從上海黃金交易所交易量看中國黃金需求：比很多人想像的更多

中國在2013年超越印度成為了全球第一大黃金消費國，但關於中國真實的黃金消費類，整個市場仍然有爭議。

自2008年1月起，上海黃金交易所(SGE)平均每季度的黃金交易量從362噸增加到了1100噸，交割量則從44噸增加到了212噸。尤其是在2013年4月金價大跌時，這兩國數字都有迅速上漲。從2008年1月，從SGE總共交割了6776噸黃金。

(藍色為交易量，紅色為交割量)

SGE金庫中的黃金是可替換的，但一旦離開了金庫就非如此了，要重新進入的話，這些黃金就會被視作廢料並且被重新鑄造。 2011年，SGE的系統中總共有49個金庫。除了商業銀行，SGE的成員還報告加工商、珠寶製造商、礦企和投資企業。

SGE黃金交易中有75%是遠期結算的，而其結餘是現貨交割的，其標準金條1公斤的99金金條，大部分來自瑞士加工商。而老的95金金條則佔不到目前交易量的15%，小的100克和50克金條則主要供零售需求，只佔所有交易的很小部分。

從下圖來看，SGE金庫交割黃金的量每個月都在增長。公共需求的增加反應出了中國國民增長的財富和存款，也反應出了普通人投資需求的增長。

香港地區提供黃金的進口、出口和重新出口。作為首飾被進口到中國大陸地區的黃金是不通過SGE的，而那些重新出口的金條則會通過SGE交割。一些進口的黃金仍然在香港，一些從大陸地區重新出口的黃金則回到了香港，這些黃金要不被存在香港的金庫中，那麼被做成珠寶被出售給來自大陸的遊客。

2013年，香港地區從瑞士進口了916噸黃金，從美國進口了190噸黃金，從澳大利亞進口了176噸黃金，從南非進口了150噸黃金，並且還從其它8個國家進口了可觀數量的黃金。

香港並不是中國大陸進口黃金的唯一渠道。從下圖可以看出香港地區和中國大陸間的黃金交易一直在增長中。說到底，從香港增加的額外供應，應當被和SGE的交割量相加，才能顯現出中國大陸和香港地區的需求量。

2008年時SGE金庫中的黃金被預計有519.55噸，2009年增加為582.6噸，2010年增加為841.8噸。

金庫中的黃金和真實的交割量有比較大的關係，公眾的需求會分為要維護黃金賬戶的客戶，以及那些拿走實物的客戶。 SGE的金庫交割比在2008年、2009年和2010年分別為1.05、1.03和0.99。從這方面來看，金庫黃金和交割量黃金的增量是差不多的。預計到2013年金庫黃金增量如下圖。

因此，持續了去年一整年的黃金自西向東流或許比很多人想像的都更嚴重。

一位葛蘭素史克前醫藥代表的自白

英國《金融時報》 帕提•沃德米爾 上海報道

 

在上海市中心一家繁忙的星巴克(Starbucks)咖啡店里，一個小夥子壓低聲音，回憶起自己以前作葛蘭素史克(GlaxoSmithKline)醫藥代表的經歷。

“我們的確接受了合規培訓，”他說，“但之後，我們組長把我們一個個單獨叫出去，告訴我們怎樣送回扣。我們不允許在辦公室里討論這些。”

在這個有14億人口的國度里，國內外藥企雇傭了大批醫藥代表。從許多層面上來說，這個不願透露姓名的小夥子（因為他以前的所作所為可能是違法的）都是這支龐大銷售隊伍中的一個典型。他現年二十齣頭，對賺錢充滿渴望。

“我們的銷售模式與其他在華跨國藥企是一樣的，”他說道：給薪水微薄的醫生送錢，請他們吃飯或旅游，來鼓勵他們買我們的藥。“葛蘭素史克的銷售目標 也許比多數藥企都要激進些，但大家的做法卻是相同的，無論內企還是外企。”他說，“但是，如果你完成那些目標，獎金是很高的，這就激勵我們想盡辦法去完 成。”
大額賄賂是通過旅行社開假發票來實現的，有關部門正針對這種做法展開調查。數額較小的回扣則是以現金或實物來支付的，具體形式取決於醫生的個人偏好。這個小夥子說：“我買了假稅單，還從親友那裡收集了打車和吃飯的發票，這樣我就能把給醫生的錢向公司報賬。”

醫藥代表的薪水很不錯：每月底薪7500元人民幣（合1200元美金），以上海的標準算高的，完成銷售目標還有1.7萬元人民幣的季度獎金，超出目 標的部分另有5%的銷售提成。去拜訪醫生的話還會再有5000元人民幣的季度獎金。“這筆錢很容易拿，即使你沒去拜訪過醫生，也可以編一下。”這名前醫藥 代表說。最後，每月還有多達2500元人民幣的打車費和手機費津貼。

