金價大跌，亞洲消費者蜂擁“抄底”實物黃金

FT報導，那些逢低購買者正利用價格暴跌來購買珠寶和金條，亞洲正在經歷30年來最強的一股黃金購買潮。

瘋狂的購買潮已經使得香港的銀行、珠寶商，甚至黃金交易所的黃金斷貨。在上海，黃金交易所的交易量在周一時創下新高，而在北京，一些珠寶店外甚至排起了長隊。

瑞銀的貴金屬分析師Joni Teves表示，“實體市場已經對低廉的金價水平做出了反應。黃金流入亞洲極大地提振了疲軟的黃金市場。”

中國內地、香港、印度和其他亞洲國家的購買熱潮與上週黃金的拋售狂潮形成鮮明對比，金融投資者大舉拋售與黃金相關的資產。亞洲強勁的購買已經為國際金價提供了支撐。週一，黃金的成本提高至1438.66美元每盎司，較上週的地點上漲8.1%。

香港金銀業貿易場(Hong Kong Gold & Silver Exchange Society)理事長張德熙(Haywood Cheung)表示，貿易場的大部分儲備實際已耗盡，而其會員單位正期待著解決黃金零售需求高漲所導致供應短缺。

他說，“就數量而言，我已經有超過20年沒見過這樣的淘金熱潮了。一些從事這一行業超過50年的老會員也未經歷過。”亞洲的黃金交易員表示，被視為對實物黃金需求晴雨表的黃金溢價（為某件特殊產品支付的超過其所含黃金價值的那部分價格）最近幾天已經翻倍。周大福，這家全球市值最大市值的香港公司表示，在一些內地遊客喜歡​​去的熱門景區的門店，金條已經售罄。自1980年代末以來，對黃金產品的需求從未如此強勁。

中國是世界上僅次於印度的第二大黃金買家。週五一早，北京最大的金店菜百，購買金條的隊伍排了有10米長。而這些黃金愛好者排隊買黃金是要進行投資的。

彭博數據顯示，週一，上海黃金交易所的交易量飆至新高，達到43噸。而先前的記錄是4月19日，為30.4噸。

黃金交易者稱，印度作為頭號消費國，需要也很強勁。但是，印度買家還沒能趕上亞洲的購買水平，因為他們等著黃金的國內價格跌至每10克25000，才會一同進入市場。而周一，印度國內價格約為每十克26500盧比。

儘管如此，黃金交易者也聲稱，印度的黃金購買也比平時要強勁。因為逢低購買者擔心，金價已經觸底且將會再次反彈。鄰近印度節日，通常會刺激黃金需求，進一步加劇購買。 Suki Cooper,巴克萊銀行的金屬分析師在周一給客戶的一份報告中表示：“印度黃金的需求和溢價正在上升。”

瑞士將對是否禁止央行出售黃金儲備進行全民公投

    歐洲
2013年04月23日 22:09　　　文 / yichen
據FT消息，瑞士將就禁止央行出售黃金儲備，保證黃金儲備至少佔央行資產的20%展開全民公投.
這場全民公投源於瑞士極端保守的人民黨成員發起名為“挽救瑞士黃金”的活動。根據瑞士的法律，任何一項活動如果取得超過10萬以上的公民簽名，就可以進行全民公投；上週四，瑞士總理府證明此活動已蒐集了106052個合法簽名。
活動支持者表示，瑞士不能出售黃金儲備。瑞士在2001年到2006年的黃金低點出售的黃金儲備，已經對瑞士造成數以萬計的損失；
截至到今年2月末，瑞士央行的黃金儲備價值495億瑞士法郎，佔央行整個資產負債表的10%。這是瑞士央行最具有儲備價值的部分。
這項活動的官網的標語是：“央行絕對不能出售黃金儲備。如今黃金幾乎是瑞士資產負債表裡唯一有價值的資產。”
支持者還表示，央行的地位將得到強化，這也將保護央行在貨幣政策管理上的獨立性。
但瑞士央行認為這些與他們的立場存在分歧，並表示，“我們對於這項活動對於貨幣政策帶來的影響表示擔憂。”
全民公投的具體日期還沒有確定下來。需要注意的是，一項活動被批准進行公投和具體舉行公投的時間間隔可能長達幾年，而且這種情況並不是特例。

