潘志偉
市場憧憬歐盟及歐洲央行將推出措施捍衛歐羅區的完整性，換言之，必有措施降低各歐羅區國家的債券息率，也將極力把希臘維持於歐羅區之內，即很可能如期向希臘發放貸款，大大紓緩投資市場的緊張情緒；再加上未來一周多國央行議息，大家寄望各國將聯合向市場注入流動性，帶動黃金價格升至近日橫行區的頂部。
市場憧憬歐央行再買債
歐債問題近日又再成為市場焦點，主要是由於10年期西班牙債券孳息率升穿7厘警戒線，引發市場憂慮西班牙可能被逼接受全面性的救援計劃。雖然歐盟似乎對西班牙的態度較為仁慈，除了允許政府財赤可延遲達標以外，向銀行業界批出貸款時也沒有加入太嚴苛的條件。
只可惜西班牙的經濟狀況實在是病入膏肓，除了失業率高企外，新的緊縮計劃也導致西班牙於2014年前也將陷入衰退；同時，又有地區政府要向中央政府尋求援助，進一步加大融資壓力，導致債息繼續攀升。直至上周歐洲央行總裁德拉吉發表明確言論捍衛歐羅區，令市場憧憬歐洲央行可能再次入市買債，才令西班牙債息回落至7厘以下水平。
受利好消息刺激，歐羅滙價因此出現反彈，美元滙價相對而言略為轉弱，消除了阻礙金價上升的一個重要關卡。由於金價與美元滙價一直以來呈現強烈的相反關係，美元轉弱自然對金價帶來支持。
只不過，投資者要留意，這次黃金價格的升浪，某程度上與市場憧憬各大中央銀行可能聯手為市場注入流動性有關，但筆者對聯儲局是否真的採取行動有點質疑，投資市場可能最終會因此出現失望情緒。
雖然美國經濟增長放慢，但房地產市場有復蘇迹象，也不存在通縮威脅；再加上聯儲局只是剛剛延長扭曲操作，筆者不認為聯儲局將急於推出量寬措施。聯儲局於6月決定延長扭曲操作而不推量寬，應該是要觀察美國經濟及海外危機的發展，也是為推出措施預留彈藥。
儲局沒推量寬不利金價
倘若歐盟及歐洲央行有辦法自行處理歐債危機，這彈藥便可留待年底時才用，因屆時美國可能須面對債務上限及財政懸崖的夾擊。聯儲局在美國經濟及失業率沒有顯著惡化的情況下推出量寬，也可能被質疑為奧巴馬政府助選，也有損聯儲局的獨立性，因此聯儲局最終的選擇，可能是「一動不如一靜」。
在沒有量寬的支持下，筆者對金價的前景仍有保留，特別是近期金價上升是建基於市場流動性可能增加。目前市場熱切盼望歐洲央行將採取措施，可能導致歐羅滙價於消息落實後偏軟。倘若歐洲央行一如市場預期，在二手市場購買債券甚至加推第三輪長期融資操作，雖可紓緩市場情緒，但變相在市場注入流動性，相對於聯儲局按兵不動，對歐羅滙價可能造成負面影響。
相反，假如歐洲央行面對德國等國家的反對而沒有採取任何措施，歐債危機將再度升溫，歐羅勢必遇到拋售。倘若歐羅轉弱，金價的上升動力勢必受阻；再加上近期黃金ETF的持倉量一直減少，SPDR的持金量更跌至去年11月以來最低水平，正正反映投資者對金價的前景有保留，更多是選擇於高位鎖定利潤。
從技術走勢看，金價已經逼近過去2個多月的橫行區頂部，1630美元附近將是重要阻力，相信沒有量寬的支持下，很可能會行人止步。
2012年8月3日星期五
巴菲特不愛黃金？專家：大錯特錯！黃金短期長期皆看漲
鉅亨網陳律安 綜合外電
股神巴菲特是全世界最知名且成功的投資人，他說的關於投資的二三事，通常都必須認真傾聽。但當他不看好黃金？那又是另一回事了。
《CNNMoney》報導，巴菲特認為，股票是比黃金更好的投資，因為那些成熟的企業能夠發放股利，創造資產，而黃金不行。
如果巴菲特是錯的呢？看看近來黃金的走勢吧。黃金最近又再度升到每盎司 1600 美元之上，全年獲利再度翻正。的確，黃金仍較去年高點的近 1925 美元高點低上 15%。且黃金儘管最近上揚，其漲勢也落後給股市。
