幣戰兇險 炒作點至醒?

上周孖妹本身諗住同白馬王子告白，點知個心「噗通噗通」咁跳，最尾面紅紅講唔出口，於是我哋決定轉移策略，約王子打war game製造共處機會。不過，戰場上危機重重，孖妹要避子彈已不容易，真唔明同樣處於戰場上嘅經濟大國，到底點樣利用貨幣作為武器去打這場金融硬仗？話時 話，貨幣戰已歷時數年，雖未知鹿死誰手，但孖妹作為升斗小市民，當然想穿上避彈衣作投資布防。因此，我哋與王子甜蜜dating過後，便立刻約會暢銷書籍 《Currency War》作者James Rickards，發掘貨幣戰下的投資竅門！ 

JR：《貨幣戰爭》作者、Tangent Capital資深董事總經理James Rickards

彩兒： 自金融海嘯後，環球各國不斷放水推低匯價，以保出口競爭力，究竟幾時先會完呀？

JR： 貨幣戰會有排打，起碼持續到2020年。縱使環球經濟出現結構性問題，但各地央行為免承受結構改革的經濟壓力，大多會捨難取易，實施寬鬆貨幣政策，雖能短 期刺激市場資金流動性，卻並非根本性解決問題，所以貨幣戰只會無了期進行，直至貨幣制度崩潰，又或者全球政府終於肯坐埋一齊去改革環球貨幣體制啦！

高妹： 不過，歐、日、澳等地仍在放水的同時，卻傳出美國將會收水，貨幣戰局會否有所變化？

JR： 美國經濟依舊疲弱，將明顯反映在未來數月的經濟數據，故聯儲局並不會退市。如果聯儲局減少買債，美國經濟會再次陷入谷底，最終又要靠量寬救市，所以美國必會繼續放水。

參戰國中難有贏家

彩兒： 貿易優勢係環球各國必爭之地，最終邊個可打勝仗？

JR： 所有參與貨幣戰的國家都會敗陣，佢哋大開印鈔機，只會令通脹急升，卻未能刺激經濟增長。相反一些隔岸觀戰的國家可「漁人得利」，如韓國、德國、新加坡等地致力投資改善生產技術、提升質素，才是致勝之道。

高妹： 中國會否好輸蝕？其他國家靠貨幣貶值鼓勵出口，但人民幣卻年年升值！

JR： 中國有意抑制人民幣升值，才可保障出口貿易，但美國不斷放水，令內地要為維持人民幣利率，亦要採取寬鬆貨幣政策，但同時會引致通脹，對中國經濟影響更甚，故中央容許人民幣穩步上揚。因此，在美國繼續量寬的大前提下，人民幣仍有長線的投資價值。

彩兒： 貨幣戰征戰連年，你如何部署投資？

JR： 現行的國際貨幣體制將會崩潰，環球經濟將面臨通脹或通縮，故投資組合（見圖表）要同時應付這兩個極端。儘管投資者鍾意買物業抗通脹，惟樓價於通縮時大跌， 反而地皮的回報潛力高，如美國於一九三一年建立帝國大廈，正值經濟大蕭條，人工、建築材料等成本便宜，及後於通脹時便可享升值潛力。

金價睇7千冇誇大

 

高妹： 但貨幣制度有機會受破壞喎，點解仲要揸三成現金？

JR： 處於通縮時，投資者可揸美元，因現金是最穩陣的投資工具，加上其靈活性大，可在經濟向好時轉至其他投資工具。而通脹時，歐元、新加坡元及加拿大元的表現則較美元好，持有價值較高。另日本為實現通脹目標，圓匯續會跌至每美元兌120日圓水平。

彩兒： 各地貨幣價值漸減，如何影響金價？

JR： 雖然各國貨幣的匯率甚為波動，惟目前仍未有任何貨幣可取代美元地位。不過，當市場出現流動性危機，紙黃金（特別提款權）便會取而代之，成為國際儲備單位。但若現行貨幣制度徹底崩潰的話，金本位將會重返市場。

高妹： 你於上月估計金價在五年後會升至每安士7,000美元，這會否太過驚人？

JR： 根據目前全球的黃金及貨幣供應，黃金的均衡價格應處於7,000美元水平。市場一旦對美元失去信心，金價必會急升。我已買入黃金長期持有，投資者不妨將一成資產轉買黃金，避險之餘又能增值。

