2018年4月3日星期二

息加,市瓜?

點石成金 - 石鏡泉 2018年4月3日

無可置疑,除非未來有經濟衰退,不然市場一致認同,環球已進入加息周期,息多加,市必瓜,是硬道理。但息會怎加?會加多少?市會否瓜?看多方面。

 
  環球央行基本協作不再QE(向市場注資),並或會退市(沽出之前因QE而買入的債券,即向市場抽水),息終加。

 
  (1)美儲局已不再QE經年,並於去年10月起,逐步退市;

 
  (2)歐央行應於今年7月不再QE,何時退市,未公布;

 
  (3)日央行仍QE,未定停QE日期,但已放風會減少QE;

 
  (4)中國人行於年前已一直在去槓桿,直接抽水。

 
  環球4大央行的退市(抽水)行動,是漸進式的,是溫水煮蛙,但當溫度(抽水)累積到某一時刻,隻蛙(市場)就會驚覺,熱咗,會「跳」(市跌)。又或當這4大央行或市場或政府一些行為,可以突然加溫(抽水),隻蛙(市場)又會跳(跌),隻蛙(市)幾時瓜,會不會瓜,看幾點。

 
2月市跌 因LIBOR急升
 
  今年2月初,市場未等到美儲局3月的加息,已大幅下挫,是因為當時的倫敦銀行同業拆息(LIBOR)猝然抽升,至2008年以來的高水平,習慣了低息的一眾市場,便立刻瓜一瓜,可以日跌千點。為何當時LIBOR抽升?有一大堆原因︰

 
  (1)美國會通過財政法案,擴大財赤,美財政部遂發行大量3月期票據,即向市場抽水,息便升;

 
  (2)美國存款戶見短息升,為貪息,向銀行提款,買這些較高息的3月期票據,銀行便缺水,要提息去搶存款,又或自己也發行票據去籌錢;

 
  (3)一些美國大企業,因應特朗普的減稅優惠,將其為避稅而存於海外(主要是存於歐洲)的利潤,抽調回美國,使到這些市場少了資金流,其市場息便升;

 
  (4)美國政局亂,財金政策不明朗,貸出款項者要求較大的風險溢價,息亦升;

 
  (5)由於市場波動,銀行借拆的CDS亦見擴大;


 

(6)機構投資者為防風險,亦搶錢去提高本身的現金流。

 
  眾多因素疊加出現,致今年2月的LIBOR急升(見圖一及圖二)。為甚麼上述(1)至(6)的疊加因素,基本上都是美國的資金流問題,卻會影響到倫敦的LIBOR?這就得由LIBOR的特殊性說起。

 




 
  2008年美國金融風暴後的QE,使到環球資金氾濫,這增加了的資金,並沒有拿去發展國民實質經濟,而是拿了去炒。炒資是唯利是圖,亦是有今生、無來世,炒期一般不長,1至3個月期最多。由於炒家都是急驚風輩,要找資金周轉,都是打個電話就錢要到。環球中,以倫敦市場最方便,其營業時間,可以上午接到亞洲市,下午接到美洲市,這造就了倫敦成為全球短期資金的拍賣場,由於資金雲集,倫敦銀行間的借拆率LIBOR便成了全球短錢的指導利率。在10多年來的QE後,大的資金拆出者,都謂去倫敦放錢啦,大的資金拆入者,都謂去倫敦借錢啦,LIBOR便由倫敦銀行同業拆息,一變而成WIBOR,環球銀行同業拆息WorldIBOR,這是筆者自創之字。

 
  這個WIBOR即LIBOR,影響到幾多資產值?有估是關乎350萬億的資產值,美儲局QE了10年,也只是買入了4萬億的資產而已!LIBOR一動,不止牽一髮動全身,而是動全球!影響之大,是將美儲局的聯邦基金利率Fed Fund、港銀行間的HIBOR,貶低不少。

 
  這涉及的350萬億資產,包括哪些?
 
  按揭息、公司債息、政府債息、信用卡息、學生貸款息,及不少衍生工具息、利率工具息、外匯工具息等等。LIBOR(WIBOR)是怎影響一眾息口?

 
  市場對以上的借拆,是如此叫價的︰LIBOR加幾多點子。

 
  因為其資金池大,各路資金競價,故LIBOR(WIBOR)是公價息,是資金成本,而加上去的幾多點子,就是看借款人的信用,以及所涉資金的風險度,情形就一如大家去一些餐廳叫餐,基本上是每位200,包茶啡;如食意粉,收240;食魚,收260;食牛,收280。

 
  過往10年,資金太平,LIBOR息亦低,但自去年起,環球資金收緊了,LIBOR亦逐步升,怎料到今年2月,眾多谷息升的因素疊加出現,便見到LIBOR急升,環球350萬億的投資市場就「如夢初醒」地感到息不再平,以前可以賺少少都夠食的投資產品不再受歡迎,而要向較高息的產品靠攏。

 
炒家趨謹慎 市不再勇
 
  2月一跌之後,炒家的回報要求高了,即價不能再這麼平,孖展又要減些了,影響之下,大家都謹慎了,炒家一謹慎即是市不再「勇」、「湧」。

 
  但這並不代表投資世界末日,只是不夠回報的投資產品,只有盲毛才會要。「息」盲,在投資市場上,是找死的代名詞。

 
  在未來一年裏,息口是會趨升的,但到今年4月中,美國政府稅收回籠,3月期票據發行需求便少,屆時LIBOR應回軟些,而市場又或會癲一下。

 
  但到今年7月,歐央行應不再QE,國際市場資金會少了些,如屆時中美起了貿易戰,環球美元需求供應便會少。假如美國雙赤又續增加,唉!LIBOR又會再升,當然另個不可忽視因素是美國通脹升不升(最近一次公布的通脹數據是高於市場預期)……。

 


 
  可能是美儲局也看到這息終要升之局,所以儘管美儲局預測息口的點陣圖,雖仍維持2018年只加息3次,但新的2019年加息次數由原預加2次,增為預加3次。這即是謂︰息是加硬,加得快定慢,看N個因素的互為影響發展,而這些因素在上文已約略談過,這都是灰犀牛,牠們幾時衝過來,大家估;之外尚有黑天鵝,甚麼是黑天鵝,點知吖,估到就不是黑天鵝,而是燒鵝啦!

 
  轉打穩陣波,相信是不少投資機構今年的選擇。