不過最近 10 年以來，黃金的漲勢已經超出美股甚多，有些人認為黃金的表現將再度超越美股。聯準會及歐洲央行將在本週會晤，許多投資人押寶聯準會及歐洲央行就算不推新的寬鬆計畫，也多少會開啟經刺計畫的一扇門。
而伯南克及德拉吉的言論，可能會讓市場以為流動性將水淹市場，這對黃金來說是好事。
Rosland Capital 資深經濟顧問 Jeffrey Nichols 表示：「如果黃金在短期內上漲，這意味著聯準會及歐洲央行踩下了油門。」對黃金看多的他，表示若考量到全球經濟疲軟，則延長低利環境是有可能的。因此他認 為，黃金將能夠在年底或是 2013 年時回到紀錄高點。
那麼巴菲特關於黃金請投資人遠離黃金的說法，投資人應該不當一回事嗎？答案是肯定的。Gold Bullion International 執行長 Steven Feldman 認為，由於中國及印度人向來將黃金視為避險投資，只要他們持續買進，則無論美國人對黃金的看法是什麼，黃金都將走升。
他說，從供給的角度來看，黃金看起來像是個相當吸引人的投資，其供給有限且很難延展，更增添其稀有性。
因此，黃金短期上漲的因子，在於聯準會及歐洲央行可能的寬鬆，長期上漲的因子則與供需法則有關。不過這並不意味著投資人就該大舉買入黃金，合理的配置大約是資產中的 5-10%。
《CNNMoney》報導，巴菲特認為，股票是比黃金更好的投資，因為那些成熟的企業能夠發放股利，創造資產，而黃金不行。
不過最近 10 年以來，黃金的漲勢已經超出美股甚多，有些人認為黃金的表現將再度超越美股。聯準會及歐洲央行將在本週會晤，許多投資人押寶聯準會及歐洲央行就算不推新的寬鬆計畫，也多少會開啟經刺計畫的一扇門。
而伯南克及德拉吉的言論，可能會讓市場以為流動性將水淹市場，這對黃金來說是好事。
Rosland Capital 資深經濟顧問 Jeffrey Nichols 表示：「如果黃金在短期內上漲，這意味著聯準會及歐洲央行踩下了油門。」對黃金看多的他，表示若考量到全球經濟疲軟，則延長低利環境是有可能的。因此他認 為，黃金將能夠在年底或是 2013 年時回到紀錄高點。
那麼巴菲特關於黃金請投資人遠離黃金的說法，投資人應該不當一回事嗎？答案是肯定的。Gold Bullion International 執行長 Steven Feldman 認為，由於中國及印度人向來將黃金視為避險投資，只要他們持續買進，則無論美國人對黃金的看法是什麼，黃金都將走升。
他說，從供給的角度來看，黃金看起來像是個相當吸引人的投資，其供給有限且很難延展，更增添其稀有性。
因此，黃金短期上漲的因子，在於聯準會及歐洲央行可能的寬鬆，長期上漲的因子則與供需法則有關。不過這並不意味著投資人就該大舉買入黃金，合理的配置大約是資產中的 5-10%。
羅家聰:再而衰，三而竭，三推量寬有何分別
聯儲局會後沒有新措施及沒有QE，唯一重大分別是把上次聲明說法「is prepared to take furtheraction as
appropriate」改為「will provide additional accommodation asneeded」。那is
prepared to跟will有何分別、further action跟additionalaccommodation有何分別、as
appropriate跟asneeded有何分別，以筆者的英文水平分不到。