高盛：停止推薦做空黃金

2013年04月23日 22:27　　　文 / 莫西幹 


高盛：

    隨著金價回升至1400美元/盎司的目標價上方，我們停止做空Comex黃金期貨的投資建議。我們此刻退出這一交易，金價遠低於我們最初的做空目標價1450美元，這一交易的潛在回報率達到10.4%。這次金價下跌的行情自發起開始進展的非常快，可能是由於關鍵的技術支撐位被突破。 

由於持有黃金的信心流失以及我們經濟學家對美國經濟增速在今年晚些時候將加快的預期，我們傾向於認為，伴隨投資於黃金ETF資金的持續流出，金價將進一步下跌。
高盛雖然停止推薦做空黃金，但仍看空今年的金價走勢。

你未必清楚-黃金的秘密世界

在我小小的首飾匣深處，有一個薄薄的錦囊，裡面是一串足金項鍊，估計有一，二十克吧，由許多小金片綴在一起，戴在項下金燦燦的一片。那是結婚時婆婆送給我的，這麼多年從來沒有戴過，總覺得有點誇張，穿金戴銀的不免俗氣。偶爾拿出來看看，在心裡計算一下市值，也就再放回去，無話。

近兩週來，世界金融市場黃金價格大幅下跌，4月12，14日兩個交易日，每盎司金價從$1560左右直瀉近$200，到上週末收在$1400以下，引發全球一片驚呼＂黃金熊市到來＂。與最高點時相比，我那小小的黃金儲備，已縮水了25%。

我 有時就想，黃金真的是財富嗎？一不當吃，二不當穿，在飢荒戰亂來臨的時候，有一塊黃金，肯定不如一塊能充飢的麵包，一桶逃命用的汽油，或者一把能護身的槍更實用。不過，即使是在那樣的情況下，用黃金換取這些必需品，肯定比用鈔票交換要容易得多。

財富的概念，本來就遠高於生存需求的基本層次。黃金的價值，不僅僅體現在其使用價值上（如首飾，裝飾，或者高端工業用途），更由於它的稀缺性和優越的理化特性，使其成為天然貨幣的不二之選。黃金作為財富的象徵，在人們的腦海中根深蒂固，更深植在人類的歷史和文化之中。莎士比亞在《雅典的泰門》就有這樣的名句：


    “金子！黃黃的，發光的，寶貴的金子！它可以使黑的成白的，醜的變成美的，卑賤變成尊貴，老人變成少年，懦夫變成勇士。這黃色的奴隸可以使異族同盟，同宗分裂；它可以使受咒詛的人得福，使害著癩病的人為眾人所敬愛；它可以使竊賊得到高爵顯位；它可以使雞皮黃臉的寡婦重做新娘，即使她的尊容可以使身染惡瘡的人見了嘔吐，有了這東西也會恢復三春的妖艷；它會使冰炭化為膠漆，仇敵互相親吻；它會說任何的方言，使每一個人唯命是從。它是一尊了不得的神明，即使它住在比豬巢還卑劣的廟宇裡，也會受人膜拜頂禮。”

在歷史上，黃金往往既是戰爭的目的，又是戰爭的肌肉。第二次世界大戰期間，希特勒為了開動第三帝國的戰爭機器，在佔領區內到處搜刮黃金。奧斯威辛集中營內，星星點點的黃金被從猶太人的牙齒和指頭上剝奪，集中熔化成著名的“死亡黃金”（Death Gold）,再去驅動德軍的隆隆戰車，傾軋歐洲。斯洛伐克，羅馬尼亞等國的黃金儲備都被德國據為己有。德軍甫一佔領巴黎，就直撲法國中央銀行的金庫，可是那裡早已空空如也。 

