奇怪的『黃金熊市』

Deutsche Bank Opens Singapore Gold Vault -  By Clementine Wallop ( The Wall Street Journal - June 9, 2013)

http://www.gata.org/node/12673 

德意志銀行正於新加坡開設可容納90億美元價值的黃金的倉庫。為著配合亞洲對黃金的需求日益增加，新加坡政府有意把『獅子埠』塑造成黃金交易中心。德意志銀行亦把握這個時機配合這個發展。

新加坡政府去年取消了黃金銷售稅，希望可以提升當地在全球黃金交易上所佔的比例，在未來十年內由現時的2%增至 10-15% ，挑戰現行的黃金交易中心。

Deutsche Asset & Wealth Management 的亞太區財富策劃主管 Mark Smallwood 表示，“傳統上，黃金儲存於倫敦，蘇黎世，和紐約。但基於全球金融危機不斷發展，我們察覺到動態正在轉移。


歐洲的政治和經濟不穩定使投資者特別謹慎，而作為避險的實金需求強勁。由於新加坡被視為儲存高價值資產的安定和安穩的最佳選擇，新加坡政府把握這個機會是理所當然的。

Mark Smallwood 說，“我們的顧客對黃金都很有興趣，因為他們明白到當事情轉壞時，要分散和選擇安全可靠的地方存放黃金甚為重要。”

德意志銀行數星期前已開始為客戶在新加坡倉庫存放黃金。倉庫可存放200 噸黃金，容量相等於比利時和菲律賓中央銀行倉庫。

德意志銀行屬全球最大金商銀行之一，亦是每天在倫敦為黃金定價的其中一成員。

中國企業已被債務壓的喘不過氣來

(2013-06-18 07:21:45)


    中國企業債務最嚴重負擔是全球水平4倍

　　 張庭賓

    [中國經濟調整的當務之急是降低企業運營成本，可以採取減稅、人民幣貶值等舉措，其中最核心的是大幅降低政府成本]

中國企業債務隱患其實比政府債和影子銀行嚴重得多，卻未得到應有的重視。

近兩年來，中國政府債務和影子銀行備受關注，被國際投資者認為是可能引發未來中國經濟和金融危機的兩大風險地帶。其實，按照國際標準，中國政府債券和影子銀行問題尚未達到西方國家的基準水平，而企業債務的嚴重程度則遠遠超過之。

中國企業的債務規模最大，擴張最快，風險最高。中國企業債務佔據中國非金融部門債務的“半壁江山”，也是過去5年中國非金融部門整體債務飛速上升的最大“推手”。 2012年末，中國企業債務約為65萬億元，佔GDP之比達125%，過去5年上升近30%，企業資產負債率迅速提升(A股非金融企業資產負債率由2008年的53%上升至60%)。從行業分佈來看，部分負債主要集中在地產和基建相關產業鏈的重資產行業中。

從國際比較而言，2012年中國非金融企業部門債務率水平(相當於GDP的122%~127%)在OECD國家中居於最高水平區間。對成熟的經濟體而言，企業債務一般會達到GDP的50%~70%，而中國是這個數字的2倍。此外，現在中國的工業企業盈利能力(利潤銷售收入)只有5%~6%，僅為全球平均利潤水平的一半。這將意味著中國企業的債務負擔是全球平均水平的3~4倍。

令人憂慮的是，中國非金融類上市公司的負債逐年快速走高，但是盈利在下滑，尤其是2012年盈利下滑至近幾年來的低點，投資收益率甚至小於貸款利率。其主要原因是資本開支大幅增加，導致負債更加集中，更加劇了產能過剩，進一步拖累企業利潤。由於這部分行業終端需求對應的是基建、地產等投資性需求，所以相關產業的產能過剩問題就變得非常突出。在高企的企業負債和企業產能過剩對應的“造血能力不足”的情況下，只能是投資收益率甚至小於貸款利率(意味著投資就是虧損).

更為嚴峻的是，上市公司加權投資回報率已經連續4個季度低於貸款利率——這意味著企業擴張往往意味著虧損，自2011年四季度以來，數據顯示，滬深兩市2429家公司中，截至三季度ROE低於一年期貸款利率公司達到1044家，低於一年期存款利率公司竟然達640家，分別佔比近43%和25%。而去槓桿的路徑將是釋放股權，進一步導致投資信心不足。

和上市公司相比，中小企業更加舉步維艱。通過我們對大型和小型企業的總債務和EBITDA增長的比較，發現大部分的債務增長主要來自大公司，大公司對小公司呈現“擠出”效應。根據高盛集團的統計，按照公司的總資產規模，以20%為區間度，將所有公司分為五份。我們發現，最大型公司的總債務增長幅度最大，從2008年1月到2012年6月債務總額增加了319%，而實際上最小型的五分之一公司的總​​債務水平較上期下降9% 。同時，大型公司的EBITDA增長得最慢，增幅較上期只有179%，低於其他規模型的公司(最小型公司的EBITDA增長達到300%).

