JohnMauldin:意銀釀危機歐債火頭起
美國總統大選初選戰況上周略見明朗，共和黨參選人魯比奧（Marco Rubio）宣布退出，民主黨參選人桑德斯（Bernie Sanders）黨代表票數則更加落後，未來數周戰況想必相當有趣。有一點可以肯定，就是到明年1月20日
，肯定會有人接替奧巴馬出任總統。無論誰人脫穎而出，都要面對世界各地重重挑戰，除了經濟亦有其他領域的問題。筆者上周向未來總統發表公開信，帶大家由美國西岸出發一直往西走，探討日本及中國的挑戰，今天繼續環球之旅，為下任總統建言。
親愛的總統參選人：
你們中有一人明年1月將入主白宮，到時勢必忙得不可開交。筆者上周剖析了日本及中國面對的難關，今天首站先往南半球走。澳洲除了是美國重要盟友，直至最近仍是中國一大資源供貨商。澳洲擁有極豐富的高質素鐵礦石資源，加上地理位置優越，此所以中國瘋狂大興土木，澳洲在當中也扮演重要角色。
中國基建狂熱如今步入尾聲，澳洲貨幣及經濟因而受壓。從利好的一面看，中國富裕一族因利乘便到澳洲買樓置業，繼續支撐著在世人眼中已經過熱的澳洲樓市。假如中國維持資本管制，樓市熱可能還會持續一段時間。只是當閣下上任時，澳洲經濟定必顯得脆弱。
總統先生/總統女士，閣下的挑戰正是要協助澳洲，確保該國經濟上有能力繼續與美國合作，攜手應對世界各地的問題。紐西蘭的情況也一樣，當地農產品極依賴中國這個大客。澳洲及紐西蘭向來都熱中于跟美國保持緊密關系，筆者相信未來亦會一樣。兩國一直願意跟美國衷誠合作，只是預算緊絀之下，難免要先兼顧內政民生。
印度改革取得成效
奧巴馬任內承諾「重返亞洲」，很大程度是沖著中國而來。其實印度同樣舉足輕重，只是美國人大多沒把這個亞洲另一大國放在心上，閣下務必多加留意。
印度與中國在地圖上看似鄰邦，實際關系卻極之冷淡。由于相隔一座全球最高的喜馬拉雅山，中印雙方一直無法入侵對方，亦甚少跨境貿易，兩國經濟發展至今天的龐大規模都與對方無幹。印度經濟一直高速發展，每年國內生產總值（GDP）增長超過7%。
印度總理莫迪（Narendra Modi）上任後推行改革，為當地經濟帶來及時雨，至今已接近兩年。印度出口業不及中國龐大，服務占出口比例接近三分一，大多為服務西方英語社會的電話客戶服務中心。莫迪既要與根深柢固的官僚主義周旋，又要處理日久失修的基建及高速增長的勞動力，但改革已取得進展。築路進度由幾年前的每天一英里加快至現時超過10英里，莫迪亦開始打擊政府內猖獗的貪腐問題，更要求官僚問責，這是極艱巨的工作。
地緣政治方面，印度貫通南亞與中東。由于跟巴基斯坦關系緊張，印度積極促進中東穩定及貿易，對自身有好處，只是考慮到中東當前局勢，談何容易。
自尼克遜時代以來，美國曆任總統都努力促進中東和平，成績有好有壞，雖然你的勝算不高，但也要在這方面努力。中東地區仍是個火藥庫，到你上任時，當地形勢定必更加複雜動蕩。
曾幾何時，沙地阿拉伯利用石油收益維持中東地區內相對穩定，這個時代已經告一段落。油價徘徊于每桶40美元至50美元水平，沙地政府不得不大幅調整預算，並動用大量主權財富基金應付周轉。據某些估計，假如沙地政府維持現行預算不變，至2021年國庫就會空空如也。沙地王室正努力建立緩沖，為經濟無可避免硬著陸的一天打算，他們成功與否並非閣下所能控制，但結果卻會支配你日後的選擇。
油價低迷中東難穩
沙地阿拉伯一直為埃及以至中東其他國家提供大量財政支持，到底還能維持多久，這個問題你必須弄清楚，並要做好准備應對。
在波斯灣的另一邊，奧巴馬與伊朗達成的核協議斷斷續續地推進，閣下只要把握機會，不難在這方面幹出成績。在伊朗問題上，主要有兩派意見，一派認為，要確保伊朗不會威脅包括以色列在內的鄰國，最佳方法是讓伊朗重返國際社會，理由是互有貿易往來的國家甚少會爆發戰爭。最大障礙是美國數十年來向伊朗實施經濟制裁，美國國會又拒絕取消有關措施。另一派則認為，必須繼續加以制裁，進一步在金融方面施壓，否則伊朗不會放棄發展核武的野心。關于伊朗核協議，外界大多著眼于政治上對美國的影響，卻其實經濟上的影響可能深遠得多。