原來法國人未雨綢繆，早已化整為零，把自己的黃金儲備運往國外。在戰局險惡，前景未卜的1940年，英格蘭銀行也將大英帝國的黃金儲備統統貼上“Fish”的標籤，運往大西洋彼岸的加拿大和美國避險。這些黃金，在戰爭中成為國家主權信用的堅定支撐，幫助英國獲得了美國的大量武器和實物援助，從而贏得了最後的勝利。

即使是在黃金早已退出流通領域，貨幣發行金本位制早已廢止的今天，這種亮燦燦的金屬依然被視為一種“準貨幣”。黃金儲備在各國財政儲備中均有重要地位，類似於外彙和國債，一方面作為本國匯率的保障，另一方面以此對沖由美元貶值帶來的損失。在投資市場上，黃金作為對抗通貨膨脹的保值品，成為各種投資組合裡不可或缺的一角。 

近年來，黃金ETF大行其道。這種號稱以黃金現貨為基礎資產的開放式交易基金，為人們持有黃金頭寸提供了極大方便，所以異常火爆。可是人們持有的，其實不過是紙面上的數字，這種“紙黃金”根本無從兌換成真正的金幣金磚。令人心驚膽戰的是，世界上黃金合同交易量與實際保有量嚴重背離。加拿大CBC最近播出的紀錄片《The Secret World of Gold》（*）援引一些專家估計，比率大概是100:1。如果真是這樣，那麼我們投資組合裡的黃金頭寸，又有多少實際的保值避險作用呢？

 

也許亞洲消費者們對實物黃金的追捧真的有道理。看到新聞報導，為了抄底，近日亞洲各地的買家紛紛趕到珠寶店和黃金交易機構購買黃金。國內就有大款一擲290萬，“給我來十公斤的”！ 290萬人民幣，說起來不少，可是藉用《當北京遇上西雅圖》裡的台詞，也就“北京二環以內倆廁所” 換成黃金是什麼概念，我們不妨來看看–黃金的計量單位是troy ounce,又稱金衡盎司，與我們平時在超市裡看到的普通盎司（1磅=16盎司）不同。 1金衡盎司=31.1035g，所以1公斤黃金有35.274oz，10公斤就是353.7oz. 右圖（**）的標準金塊為400oz，比一根圓珠筆長不了多少。當然，由於最近金價下跌，圖中的美元大鈔現在要拿走幾摞。這是一噸的量：

那麼世界上究竟有多少黃金？這個差異很大，因為人們無從知曉在過去的千百年間，到底有多少黃金被開采和使用。最樂觀的估計是黃金標準研究所（Gold Standard Institute）的兩百五十萬噸，不過這個數字似乎沒有得到公認。



 比較常見的估計是現有供應量在17萬噸左右，另外還有5萬噸左右待開採。如果用400盎司的金磚壘起來，全世界的黃金不過能堆成一座普通大小的辦公樓（如右圖所示），根本談不上什麼金山。

仔細看這個圖，大致描繪出現在世界上黃金的用途。最下面一段為金飾之用，佔了50.5%；第二段為私人投資，佔18.7%；第三段是各國政府的黃金儲備，約佔17.4%；最上面的13.4%代表是黃金的其他用途，比如電子加工等，估計也包括被某些人窮奢極欲吃到肚子裡去的。這最後一部分，就很難被回收循環使用，雖然還存於地球之上，卻被消耗掉了。



與之對比，來看看下面美國的負債示意圖，這些用百元美鈔堆起的灰色債務大樓還在每時每刻不斷長高。假設美國要用真金白銀來償清這些債務，大概需要在太空中再發現兩個地球，把上面的黃金都運回來才行。這樣一想，大致可以明白美元和黃金就是敵人。黃金再寶貴，也注定要飽受打壓，漲不到天上去。

