以下即斯蒂芬的評論文章全文：
在香港邁進農曆羊年的時候，當地的特首近乎是祈求地要求人們表現得更加像羊，更加溫順。可是，投資者必須知道這羊群正在被帶向哪裡——很可能是一場貨幣戰爭，一場將吞沒大陸，導致人民幣貶值，讓香港暴露在巨大風險之下的貨幣戰爭。
伴隨中國經濟增長速度減緩，資本外流折磨著北京的神經，最近幾週以來，越來越多的人都開始談論人民幣貶值的可能性了。
在這種情況下，香港可能受到的影響就是值得非常仔細評估的了，因為他們的經濟著實是高度依賴於可觀的財政盈餘，也因為他們的貨幣匯率原本就被人為壓低了。
總之，一旦人民幣匯率走勢大變，香港會處在一個怎樣的位置上呢？
香港的貨幣表現疲軟，是因為他們三十年來一直採用與美元掛鉤的政策，而最近幾年當中，人民幣對美元幾乎升值了三分之一。於是乎，相當時間之內，香港在大陸消費者眼中一直都是個打折的大賣場，提供著廉價資金，廉價地產和廉價商品。
或者我們也可以再打一個比方——如果紐約和美國其他地方不同，實施免稅政策，而且當地還使用一種釘死在比美元廉價30%位置上的獨立貨幣，你猜會有怎樣的結果？由此肯定會產生出令人難以置信的貿易流量，全美的人都會湧入紐約購物，而不堪其擾的紐約人則會對外來客產生濃濃的敵意。
由於和大陸之間並沒有進行完全的集成，香港現在恰恰就處在這樣一個尷尬的位置上。儘管遊客和貿易的規模持續攀升，儘管資本市場與大陸之間的聯繫日益緊密，但這一地區依然保持著既定的匯率政策，因為他們相信這才能提供穩定的基石。
可實際上，這政策真正的產物，其實是高度依賴於短暫的外匯套利交易的畸形經濟。一旦局面翻轉過來，香港經濟就將面臨非常可怕的衝擊。 <br><br> 去年，湧入香港購物的大陸游客有5000萬之多，而一旦沒有了匯率折扣，香港在他們眼中的魅力就會陡然降低許多。
事實上，如果沒有大陸資金的購買行動，香港房地產的價格也不可能漲到現在這種匪夷所思的水平。儘管香港住宅房地產價格原本已經是世界之最了，但是去年當中，它還是百尺竿頭再上漲了14%。
相當時間以來，人們已經接受了房地產市場的這種起起落落，將其視為香港既定貨幣政策的一個可以容忍的產物。說起來，香港本地人對大量大陸游客帶來的擁擠和通貨膨脹日益不滿，還只是近幾年的事情，但卻已經成為了港府必鬚麵對的嚴峻挑戰。最近一段時間，事情甚至發展到本地人當面抗議購物客，引致警察干預的地步。
除開旅遊和房地產之外，銀行放款也提供了一個強有力的證據，告訴人們香港經濟是如何高度依賴跨境貨幣套利交易的。
近年以來，通過香港向大陸放款，即所謂“看不見的套利交易”的發展，已經讓許多分析師警惕不已了。
在中國人民幣不斷升值的過程中，以港元舉債的做法變得非常普遍，這不僅僅是因為香港的利率比大陸低得多，也是因為以貶值貨幣舉債的天然魅力。不消說，這些資金很多都是以高收益率的影子銀行產品為渠道的。
Brokerage Jefferies一年前就發出了警告，指出這種對大陸放款的戲劇性增長背後的危險。
美國銀行在最近的研究報告中也對這種擔心做出了回應，詳細解釋了為什麼放款的規模已經達到了香港國內生產總值的160%，而2006年的時候，這一比例還只有20%。他們警告說，這種不穩定和不均衡的局面之所以會出現，是因為兩種貨幣的走勢相當時間內都是穩定的，可以預測的，讓人們越來越相信這種趨勢會永遠持續下去。
大多數人都堅信，人民幣是一種由政策來決定的貨幣，北京會允許它持續強化。
美銀指出，2008年以來，在人民幣軌蹟的這種穩定性的慫恿之下，離岸資金進入中國的套利交易規模已經達到了1萬1000億美元，而大陸這邊流向海外的資金則達到了近1萬5000億美元。
香港正處於這種交易的連接點上，它是大陸的頭號跨境債權人，同時也是希望繞開資本控制的大陸資金的頭號目的地。
很多觀察家都擔心，這種大規模的放款正在奠定一個基礎，使得類似1997年亞洲金融危機那種麻煩的發生成為可能。最終，人們很可能會看到貨幣貶值導致港元債務的大面積違約。
一旦人民幣走向貶值，香港銀行就會看到套利放款交易在自己面前走向崩潰。美銀就認為，相對於香港本地的房地產泡沫而言，還是他們向大陸的放款更加值得擔憂。
對於香港股票市場和房地產市場而言，人民幣的重大貶值將是一個不折不扣的“黑天鵝”因素。不過，如果大陸貨幣貶值，香港本地居民恐怕倒會非常高興，因為這很自然地會讓房地產市場和旅遊市場變得正常起來。 (子衿)
