通脹醞釀 債市屠牛

聯儲局於金融海嘯後持續印鈔買債，加上歐債危機及經濟前景暗淡導致資金湧往避險，令美債市場出現史上最漫長的牛市，連有「債券大王」稱譽的格羅斯亦遭遇滑鐵 盧，去年 3 月前把投資組合中所持美債清倉甚至沽空，下半年卻不得不承認睇錯市，再度吸納美債。不過，美債漫長牛市或已進入轉捩點，美債上周急挫而孳息急升，其實是向 市場發出警告─美債牛市今次可能真的已高處不勝寒。

觸 發債市牛市告一段落的可能誘因，是通脹此頭餓狼終於出現。美國就業市場自去年第 4 季起持續改善，周四剛於公布的新一周申領失業金人口降至 35.1 萬的4年新低，而 2 月生產物價指數及消費物價指數不約而同地上升 0.4%，為近 5 個月最大升幅，反映不斷改善的就業市場，以及持續高企的商品價格，正令美國經濟面臨通脹威脅。

美 債十年孳息上周曾經觸及 2.35% 的半年新高，反映市場對聯儲局承諾把超低息維持至 2014 年年底的承諾投以不信任一票。事實上，利率期貨市場正消化聯邦基金利率在 2013 年 4 月便會上調，較聯儲局的加息時間表提前了足足年半。除非經濟復蘇步伐戛然停頓，又或者就業市場再度惡化，聯儲局將面對提早加息的壓力。

穆 迪經濟師詹迪 (Mark Zandi) 指聯儲局低估了通脹威脅，關鍵在於就業市場，若失業率進一步回落至 7% 或以下，通脹問題便會加劇；另一基金經理 Yigal Jhirad 亦指，官方通脹數字未能反映現實，消費者對通脹的感受遠高於消費物價指數所顯示，因為他們正為食品、汽油、教育及租金付出更多。他個人認為，未來年於官方 CPI 之上再加 4 個百分點，才能較客觀地反映通脹實況。

根 據勞工統計局的數字，今年已來，食品及能原價格升幅分別有 4.4% 和 6.1%，而樓市報告亦顯示租金今年已錄得逾 3% 升幅。分析家認為，通脹勢難避免，罪魁禍首是聯儲局聯同其他主要央行一手炮製前所未見的寬鬆貨幣環境，氾濫的金錢追逐有限的資源。孳息上升，加上通脹重 臨，將成為債市屠牛的雙重殺手。

在 通脹環境下，投資者必須自求多福，美債已是不宜沾手，反而與通脹掛鈎債券 (TIPS) 不妨考慮，其他的可行投資選擇包括：極大機會與通脹同步的商品、與天然資源相關的股票，以及可受惠於租金上升的地產投資信託基金 (REITS)。由於美國樓市仍然疲弱不振，格羅斯大量增持的按揭抵押證券 (MBS)，是另類選擇，因為聯儲局若加推QE3，很大機會會是針對性地購買 MBS。故 MBS 的前景優於高不勝寒的美債，可以斷言。

王冠一

Chinese gold imports will keep increasing

http://www.brotherjohnf.com/



Author: James Turk 2012-MAR-18
Since China began to embrace economic progress in the 1990s and let the compelling forces of capitalism take hold to raise living standards in that country, its impact on world markets has been profound. Chinese capital has become a major influence in the global economy, and demand from China has had a huge impact on commodity prices. But an exception to the Chinese influence has been gold.
China has had little impact on world gold markets. The reason being that Chinese domestic gold production, which over the past several years has grown to make China the largest gold miner in the world, was sufficient to satisfy domestic demand. Consequently, in contrast to other markets in which China has become an important source of demand, it has had little impact on the demand for gold.
Just over a year ago, however, the balance between Chinese gold production and demand began to change. Chinese mining companies were unable to produce enough metal to satisfy the growing domestic demand, with the result that China began importing gold.
The trend for importing gold began modestly, and received little attention. But last year this growing trend started to get noticed. The Financial Times in September 2011, for example, reported: “Data from the Hong Kong government showed that China imported a record 56.9 tonnes [of gold] in September, a six-fold increase from 2010. Monthly gold imports for most of 2010 and this year run at about 10 tonnes, but buying jumped in July, August and September. In the three-month period, China imported from Hong Kong about 140 tonnes, more than the roughly 120 tonnes for the whole 2010.”
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銀氧化....無有怕