彩兒： 的確，市場對貨幣的信心漸小，促使虛擬貨幣Bitcoin出現，仲計劃成立信託基金上市呢！

JR： Bitcoin發展技術仍未成熟，風險很大，我不打算買入。若要對沖市場對貨幣的信心風險，我依舊首推黃金。

三場「大戰」歷史解讀

 

「博古而後通今」，若要了解今天貨幣戰爭的局勢，先要知曉以往所發生的情形，今次就由孖妹化身成美女教師，為大家講解金融歷史課啦！


Rickards為以往的貨幣戰爭定出三個時期。第一次發生於兩次世界大戰之間，由1921至1936年，凸顯了金本位的缺點。當 時爆發了經濟大蕭條，各國開始放棄金本位、採取浮動匯率，透過大幅貶值當地貨幣來對抗經濟危機，更以德國及英國因最早脫離金本位及可大印鈔票，取得最有利 的貿易位置。

美國印鈔害死全球

 

第二次貨幣戰爭出現在1967至1987年。二戰後，美元已取代英鎊成為國際主權貨幣，設定美元黃金本位，惟其後美國大開印鈔 機，令美元與黃金的供應失衡，故美國於1971年宣布終止美元與黃金的兌換，正式結束金本位，開始邁入浮動匯率的年代。自此，美國可隨心所欲地印銀紙，致 使其後十年出現全球通脹，重創多國經濟，另於八十年代迫使日圓升值，令日本經濟一沉不起。

第三次貨幣戰，則由2010年開戰至今仍紛擾不斷。Rickards認為金融海嘯是導火線，美國率先出擊推量寬，發動新一輪貨幣 戰，其後多國加入戰團來提升競爭優勢，同時令美元的主權地位受到挑戰，雖然結果如何仍是未知之數，但參考過去經驗，可以推算今趟戰爭亦達十年以上，同樣會 推翻原來的國際貨幣體系，故「黃金」的角色尤其重要。

James Rickards小檔案

現職：Tangent Capital資深董事總經理Omnis資深董事總經理
學歷：紐約大學法律碩士（稅務）
　　　賓夕凡尼亞大學法律博士
　　　約翰霍普金斯大學經濟學碩士
　　　約翰霍普金斯大學政治學榮譽學士
著作：《Currency War：The Making of The Next global Crisis》

黃金的沉寂

Kenneth Rogoff

全球金融危機爆發以來，金價一直被形容為反映全球經濟不穩定態勢的晴雨表。那麼，金價從2011年8月的1900美元／盎斯，跌到2013年7月初的1250美元／盎斯，就代表人們對全球經濟投下了信任票嗎？

要說黃金市場顯示出所有破產泡沫的經典特徵就未免過於簡單化了。十年前，金價遠低於其計入通脹後的長期平均水平，由於開始害怕會出現第二次大蕭條，全球金融危機增加了黃金的吸引力。後來，隨着後期基本面有所逆轉，黃金投機潮出現了回退。 

事 實上，自2010年以來，支持或看空黃金的情況都沒改變多少，2010年當我最後一次寫有關黃金的事時。那一年的10月，金價正在上升，剛到1300美 元。但持有黃金，不管是那時還是現在，卻從不是投機行為。相反，黃金是一種對沖產品。如果你是一個高淨值投資者，或一個主權財富基金，那麼將你一小部分的 資產換成黃金以對抗極端情況就意義重大。

中國和印度的中產階級和貧困家庭來說也有意義，因為這些國家大大限制國內人民的其他金融投資管道。對其他大多數人來說，黃金只是另一種賭博罷了。

除 非政府堅決確定黃金的價格，像它們一戰前所做的那樣，否則黃金市場將不可避免地會有風險和波動。1月份發表的一份研究中，經濟學家厄爾布（Claude Erb）和哈威（Campbell Harvey）考慮了黃金基本價格的幾種可能模型，並發現黃金是充其量只是鬆散地綁在其中任何一個之上。相反，金價似乎常常遠高於或低於其一段時間的長期 基本價值。

