投資需求強勁 白銀價格將穩中有升

1971年布雷頓森林體系解體之後，白銀價格從最低1.29美元/盎司上漲到50美元/盎司的高點，中間經歷好幾輪“盪鞦韆”行情，直到2011才算企穩，基本維持在30美元/盎司附近。回顧最近10年的白銀走勢，除了2008年金融危機和2011年全球經濟通脹出現小的回調以外，其他時間都是以穩步上升為主。 2012年整體經濟環境不容樂觀，投資避險需求將依然強勁，白銀價格將穩中有升。

　　白銀相對於黃金成稀缺資源

從2000年到2009年，包括礦產銀、生產商對沖、投資者淨減持等在內的白銀總供應，與包括工業應用、首飾、淨投資在內的總需求基本呈“供需平衡”局面。白銀的基礎儲量自2005年之後逐年遞減，以2005年為例，礦產白銀6.37億盎司，加上回收的1.84億盎司，總量為8.21億盎司，而總的白銀工業消耗量為8.49億盎司，淨赤字為0.28億盎司。從1992年到2006年，這種赤字一直存在。
1940年全世界黃金儲量為10億盎司，白銀為100億盎司。 2009年黃金增加到50億盎司，白銀則為10億盎司。 70年前白銀存量為黃金的10倍，而今為1/5，相對於黃金，白​​銀是大大的稀缺了。

　　宏觀經濟對白銀價格的影響

亞洲金融風暴期間，大量海外資本湧入美國避險，美元因此大幅攀升，黃金價格受到抑制，白銀反而出現近70%的漲幅。 2003年—2006年，全球經濟快速擴張，大宗商品價格普遍上漲，白銀價格受工業需求推動，漲幅達185%，而同期金價僅上漲65%。 2008年金融危機期間，市場擔憂全球經濟陷入衰退，工業屬性較強的白銀跌幅達44%，而同期黃金因避險功能發揮作用僅下跌12%。全球金融市場幾近癱瘓，各國央行聯手對市場注入巨量流動性。避險因素和抗通脹因素令金銀需求大幅增加，白銀價格創出自上世紀80年代以來的新高，達到49.75美元/盎司。
在當前全球經濟陷於通脹的大背景下，避險功能將促使黃金價格繼續上行，而白銀由於具有更強的工業屬性和投資屬性，發展前景或好於黃金。

　　工業新領域對白銀需求強勁

近10年來，工業生產和首飾加工對白銀的消費需求逐年上升。預計2015年，白銀的工業使用量將接近總需求的70%。白銀在新領域的​​使用量將大幅增加，如超導體和超導電容、電池等領域。預計到2020年，光伏產業中白銀的需求將達到1.86億盎司(5800噸)，工業新領域對白銀需求的進一步增長勢必會推動白銀價格上行。
總之，當前強烈的通脹預期和氾濫的流動性引起全球貨幣體系的動盪，投資者對資產保值和避險的需求將急劇升溫，白銀的供需矛盾將進一步激化，從而推動銀價上漲，而經濟的復甦對白銀的工業需求將進一步增加。未來幾年，白銀價格還會有很大的升值空間。

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金價挑戰關鍵水平

石林

敝欄上期提到，金市有一個重要的由低谷到高峰為時11年的周期。自1969年至今，這樣的周期先後出現過四次，而令人印象最深刻的是由1969年12月至1980年1月那一次，金價從35元（美元．下同）大升到850元。繼後由1976年8月的低谷算起，以由1985年2月低谷算起，這樣的為時11年從低谷到高峰的周期都曾演繹過。

至於最近仍在運行的類似周期，則是由2001年2月金價陷於250元低谷算起，為時11年即剛好是目前的2012年2月份，按該周期理論上會出現一個主要高峰（Major Peak）。可是事實並非完全是這樣，金市重要的階段性高位乃出現在去年9月的1920元，換言之上述周期高峰很可能提早五個月出現。儘管如此，仍不能就此否定上述的周期存在，只宜因應實際情形作出調節修訂。

收縮壓力有所解除

最基本的權宜修訂是，金價本月應不會出現一個Major Peak（即不會高於1920元），但有機會出現一個相對高位。上周金價升至1787元，為去年11月14日以來的最高價，大概在某程度回應了所謂「相對高位」。但問題不就此完結，在相對高位之後，究竟是金市周期續從高峰向下滑走呢，還是真正的周期高峰滯後才到來呢？此問題在目前顯得十分重要。

自從近兩周金價不肯跌破1703元的另一個好淡分水嶺後，市勢本身告訴我們，它選擇向偏好發展。美國經濟似避免了二次探底，希臘主權債務問題亦避過了即時爆破的危機，全球經濟遂解除了繼續收縮的壓力。與此同時，伊朗緊張局勢繼續升級，導致石油價格突破了103.74元的阻力，最高升抵109.95元，帶動了連續商品指數（CCI）升越了鄰近前高點600水平。

在此背景下，金價漲抵上文說的三個月來高位，上周末僅輕微回順至1773.6元收市；而銀市亦升越近期多次受阻的34.5元價位，最高升抵35.71元，為去年9月23日以來的最高水平，周末收市微順至35.41元。投機買盤最近數周某程度上重回金市，在COMEX期金市的淨好倉合約回增至18萬張，在期銀市的淨好倉合約2.56萬張，兩者均為去年秋天以來的最高水平。

美滙走勢關鍵所在

金價收市若能穩定地升越1803元以上，在技術上可謂扭轉過去數月的調整勢，可以伺機再挑戰前高位。但在較宏觀而言，前路仍多艱辛，因為若斷言美國經濟已踏上復蘇之途、歐債危機已解決，似嫌過早。即使在中期，仍不能說美元肯定復再下跌，一個為時約130周的美元下跌周期理論上快將結束。目前滙市在激烈爭持，懸崖搏鬥中業者現佔優，但美滙指數自去年9月以來的升軌仍完整。踏入今年來金價與歐羅的相關關係回復得較密切，兩者的相關系數從去年的0.02變為現時的0.79。故我們宜密切關注美滙的演變，它將關鍵地影響金銀兩市的最終取向。

上周末金銀兩市升抵關鍵水平前輕微擺脫與歐羅的密切關係，似在暗示日內金市在1795元、銀市在36.2元之前會有阻力，在分別升越1803元和36.9元關鍵阻力前尚有爭持。但是，金市短期支持在1763水平，除非跌破1749元，否則市勢傾向仍是向上挑戰關鍵阻力。類似地銀市短期支持在34.5元，除非跌破34.2元，否則仍傾向於再試35.7元及挑戰36.2元。然而銀市的「期貨貼水」行情仍在，只是最遠期與最近期的合約結算價差距輕微縮窄到0.289元而已，銀市的長期走勢仍不無疑問。

筆者原有觀點正受考驗，但會根據現實的發展作出相應的調節。