石林
經歷了一段瀰漫不安情緒的日子，金融市場似乎稍為安定下來。上周金價回彈到1255.2美元（下同）的六周高位後，週末回落到1231元收市。銀價依然疲弱，未能升越前周高位，收報17.205元，是四年半以來的第二最低每週收市價。
上週早段金價曾升越前周高位1250元及50天平均線水平，期金市的未平倉合約量持續增加，大投機者重入市場。金市牛派流露近期少有的欣喜，認為金市圖表三重底走勢繼續發揮支持作用，金價可望更上一層樓，有機會上試至1280元水平。印度黃金進口量近數月出現回升，以及中國上海黃金交易所的黃金提取量續增的消息，都加強了牛派的信心。由於信心回漲，以致面對SPDR的持金量呈持續減縮的情況，也認為是西方倉存的黃金被提取，流向東方實金市場。
勿陰謀論看金銀市
然而，金價如敝欄上期估計的難以升越1258元至1260元的阻力地帶，在該水平之下便告回頭，與牛派的期望出現了落差。 50天平均線亦得而復失。不能說牛派的觀點不對，但從上述他們看好的理據來看，似乎有點以感情代替現實。看好金價者的潛意識往往認為，東方的實金市場才是真正的黃金市場，西方的只是紙金市場，而後者是被陰謀操控，旨在壓制黃金價格，而充當打手的是幾個大的金條銀行。
當人們揭發這些陰謀後，金市將消除這些人為壓力，金價（尤其是銀價）會一飛沖天。
這樣的意識顯然是片面的，因為這將世間一切事物都是被陰謀所操控，並無考慮到即使有此情形存在，短期或可奏效，長期是不可能的，金銀價格上落，最終為宏觀基本因素所決定，不是由陰謀決定。退而求其次，我們只是一般投資者或分析者，而不是做革命家去推翻現行市場結構，故尊重現實是我們的本份，不宜以情感代替分析。
市況轉為中性偏淡
例如不能說實金市場才是真實黃金市場，SPDR持金量減縮是黃金流向實金市場。否則SPDR持金量再下降，金價豈不是升上九重天！還有，以50天平均線來判別市勢的好淡，也是個無受到驗證的傳說。敝欄可以告訴長期讀者，上周金市是無法升越一季平均線而告回頭的。
SPDR持金量多寡，很大程度代表西方的黃金投資需求，過去金價曾隨著該量增加而攀升；如今該量顯降，最低限度金價無理由大升。
此外，請讀者繼續留意，在2011年9月前金甲蟲指數HUI與金價雙雙上升，前者升幅比率勝於後者；可是其後兩者相擁回跌，到上週五HUI跌至更接近2008年金融海嘯低谷時的水平。
金礦股指數大跌反映金礦公司盈利前景惡劣，其中包括對經濟前景和金價前景的憂慮。
銀價17元支持位徘徊
上周金銀價格從最近的反彈高位回落，其中原因美元和美股回穩，而商品價格依然疲弱，市勢在聯儲局新一輪議息會議前夕進入觀望狀態。本週的議息會議將顯示QE是否將正式結束，以及對經濟前景的估量。這對金銀市有較決定性的影響，從目前種種跡像看來還是偏於淡。
由此推測，金市回彈高位已止步於1255元，短期回升阻力分別下移至1250元和1240元；日內支持在1222元至1226元地帶；而1217元是較重要支持，若失守則向1200元方向重試。對沖基金在期銀市續持淨沽倉，前週的17.8元銀價已成回彈高位，難重越18元水平；日內支持在16.85元至17元地帶，若失守便會再考驗前低點16.68元。
未來一段時間，上海金需要在堅持根本原則的基礎上，從交易機制方面尋求靈活的變化，已達到吸引國際投資者的目的
今年9月18日，上海黃金交易所黃金國際版正式上線，並於當天完成首筆交易，成為中國爭取國際黃金定價權過程中里程碑式的事件。隨著時間的推移，上海金已經“滿月”，在這一個月以來，上海金的進展如何呢？讓我們通過上海黃金交易所的數據來看一看。
數據顯示，黃金國際板上線首個夜盤交易量很小，甚至可以用門可羅雀來形容。國際版新推出的主要産品iAu99.99、iAu99.5分別成交了30手、75手，而iAu100當夜夜盤總共只成交了2手。時間放大到上線首個交易日，自9月18日夜盤至次日午盤收盤，iAu99.99成交量為116.04手，iAu99.5成交量為125手，iAu100成交量為2.4手。而截至目前，上海金國際版上線之後交易量一直沒有明顯放大，整個交易情況相當清淡。