主 張金本位的人有時會引用表明黃金長期價值在過去一千年一直保持穩定的孤立歷史資料。比如，哈姆斯頓（Stephen Harmston）再三被引用的1998年研究指出，一盎斯黃金可以買350塊麵包。忽略巴比倫時期的麵包可能比現在高度精製的產品更健康這個事實，現在 黃金的價格並沒有差很多，相當於600塊麵包。當然，我們並沒有巴比倫時期麵包價格的年度資料。我們只能假設，考慮到戰爭和其他不確定性，那時的真實市場 價格像今天一樣，也是很不穩定的。

所以近期黃金價格崩潰並沒有改變人們對它的投資情況。是的，價格很有可能會下降到1000美元以下；但是它也可能會上升。同時，政策制定者也應該在將黃金價格暴跌解讀為對自身表現的肯定時更加謙虛謹慎一些。

作者為前IMF首席經濟學家，現為哈佛大學經濟與公共政策學教授

聯儲人選起爭拗 央行政策謀脫鉤

陶冬 

市場厭倦了伯南克和他的tapering，注意力轉向企業業績和中國經濟，股市大起大落，但是一周下來幾乎原地踏步，日本股市是明顯的例外，自民黨在選舉 中大勝，並沒有給安倍在股市上帶來多少民望，日本股市全周下跌3.2%。美國經濟資料參差，市場差不多消化了tapering故事，美債小跌。中國的 PMI速報很不理想，商品市場比較疲弱，不過受惠于美元貶值。黃金市場消息不多，美元弱勢下金價上周升36美元/盎司。

 伯南克不打算尋 求第三任連任，于明年1月退休，聯儲副主席耶倫一直被認為是呼聲最高的繼任人選。不過在過去兩周，前財長和總統經濟顧問薩默斯異軍突起，呼聲高漲，被華盛 頓圈內人士指為最有可能的下一任聯儲主席。薩默斯是極端自由經濟的鼓吹者，身負歧視女性的駡名。他的強勢出擊在華盛頓帶來了一場政治攻防戰，一批民主黨議 員聯名反對，迫使白宮週五聲明，聯儲主席繼任人選尚未決定。薩默斯與另一位前財長魯賓十分接近，被認為是金融自由化的積極推行者，對此次金融危機負有責 任。他對QE政策不以為然，認為對經濟的幫助有限。耶倫則是伯南克的親信，QE的堅定支持者。薩默斯和耶倫的職位之爭，變成了QE效果之爭，隨時可能影響 QE退出的時間表。同時薩默斯一直堅持財政政策對經濟的刺激效果大過貨幣政策。薩默斯能否成為美國貨幣當局的真命天子，尚未可知，但是他的大熱姿態，對市 場來說乃是一種不確定性，對債市、美匯構成風險。

本周是央行活動密集期。聯儲本周開會，估計將為不久將要啟動的減少購債計畫提供更多的細節。不過總體方針應該會依照主席伯南克在國會聽證上的立場，強調 QE減碼並非預先設定的，需要根據經濟的發展和資料的變化而作出必要的調整。英格蘭銀行也開會，政策動作未必出現，但是言論估計十分溫和、鴿派，市場應該 對英國央行推出進一步寬鬆政策有心理準備。歐洲央行也有例會，不過歐洲大陸不出臺政策是比較容易預測的。筆者認為，隨著美國聯儲接近退出，其他央行在言論 上會強調經濟週期不同，本國政策未必與美國同步。
 

本周市場焦點：美國非農就業資料和美國英國央行言論。七月非農就業，筆者預估185K，基本保持近月180K-200K的狀態，收入增長略微提 速。就業市場穩定復蘇，為聯儲九月啟動QE減碼提供必要的資料上的支援。在美國，除非農就業和聯儲會議之外，第二季度GDP預測為0.9%，公共財政自動 減赤的影響全面浮出，不過民間活動強弱程度才是看點。另外美國GDP會作出定義上的修正，將企業研發投資等計入經濟活動。ISM估計創出五個月來新高。在 歐洲，英國PMI和信貸資料略有改善；歐盟的資料也料顯示些微向好。在亞洲，日本工業生產下滑，但是個人消費和失業率可能有好轉。中國的官方PMI資料應 有小規模惡化。