極端組織「伊斯蘭國」（IS）崛起，令中東局勢更加複雜。打擊IS需要資金，一直與美國並肩作戰的國家財政上卻勢必更趨緊絀。IS攻城略地，導致穆斯林世界大量民眾逃難到歐洲，問題是歐洲本身也煩惱多多。與歐洲連手應對難民危機，將是閣下任內最大挑戰之一。
俄羅斯是另一個面對極大經濟壓力的商品出口國。當局不斷動用美元外彙儲備應急，儲備跌幅比其他國家更快；俄羅斯已陷入經濟衰退，短期內似乎無望扭轉乾坤。據報道，當局已大減預算開支一成，教育及社會福利都不能幸免。
俄羅斯經濟雖然陷入困難，但不代表對美國利益的威脅會因此減少。事實擺在眼前，烏克蘭是俄羅斯的後院，烏克蘭加入北約（NATO），俄羅斯大感憂慮，此所以烏克蘭如今陷入分裂，陷入半無政府狀態。烏克蘭經濟並非毫無出路，依筆者之見，當地一眾寡頭壟斷者只顧趁亂搶奪國家資產，與其支持他們，何不鼓勵烏克蘭開放農業，吸引外來投資？假如烏克蘭農業生產力達致美國水平，或有望成為歐亞地區的糧倉。烏克蘭極之抗拒私營外資，但只要願意開放市場，當地經濟不出10年就能欣欣向榮。
意銀行壞賬率達20%
歐洲經濟及政治皆陷入危機，對上一次金融危機暴露出歐洲只是表面團結，相信在閣下完成首任任期前，就連表面團結亦會瓦解。歐羅區解體可能是閣下將要面對的最重大經濟危機，全球經濟的命運將視乎你如何應對。問題是你沒有辦法阻止危機爆發，只能嘗試改變危機發展方向，務求盡量減低全球經濟尤其美國所受的傷害。
歐洲聯盟（European Union）是個崇高的夢想，但一如大部分夢想，最終都敵不過現實。十幾個國家各自制訂財政政策，但同時卻要維持經濟團結及單一貨幣政策，根本沒可能辦到。聯盟內的歐羅區成員國已看穿一切，其他成員國不久之後亦會醒覺。
歐洲主權債務危機率先曝露歐盟體制的缺陷，德國多年來實際上向較貧窮的成員國貸出歐羅，好使她們有能力購買德國貨，聯盟內其他出口國亦然。隨之而來的貿易失衡總得以某種方式呈現，結果不出所料，希臘、意大利、西班牙、葡萄牙及愛爾蘭等成員國國債相繼節節上升。
截至目前為止，解決失衡的方法是強迫相關國家實施財政緊縮，恢複財政紀律。為了給她們多點時間撥亂反正，歐洲央行人為地壓抑利率至超低水平，但措施本身亦引致意外後果。這套救市策略成效不一，西班牙及愛爾蘭經濟略有改善，希臘、葡萄牙及意大利則仍然一蹶不振。
意大利相信會令閣下最頭痛，當地銀行體系已經因為不良貸款大增而無法正常運作。當地銀行業不良貸款比率接近20%，一如所料，南方銀行的問題比北方嚴重，愈往南走，銀行不良貸款水平愈高，個別南部銀行的壞賬比例高近40%。
意大利銀行體系崩潰，勢將引發系統性風險，禍延全歐洲，全球經濟亦難免遭殃。意大利是全球第八大經濟體，規模僅略小于印度。印度經濟硬著陸，世界還可承受得了；意大利可不一樣，一旦出事將嚴重打擊歐洲進而環球經濟，重要性可想而知。
意大利政府負債現時相當于GDP 132%，而且升勢未止，當地現時經濟規模與2000年時相差無幾。過去16年來，經濟師幾乎年年預測當地經濟會有增長，卻一直未兌現。意大利銀行業不良貸款雖然相當于GDP不到20%，但當地銀行業卻名副其實大得欲救無從。另一方面，意大利銀行又向公眾發債，規模相當于GDP一成，這些債券標榜為穩健收息工具，但一旦爆發銀行危機，勢將成為廢紙。
歐洲不少國家的情況也好不了多少，雖然問題比不上意大利，但都很嚴重，一旦歐洲再爆發金融危機，這些國家的問題勢將更糟糕，須知道金融危機總是不斷擴散，跨越國界。
相比之下，希臘危機好應付得多。奧巴馬可以置身事外，坐看德國總理默克爾與其他歐羅成員國如何跟雅典政府周旋；一旦意大利爆發危機，閣下可沒閑情逸致看戲，須知道意大利比希臘大得多，對環球經濟的影響遠為深重。
希臘之所以重要，還有別的原因。對于逃避戰火的敘利亞人、伊拉克人及其他偷渡客而言，希臘是通往歐洲的主要大門，較富裕的成員國得依賴希臘，確保難民潮可以應付。移民危機已演變成人道災難，情況愈來愈差，歐盟卻幾乎陷于癱瘓。去年11月巴黎恐襲後，以往在《神根公約》下可以自由出入的地區大都重設邊境管制；不少歐洲人亦因為恐襲而改觀，認定穆斯林是安全威脅，由最初歡迎難民到後來心生恐懼。默克爾是歐洲主要領袖之一，如今卻因為選民反移民情緒高漲而備受政治壓力。