神遊一番黃金的神秘世界，回到現實中，還是把我自己這串金項鍊收好吧。過些年可以送給兒媳婦，總是樣東西，代表心意，管它到時候值多少錢。資料來源：

(*)CBC Documentary: The Secret World of Gold 

http://www.cbc.ca/doczone/episode/the-secret-world-of-gold.html

(**):http://demonocracy.info

（All images courtesy of Demon.Cracy.Info）

Original Source 

美國經濟 忽然膨脹

國際視野 - 王冠一 2013年4月23日


美國人精於財技，當大家仍在質疑美國聯邦政府如何說服市場相信他們有改善財政的能力，美國似乎有意利用會計手法「穀大」經濟規模，製造財困鬆綁的假象。俗語有雲，不惜「打腫塊面充闊佬」。

自今年 7 月開始，美國聯邦政府將採用全新的方式計算GDP價值，對美國經濟影響或非常深遠。

美國多年來一直只把有形資產 (Tangible Assets) 的價值計入 GDP，但自下半年起，無形資產 (Intangible Assets) 亦將一併計入國家經濟的價值之內。

其中，今後有關創意產業(即電影、音樂、電視、書籍等)的資產價值，將不再單純計算電影票房消費、書籍發行的總銷量等價值，而會一併把電影與書籍的知識產權與版權等價值計算在內。

部 分會計手法亦會有顯著改變。例如計算科研技術 (R&D) 支出與國民置業時涉及律師釐印費用時，將由原來以成本開支方式入帳，改為以資本投資方式入帳。這樣把開支變成資本投資的入帳方法，對企業來講，意味開支減 少，邊際利潤擴大；對國民來講，置業開支下降，意味家庭購買力得以保存。

表面上這只不過是改動一下會計方式，又沒有真正改變生產力，但原來實際效益相當巨大。根據 IMF 資料，美國 2007 年 GDP 總值約 14 萬億美元，但當計入無形資產價值之後，美國的 GDP 將因而膨脹約 3.2%，至 14.46 萬億美元。

照此推論，如果以美國去年 GDP 約 15.6 萬億計算，假設新會計方式令 GDP 價值膨脹 3%，去年美國的全國經濟價值，便會無端端突破 16 萬億美元！

GDP 的新計算方法，最大效用是有助改善聯邦政府的負債與財赤形象，因為當 GDP 基數膨脹之後，用以計算國債相對 GDP，或財赤相對 GDP 的數字，便有機會相應回落，曲線紓緩了財政的壓力。另外，今後美國的國防研究項目與政府退休供款，將以資本投資方式入帳，聯邦政府開支變相減少，亦可曲線 達到削赤效果。

私人環節方面，企業盈利有望向好，因為企業的退休供款變成資本投資項目，開支減少即邊際利潤增加，有助提升企業前景。而今後國民的置業活動，就算涉及眾多律師釐印等雜費開支，亦只會以資本投資方式入帳，減低對國民儲蓄率的衝擊。

GDP 的新計算方式帶來如此「表面風光」，不排除美國下半年經濟形勢會有所轉變。但投資者宜保持一貫清醒頭腦，認清美國經濟是否真的已否極泰來。

塞浦路斯開的先例，各地政府陸續仿傚

塞浦路斯政府為了挽救銀行而強迫存戶捐出存款，已經是轟天動地的事。現在更有跡象這件光天白日的劫案向全球的政府開了個先例。紐西蘭和加拿大兩國紛紛把此策略納入國家法案，讓紐加政府日後仿傚塞浦路斯時，有法可依。一旦開了先例，只需時日，全球的政府必定跟隨。

 

另外一則奇怪的事情，就是英倫銀行宣佈現水平的股票價格脫離了實際經濟的表現。我們很難相信此公佈不是得到最高層的同意才發出。

 

美國股票指數之上升顯然是官方幕後大力支持所致。美國聯儲局曾公開說明有意透過股市上揚，取得財富效應（wealth effect）來刺激消費。我們懷疑以上不是真正的目的。真正目的不是把各人引進股市，而是針對各大基金和他們所管轄的龐大資金。