金融市場呈現大變化

石林

金融市場正呈現重大變化，現回顧一下今年迄今主要市場的表現相信會有啟示作用，請看下列數字及次序：

年內至今，美股標普500指數升11.65％，金價升6.12％，歐羅升1.68％；美元跌0.49％，美三十年債券價格跌5.13％。

從上可見，美股表現超越了其他四個主要金融市場，晉升到第一位，金市仍保持在第二位，而早前曾居首位的美長債價跌至榜末。 

最近（特別是在上周）美國三十年債券價格跌破了140的支持，進而大幅滑落，將考驗最關鍵的支持134.85水平，標誌着債券價格走勢正在逆轉，這是市場的重大變化。

其他不同年期的債券價格也在逆轉，這代表美國利率有回升的傾向，而且短期利率回升的速度快於長期利率，所以長債息率與短債息率的比率在去年9月至今是在反覆下降中。

商品金銀後市看美元

上述市場重大變化有何啟示呢？

首先，市場告訴我們，美國經濟已正式步出金融海嘯造成衰退的困囿，正進入一個緩慢復蘇階段。其次，債券價格的全面逆轉，將驅使資金流向相對的市場即股市中去，無怪標普500指數上周已回復到2008年信貸危機恐懼拋售開始時的水平，並創出新的五十二周高位。

然而，上述變化對商品和金銀價格的影響乃相對間接，以美元為代表的現金及類現金的強弱對商品影響更大。目前美元是試圖作中期回升，但過程坎坷，反覆頗大，81點是美滙指數收市價是一個長線走勢的關鍵水平。

不 妨趁此機會回顧一下今年迄今的金市實際行情，年內最高價為1790.6元（美元．下同），最低價為1561.9元。猶記得年初的LBMA全年金價預測活 動，在二十餘位參與者中，有兩位最偏淡的認為今年最高價是1800元。到目前此刻為止，可以說這兩位最偏淡者的預測成績是暫時領先的。

本來美國經濟步出衰退，這對金價是有利的，但歐債危機仍對全球經濟起着收縮作用，故金市的好淡爭持仍將繼續。餘下的美元最終取向則起關鍵作用，宜密切關注這方面的演變。

金市將落後於美股

至 於中短期，須繼續留意上文所說長債息與短債息之比率的進一步變化，金價與該比率是同向以至是大致同步的。上周金甲蟲指數〈HUI〉與標普500指數的比 率，跌至三年來的低水平，這意味着金礦股以至金價很可能繼續變得落後於美股。目前道指與金價的比率已回升至8的水平。此外，由下月起印度徵收黃金入口從價 稅倍增至4％，恐壓抑該國黃金需求。

因此目前只能看金市在反覆中仍向偏淡發展，正如上期說的大致在1570元至1800元之間上落。

據CME市場初段，到上周末未平倉合約量大減至43.04萬張水平；而據CFTC報告，至上周二，大投機者的淨好倉量減至15.09萬張合約，兩方面都顯示有資金平倉離場。

但近兩天美元又轉弱，上周三當金價跌至1634.5元低位時出現底部性質的相對高成交，故估計該價位是臨時底部，短期暫不低於1640元並向1666元反彈，且或挑戰1682元水平，但諒難以升越1688元至1692元的阻力地帶。

銀 價年內至今升幅達17.51％，飄忽程度居冠。惟最近亦類似金市頗有資金平倉離場，此外，COMEX白銀倉存量進一步增至1.32億盎斯，反映交出實銀的 人多，提取的人少。估計銀市中短期走勢與金市相似，31.6元是臨時底部，短期暫不低於31.9元而向32.7元反彈，且或挑戰33元，但諒難以升越 33.8元水平。誠如上文所說，美元強弱取向目前是金銀市勢的關鍵。