Q不QE，到底還是兩個考慮：有沒有作用和有沒有後遺 症。據學術上的字面所講，QE主要是壓低長息。聯儲局QE的准確日期及數字，大抵可從其資產中的證券持有(securitiesheld outright)得知，其中占最大剛六成的一項是treasury notes andbonds，即分別指2至10年期及20至30年期國債；然而，從這兩次大手買債期來看，這兩輪QE可謂徹底失敗，10年債息分別大升2厘及1.5 厘【圖1】。近年沒有QE，債息反而狂跌。
或許這僅口是心非，聯儲局QE意在美股。盡管自QE2起歐亞股市皆跌，但兩輪QE與美股升市似乎有關【圖2】。只是亢奮過後，QE2後的跌市遠大於QE1，是為再而衰。
以聯儲局的雙重目標看，其QE的另一大理據是為刺激就業。QE要令失業率跌，或有時差，果有此效，時差便約8個月。驟看，兩輪QE均有效令失業率跌【圖3】。
不 過，有指失業率跌與放棄求職者脫離勞動人口有關。改看非農就業按月新增職位(此數無甚時差)，即見QE1的實效(realeffect)很大，但QE2已 幾乎沒有【圖4】。稍懂經濟都知，貨幣政策：一、有驚喜的實效比沒有的大得多；二、長線中性(neutral)，即無實效。從2011年起沒有實效所見， 行逾3年的零息QE已進長線階段。大行待救、高唱QE，媒體無知、與之合唱，一回事矣。一眾FOMC委員皆為教授，不會陪癲。
沒有實效 是一個考慮，但後遺症是更大的考慮。幣量與通脹，眾所周知相差約2年。拼圖所見，美國的核心通脹似是行在QE1年又3季之後【圖5】。事實上，美國的M2 增長在QE2前後，由2010年年中的1.4%急抽至2012年年初的10.4%。這些閑置在國債的閑錢，一旦臨近財政懸崖再炒美債爆煲走了出來，而不肯 再進危危乎的股市的話，通脹自會發作；加上近月旱災農產品先行炒上，若再QE金價爆升，通脹豈會不來？
歐次輪QE失效
好了， 講飽美國，轉講歐洲。交稿時未知歐洲央行昨晚會後結果。但倒沒有所謂，假使歐式QE再推也作用不大的話，會否推出這命題已無關宏旨。所謂歐式QE，被動式 是LTRO，即借錢予銀行待其買債。有沒有效？LTRO是常規操作，早已有之，而每國向歐洲央行借幾多亦是公開的。央行首次大手增貸是去年12月，是為 LTRO1；第二次大增則是今年2月底，是為LTRO2。觀乎西班牙LTRO1後，10年債息確曾大跌，有效，但難返5厘以下；及至LTRO2後，長息創 新高至逾7厘，是為失效【圖6】。
意大利亦見類似現象，LTRO1開始至借LTRO2之前，10年債息確曾跌過近3厘，但自LTRO2 至今卻持續上升【圖7】。比較兩地，雖以國債占GDP計，西班牙的68%大大優於意大利的120%，但因債息飆升得快(西息破頂，而意息還未達去年年底高 位)，其LTRO總額亦較意大利多。由此亦知，誰先爆煲並非取決於債務比率(盡管有關)，而是視乎長債孳息與經濟增長的趨勢差距。日本債務比率最高，但亦 因息低而未爆。
由此可見，歐洲央行的LTRO首輪有效、次輪失效，相比聯儲局QE的一鼓作氣、再而衰，效果更為「水皮」。畢 竟，LTRO是被動買債，那末若如QE般主動買債的SMP(SecuritiesMarketsProgramme)，效果又如何？觀圖所見，去年8月大 手買債之前，西意兩國長息確曾急跌1厘；一買之下，長息登時倒抽2厘，有過之而無不及【圖8】。歐洲央行半年以來持債總額未減，但期間息跌息升，著實未見 SMP與債息有何關系。
誠然，美歐英日四大央行間間QE，以其總資產計，起初兩年(2009年3月至2011月2日)確實與世界股市關系密切；但過去年半以來，世界股市表現已沒有再受惠於QE【圖9】。由此看來，貨幣政策長遠中性一說，不但只適用於實體經濟，也同樣適用於股市。