回扣平均而言又是多少呢？他答道：“行業平均值是藥價的5%到20%。”他接著說，自己從未見過有哪個醫生拒收回扣，“除非他們覺得太少”。他表 示，自己之所以離職，是擔心被抓。留下來的那些前同事“不知道自己該做什麽，因為先前那套模式不再管用了”。他說：“公司還想讓他們跟醫生介紹產品信息， 但是沒有金錢方面的好處，很難找到醫生願意聽。”

他說，40%的前同事已經離職，留下的正在學習，以適應葛蘭素史克的基於考試的獎金制度。在這套制度下，對員工的獎勵部分基於他們對產品的瞭解，部分基於團隊的銷售目標。但他認為這不會奏效：“沒幾個人會有動力賣得更多，因為他們無法確信別人會像自己這麽努力。”

葛蘭素史克表示：“這名前雇員描述的行為是完全不可接受的，而且我們絕不容忍這種違反職業道德的行為。我們相信，我們絕大多數在華雇員在工作中都秉持最高的道德標準，任何做不到這一點的人在我們公司中都沒有容身之地。”

譯者/何黎

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信報財經月刋: 宋鴻兵:美國發動新貨幣戰

當2006年美國經濟一片繁榮時，環球財經研究院院長宋鴻兵意識到這是暴風雨來臨前夕，他撰寫了《貨幣戰爭》一書，隨後爆發的金融海嘯，成為該書的最佳註腳。

2014年正當全世界高唱美國的量寬（QE）奏效、歐美經濟強勁復甦時，宋鴻兵再獨排眾議，警告歐美的復甦只是假象，數年內將面臨更嚴峻的金融危機。

他接受《信報財經月刋》副總編輯鄧傳鏘訪問時表示，「美國經濟已復甦這個結論下得太早了！我覺得美國繁榮的假像難以持續，它的經濟還是靠QE、印鈔票來維持，遲早會現形。」

宋鴻兵指出，如果美國按原定計劃在2014年秋季停止QE，長期債券利率將上升，過去幾年醞蘊釀的泡沬將逐一爆破。

長期觀察美國經濟的宋鴻兵，以「勞動力參與率」與「現金購房比率」兩個經濟指標來分析，指出美國經濟只是外強中乾。「按理說經過5年後，美國就業情況應該大大好轉，失業率雖已下降，但勞動力參與率卻嚴重地倒退。舉例說，去年12月的勞動力參與率就跌至1978年來新低。」

宋鴻兵說，「美國房地產市場更是不健康，由於過往資金成本低廉，機構投資者大量炒作房地產，中產反而被排除在購房大軍之外。在正常情況下，現金交易只應佔房地產交易的15至20%，現在美國的房地產現金交易卻佔到50至60%。這麼大的現金交易量，證明投機成分很濃厚。

「如果2008年美國QE造成全球熱錢氾濫，可視為美國對新興國家發動貨幣戰爭，2013年美國開始減少QE，也可被視為是美國正對新興市場發動新一輪貨幣戰爭。「當年美國的QE實際上是在向新興國家注射嗎啡，現時停止注射嗎啡，世界經濟會有更大的震盪。」

對於看好歐美的投資者幸災樂禍，認為新興市場的麻煩是出於體制不完善、政策不當，自身經濟體質出現問題，宋鴻兵說這是倒果為因：「當年美、歐、日為了拯救自身經濟而大量印鈔，導致全球熱錢氾濫，新興市場出現資產泡沫及通脹。現在美國關掉水喉，新興市場就出現風暴。」

「美國需要其他國家出現更大的問題，如烏克蘭、敍利亞等地緣政治衝突，甚至中日因釣魚台問題出現摩擦，新興國家出現金融動盪，誘使全球資金流入美國 避險，才能使美國國債孳息率不上升。美國正以貨幣作為手段，進行一場財富轉移的戰爭，也可以稱為新一輪貨幣戰爭。」宋鴻兵分析。

作為最主要新興經濟體的中國，近年銳意推行人民幣國際化。宋鴻兵認為，美國也不是省油的燈，絕不會任由其他貨幣崛起。「人民幣要成為國際貨幣，必然招致美元及歐羅聯合打擊，中國將面臨很大的壓力。」聰明的辦法是借鑑歐羅的概念，團結新興國家組成貨幣聯盟。
「亂世藏黃金是古往今來不變的投資智慧，黃金是未來投資的首選。」宋鴻兵曾經指出，只要國際金價低於1300美元/盎司，就值得購入。

