石林 :
在全球金融市場稍為喘定的時候，黃金作為資金避險工具的功能略為褪色。前兩週因空頭回補而觸發的反彈市也告一段落。上周初金價雖一度續升到每盎斯
1169.8美元，為一個半月來的高位，但其後顯著回落，最低見1116.9美元。週末收市報1133.8美元，比前週回跌26.6美元（2.29%）。
銀市表現比金市差，上周繼前週從月內高位續往下回跌，週三竟然創出近4年半大調整市的新低，見每盎斯13.91美元。週末收市報14.595美元，比前回跌0.72美元（4.7%）。
金
銀兩市表現的重大差異還在於，金價現仍處於近一個多月的中間價位水平之上，而銀價卻處於此期間的偏低水平。再看看其他貴金屬表現，上週鉑金價雖重返至
1000美元關口之上，但鈀金價曾跌至520美元的5年低水平。由此可見近期貴金屬並非全面回升，黃金表現相對獨秀乃賴於避險功能。
除了貴金屬並非全面回升之外，近期商品價格表現更十分疲弱。 CRB商品指數上週曾跌到185.13，回復到2001年10月時的低水平，此是黃金和商品牛市起步的日子！
再看另一個GSCI商品指數，雖然跌幅沒有如此誇張，但上周亦曾跌至334.32，與金融海嘯時的低谷385.58相距不太遠。
又看看金甲蟲指數（HUI），它反映不作對沖的金礦股的表現。該指數上周續在今年最低104.66上爭持，目前的116.12仍遠低於金融海嘯時的低谷150.27，是屬於2003年首季時的低水平。
從這幾方面來看，很難認為黃金具備真正回升的客觀條件。
本欄多年前已指出，儘管美國曾多輪推行量化寬鬆貨幣政策，但貨幣流動性未獲改善反續滑跌，這是商品和黃金價格近數年從高峰迴落的一個重要原因。
美
國第二季GDP由初報的上升2.3%，上周大幅修訂為上升3.7%。原以為據此申算的貨幣流動速率可獲明顯改善，可惜並非如此。最新數字是，該季MZM貨
幣供應流速為1.35，僅輕微高於歷來低谷，即首季的1.349。
M2貨幣供應流速則為1.5，亦僅略高於歷來低位，即首季的1.497。至於M1貨幣乘數，截至本月19日的數字為0.767，維持在近兩年的低水平。
與美債回復同步關係
換言之，儘管近來美國GDP呈現溫和增長，但貨幣流動性一直未獲改善，故通脹並無上升壓力，而通縮陰影始終揮之不去。
不過，在短期商品價格因超賣及股市從低位反彈而暫告喘穩及回揚。因此，估計金銀價格雖在月內高位受阻，但未至於又創新低。
美國聯儲局下月中將舉行議息會議，屆時加息的可能性仍不完全排除，而本週五發表的美國最新就業數據對此有一定的啟示。金市將以息率為焦點作出波動，而事實上最近金價又與美國10年債價回复較緊密的同向與同步關係。
上周金價在1170美元受阻，此剛好為今年下降軌的所在，故諒在1169至1175美元地帶仍有回升阻力，而短期阻力可能在1147美元出現。金市短期支持則分別在1118美元及1109美元，較大支持在1102美元。
銀價暫可守13.9美元
銀市在15.7美元水平受到新一輪沽壓，諒此已成為較大阻力位，重返16美元機會大減，短期甚至難上至15.4美元。惟畢竟商品價格回揚，故相信銀價暫可守13.9美元，但短期回升阻力會在15美元水平出現。
簡言之，金銀兩市近週會因息率問題而波動，但不致一面倒，諒分別在不同層面範圍內上落。
