丁酉年,
祝大家身體健康,
事事順景,
當然唔少得就係
金銀滿屋
2017年1月26日星期四
無定向風 凱恩斯遺毒（楊懷康）
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| 圖片說明：凱恩斯的簡單模式令執權者深信可以隨意調校經濟活動。 |
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| 【補白】絕非硬科學 前聯儲局主席伯南克跟金行長為哈佛同窗，兩人同時面對金融海嘯的考驗。前者祭出量化寬鬆應變，對其效力，深信不疑。後者深刻反思，而有「超乎估算的風險」之憂。經濟學是否建基於實證之硬科學，又還用多說嗎？ |
前英倫銀行金行長（Mervyn King
1948-）退役後升呢為勳爵，進身上議院。他到中文大學劉佐德全球經濟及金融研究所講身歷其境的金融海嘯，肯肯定有嘢落到袋。是以洗耳驅車到馬料水恭聽。惟獨演講廳爆棚，提問者眾。主持人劉遵義校長無視小弟一再高舉半空的有形之手，以致無緣問教，有點遺憾。
經濟沉痾未起
金勳爵絕不欺場。他那一小時的演講有備而來，演辭脫胎自其備受好評的新著，《煉金術的末日：貨幣、金融與環球經濟的未來》（The End of Alchemy: Money, Banking, and the Future of the Global Economy），跟臨場爆肚式的Power Point脫口騷不可同日而語。演講內容集中一個問題——爆發金融海嘯後十年，長期及短期利率何以尚一沉莫起？金融期貨市場更顯示，在可見的將來利率亦無望回復到正常水平。何也？
金勳爵的答案？爆發危機後，全球央行單天保至尊應變，持續量化寬鬆；於茲十年，利率乏力翻彈，反映資金雖是充斥，經濟虛不受補，沉痾未起。此說殆為共識，令人精神為之一振者，是金勳爵指出，以量寬對付金融海嘯，乃教科書凱恩斯模式的遺毒。非但無助化解危機，實踐證明，此招反而添加風險變數，拖延復甦。他在英倫銀行主政十年，乃非一般的過來人，這個說法是以特別有說服力。
凱恩斯高估人的本事
教科書凱恩斯模式有何弊害？主要是高估人的本事：此模式之一大假設，是經過兩百多年的發展，經濟學已研發出一套調控經濟活動的工具。有了這套工具，調控經濟則手睇眼見功夫而已——凱恩斯認為，在現代社會，經濟師的工作猶如牙醫。
換言之，教科書凱恩斯模式認為現代經濟師們有心有力調控經濟，避免重蹈上個世紀三十年代大蕭條的覆轍。經濟起伏完全在掌控之中，即使偶一遇上頂頭風，經濟有放緩之虞，主管貨幣政策的央行可以像飛機師調校操控桿那樣，放鬆銀根、降低利率，以為刺激。及至遇上順風，則可以像飛機師那樣收油門，抽緊銀根、調高利率，以免經濟過熱觸發通脹。收放自如，經濟穩步上揚，大家都有好日子過。
爆發金融海嘯，大家猛然驚覺，工具箱裡只得一件架生——量化寬鬆。更要命的是，掟這件架生出去（或是像西人說的，Throw the kitchen sink at it），飛機竟像失控那樣，經濟毫無起色。境況容或不像從天際消失的馬航M370號班機那般心寒，教人憂心的，是至今大家對海嘯的肇因尚未有共識，甚至是像馬航班機那樣對該從何入手調查失控原因亦茫無頭緒，更莫說探求預防之道。
凱恩斯簡化現實世界
落得如斯境地，金勳爵認為那是凱恩斯模式過分簡化現實世界：一視同仁對待所有經濟活動，滿以為一調低利率，則無論地產、快餐以至傳媒都齊齊起動；一調高利率，則從汽車、鋼鐵以至旅遊將通通放緩。應對變幻，現實世界絕非作機械式的條件反射，政策的效果由是參差而層次複雜。
即以量化寬鬆、壓低利率而言，那無疑有刺激之效，其實質效果卻非鐵板一塊；有些人不難為低息、負息鼓勵而先使未來錢——未有條件上車，亦節衣縮食、四出借貸，以求入市。這麼一來，磚頭、實業無疑興旺，飲食、娛樂等消費活動則難免捱打。
涉獵過奧國學派（尤其是海耶克的論述）的朋友當又知道，每個人對其切身境況的掌握，一如寒天飲凍水，主觀感受有別；即使面對同一變幻，反應亦因人而異。那麼經濟又豈會依着凱恩斯經濟師指揮棒的起落而節奏合拍地舞動？
迷信科學