上文(截至圖8)主要探討歐美QE對自身經濟和金融的影響，而對於亞洲方面，亞洲開發銀行去年年底有工作論文做過研究，其結論也是不大的*。大小都好，我們的焦點反而在首輪與次輪的影響分別。該研究員其實只是拆解資本賬里頭的細項，從而找出美國QE時流到亞太的資金。
觀 圖所見，兩輪QE的外流總額均2200億美元【圖10，黑線左軸】，流到亞太共600億美元(灰線右軸)，亞洲新興市場220億美元(紅虛線右軸)。鑒於 負數反映美國流到亞洲，依圖所見，由QE1至2010年第二季是外流加速的日子，但之後至QE2期間則是外流減慢的日子。及至QE2後期，總體資金反而回 流美國。
若只看流入中港韓馬星五地的資金，則見2009年QE1時大舉加速流入，及至2010年年底QE2時也有增加【圖11】，但多屬貸款為主的其他投資(黃棒)。須知此類雖也會炒高風險資產，但主力還靠證券投資(紅棒)這類資金的流入。
通脹將肆虐
若果只集中證券投資的資金流入【圖12】，則無論從美國流出的數字看(紅線)，還是從流入亞洲五地的數字看(黑線)，2010年年底的QE2都不及2009年年初的QE1。
QE 一詞還不過十餘年曆史，觀乎貝南奇等學者在學術期刊發表之作(可重溫4至5年前拙作)，理論基礎頗單薄的。很簡單，為何央行買債(QE)或買長沽短 (OT)可改善實體經濟？在下讀遍貝南奇等人的相關著作，未見嚴謹或全面的模型能推此結論，見的不外乎「齋?」。較諸其他政策如通脹目標，理論基礎顯然強 得多，起碼可先起個micro-founded的DSGE模型，再假設央行maximiseagent’s welfare，從而推得這與推行flexible inflationtargeting兩者是等價，雲雲。QE？顯然未見如斯嚴謹的推導過程。
既 無嚴格理論基礎，而唯一的日本案例亦未見充分實證支持，在金融海嘯情急下，貝南奇做了這個危險實驗。本文證明，QE實也逃不出貨幣政策長遠中性的傳統智 慧。無論美英歐，量寬已推兩輪，再做已是QE3或LTRO3。一鼓作氣、再而衰的現象明顯；再推，三而竭應毋庸置疑。央行在市場壓力之下固然可以再推，但 肯定不會有大作用，反而通脹作怪令剛邁進的衰退增添滯脹色彩，待明年衰得更徹底時，必將更加精采。
Q不QE，到底還是兩個考慮：有沒有作用和有沒有後遺 症。據學術上的字面所講，QE主要是壓低長息。聯儲局QE的准確日期及數字，大抵可從其資產中的證券持有(securitiesheld outright)得知，其中占最大剛六成的一項是treasury notes andbonds，即分別指2至10年期及20至30年期國債；然而，從這兩次大手買債期來看，這兩輪QE可謂徹底失敗，10年債息分別大升2厘及1.5 厘【圖1】。近年沒有QE，債息反而狂跌。
或許這僅口是心非，聯儲局QE意在美股。盡管自QE2起歐亞股市皆跌，但兩輪QE與美股升市似乎有關【圖2】。只是亢奮過後，QE2後的跌市遠大於QE1，是為再而衰。
以聯儲局的雙重目標看，其QE的另一大理據是為刺激就業。QE要令失業率跌，或有時差，果有此效，時差便約8個月。驟看，兩輪QE均有效令失業率跌【圖3】。
不 過，有指失業率跌與放棄求職者脫離勞動人口有關。改看非農就業按月新增職位(此數無甚時差)，即見QE1的實效(realeffect)很大，但QE2已 幾乎沒有【圖4】。稍懂經濟都知，貨幣政策：一、有驚喜的實效比沒有的大得多；二、長線中性(neutral)，即無實效。從2011年起沒有實效所見， 行逾3年的零息QE已進長線階段。大行待救、高唱QE，媒體無知、與之合唱，一回事矣。一眾FOMC委員皆為教授，不會陪癲。