歐盟無計可施之下，現正認真考慮讓土耳其加入，以換取對方阻止境內難民繼續湧向歐洲。歐盟運作失常的體制現已著手處理這一紙初部協議，但需要全體成員一致通過才能作實。
大家不妨停一停、想一想，歐盟成立的原意是建構歐洲版美國，然而，美國模式卻沒要求所有州份在任何問題上意見一致。試想想，得州與佛蒙特州可以同聲同氣嗎？佛羅里達與蒙大拿呢？還有夏威夷與密西西比呢？事事達成一致意見簡直無稽，假如美國有此規定，政府早就垮台。
只有75%州份同意，美國就可修改憲法；但要修訂《馬城條約》這份歐盟建構文件卻要全數28個成員國一致同意。
土耳其一旦打開入歐之路，塞浦路斯就有麻煩，該國雖只是個細小海島，但影響力卻不輸給其他成員國，因為技術上，塞浦路斯的一票跟德國及法國等量齊觀，亦跟兩國一樣擁有否決權。歐洲其他國家極想跟土耳其達成難民協議，塞浦路斯卻可以否決。
直至目前為止，解決方法是由歐盟/歐羅區規模最大且最具經濟影響力的成員國出面，強迫小國就範，此舉雖可解決短期問題，卻犧牲長遠團結，塞浦路斯上周就遭到這種待遇。
《華爾街日報》上周五報道，歐盟同意把移民遣返土耳其的協議，以下提到的協議部分值得注意：
土耳其申請加入歐盟的程序亦會加快，至于一直令談判停滯不前的原因，亦即土耳其與塞浦路斯的爭拗，歐盟卻避而不談。在就若幹新政策領域啟動入歐談判方面，塞浦路斯擁有獲歐盟支持的否決權，皆因土耳其既不承認塞浦路斯護照，也不准塞國船只飛機進入其港口及機場。
根據協議，歐盟承諾在6月底前展開談判，好讓土耳其的金融及預算事宜法規與歐盟法規看齊，這兩個政策領域（或章節）剛好沒有受塞浦路斯阻撓。
塞浦路斯的憂慮很合理，歐盟的解決辦法是置諸不理，此路不通就走別的路，繼續一意孤行，雖然最終相信也能得逞，只是每次以大欺小，歐盟上層建築就少幾塊磚頭；欺負弱小實有違讓聯盟「愈來愈緊密」的精神。
恕筆者直言，歐洲大有可能爆發金融危機，經濟勢將陷入大混亂，假如再加上移民危機，後果難以逆料，兼且不堪設想。英國今夏將舉行公投，可能因此跟歐盟各走各路，開展「脫歐」的危險先例。往後幾年，世界貿易及貨幣流動勢將遭受嚴重打擊。
歐盟解體債務或共同化
主權負債累累及預算失衡觸發金融危機，結果可能有兩個。其一是歐盟或出現全新經濟架構，假如聯盟要維系下去，就得解決主權債務問題；鑒于統治精英極想歐洲繼續團結一致，在別無選擇下，他們大概會建立一條奇怪方程式，把各國負債共同化，然後納入歐洲央行資產負債表。他們將要求所有成員國達致平衡預算，與美國現時的做法大同小異。
債務共同化後，歐羅彙價大有可能下跌，更可能大瀉。當然，德國必須予以支持，他們為何要這樣做？因為出口貢獻當地GDP 40%，其中一半來自其他歐盟成員國。
另一個可能性是各國未能達成債務協議，歐羅區解體，各國重新采納自家貨幣。各國新貨幣預料將遠比新德國馬克疲弱，德國出口因而大受打擊。負面作用之一是歐盟多國貨幣將較原來歐羅兌美元彙價貶值30%至40%，小國貨幣的貶值幅度更大。
又或者，歐央行繼續把債務貨幣化，一旦意大利爆發危機，就加大救市力度一兩級，從而推低歐羅彙價。此舉實際上乃拖字訣，也許能把歐洲危機推遲幾年，只是債務終歸要了斷。歐央行早前出新招，提供數以萬億歐羅計貸款，向歐洲銀行支付0.4厘息，藉此鼓勵業界借錢，再以極低息放貸，甚至購買負息主權債。歐央行一系列激進行動大概可以把危機拖延到閣下的第二任期，但會引致什麼意外後果卻不得而知，根據至今的經驗，恐怕不會是大家樂見的歐洲經濟增長。歐洲大陸陷于低增長甚至零增長，再加上移民危機，政治穩定選民不造反的局面可以維持多久，對整個歐盟工程而言實在是一大問號。
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