直至爆發金融海嘯，經濟師對其指揮棒的法力，深信不疑。這個信心從何而來？來自對科學的迷信，認為經濟學跟物理學一樣，是一門建基於事實的硬科學。只消歸納業已發生的事情，細加分析即可理出脈絡，進而按統計機率，推斷調校政策會有何效果，有多大效力。譬如增加財政開支十個億將提供一萬個職位般的催谷政策，不難便是如此這般推斷出來。
世界萬象，經濟師不可能一一分析。捨難取易，往往只分析可供客觀量度的事實。人的喜怒哀樂皆為事實，而程度有別、不易量度。結果？哪怕這些事實雖左右經濟運作，卻因為無從量度而被割愛。
考慮的事實既欠完整周詳，由此而演繹出的政策固然不難牛頭唔搭馬嘴；哪怕政策應棍，因為人性主觀而善變，從歷史事實推算出的統計機率——發生了A，繼而衍生B的機會有多大——不見得有預測未來之效。萬一發生B的機率超乎估算，僥倖對症下藥，其效力亦存疑。
減少干預以降低風險
金勳爵認為整個世界正面對「超乎估算的風險」（radical uncertainty）。零息、負息皆史無前例，由此而形成的風險，顯非憑統計歷史事實所能估算。加以年來執權者一味只顧加強管制——美國專門對付金融機構的Dodd-Frank法案，條文超過兩千頁——訊息更形混亂，管理風險難上加難。那又豈有助掃除陰霾，復甦經濟？
此亦是最教鄙人遺憾之處：金勳爵曾掌管英倫銀行，是有權在手的監管機關。整場演講，他對監管干預有否增加「超乎估算的風險」，不置一詞。鄙人要問的是：復甦經濟之道，又莫非從減少干預、降低不必要的風險做起？
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經濟沉痾未起
金勳爵絕不欺場。他那一小時的演講有備而來，演辭脫胎自其備受好評的新著，《煉金術的末日：貨幣、金融與環球經濟的未來》（The End of Alchemy: Money, Banking, and the Future of the Global Economy），跟臨場爆肚式的Power Point脫口騷不可同日而語。演講內容集中一個問題——爆發金融海嘯後十年，長期及短期利率何以尚一沉莫起？金融期貨市場更顯示，在可見的將來利率亦無望回復到正常水平。何也？
金勳爵的答案？爆發危機後，全球央行單天保至尊應變，持續量化寬鬆；於茲十年，利率乏力翻彈，反映資金雖是充斥，經濟虛不受補，沉痾未起。此說殆為共識，令人精神為之一振者，是金勳爵指出，以量寬對付金融海嘯，乃教科書凱恩斯模式的遺毒。非但無助化解危機，實踐證明，此招反而添加風險變數，拖延復甦。他在英倫銀行主政十年，乃非一般的過來人，這個說法是以特別有說服力。
凱恩斯高估人的本事
教科書凱恩斯模式有何弊害？主要是高估人的本事：此模式之一大假設，是經過兩百多年的發展，經濟學已研發出一套調控經濟活動的工具。有了這套工具，調控經濟則手睇眼見功夫而已——凱恩斯認為，在現代社會，經濟師的工作猶如牙醫。
換言之，教科書凱恩斯模式認為現代經濟師們有心有力調控經濟，避免重蹈上個世紀三十年代大蕭條的覆轍。經濟起伏完全在掌控之中，即使偶一遇上頂頭風，經濟有放緩之虞，主管貨幣政策的央行可以像飛機師調校操控桿那樣，放鬆銀根、降低利率，以為刺激。及至遇上順風，則可以像飛機師那樣收油門，抽緊銀根、調高利率，以免經濟過熱觸發通脹。收放自如，經濟穩步上揚，大家都有好日子過。
爆發金融海嘯，大家猛然驚覺，工具箱裡只得一件架生——量化寬鬆。更要命的是，掟這件架生出去（或是像西人說的，Throw the kitchen sink at it），飛機竟像失控那樣，經濟毫無起色。境況容或不像從天際消失的馬航M370號班機那般心寒，教人憂心的，是至今大家對海嘯的肇因尚未有共識，甚至是像馬航班機那樣對該從何入手調查失控原因亦茫無頭緒，更莫說探求預防之道。
凱恩斯簡化現實世界
落得如斯境地，金勳爵認為那是凱恩斯模式過分簡化現實世界：一視同仁對待所有經濟活動，滿以為一調低利率，則無論地產、快餐以至傳媒都齊齊起動；一調高利率，則從汽車、鋼鐵以至旅遊將通通放緩。應對變幻，現實世界絕非作機械式的條件反射，政策的效果由是參差而層次複雜。
即以量化寬鬆、壓低利率而言，那無疑有刺激之效，其實質效果卻非鐵板一塊；有些人不難為低息、負息鼓勵而先使未來錢——未有條件上車，亦節衣縮食、四出借貸，以求入市。這麼一來，磚頭、實業無疑興旺，飲食、娛樂等消費活動則難免捱打。
