黃金在財富配置中的獨特作用

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張庭賓：自2005年7月指出黃金大牛市以來，本人對於黃金的重點關注和研究，主要是基於黃金作為美元歐元競爭的裁判、紙幣危機的避風港；基於黃金市場的本質是黃金美元匯率市場——黃金是物質商品的一般等價物，美元是紙幣的一般等價物——是國際金融市場的最核心市場；同時，它是國際政治、社會、軍事博弈，乃至自然災害的集中體現。至於黃金作為一種資產配置，在財富組合中的獨特作用，很少關注。最近看到世界黃金協會的一份報告，是從財富配置的角度研究的，在此轉摘一下，不代表本人觀點，僅供參考。

黃金有助參與另類資產的投資者改善投資組合表現並降低風險

世界黃金協會最近開展的一項研究得出了下述結論：在包含私募股權、對沖基金、房地產以及大宗商品在內的另類資產投資組合中，高比例的黃金資產配置既能發揮資本保值和降低風險的作用，同時又不會減少長期收益。


    這份題為《黃金：另類投資、基礎資產》的報告分析了在主流資產和另類資產的投資組合中納入黃金的作用和影響。這項研究顯示，黃金資產配置比例在3.3%至7.5%之間（依據投資者的風險承受能力和參考貨幣而定）的投資組合[1]表現出較高的風險調整回報率並能持續降低風險價值（VaR）。

    世界黃金協會投資研究經理胡安·卡洛斯·阿蒂加斯（Juan Carlos Artigas）表示：“過去十年間，另類資產贏得了眾多私人和專業投資者的認可，因為他們希望能藉此增加風險調整回報。然而，很多另類資產與主流資產之間的相互聯繫其實比投資者想像的更加密切。而黃金具有較強的流動性，與大多數資產類別的相關性比較低，並且在系統性風險時期表現尤佳，因此，納入黃金能夠為另類資產投資組合帶來顯著效益。

“黃金獨一無二的特性使之成為了投資組合多樣化的理想之選，這也為投資者管理風險、保護資本提供了基礎。”

    鑑於當前的經濟環境，該報告還考察了多樣化投資組合在以往經濟壓力時期的實際表現。研究結果充分顯示出，在經濟壓力時期，黃金在許多情況下都能夠減少損失，同時還能在較長時期內維持或提高風險調整回報水平。

報告重點涵蓋：

    ·過去十年間，流入對沖基金和私募股權的新資金使資產管理規模（AUM）翻了一倍。在此期間，私人投資者的黃金持有量增長了24%。黃金目前仍是一種持有量偏低的資產，在全球私人金融資產中僅佔1%。

    ·對於同時包含傳統和非傳統資產的各類投資組合，黃金能夠增加風險調整回報率，並減少極端損失，從而幫助投資者有效管理風險。

    ·與僅僅投資非傳統資產相比，將黃金納入投資組合具有不可替代的優勢。

     ·黃金是一種頗具成本效益的資產保護方式，對於長期預期回報有益無害，同時還能在經濟動盪時期降低風險。

     ·在1987年1月到2011年6月間的七個“尾部風險”時期，包含黃金的投資組合或取得了收益，或減少了損失，表現往往優於未包含黃金的投資組合。

      ·黃金資產配置能令風險承受能力各異的投資者以及以美元、歐元和英鎊為主的各種資產配置從中獲益。

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[1] 本文主要關注的是標準投資組合（55%的股票資產，25%的固定收益資產，至多5%的現金資產，其餘15%到20%則以另類資產為宜）以及保守型投資組合（30%為股票，50%為固定收益，至多10%為現金，其餘10%到20%以另類資產為宜），且以持美元、歐元及英鎊的投資者為對象。

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You Won’t Believe How Hard it is to Find & Refine Silver!

From a episode of “How It’s Made” featuring a segment on silver mining. The mining company is clearly shown, First Majestic Corp. of Canada (their active mines are in Mexico, however). Their refined bullion bars are shown at the beginning, but the segment focuses on the mining and silver extraction process. And from the looks of it, it’s ain’t easy.