在可預見的未來，中國企業債的危險繼續積聚，債券到期規模在2013年處於高位，債務集中在未來三年迎來到期高峰，相對於還本，付息的壓力更大。由於通過收入的增長來對沖負債增長的模式不可持續，企業為了維繫高槓桿(不發生違約)，對外部資金的拆借需求反而會上升。以3~5年的貸款週期來看，2013~2015年將是企業債務到期的高峰期。此外，四大行在2011年初開始，短期(一年內到期的)貸款比例開始大幅上升。持續高企的債務到期滾動的需求，意味著企業的融資性需求在2013年仍將處於高企水平。

未來的宏觀形勢對企業債務更加不利。按照我們的判斷，未來1~3年中國經濟將繼續探大底，經濟增長將繼續失速，GDP的增速甚至可能出現季度負值。那樣，資金流緊張的中小企業、中上游產能過剩製造業(鋼鐵、建築機械、鋁、煤炭、太陽能和造船等和房地產)業面臨嚴重的信用風險挑戰。高企的債務也將拖累企業的投資，其壞賬風險可能傳染至金融部門，導致嚴重的金融風險。

對於一個國家經濟體來說，企業，特別是製造業是財富創造的主要來源，就像一棵大樹一樣，它是這棵樹的樹根。如果企業陷入了沉重的債務危機，喪失了盈利能力，則如同這樹根的根系慢​​慢無法吸收水和養分。那麼，樹枝和樹葉——政府財政收入和銀行盈利隨後必然會枯萎和凋零。

因此，中國經濟調整的當務之急是降低企業運營成本，可以採取減稅、人民幣貶值等舉措，其中最核心的是大幅降低政府成本，大幅減稅，即行政體制改革必須取得明顯成效。否則，中國企業元氣會一步步被各種食利者掏空吃光，最後無可避免地陷入全面債務危機。而地方債務危機和影子銀行危機也將接踵而至。

中國企業，特別是民營中小企業的生存能力才是真正的國本，我們必須高度重視。 （此文6月17日首發於《第一財經日報》“庭賓透市”專欄，中華元智庫研究員楊洋對此文亦有貢獻，聯繫郵箱ztb6006@sina.com)

被套也不怕？麥嘉華在1300美元購入黃金，還要買更多

精實新聞 2013-06-24 

自從黃金於4月中旬慘跌、聯準會(FED)釋出量化寬鬆貨幣政策(QE)的初步退場計畫後，避險基金經理人便持續拋售黃金。彭博社23日報導，美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據顯示，截至6月18日為止當週，黃金期貨與選擇權的淨多頭投機部位縮減29%至38,951口，創2月以來最大單週減幅。

不過，有「末日博士」之稱的投資大師麥嘉華(Marc Faber)卻認為薪資縮水、生活物價卻太高，是造成北美、中東、土耳其、巴西等地出現社會動亂的原因，這也是他執意買進黃金的理由之一。

麥嘉華上週五(21日)在接受彭博電視專訪時表示，他才剛在21日以每盎司1,300美元的代價買進黃金，倘若金價續跌至1,200美元、1,100美元，他會買得更多。

The Globe and Mail甫於5月8日報導，麥嘉華在接受電話專訪時表示，他每個月都會購買黃金，並趁最近金價下跌至每盎司1,400美元時買進更多。他並重申絕對不會賣出黃金，而對這種貴金屬設定的投資組合比重上限仍在25%。

嘉實XQ全球贏家系統報價顯示，黃金現貨價上週大跌了6.79%，創2011年12月12日當週以來最大單週跌幅。此外，6月21日盤中最低點(1,268.90美元)更創下2010年9月16日以來盤中新低。

雖然遭到套牢，但麥嘉華仍舊堅持買金。他在21日表示，目前還有許多超級樂觀的投資人預期標準普爾五百指數會在2014年、2015年繼續上升，但以歷史標準來看，市場對債券、黃金的信心卻已來到非常悲觀的程度，而喜愛逆勢操作的他現在寧願購買債券、黃金，也不願買進股票。

麥家華並表示，他有意在美國10年期公債殖利率突破2.5%關卡之際搶進，預期債券價格可能會出現反彈。他認為，殖利率應該會率先下滑，倘若繼續上揚，那麼經濟、房市都會遭到扼殺。