沒有實效 是一個考慮，但後遺症是更大的考慮。幣量與通脹，眾所周知相差約2年。拼圖所見，美國的核心通脹似是行在QE1年又3季之後【圖5】。事實上，美國的M2 增長在QE2前後，由2010年年中的1.4%急抽至2012年年初的10.4%。這些閑置在國債的閑錢，一旦臨近財政懸崖再炒美債爆煲走了出來，而不肯 再進危危乎的股市的話，通脹自會發作；加上近月旱災農產品先行炒上，若再QE金價爆升，通脹豈會不來？
歐次輪QE失效
好了， 講飽美國，轉講歐洲。交稿時未知歐洲央行昨晚會後結果。但倒沒有所謂，假使歐式QE再推也作用不大的話，會否推出這命題已無關宏旨。所謂歐式QE，被動式 是LTRO，即借錢予銀行待其買債。有沒有效？LTRO是常規操作，早已有之，而每國向歐洲央行借幾多亦是公開的。央行首次大手增貸是去年12月，是為 LTRO1；第二次大增則是今年2月底，是為LTRO2。觀乎西班牙LTRO1後，10年債息確曾大跌，有效，但難返5厘以下；及至LTRO2後，長息創 新高至逾7厘，是為失效【圖6】。
意大利亦見類似現象，LTRO1開始至借LTRO2之前，10年債息確曾跌過近3厘，但自LTRO2 至今卻持續上升【圖7】。比較兩地，雖以國債占GDP計，西班牙的68%大大優於意大利的120%，但因債息飆升得快(西息破頂，而意息還未達去年年底高 位)，其LTRO總額亦較意大利多。由此亦知，誰先爆煲並非取決於債務比率(盡管有關)，而是視乎長債孳息與經濟增長的趨勢差距。日本債務比率最高，但亦 因息低而未爆。
由此可見，歐洲央行的LTRO首輪有效、次輪失效，相比聯儲局QE的一鼓作氣、再而衰，效果更為「水皮」。畢 竟，LTRO是被動買債，那末若如QE般主動買債的SMP(SecuritiesMarketsProgramme)，效果又如何？觀圖所見，去年8月大 手買債之前，西意兩國長息確曾急跌1厘；一買之下，長息登時倒抽2厘，有過之而無不及【圖8】。歐洲央行半年以來持債總額未減，但期間息跌息升，著實未見 SMP與債息有何關系。
誠然，美歐英日四大央行間間QE，以其總資產計，起初兩年(2009年3月至2011月2日)確實與世界股市關系密切；但過去年半以來，世界股市表現已沒有再受惠於QE【圖9】。由此看來，貨幣政策長遠中性一說，不但只適用於實體經濟，也同樣適用於股市。
上文(截至圖8)主要探討歐美QE對自身經濟和金融的影響，而對於亞洲方面，亞洲開發銀行去年年底有工作論文做過研究，其結論也是不大的*。大小都好，我們的焦點反而在首輪與次輪的影響分別。該研究員其實只是拆解資本賬里頭的細項，從而找出美國QE時流到亞太的資金。
觀 圖所見，兩輪QE的外流總額均2200億美元【圖10，黑線左軸】，流到亞太共600億美元(灰線右軸)，亞洲新興市場220億美元(紅虛線右軸)。鑒於 負數反映美國流到亞洲，依圖所見，由QE1至2010年第二季是外流加速的日子，但之後至QE2期間則是外流減慢的日子。及至QE2後期，總體資金反而回 流美國。
若只看流入中港韓馬星五地的資金，則見2009年QE1時大舉加速流入，及至2010年年底QE2時也有增加【圖11】，但多屬貸款為主的其他投資(黃棒)。須知此類雖也會炒高風險資產，但主力還靠證券投資(紅棒)這類資金的流入。
通脹將肆虐
若果只集中證券投資的資金流入【圖12】，則無論從美國流出的數字看(紅線)，還是從流入亞洲五地的數字看(黑線)，2010年年底的QE2都不及2009年年初的QE1。
