筆者之前寫過一篇文章《為什麼說頁岩油是龐氏騙局》，但分析的不夠深入。前幾週我在研究一個小油氣公司EVEP時，發現他的CEO在三季報電話會議說過這樣一句話，“為了維持產量，我們每年不得不發生4,400萬美元資本支出”，這個公司的年營業額才2億美元左右而已。這引起了我的極大興趣，於是我很想深入的看一下上次寫過的美國四大頁岩油氣公司，他們為了維持產量每年資本支出要多少、資本支出大於營運現金流的資金缺口從哪裡補充、頁岩油的真實成本到底是多少。我翻了翻這四個公司近6年的財報，找到了我認為比較關鍵的數據，具體分析過程如下：
分析之前再簡單解釋一下筆者選取的關鍵數據，總共選取了年均日產量、當年油氣售價、營運現金流、資本支出、自由現金流、年末有息負債等7項關鍵數據（以下幾個公司都相同）：
1、油氣不分家，這幾個公司都有石油和天然氣，為了方便，日產量用天然氣當量來統一表示。
2、有的公司有大量的利息資本化，虛增了利潤和營運現金流，但同時也虛增了資本支出，因此對自由現金流卻沒有影響，用自由現金流可以看出來資金缺口。
一、CHK切薩皮克能源公司（Chesapeake Energy Corporation）
在2011年到2014年，基本都是高油價時期，天然氣價格也不便宜，但是我們看看CHK切薩皮克產量和財務情況：
1、日均產量：在2012年有一個飛躍，提高了20%，靠的是2011年和2012年連續兩年140億的資本支出疊出來的。在2013-2015年產量基本沒有變化，由於頁岩油高衰減，為了維持這個產量，依然每年要花約60億的資本支出。在2016年產量下降了30%，很顯然因為從2015年資本支出嚴重下降，到2016年下降到10幾億水平。
2、資金缺口：這六年，沒有一年營運現金流是大於資本支出的，也就是說自由現金流年年都是負值，6年合計自由現金流負294億。
3、缺口資金來源：這294億資金缺口哪裡來的呢？我們再看看有息負債一項每年都差不多，基本沒有變動，說明公司每年的借債和還債都基本平衡，CHK不是靠陸續借債來彌補資金缺口的。我們再仔細看看現金流量表裡面的投資活動一項，每年都有大量的剝離資產，這6年合計剝離變賣了276億資產之多。因為切薩皮克是個大地主，很多年前他很低價圈了很多土地，這些土地很多含有大量的油氣資源，他每年都在賣這些資產來維持現金流。
4、全成本：選取公司最好的兩年2013和2014年，假如當年產量不變，資本支出不變，要想使得營運現金流達到覆蓋資本支出的水平，那麼反推油價至少要達到120美元，氣價達到6美元以上。
二、WLL懷挺石油
（WhitingPetroleum Corporation）
1、日均產量：公司每年產量提高20%左右，靠的是每年20多億幾乎兩倍於營運現金流換來的，2016年資本支出下降到個位數，產量爆降了40%。
2、資金缺口：這六年，同樣沒有一年營運現金流是大於資本支出的，6年合計自由現金流負50億。
3、缺口資金來源：和CHK不太一樣，WLL的資金缺口主要從兩個方面補充，一是發債有息負債增加了約27億，二是變賣了資產23億美元。
4、全成本：同樣選取公司最好的兩年2013和2014年，反推油價至少要達到120美元，氣價達到6美元以上，才能使得自由現金流為零。
三、CLR大陸資源（Continental Resources）
1、日均產量：公司每年產量提高30%左右，也是靠每年30多億幾乎兩倍於營運現金流換來的，2016年資本支出下降到個位數，產量爆降了30%。
2、資金缺口：這六年，同樣沒有一年營運現金流是大於資本支出的，6年合計自由現金流負72億。
3、缺口資金來源：和前面兩家又不太一樣，看有息負債一項，很顯然，他的錢基本都是靠借來的，6年來有息負債增加了約55億，另外還增發了股票獲得了7億美元，才基本彌補了72億的資金缺口。
4、全成本：同樣選取公司最好的兩年2013和2014年，反推油價至少要達到110美元，氣價達到6美元以上，才能使得自由現金流為零。
四、PXD先鋒自然資源（Pioneer Natural Resources）
先鋒自然資源主要在美國最好的成本最低的二疊紀盆地：
1、日均產量：公司每年產量提高10%左右，也是靠每年20億左右大約營運現金流的1.5倍換來的。
2、資金缺口：這六年，同樣沒有一年營運現金流是大於資本支出的，6年合計自由現金流負56億。
3、缺口資金來源：和前面三家又不太一樣，這個公司負債很低，股價常年很高，他靠的是不斷增發股票來換取資金的，6年一共靠股權融資了51億，另外還變賣了一點資產，才彌補了56億的資金缺口。
4、全成本：同樣選取公司最好的兩年2013和2014年，反推油價至少要達到110美元，氣價達到6美元以上，才能使得自由現金流為零。
五、小結
1、美國四大頁岩油氣公司，6年來沒有一年賺錢的，營運現金流遠小於資本支出，資金缺口是靠股權融資、債務融資以及變賣資產三種途徑補充獲得的。
2、四大公司的油氣全成本大概在原油110至120美元，天然氣6美元以上。即使今後產量再提高，技術再進步，這個成本降低到100美元以下也是很難的。千萬不要信媒體關於頁岩油70美元甚至40美元成本的報導。
3、美國要想能源獨立只有兩種方法，一是讓油價長時間維持在110美元以上，或者開發墨西哥灣美國海域、美國東西海岸的海洋石油。無論哪種方法，受益的都將是能夠持續產生正現金流的海洋石油。
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