麥嘉華4月8日在接受CNBC電視節目「Squawk Box」專訪時就曾表示，企業2013年的獲利恐令市場失望，且全球某些地區有可能會出現戰亂。麥嘉華最近才結束訪問中東地區之旅，而當地的局面非常混亂。基於上述原因，麥嘉華仍持續購買黃金，因為他擔憂未來恐怕會爆發系統性危機或是戰爭。

金銀再呈破底性下跌

石林

金 銀兩市再一次出現破底性的大拋售，金價最低跌至1268.7元（美元．下同），銀價最低跌至19.31元，同創出2010年夏秋之交以來的低水平。這對於 敝欄來說，既在預期之中，也在估計之外。以金市為例，敝欄早就預期金價可能要跌至約1050元水平，但最近則認為暫可維持在4月份低點1322元之上一段 時間，不致很快即創新低，結果說明這屬明顯估計不足。

美國聯儲局主席貝南奇上周三在新聞發布會上一反以往常態，沒有含糊其詞，明確地表示在今年稍後時間減少買債規模，到明年上半年將結束買債刺激經濟的第三輪量化寬鬆措施（QE3）。他的言論引起金融市場激烈反應，股市應聲下跌，美元趁機止跌回穩。

就 金市而言，出現破底更不奇怪，金價在QE3實施期間早就實際上沒有得益，自去年9月底至今年4月中這段期間，儘管聯儲局資產負債表急促膨脹了17.4%， 但金價竟下跌了20%。如今QE3結束的時間表明確推出，金價聞聲再跌便不是無法理解。只不過與股市有所不同，股市一直對QE顯示出依賴性，而金市早就沒 有依賴了。

牛市第二條升軌失守

金 價破底尚有其他原因。聯儲局實施QE措施以來，並沒有令貨幣流動性同時得到改善，故迄今未見觸發通脹。CRB商品期貨指數在2011年5月反彈至370水 平後反覆回降，到上周低報278，為去年夏季以來的低水平。與此相反，美國經濟緩慢復蘇，令長期債券孳息率從低谷回升，到上周末，30年債息高報3.56 厘，10年債息亦報2.52厘，均為2011年8月以來的最高水平，從而使實質利率回復並維持在正的水平，金價所受壓力正在加大。

此外，金價先後跌破1335元和1322元，觸發止損沽盤，這也是引起新拋售的技術原因，雖然沽售量迄今少於4月中旬時的拋售量，但仍屬一個較大的清算潮。

讀 者或記得，在4月中金價大跌至1322元當時低位時，敝欄曾指出該價位正是對數圖表上當今黃金牛市第二條上升軌水平所在，這是第三條最陡峭的上升軌失守後 一個難免的回試結果。筆者本認為上述第二條上升軌可維持數個月時間，金價才反覆再下跌，想不到只維持兩個月，該升軌即告不支，按此推論金價很可能進一步回 試當今牛市第一條原始上升軌，即大概為1050元水平。1050元另有什麼意義呢？當今牛市是從254.2元起步，攀升到1920.7元歷史高位，若調整 總升幅的一半，就是1087元左右的水平，與1050元相近。

短期已跌近至支持帶

說 到近期金市，上周最低見1268.7元，這已低於當今牛市最後一個大升浪（即由681.1元升至1920.7元）積累升幅調整50%的水平。若此次調整幅 度為61.8%，金價會跌到1155元水平。然而，金價新低又會吸引亞洲的實金新買盤再次進場，儘管其規模諒難與4月份時媲美，況且市勢的超賣狀態一直未 得到很好的紓緩，故估計這次跌市會暫時止步於1249元至1265元地帶，而不致低於1227元水平。不過經此新跌，市場信心及圖表技術再一次受到很大的 傷害，金價反彈回升幅度恐受到限制，最接近的阻力為1314元，次為前低點1322元，更大的阻力為1335元，並恐怕再難重越1353元水平了。

銀 市表現依然比金市弱，上周的新跌已是4月中旬以來第二次破底下跌，前兩次低位分別為22元和20元。與金市不同，目前銀價從高位回跌的幅度為當今牛市總升 幅的66.5%，同時也是牛市中最後一個大升浪升幅的回調73.6%。在對數圖表上，當今牛市的第二條上升軌現處於約14.6元，銀價是有可能下試至此水 平。短期則基於與金市類似的原因，諒銀價這次跌市會暫止步於18.8元至19.5元地帶，而不致低於18元水平。惟最接近的回升阻力為20.5元，次為 21.2元，更大阻力為22元，並恐再難越22.5元了。

7月1日假期本欄休刊一期。而7月3日是《信報》40周年慶典，敝欄承蒙報社不棄和讀者支持，有幸成為本港媒體最長壽的黃金評論專欄，在此向各方深表謝忱！