QE 一詞還不過十餘年曆史，觀乎貝南奇等學者在學術期刊發表之作(可重溫4至5年前拙作)，理論基礎頗單薄的。很簡單，為何央行買債(QE)或買長沽短 (OT)可改善實體經濟？在下讀遍貝南奇等人的相關著作，未見嚴謹或全面的模型能推此結論，見的不外乎「齋?」。較諸其他政策如通脹目標，理論基礎顯然強 得多，起碼可先起個micro-founded的DSGE模型，再假設央行maximiseagent’s welfare，從而推得這與推行flexible inflationtargeting兩者是等價，雲雲。QE？顯然未見如斯嚴謹的推導過程。
既 無嚴格理論基礎，而唯一的日本案例亦未見充分實證支持，在金融海嘯情急下，貝南奇做了這個危險實驗。本文證明，QE實也逃不出貨幣政策長遠中性的傳統智 慧。無論美英歐，量寬已推兩輪，再做已是QE3或LTRO3。一鼓作氣、再而衰的現象明顯；再推，三而竭應毋庸置疑。央行在市場壓力之下固然可以再推，但 肯定不會有大作用，反而通脹作怪令剛邁進的衰退增添滯脹色彩，待明年衰得更徹底時，必將更加精采。
畢老林:夜神起義股市版
轉載▼ 8月2日，周四。蝙蝠俠系列電影《夜神起義》(The Dark KnightRises)，許多讀者想必看過。以虛構的高頻交易(HFT)系統Vixal-4為主軸的驚悚小說The FearIndex，《信報》讀者縱未讀過也應聽過。
小說情節現場演繹
本 周環球投資者眼球對准歐美央行，其他事本應一概靠邊站。然而，就在聯儲局議息結果公布前(會後聲明連延長超低息承諾亦只字不提，遑論QE3)，紐約證交所 於周三早上9時30分至10時15分這四十五分鍾里，上演了《夜神起義》股市版，陷身其中的市場參與者，恐怕分不清自己是在現實世界中的股票市場，抑或 RobertHarris筆下如幻似真的金融世界。
老畢所以提及這一戲一書，皆因出事機構名稱中有個Knight字，叫作 KnightCapital，乃一家華爾街市場莊家(market-maker)，而事件涉及複雜的程序買賣(algorithm〔algo〕 trading)和高頻交易，活脫就是TheFear Index故事中對沖基金Hoffmann InvestmentTechnologies交易活動的現場演繹。
就是因為KnightCapital這個本身也在紐交所掛牌的市場莊家高頻程序大出亂子，導致多家公司股價和交投狀況跟平日大異，紐交所在美歐央行先後公布議息結果這個重要時刻，被迫介入以維持市場秩序，一口氣取消六只股份已完成的所有買賣，無數交易因此作廢。
《夜 神起義》股市版「場景」在美國，本港投資者未必十分在意。然而，高頻交易在港一直搞不起來，最關鍵的原因是本地股票買賣仍須繳付厘印費，HFT靠速度「食 糊」，交易商在以毫秒(milliseconds)計的比拼中，鬥快於特定時間內完成最多交易，惟每宗買賣利潤微不足道，在厘印費蠶食下，高頻交易自然更 加無利可圖，投行和對沖基金因此並無足夠誘因在香港開拓高頻交易。這應該是本地財經媒體沒有太大興趣跟進HFT的底因。可是，從過去一年以高頻交易為核心 題材的小說及非小說類著作，都能強勢打進暢銷書榜可見，HFT已逐漸由WallStreet殺入Main Street，不再「小眾」。
2010 年5月紐交所發生「閃電跌市」(flashcrash)，道指於一瞬間暴瀉千點，兩年來獨立調查不計其數，但事件的罪魁禍首是高頻買賣、「肥手指」、「彈 弓手」還是其他原因，迄今言人人殊，並無任何蓋棺定論。成因既莫衷一是，防止「閃電跌市」重演自然無從說起。KnightCapital事件跟高頻交易、 程序買賣直接相關，且一度令美股市況陷入混亂，紐交所雖及時介入迅速處理，惟投資者一旦勾起對flashcrash的回憶，環球股市再現恐慌的風險不容抹 煞，《夜神起義》股市版大有討論價值。