如 果閣下是個基金經理，就只有兩種投資界別可以選擇。一就是股票，二就是提供固定收益的工具（即債券或定期存款）。但由於現時債息近乎零，實際上就只剩下股 票這個項目。一旦看見股市指數上升，基金經理必須一窩蜂般入市。但一旦官員（例如英倫銀行）放風股票價格太高時，基金經理又被逼要從股市退出，返回現鈔（revert back to cash）。

 

現在讓我們把以上的演繹結合起來吧。至今，中央銀行已經嘗試了所有的挽救經濟的方案。印銀紙，由政府吸納銀行全部壞帳，把利率壓至零，推高股值，壓低金價和油價，統統都試過。

 

政府可能正考慮最後一個方案。首先，出口術宣揚股市已過熱，逼使基金撤出股市從新投入現鈔。同時，又盡力透過沽空紙金來壓低金價，防止資金流向實金。當全部資金趕回到現鈔，而散戶又向銀行回吐了手上的黃金，那就是把整個金融體制復位，從頭再來（system reset） 的最佳時機了。最後，就是全面仿傚塞國政府的銀行措施（不再由政府來挽救銀行，而是強行動用存款來向銀行注資）。在塞浦路斯啟動的機製，終於得到全球化了。

 

Jim Sinclair亦曾經暗示過這個可能性。總有一天，操縱和沽空黃金的政府和銀行，當他們認為已經把市場的金吸了七八，就會從壓抑金價轉移到推高金價，把金價推至一般人買不起的水平。

 

1930年代，羅斯福總統鼓勵人民放棄金幣，把金幣交給政府，換取“簡直和真金沒有分別的“美金”（美元）。當全部金已收回之後，他就隨即把金價從US$20推高至US$35，即把美元貶值75%。今天沒收黃金的形式改變了，是利用拋空紙金，壓抑金價，把一般人遠離黃金，又引導買了金的人把手上的金賣掉。當大眾再沒有黃金的時候，政府就可以安然把貨幣盡貶值。沒有黃金來保值，人們就有如肉在刀板上，隨意宰割。

 

這個日子何時來臨，沒有人知道，但正迫近。今天你有錢還可以買金，明天可能已經太遲了。

 

Robert Fitzwilson - Chaos, Cyprus, Manipulation & How To Protect Your Money  (April 8, 2013)

http://kingworldnews.com/kingworldnews/KWN_DailyWeb/Entries/2013/4/8_Chaos%2C_Cyprus%2C_Manipulation_%26_How_To_Protect_Your_Money.html

 

The Secret World Of Gold Full & Complete Program

part 1


part 2




part 3

「金」非昔比

林國泰

金舖逼爆，四處現搶金潮，金價急跌的原因眾說紛紜，背後真正的底蘊有待進一步求證。金飾股的毛利率勢將下跌，如金價在現有水平企穩，對金飾股影響有限。

近日金價雪崩式下跌，低見每盎斯1348美元，創近年新低，兩日累跌達13%，是30年來最大的兩日跌幅。早前股神及大鱷對黃金的看法令市場舊事重溫。

畢非德表示黃金現時屬泡沫，終有一天會爆破。索羅斯指出黃金是終極泡沫，黃金已經不安全，已失去資產避險的功能。負面情緒令部分投資者急急出售金飾股，令金飾股顯著回落。

在4月15及16日兩個交易日，周大福（1929）、六福（590）及周生生（116）分別下跌約8%、10%及10%。過去金價下跌，金飾股的跌幅更大。在2011年9月5日至2011年12月29日，黃金每盎斯跌幅達19%。同期，六福及周生生分別下跌32%及34%。金飾股價格已經見低屬言之尚早。

在2012年度，周大福、六福及周生生的毛利率分別為29.1%、23.2%及18.8%。當中珠寶及鐘錶的毛利率較高，黃金產品毛利率一般較低，市場估計六福黃金產品的毛利率為10%，將下跌至5%。如果金價再次大幅下跌，六福快將會出現「賣一件虧一件」的情況。

