Joe兄新作 金甲蟲之路

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市場需要普通投資者做出各種愚蠢的決策

By Morgan Housel

投資者會失敗，這不是可能，也不是意外，而是必然。不管是專業投資者，還是業餘投資者都是如此。你們中的一些人必須失敗，這是市場需要。

據Dalbar和其它研究團體，在過去的30年內，美國股市投資者收益平均每年比市場基準低3%-7%。 《紐約時報》專欄作家Carl Richards稱之為“行為差距”：普通投資者做出各種愚蠢的決策，高買低賣。圖示如下：

（投資者在市場高位時貪婪，買入股票；投資者在市場低位時恐懼，賣出股票）

避免高買低賣的行為是投資成功的聖杯。許多人受訓練後能夠表現的更好。但是，實際情況是，作物一個群體，投資者永遠無法避免這種情況。

為什麼呢？因為市場總是崩盤，這是必然的。十幾年前，經濟學家Hyman Minsky講述了一個矛盾困境。他稱，穩定性正逐漸不穩。如果股市永遠不崩盤，那麼我們所有人都會認為自己是安全的。如果我們都認為是安全的，我們就會理性的抬高股價，使股價過高。如果股價過高，避險意識和不確定性就會導致股市崩盤。因此，“不會崩盤”實際上為下次崩盤埋下了種子。

那麼，什麼是崩盤呢？它就是投資者在高位買入，然後在低位被迫賣出，即陷入上圖的“厄運怪圈”。

股市長期內能夠帶來高回報的原因是，它短期內波動，這是收益高於安全資產的代價。沃頓商學院教授Jeremy Siegel曾說：“市場波動足夠把一些投資者嚇跑，以給留下的投資者帶來豐厚的回報”。這些話激勵著那些選擇留下來的投資者，但是，並非所有投資者都這樣。市場波動為豐厚回報打基礎的階段，恰巧也是一些投資者被嚇出市場之際。

結合來看，你會發現一個不幸的事實：股市能夠為一些投資者提供優厚回報，但代價是另一些投資者被迫痛苦出局。沒有這種“痛苦”，市場就不會提供優厚回報。沒有豐厚回報的前景，市場就會崩盤，然後又帶來“痛苦”。

我們所見的投資者都說，當其他投資者恐懼的時候，我們要變得貪婪。但是，他們從來不假設自己就是那些感到恐懼的人。我們的經驗是，稱自己在“別人”恐懼時貪婪的大多數投資者會很快就會發現自己成為“別人”。它必須是這樣：當所有投資者都認為自己是“逆向投資者”的時候，至少會錯一半。

在市場崩盤後，很快會有記者和金融顧問發問：投資者何時才能夠從這些錯誤中吸取教訓？他們要高買低賣多少次才能夠學聰明？

我的答案是：永遠不可能；至少作為一個群體，是不可能的。如果投資者行為不再愚蠢，市場就會變得穩定。如果市場穩定，投資者就會理性抬高股價，股價就會被高估。如果股價被高估，投資者行為就會變得愚蠢。 ——這是個“死循環”。 1000年前是這樣，1000年後依然是這樣。我想，這就是市場本質的準確描述之一。

那麼，我們能夠從中學到些什麼呢？

大多數都做不好的事情絕非易事。因此，我們不能夠假設自己能夠眼睜睜的看著自己的投資打水漂而保持鎮定，或者是看見市場大漲而保持頭腦清醒。隨著時間發展，那些成功的投資者都是那些能夠忍受“情感衝動”的人。提高投資成功機率的最好方式就是重複實踐，一遍又一遍的實踐。如果市場崩盤，這不是出現了問題，也不是事情不對頭的指標，而是提供豐厚回報的“入場券”。這就像能夠給你帶來巨大紅利的緊張工作一樣。

迫於輿論壓力奧地利準備核查存英國央行黃金儲備

由於近期不斷有人懷疑奧地利存於英國央行(BOE)的黃金儲備是否還存在，奧地利當局週一(5月26日)計劃派出審計師前往英國央行核查存於其金庫中的該國黃金儲備。

據奧地利媒體週一報導，奧地利審計局將向倫敦派遣一個審計師代表團，以核查其存於英國央行的黃金儲備數量。此次行動實則是受到近期公眾輿論的壓力，由於此前德國央行(Bundesbank)僅從美聯儲(FED)及英國央行遣返回極少部分的黃金儲備，奧地利人開始懷疑本國存放在BOE的黃金儲備是否已不復存在。