涉獵過奧國學派（尤其是海耶克的論述）的朋友當又知道，每個人對其切身境況的掌握，一如寒天飲凍水，主觀感受有別；即使面對同一變幻，反應亦因人而異。那麼經濟又豈會依着凱恩斯經濟師指揮棒的起落而節奏合拍地舞動？
迷信科學
直至爆發金融海嘯，經濟師對其指揮棒的法力，深信不疑。這個信心從何而來？來自對科學的迷信，認為經濟學跟物理學一樣，是一門建基於事實的硬科學。只消歸納業已發生的事情，細加分析即可理出脈絡，進而按統計機率，推斷調校政策會有何效果，有多大效力。譬如增加財政開支十個億將提供一萬個職位般的催谷政策，不難便是如此這般推斷出來。
世界萬象，經濟師不可能一一分析。捨難取易，往往只分析可供客觀量度的事實。人的喜怒哀樂皆為事實，而程度有別、不易量度。結果？哪怕這些事實雖左右經濟運作，卻因為無從量度而被割愛。
考慮的事實既欠完整周詳，由此而演繹出的政策固然不難牛頭唔搭馬嘴；哪怕政策應棍，因為人性主觀而善變，從歷史事實推算出的統計機率——發生了A，繼而衍生B的機會有多大——不見得有預測未來之效。萬一發生B的機率超乎估算，僥倖對症下藥，其效力亦存疑。
減少干預以降低風險
金勳爵認為整個世界正面對「超乎估算的風險」（radical uncertainty）。零息、負息皆史無前例，由此而形成的風險，顯非憑統計歷史事實所能估算。加以年來執權者一味只顧加強管制——美國專門對付金融機構的Dodd-Frank法案，條文超過兩千頁——訊息更形混亂，管理風險難上加難。那又豈有助掃除陰霾，復甦經濟？
此亦是最教鄙人遺憾之處：金勳爵曾掌管英倫銀行，是有權在手的監管機關。整場演講，他對監管干預有否增加「超乎估算的風險」，不置一詞。鄙人要問的是：復甦經濟之道，又莫非從減少干預、降低不必要的風險做起？
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Legendary Gold Investor Jim Sinclair ‘Doubts’ Gold Confiscation Will Happen With Trump
From JSMineset:
(CIGA Dismal Dave) to all our Canadian Friends
So, just sit back. Enjoy the show. This is all you need, eh…?
Jim
Mr Sinclair,
Of the many computer internet videos and articles about gold/silver seen, I have never heard mention the official price of these metals mentioned. If the government confiscate these metals as was done in 1933, would the reimbursement result be the official price of gold that is $42.22 an ounce?
The law from 1933 is still in the books. I know this question is almost impossible to answer, but I would appreciate very much if you gave me your opinion.
CIGA Ernest
Ernest,
With a new administration confiscation becomes less a problem. Certainly it if was to occur you would get market price at the time of announcement.
Our present President is not a career criminal.
I doubt it will happen.
Jim
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