如金價在現水平企穩，毛利下跌、生意增加，對金飾股影響有限。現時周大福、周生生及六福的黃金對沖比例分別為約70%、40%及不足兩成，令周大福對金價敏感度較低，而六福的敏感度就較高。

2008年10月，美國聯儲局推出QE，之後金價由每盎斯709.5美元，升至2011年的1900.3美元高位，相差1190.8美元，以一半相差為合理的調整，黃金每盎斯1305美元為盛衰分界線。

過去幾年黃金價格受惠於QE的刺激，雖然每次推出時黃金價格都上升，但升幅一次比一次弱，投資者預期加印銀紙不會導致惡性通脹，及現時市場開始討論聯儲局何時「收水」，這兩方面都不利黃金價格走勢。

投資者想看金價重回高位，要等全球經濟轉好、高通脹來臨或各國央行大幅增持黃金，否則黃金價格勢難返回歷史高位水平，黃金價格走勢今非昔比。

謝國忠-閃電崩盤之後

投資博客 -  2013年4月22日

最近一段時間，貴金屬、大宗商品和美元、日元的價格波動，主要源自大量流動性的相互關聯。這些流動性是各國的量化寬鬆政策的產物。這種關聯在很大程度上是由於同一批人炒作同樣的東西，而並非由於經濟原因。


隨著各國量化寬鬆政策的繼續，閃電崩盤肯定會再次發生，所帶來的大規模恐慌可能改變一些經濟體的運行軌跡。最重要的情況就是，如果日本國債或日元的持有人對日本央行的量化寬鬆政策感到恐慌，由此導致的混亂可能會引發日本的金融危機，隨之而來的日元崩盤會把東亞和世界整體拖入危機。


黃金價格已經觸底。由於實物黃金的需求主要來自新興經濟體，但是黃金金融市場卻位於紐約和倫敦，因而黃金市場是被嚴重操縱的。散戶投機者們要時刻保持警惕，以防被人為製造的「恐慌-興奮」週期所欺詐。


金價已經觸底

安倍晉三的經濟政策引發了世界各地對投機資本的重新定位。大家都在做日元兌多種貨幣的做空交易。澳元和歐元已經升值。日本央行近來推出大規模的量化寬鬆，數量幾乎翻了一番，增加了購買資產的風險。這加強了做空日元的共識，進一步造成了流動性從其它交易向做空日元的流動。


結 果就是，除了在沒有基本面支援的情況下抬高了部分貨幣外，還吸引走了一部分黃金的流動性。黃金價格下跌只有一種解釋就是美元升值，美元與黃金的價格在歷史 上一直是負相關。華爾街渲染黃金利空的故事已經有一段時間了。我敢打賭，那些一直談論黃金價格下跌的人不久就會轉而力挺黃金。這是一場遊戲，向容易輕信、 容易跟風但結果總是當冤大頭的散戶投資者開刀。


但是，為甚麼賤金屬和貴金屬價格會同向變化？

中國一季度低迷的GDP數字嚇壞了市場，引發了一輪拋售。市場正在討論中國會再次出現投資熱潮。這種觀點在中國的經濟環境裏可能是可笑的，但現在卻是華爾街的共識。這是金融市場效率低下的另一個很好的例子。人們只會相信他們願意相信的。


中 國經濟增長低迷，對於工業產品價格明顯是個壞消息，由此引發的拋售是合理的。但是，這對於貴金屬價格本應是個好消息。疲軟的增長會刺激央行延長量化寬鬆政 策，由於貨幣與黃金價格的負相關性，從而支持黃金價格。增長低迷會降低對股票的需求，對於黃金價格也是一件好事。然而，黃金卻同其他賤金屬一起出現了價格 下跌。