今年1月德國央行最終宣布，計劃到2020年遣返所有存於國外的黃金儲備。

奧地利央行(National Bank of Austria)官員Ewald Nowotny日內表示，“已收到有關請求，我們有義務對存放在國外銀行的黃金儲備進行一年一度的檢查，這也是打破不合理指控的唯一途徑。”

奧地利擁有280公噸的黃金儲備，其中17%存於本國金庫，而有超過50%（約150公噸）的黃金儲備存在英國央行。

成本5元現價4.1元 半數銀礦減產自救

 

今年下半年銀價仍可能低位窄幅盤整

“我們挖礦的成本就超過5元/克，可現在國際現有銀價在5元以下運行已經有1年了，越挖越虧，不如不挖了。”廣西一家中型銀礦的股東羅先生如是對本報記者抱怨。

2014年4~5月，白銀產銷全行業瀰漫著濃重的不景氣陰霾：禮品市場不景氣，導致白銀工藝品、銀首飾滯銷；白銀價格全面跌破25美元/盎司（5元/克）成本線的時間剛好是一年，企業虧損嚴重，不得不減產停產謀求自救。經營之慘烈，較金礦企業有過之而無不及。

今年下半年金價維持熊市是大概率事件，業內人士普遍看空未來半年的白銀市場，銀價波動頻率與投資獲利空間有可能繼續變小。因此，建議市民持有謹慎觀望的態度，長線的家庭投資者可以逢低買銀條、銀幣。

調查：

銀礦坑道越挖越深

成本翻了一倍多

中國挖銀礦的成本超過了現時銀價，並非個別現象。記者遍訪廣西、廣東、福建三地的貴金屬礦藏了解到，與金礦停產不同，銀礦停產，在2014年二季度後的國內貴金屬行業，屬於一個非常常見的現象。

“可以這麼說，超過50%的內地銀礦（白銀採掘為主的礦藏），目前都存在減產或停產現象，而在金礦，這個數字不超過20%。”廣東省黃金協會的兩家會員企業非常肯定地告訴記者。

銀礦的採掘成本到底有多少？深圳眾恒隆實業有限公司的甘武深總經理告訴記者，銀礦採掘的成本主要分為技術挖掘成本與人工成本兩個項目，分別佔據70%與20%的比例，其他成本則佔10%。一方面，由於連年開採，中國部分銀礦（尤其是北方礦場）的品級下降，坑道越挖越深，單位技術挖掘成本直接上升，由2010年之前的每克1.5元/克，上漲到了而今的3~3.5元/克，翻了一倍有多。

另外一個方面，自2009年至今，大多數的貴金屬礦藏中，人工成本一直在上漲，金屬礦藏的工人基本年薪由之前2萬~3萬元，走高到了目前的4萬~6萬元。在此情況下，2012年中開始，國內銀礦的採掘成本已經普遍衝破4.5元/克的大關。

而金礦與之相比，情況要好很多。雖然都是從2012年開始暴跌的，但國際金價至今距離最高點的暴跌幅度也不過只有32%，銀價則暴跌了60%。再者，由於富礦開采的比例較大，中國內地的金礦採掘成本普遍在1000美元/盎司大關附近位置，仍比目前1300美元左右的國際金價低出了約25%的幅度。

企業：

減產20%~70%

交易所套期保值

記者從廣東省黃金協會、廣東貴金屬交易中心等地了解到，面對連月虧損，絕大多數銀礦企業都採取了自救措施。一方面，與銅採掘企業類同，數量眾多的企業都在採取減產自救的措施。

曾先生是粵西一家大型白銀採掘加工企業的老闆，他告訴記者，自己旗下的十幾家採掘場，目前有兩家正在停業“整頓”，目的就是減產自救，其餘還有7家礦場也都在減產，減產幅度在20%~70%不等。

“目前挖礦一定是虧錢的，但我們之所以還在運營，主要是因為還有製造業，需要加工銀首飾、銀錠、工藝銀條，變變花樣爭取些利潤，彌補挖礦的損失。 ”曾先生說。但禮品市場持續不景氣，記者從深圳水貝珠寶市場了解到，2014年白銀工藝品的交易量較2012年的下跌幅度也超過了20%，遠遠趕不上黃金首飾的交易。

另外一個方面，很​​多企業加入了“套期保值”的行列，從期貨交易中尋求風險規避。廣東省貴金屬交易中心2014年春節以來，會員企業大增30%，其中有相當一部分就是白銀現貨經營背景的企業。

後市預期：

明年或先於黃金回暖

雖然中國企業採取了種種自救措施，但國際銀價並不是只以中國內部的供需關係來決定其走勢。由於是貴金屬的一個品種，國際白銀價格依然以黃金價格“馬首是瞻”，在此之外，全球白銀的整體供需關係也是決定銀價走勢的關鍵因素。

