購黃金對沖希臘大選風險

黃美斯

倫敦黃金上周連日上升，投資者購入黃金，以對沖周末希臘關鍵大選前的經濟不確定性。此外，美國數據表現疲弱，支撐了美國聯邦儲備局（FED）推出更多寬鬆政策的預期，令美元全線受壓，黃金相應走高。

希臘周日舉行大選，投資者現在寄望主要國家將採取應急舉措，以備大選結果引發市場動盪。如果希臘選民再度令以撙節措施換取援助資金的黨派落選，該國可能很快就會資金告罄，並面臨退出歐羅區的壓力；而歐羅區解體亦將給其他成員國帶來難以估計的影響。 

若推崇救援的黨派獲勝，將緩解希臘退出歐羅區的預期，稍為給風險較高的市場帶來一些紓緩。不過，鑑於市場仍憂心西班牙，降溫僅屬短暫，憂慮情緒可能蔓延至歐羅區第三大經濟體。

黃金走勢料反覆

黃 金短線走勢已見持穩，目前沿着9天平均線以45度角往上攀升，估計有機會先快速上試後再行向下回破9天線而返回起步點，配合本周正值多事之秋，並且為端陽 佳節，黃金走勢可能更為反覆。估計中線金價仍須上破1655美元的25周平均線才有新發展，下方1531仍是近段底部的重要支撐。

本周而言，預期早段波幅在1601至1654內運行，早段有力的可試至1670水平，及後則回試1600水平，失守看1566支持區。

倫敦白銀方面，上周在28.1至29.2美元內運行，周末收報28.6。目前銀價仍未能上破9周平均線的29.4及25周平均線的31.2，故目前銀價仍處整固發展，其輔助指標開始向上挑戰，待其成功應可重上30關口。

日線圖中，近兩周銀價已企穩25天平均線的28.3，後市能向上挑戰50天平均線成功，銀價應可企穩多一段時間。

估計目前處於整固，周初預期在28.1至29.2內運行，阻力支持可分別參考29.7及27.6；中線留意31.4及26.8。

用常理看緊張局面

石林

金融市場正嚴陣以待希臘國會選舉結果，這可能帶來難以估計的衝擊。在此前夕即上周末，金價以1626.7元（美元．下同）收市，收復前周的跌幅且有餘。金市每周有如梅花間竹式升跌的行情持續了十二周時間。

希臘選舉結果固難料，即使有結果，市場最終如何反應亦充滿不確定性。敝欄無法對此作出預估，現只提出從常理出發的看法供思考。 

歐洲央行不能用「超級通脹」辦法去解決歐洲債務危機，因為歐洲貨幣供應的增長必須與債務增長相匹配，不可隨便印刷鈔票。

另一方面，假如希臘退出歐羅區，它的債務就要以潛在壞賬處理，希臘政府必須印刷它的貨幣德拉克馬（drachma）來償還。屆時該貨幣兌歐羅必定大幅貶值，而牽及到其他債權銀行出現壞賬，導致其資本充足比率會下降到不可接受的水平，許多銀行將破產。

此外，一個國家退出某貨幣區便不用還債的話，這是不可想像的，因為這將導致全球金融體系的信心破滅。因此世界政治和金融領袖必定設法阻止這事發生。

金銀表現頗有差異

隨後的G20會議和美聯儲局公開市場會議，相信都會為拯救目前危機作出努力。但指望毋須希臘付出代價，而要其他國家在貨幣政策方面作出犧牲，這是不可能的。

金市對此作出中性偏好反應是合理的。一方面最近金市在1555元再獲支持，使1520至1550元區域成為目前堅實的支持區，金價以此為基礎逐步反覆再回升。但另一方面，上周金價尚未能升越前周的高位1641元，這又與目前緊張的形勢有點不相配。

最 近金價回升，頗大程度因歐洲金融形勢緊張，驅使部分資金跑到金市來避難。COMEX期金市場的未平倉合約量上周從周初的41萬張回增到周末的接近42萬 張，就是一種反映。但是同時所見，大投機者的淨好倉量並非急劇增加，截至上周二的一周僅增升3000餘張而已。這表示當前局面對金市的利好效應仍頗有限 度，原因是歐洲金融危機背後是對全球經濟存在一股巨大的收縮壓力，此力量在一定程度抵銷了金市的避難作用。

如要簡單地理解這一點，只須看最近銀價表現便可清楚，最近六周銀價雖在30.37元至26.75元之間大幅波動，但每周收市只停留在28.6元附近水平，幾無寸進。

兩種力量互相拖曳

換言之，金市表現較正面是反映資金尋求避難的情形，銀市不前則反映經濟收縮的力量，目前兩種力量都存在並且互相拖曳，故似不宜以一面倒的心態看金銀後市的發展。

保守而謹慎對金市的看法是，1641至1647元地帶是一個短期好淡分水嶺，如希臘帶來的衝擊仍未能使金價衝越該地帶，金市便繼續維持在1582元為支持的上落市勢；但日內金價即升越該地帶，金市則再向上發展，將上試1671元，但相信暫不易升破1697元。

至於銀市表現，正如上文所說是反映全球經濟正面臨一股收縮壓力。上兩期敝欄提過，期銀的未平倉合約量降至2003年來最低水平，僅得8558張，要留意會否大幅回增。經兩周時間該量只微增至9609張而已，反映大投機者並無積極重投銀市。

此 外，銀市的期貨貼水行情再增強，2016年12月期銀價比現貨銀價貼水擴大到0.548元，而白銀倉存量顯增到1.448億盎斯的新高，難說現時是銀價新 升浪開始。短期銀價阻力在29.12元，重要阻力在29.89元，更大阻力在30.5和31元，但假如銀價繼續不前，相反回試28.2及27.9元，就要 提高警覺，並留意其對金市發生的拖曳作用。