因為此前市場對上海金國際版的上線給予了極大的關注，這和交易量的低迷形成了巨大反差，但也合乎情理。原因之一是目前國內的普通投資者還沒有取得國際版的入場券，而國際投資者雖然紛紛爭取成為國際版的會員，但在交易上暫時持觀望態度。當然，交易不夠活躍的背後還存在著其他一些方面的原因。筆者認為，目前國際版的情況完全在情理之中，國際版的開通在中國爭取黃金定價權進程中的意義不容否定。同時，這也説明上海金國際版只是一個開始，後面還有很長的路要走，還有許多工作需要做。
未來在爭奪黃金定價權的過程中，上海金國際版的當務之急是將交易量提上去，只有市場活躍了，資金流動性充足了，才能形成良性迴圈，進而增加上海金在國際黃金交易中的權重，從而尋求更多的定價權。目前市場的共識是，“上海金”價格是否有能力成為全球基準價，取決於交易合約的活躍度。
目前“上海金”的參與者需是在上海自貿區內註冊企業，企業需要通過在上金所簽訂結算協議的銀行開立交易賬戶，才可參與交易。因此，目前國內的自貿區外的機構投資者與個人投資者都無法參與國際板的交易，這也是上海金髮展的一個短板。隨著中國金融業的不斷成熟，中國居民的投資需求和投資能力不斷放大，吸引普通投資者進入國際版交易應該成為國際版的當務之急。這就需要交易所在政策方面予以完善，降低國際版的入場門檻，完善投資者權益保護機制，在吸引資金入場的同時維護好交易秩序。
而對於國際投資者，則應該是國際版的主要“公關”對象，因為要發揮黃金定價的作用，必須有足夠的國際資金參與，才能將上海金的影響力發散到國際市場上。在國際投資者的參與方面，上海黃金交易所目前的定義是，國際投資者可以通過自由貿易賬戶，自主參與SGE所有黃金合約，國際投資者既可以是在上海自由貿易區內註冊的機構和投資者，也可以是境外的機構和投資者。投資資金既包括自貿區內的離岸資金，也包括自貿區外的離岸資金；既包括離岸的人民幣，也包括離岸的可兌換貨幣。但這個過程中有一個關鍵點，那就是黃金的進口和出口依然受到嚴格控制，黃金在國內國際間的流通相對困難。
從國際版公佈的交割與入庫、出庫規定上可以看出，國際會員和國際客戶只能對國際版合約辦理出入庫業務，國內會員和國內客戶可參與國際版所有合約的交易，但不可以對3個國際版合約辦理出入庫業務（具有進出口資格的會員除外）。
雖然，對黃金進出口實施嚴格管控是增加國內黃金保有量、維護國內金融穩定、支援人民幣國際支付能力的一個有效策略，但是同時也對中國金融市場融入國際市場形成了一定的障礙。未來的一個趨勢必然是逐步放鬆這種管控，當然這是在“打好了黃金儲備量基礎”的前提下進行的，這是中國謀求黃金定價權的過程中必然需要解決的一個問題。或者國際版需要一種巧妙而有效的策略在保障國內黃金儲備的情況下，吸引國際資金進入國際版交易，消除其流通不暢的疑慮。從目前國際投資者對國際版的觀望態度來看，上海自由貿易區的政策對他們的吸引力明顯是不足的。
因此，筆者認為，國際版黃金在交易機制及合約等方面為爭取黃金定價權以及人民幣國際化奠定了很好的基礎，但同時這也為國際版的壯大增加了更多的阻力。因為在起步階段，儘快將“盤子”做大才是國際版成長的關鍵，只有自身壯大了，才能發揮自己的影響力。所以，未來一段時間，國際版需要在堅持根本原則的基礎上，從交易機制方面尋求靈活的變化，已達到吸引國際投資者的目的。
上海黃金交易所自2002年成立以來，一直在改革，而在黃金國際版的成長過程中，仍然需要靈活的變革，在國際金融市場博弈中壯大自己，為中國爭取黃金定價權乃至人民幣國際化助力。總而言之，就當前的黃金國際版道路仍有較長的道路需要走，而且我們相信隨著中國經濟在世界地位的不斷提高，“上海金”的前途也將是光明的。
（作者夏宇飛，係頂金貴金屬董事長兼總裁）