美聯儲“削債”政策決定黃金價格延續“熊市”，間接打壓銀價維持低位；但銀價對比黃金的有利條件在於：美國經濟正在回暖，白銀的工業需求正在增長中，促進銀價盡快回暖。

後市銀價決定於以上兩個因素的“博弈”。 2014年，國際銀價維持低位盤整的可能性比較大，波動幅度或有限；但2015年，銀價或先於金價出現明顯的回暖。

對投資市場的影響

T+D類產品波動頻率減小獲利空間減少

銀價長期位於採掘成本價下方運行，對於居民投資會產生什麼影響呢？

記者採訪了香港金銀貿易場的幾家會員企業，普遍認為，對於T+D類產品的作用力比較消極，這是因為：亞洲投資者普遍持有買漲不買跌的觀念。行業持續不景氣、價格持續低迷，會影響機構參與投資的熱情，容易在T+D市場形成多空對峙的觀望氛圍。

而事實上，4月底以來，國內白銀市場交易不斷縮水；以上海黃金交易所白銀T+D產品為例，3~4月，白銀T+D日交易量多有100萬手以上，但近1個月裡，這個數字卻基本沒有出現過，日交易量基本在30萬~80萬手之間徘徊。其他交易所的情況與之類似。

廣州資深投資者劉先生對記者表示：“行業不景氣，不僅是銀礦如此，也會波及白銀的加工、投資領域。我以往三年熱衷做空白銀，但如果市場沒有其他人做多，銀價就不可能出現大的波動，獲利空間也隨之縮小。”

廣州京鑫的朱志剛認為：“國際機構對於貴金屬市場的重視度減低，短線銀價缺乏寬幅振蕩的基礎，窄幅波動局面可能延續至6月底，在此期間，普通投資者應多觀望、少操作。而在8月之後，隨著需求旺季到來，銀價波幅或加大，建議高拋低吸、區間投資獲利，不建議一味做多或一味做空。”

對於銀價形成支撐銀條長線投資機會出現

但是，對於銀條、銀幣等傳統、保守投資品種來說，銀價長期跌破白銀成本價，卻容易產生積極的意義。

白銀主要是商品，而任何商品的價格都不可能低於成本價運行太久，白銀而今的走勢已屬反常。白銀的成本價將對銀價構成持續而強力的支撐，銀價在目前價位上大幅下跌、超過15%的可能性較小。

為此，對於家庭投資者來說，如果想買銀條，而今時間段正是長線建倉的機會，可以逢低買入，也可逐步買入；銀幣市場整體低位波動，且回暖氣息濃厚，也值得關注。

不過，白銀並非家庭投資不可或缺的組成部分，富裕型投資者或者金條購買足量的投資者可以考慮購買銀幣銀條，其餘投資者仍應優先買金。

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黃金生產巨頭Randgold擬棄用倫敦黃金定盤機制

繼倫敦金銀市場協會(LBMA)表示將於2014年8月14日正式棄用倫敦白銀定價機制之後，倫敦黃金定盤機制可能也會遭到越來越多的質疑。

全球黃金生產巨頭南非Randgold公司執行總裁Mark Bristow在周一（5月26日）接受外媒採訪時就明確表示，該公司可能放棄使用了18年的倫敦黃金定盤機制。目前該公司正在尋求新基準價格機制。

Bristow認為，“經常性權衡公司業務發展是百利無一害的。黃金定價機制好就好在它充分整合了市場因素，使其定價更加符合邏輯。”

英國金融市場行為監管局（FCA）5月23日發表聲明表示，巴克萊銀行因一名交易員犧牲客戶利益，操縱倫敦黃金定盤價被罰款2600萬英鎊(4400萬美元)。

Bristow表示，“可以參考紐約商品期貨交易所期金收盤價，而不是黃金定盤價。但是這還是有待商榷的。”

Randgold可以採用下一交易日期金開盤和收盤價格，也可以使用該公司黃金生產價格。 Randgold本年度黃金產量可能有史以來超過100萬盎司。

Bristow補充說，“重新審視某事物符不符合市場運行總不是壞事。我們公司就很信任納斯達克指數。我公司股指在倫敦和紐約交易所表現較為接近，無明顯差異。”

對於有人認為巴克萊遭遇罰款可能損壞投資者信心的質疑，Bristow回應道，“人們總是通過各種渠道購買黃金，美國多非實物金需求。相反，亞洲消費者對實物黃金熱情更高。”

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