黃金表現退居第二

石林

下兩個星期一都恰逢是本報假期休刊日，敝欄下期要直到1月9日才與讀者再見面，故本期就主要市場的今年迄今表現作簡單回顧，請看下列數據──

貴金屬類：黃金+12.6％、金甲蟲指數-10.9％、白銀-4.1％、鉑金-20.5％、鈀金-22.4％。

商品類：石油+2.6％、銅-24.6％、連續商品指數-12.9％。 

債券類：美國三十年期債價+18.9％、十年債價+8.3％、兩年債價+0.6％。

貨幣類：美元+1.5％、歐羅-2.5％、英鎊-0.5％、日圓+4.3％、澳元-2.6％。

股市類：美國道指+2.5％、本港恒指-20.6％、中國上證指數-20.7％、德國DAX指數-17.5％。

從以上數字可以看到，今年迄今黃金是僅次於美三十年債券的最佳投資對象。更難得的是金市可錄得連升十一年的紀錄，年內金價更曾創出1920美元（下同）的歷來高位。

金銀市勢超乎估計

就全年平均而言，今年金市表現之佳遠超過國際頂級分析員預期。年內迄今倫敦金下午定盤的平均價達至1571.12元，遠高於去年全年的平均價1224.53元。年內高低位差距擴闊至612元，也超出原先估計。

銀市表現及反覆之烈更非人們所能估計。今年至今倫敦銀定盤平均價達至35.33元，遠高於去年全年平均價20.19元。年內高低位差距達到23.73元。而最出乎投資者意料的是，銀市在4月底攀至49.78元的三十一年高價，但竟在9月底瀉至全年低位，跌幅高達47.6％，且直到目前仍錄得全年跌幅。

筆者亦未能在年初準確地預測到全年金市價位，只慶幸一直掌握着市勢主要方向、堅持牛市未完的觀點；且僥幸先後在事前一周，分別無誤地預告了1912元和1920元兩個最重要的高位。

更現實的是，筆者根據形勢的演變，在最近三個月離開了主流意見的行列，及早地發出「金市或步銀市後塵」的警號。隨着事態的發展，此警號似乎愈來愈顯得具現實意義。

是個去槓桿化年頭

我們可以從年內各市場的實際表現，倒過來推演出一幅今年全球經濟的圖象。美國長債表現居冠且美元由弱轉強，而另一面是股市與商品同跌；再者長債強而短債不興，壓抑了通脹預期，實際上通脹亦在回落；還有金升而金礦股跌，鉑金比黃金便宜，等等。這些都告訴我們，今年其實是一個信貸緊縮、彌漫着衰退憂慮、進行着去槓桿化的年頭，金價從高位回落是合理的。

最近歐美央行並無新的量化寬鬆舉措，黃金借貸利率降至負值區等原因，觸發了金價跌破圖表三角形支持，並跌穿1671元獲得確認。金價卒直瀉至1560元的9月以來低位才喘息反彈。

對數圖表顯示，當今十年黃金牛市陡峭的第三條上升軌已跌穿了，最近三年的上升通道也失守了，一年移動平均線正在受到考驗。最近三個月，金市的高點一個比一個低，假如稍後連9月低位1533元也告不支的話，中期走勢會進入一浪低於一浪的劣局。

因此，1533元是牛方的最後防線，此防線若失守，金價有可能進一步跌落到原先較平緩的第二條上升軌上去，最樂觀的也要回試7月初低點水平1478元。而短期在1604元、1626元或最高至1650元，分別有回升阻力。

類似地銀價26.05元是牛方的最後防線，此防線若失，銀價要下試至24.22元水平。而短線在30元、30.9元乃至31.5元，分別有回升阻力。

分析員生涯告訴筆者，人並無預測能力，其思想是滯後的，如果對已出現的新形勢及早洞察，就算是不錯的了。

黃金光芒轉暗淡

THE LEX COLUMN

關於黃金末日將至的傳言近年不斷被誇大。其實以表面價值來說，金價的跌幅完全不算災難。與9月所見的名義歷史高位相比，金價下跌了超過16%，但今年至今仍然有近12%的升幅。

這可能比2008年及2009年的升幅小，那兩年分別上升了25%和29%，但黃金的表現仍然超越任何一年或三年以上的股市指數或固定收入指數，當然除了美國政府債券。 

金價表現疲弱的原因不只是其作為投資工具的吸引力稍為下降，而是因為金價已經連續上升了十年，而且大部分黃金都由實體金變成了紙面金融工具。

以實體金為後盾的黃金交易所交易基金（ETF）十年前面世，很多不想或不能私下持有實體金的投資者都投資在這些ETF上。目前黃金ETF持有大約2000噸實體金，它們對金幣和金條的需求每年都以倍數上升。

不過，黃金ETF的資產增長最近數月有所放緩，黃金與其他金融工具的相互關係也有所改變。股票與黃金的相互關係近年因多次市場衝擊而處於負面，但最近變為正面。這個情況以前曾出現過，但那時候碰上美國宣布量化寬鬆措施，而股市正在上升及通脹對沖需求高企。

此外，金價通常會在主權拖債憂慮增加時上升，但這個對沖風險角色有部分被高息貨幣取代，令金價與股市的走勢愈來愈相近。

最近才投入金市的投資者可能會因金價疲弱而失去耐性，繼而把眼光放到其他投資工具上，例如那些有紅利的。