之上，則 有再下試1291元和1180元支持的可能。銀價則或要跌至17.2元水平才會有較大支持，但短期有可能在17.7元至19.9元範圍內爭持。短期回升阻 力在19.3元，假如不能重返此水平之上，則有再下試18.4元和18.2元支持的機會。

除了以上討論的種種因素，時移世易，人們對金銀的興趣比早前大減，相信是兩市表現居於下游的一個重要原因。