莊家做旺個場
但凡股票交易，買方無不期望以心目中的最低價入貨；賣方則反其道而行，渴望以最高價沽出。然而，股市不是在任何情況下都深具效率公平合理的，市場莊家於交投疏落、買賣差價偏離正常範圍時介入，發揮流通性供應者(liquidityprovider)的功能角色。
高頻交易在本港雖並不流行，但只要有買賣進行便需要流通性，以在港交所(388)掛牌的交易所買賣基金(ETFs)為例，按規定至少得有一個流通性供應者。然而，一些交投活躍的ETF如A50中國(2823)， 流通性供應者往往遠不止一個。這就好比賭場中的賭?，在冷場驟現賭客疏落時，賭場「圍內人」出手撐場制造氣氛，吸引賭客進場搏殺。市場莊家美其名為股市提 供流通性，確保買賣暢順市場效率正常，真正目的卻是做旺個場，招徠更多投資/投機者入市炒賣。可是，從理論層面而論，市場莊家的角色是完善買賣流程，並非 真正的交易商。
周三出事的華爾街市場莊家KnightCapital，客戶以高頻交易商為主，公司本身的程序系統當然必須能應付速度以 毫秒計的「快閃交易」。KnightCapital在那個早上的四十五分鍾內究竟出了什麼問題，仍待紐交所查證。然而，據時刻跟進和批評高頻交易的財經網 站ZeroHedge報道，Knight Capital在試圖以限價盤(limittrades)為多只股份(據說涉及一百三十四家上市公司)提供流通性的過程中，也許由於其程序系統 (algosystems)發生了經營者本身亦難以充分了解的問題，不停地以「賣價」(offerprice)買入由其做莊的股份，並以「買價」 (bidprice)沽出同一家公司的股票。鑒於Knight的系統處理「快閃交易」能力極強，那等於頻密地低賣高買(sell low/buyhigh)，如此翻來覆去，虧損哪能不以光一般的速度累積？
「光速」燒銀紙
紐交所下令取消交易的六只股份 中，Exelon Corp.(EXC)乃其中之一。在涉及EXC的買賣中，KnightCapital每宗平均蝕15美仙。以該公司程序系統每秒處理四十宗交易的速度，一 分鍾買賣二千四百次，易如反掌。紐交所下令取消交易的股份僅六只，意味由KnightCapital做莊而毋須作廢的買賣涉及百多家上市公司無數股份。在 短短四十五分鍾內，Knight「燒掉」了多少銀紙，有數得計。
自HFT成為歐美交易主流以來，人腦vs計算機一直是市場中人的熱話。 高頻交易以人腦無法預測的途徑擾亂市場(flashcrash真正成因雖仍是一個謎，惟HFT嫌疑最大)，受到監管機構高度關注。從 KnightCapital事件可見，高頻系統的經營者對程序如何運作亦不大了了。人腦vs計算機，恐怕已從2012年8月1日起翻開新的一章！
羅耕:美元升的贏家
轉載▼ 世界衰退，有人一廂情願以為新興救地球，豈料美元升、美股升，美國笑到最後。
以 為美元升就除債價外什麼都跌？對，但僅對了一半。每逢美元相對其他貨幣升，美股相對其他股市都升(即MSCI美股指數除以MSCI世界股指的比例上升)。 還有，這已沒有彙率因素，並是1972年有紀錄以來皆准(只是拼圖則要2008年起才重迭)。故要long-short的話，逢美彙升，long美股 short其他股，反之亦然，應是可靠策略。
但自2010年第四季起，美股的相對表現顯然拋離美元的相對表現，多少反映這段升市不單單是資金流入般簡單。是因2010年第四季推QE2嗎？但為何QE1無此象？
今晚想想吧，明天開估。
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