原因在於，世界各國量化寬鬆政策的延長為投機流動性創造了巨大的資金池。有些資金池把錢投到了各種商品上。在虧損的 時候，這些資金池會收縮在所有商品上的資金規模。由於大量高調投機者都在唱空黃金，在諸多資金池清算之後，黃金市場就會開始非常脆弱。中國 一季度GDP資料出爐後的市場波動，觸發了市場人們毫無疑問的恐慌。


最近的崩盤肅清了黃金市場的投機流動性。對黃金的需求主要來自長期面臨高通脹率的新興經濟體。最近的增長放緩將這些經濟體推入了滯脹，它們對黃金的需求可能會是持久的。


現在我認為黃金已經觸底。黃金的投機資金已經離場。通脹和增長放緩對黃金價格是有利的。股票市場很可能會在接下來幾個月裏面臨困境。美元的上漲暫停，似乎對黃金的逆風已經停止，順風正在愈來愈強。黃金在今年未來時間裏應該會表現良好，甚至可能會達到新高。


散 戶必須時刻警惕市場操縱。對實體黃金的需求主要來自中國、印度和中東這樣的新興經濟體，但黃金金融市場是在紐約和倫敦。金融玩家可以通過製造人為的週期， 創造興奮和恐慌，來從新興市場散戶投資者身上賺錢。黃金購買者不應當在價格暴漲之後買入。現在正是抄底的良好時機。


日元長期熊市

基於日本的衰退以及持續的貿易赤字，我相信日元還要經歷很長時間的熊市。


日 元最近下跌10%的原因是，市場普遍認為日本央行在推動日元下跌，都沖著免費的午餐來了。日本央行的量化寬鬆幾乎翻了一番，大大增加了其承擔的風險。它打 算購買遠期政府債券、股票市場ETF以及房地產信託產品。市場參與者被鼓勵進行搶在日本央行之前出手，即扒頭交易。這就是日本股票市場市盈率暴漲近30倍 的原因。一些無聊的日本消費類股票的交易市盈率漲了近40倍。理由是隨著日本央行將政府債券的收益率推到接近零的水準，保險公司和養老金註定將會進入股 市。即使市盈率達到30倍，交易者仍然可以賺錢。


由於債券和股票市場價格過高，日本金融機構將不得不把資金 投到海外回報率更高的國外市場，日元價值將會大幅走低。這就是現在日元大規模做空的情況，扒頭交易因此獲益。在過去20年裏，對日本股票和房地產市場曾有 過幾次短暫的樂觀情緒，它們都是外幣驅動的。國外賭客們都紛紛把賭注押在日本人最終會高價接盤這一假設上。這些都沒有成為現實。日本沒有玩這場遊戲。


這 次和以往會不一樣嗎？其中一大差別就是所謂的安倍經濟學。日本新任首相安倍晉三對於金融市場以他的名字命名的「經濟學」想必會覺得受寵若驚。不幸的是，金 融市場有塑造像他這種人物的歷史，市場一旦獲利之後，就會把他們扔到一邊。日本失業率很低，而且總人口數每年減少100萬。推高需求的是甚麼呢？人在哪 裏？誰來生產和購買更多的產品呢？


日本的通貨緊縮是由於儲蓄盈餘和競爭力下降這兩個原因同時造成的。日元價值一直以來都受到儲蓄或貿易盈餘的支撐，但同時也導致了工資和競爭力的下降。隨著儲蓄盈餘的消失，日本的通縮問題正在逐漸解決中。安倍經濟學卻是實施大規模量化寬鬆，用高射炮打蚊子。


日 本的復甦取決於競爭力的提升。GDP增長率就是生產力增長率與勞動力增長率之和。當勞動力每年以1%的速度減少時，生產力增長率需要達到3%,才能實現 2%的GDP增長率。對於一個成熟經濟體來說，3%的生產力增長率是很難實現的。安培經濟學在最好的情況下就只是一種宣傳罷了，在最差的情況下則會把日本 帶入金融危機。如果日本國債持有人相信2%的通脹目標，可能會拒絕購買利率為零的政府債券。日本政府仍然有巨大的財政赤字，其龐大的債務每年都會利滾利。 一場大危機就在眼前。


外匯對日元的影響力恐怕已到盡頭。要讓日元進一步跌落，除非日本金融機構或散戶投資者也加入其中。但是在我看來，至少今年日本人不會加入到這場促使日元下跌的活動中來。目前的趨勢是將美元兌日元匯率逼至90。


從 更長遠的角度看，我相信日元價值會和日本的赤字一起逐年下降，包括不久就會下降的經常帳戶赤字。美元兌日元匯率可能會在五年內達到150。除非日本企業的 競爭力復甦，日元的疲軟狀態才可能出現轉機。在20世紀80年代，日本企業的產品銷路甚廣。但如今其產品既陳舊又無法迎合消費者需求。日本必須興起新的領 導集體才能將日元復甦。


大宗商品價格此消彼長

自從去年9月以來，人們普遍認為新上任的中國政府會像2009年一樣，出台一個新的投資熱。這個觀點在2013年初甚至成為共識。在這種共識的驅動下，鐵礦石價格從去年夏天每噸不到90美元，上升到了最近的150多美元。


實 際上，這個觀點只是人們的臆斷。中國的地方政府負債畸高，國有企業亦是如此。大部分國有項目的回報率下降到了借貸利率之下。不斷增長的負債不可能再為這樣 低回報的投資提供資金了。近期，中國又開始了新一輪的貨幣增發，這被看作是新一輪投資熱的鐵證。但實際上，這部分新增貨幣主要用於還清舊債和利率較高的債 務，以及支持土地和礦產的過熱投資免於崩盤。如果不能忍痛進行改革，譬如採取減稅、嚴控政府支出和國有企業投資等措施，中國的經濟恐怕很難恢復。所以目前 人們對新一輪投資熱的期待完全是幻想。


鐵礦石價格最有可能在今後幾個月內全面崩盤，有可能會跌破去年的最低價格並且在低位保持較長一段時間。中國的鋼鐵需求很可能只降不升。在今後五年內，鐵礦石的供給量已經超過了中國目前的所有進口總額。價格戰很可能會爆發。


有色金屬價格也將面臨嚴峻下跌。雖然供給量不像鐵礦石那樣超出需求，價格跌落的預期也不如鐵礦石明顯，但是其價格依然會由於今後的需求減少而受到影響。以銅礦石舉例，其價格即使比現在下降30%也毫不意外。


由 於需求增速減緩，能源價格難以上漲。從供給而言，美國葉岩氣和石油的供應依然在壓低這兩種產品的價格。但是，能源和金屬的差別在於能源無法回收利用。薄弱 的全球經濟意味著需求增速減緩，但並不是需求本身縮小。石油、天然氣和煤炭的價格在今後幾個月甚至幾年之中都很可能會保持穩定。


然 而，如果中國的葉岩氣和葉岩油產業逐漸壯大，情況就不一樣了。這兩種資源在中國的儲量很大，但該產業在中國壯大的可能性不大。中國能源行業由幾家國有企業 獨家壟斷，阻礙了該行業的發展。在美國，葉岩氣和葉岩油產業的發展壯大有賴於獨立的中型企業，大型企業可以購買其資產。這種並購對於中型企業來說恰好合 適。相比之下，中國不允許能源行業有獨立的中型企業的存在，從而讓能源供給一直難以上升，價格居高不下。


多年來，我一直對農產品報有樂觀態度。就算在全球經濟放緩時期，我也堅持這一觀點。在新興經濟體發展速度減緩時，當地居民的收入會大量流向食品消費。這種情況在收入起始點較低的經濟體中尤為明顯。新興經濟體的龐大人口將會使全球農業發展上一個台階。


證明上述觀點的一個有力證據就是中國食品進口量的快速上升，目前的增速是10%。中國環境保護政策的無力，導致了中國農田的嚴重汙染。為了應對由此而來的食品安全挑戰，中國必須大量進口食品。這將對全球食品價格產生巨大影響。


本文獲作者授權，轉載自《財新網》。