他說：「未來貨幣戰國時代出現的惡性通脹，有幾類投資是必選的。一、貴金屬；二、土地、樓房等不動產、三、股票（德國大通脹時，跨國大企業的股票大漲，因為只要它們不倒閉，持有股權可以保值。）四、農產品。（大通脹時農民得到利益，市民階層卻遭受損失。）」

……宋鴻兵指出，如果美國按原定計劃在2014年秋季停止QE，長期債券利率將上升，以往蘊釀的泡沬將逐一爆破。

 

長期觀察美國經濟的宋鴻兵，以「勞動力參與率」〔圖一〕與「現金購房比率」〔圖二〕兩個經濟指標來分析，指出美國經濟只是外強中乾。「按理說經 過5年後，美國就業情況應該大大好轉，失業率雖已下降，但勞動力參與率卻嚴重地倒退。舉例說，去年12月的勞動力參與率就跌至1978年來新低。」

 

 

地緣政治衝突　美國趁機漁利　

 

對於看好歐美的投資者幸災樂禍，認為新興市場的麻煩是出於體制不完善、政策不當，自身經濟體質出現問題。宋鴻兵不屑地形容這是倒果為因。

 

他指出：「美國需要其他國家出現更大的問題，如烏克蘭、敍利亞等地緣政治衝突，甚至中日因釣魚台問題出現摩擦，新興國家出現金融動盪，誘使全球資金流入美國避險，才

能使美國國債孳息率不上升。美國正以貨幣作為手段，進行一場財富轉移的戰爭，也可以稱為新一輪貨幣戰爭。」

 

宋鴻兵預測，世界將愈來愈亂，地緣政治衝突將陸續有來，甚至有局部戰爭的可能性。

 

「港元應該與歐羅、日圓甚至人民幣等一籃子貨幣掛鈎，單單與美元掛鈎，就完全被美國不負責任的貨幣政策牽着鼻子走。」宋鴻兵指出，1983年港 元與美元掛鈎行之有效，是由於當時美國的經濟實力遠超其他國家。「30年前，中國、印度都還未發展，現在中國、印度、南美等新興國家已崛起。美國經濟發展 逐漸慢下來。全球的經濟力量正在洗牌，各國貨幣實力已丕變，香港應該因應世界經濟格局來調整貨幣政策。」（節錄）

金銀同處上落市

石林

金價在回跌至今年內總升幅一半後，沽壓有所紓緩，上周只續跌至每盎斯1277.7元美元便開始喘穩。上周末借美國就業數據欠理想，有補倉盤入市，將金價推高至1306.7美元，並以1302.3美元收市，比前周回升7.4美元或0.57％。

銀市表現相對牛皮，上周高位及低位均沒有超越前周的高低範圍，最後收報每盎斯19.955美元，較前周回揚0.15美元或0.75％。 

美聯儲局早前已提出不再將失業率與貨幣政策作硬性掛鈎，但投機者依然喜歡借該數據作短線炒作。上月美國非農業新職位增幅及失業率本身都略遜於預期，但連同前兩個月向上修訂的數字，反映勞動市場趨向屬於中性略為偏好。

儘管如此，有人認為加息可能延後，美10年期債息從近日的偏高水平持續下滑至2.74厘水平，美元滙價猶豫不前，遂造成金市有淡倉回補出現。

金銀價無證據被操控

其 實認為美國按月就業數據欠理想，將導致聯儲局改變原訂方針和步伐，這種想法可能有點誇張。3月份該局購買債券的總額，比1月和2月兩個月份確實已減少，主 要體現在減購不動產抵押貸款證券（MBS）的數額方面。到截至上周三的一周時間內，聯儲局亦再無新購MBS，只是有新購國庫券91.14億美元，使這項資 產值增至2.32萬億美元水平。

值得注意的是，該周外國央行持有的美元儲備總值，由前周的近數月低位回增，這使得聯儲局暫不必作出挽救美元的干預行為，自然亦無打壓金價的操作發生。

說 到此，宜提一提，經常聽到有對聯儲局及其代理人操控金價的指控，指若無操控，金價現價應為5000美元，銀價應為150美元；然而，至今人們無法找出金銀 價格長期被操控的實質證據。本欄則認為，任何人不可能完全不理會實際環境而可長期大幅扭曲金銀價格，我們所見在某些關鍵時刻或有干預出現，但無法看到是長 期如此。退一萬步說，我們只是小投資者和普通分析者，尊重現實是可做的份內事。

對沖基金其實更是金市的功利主義者，前兩周他們大幅減少手頭的淨好倉數量，由高峰的121,063張合約減至91,453張。短期金價起跌與其持淨倉量頗有互為影響的密切關係。

基金大減持黃金淨好倉

可 惜該數據只是截至上周二，未能反映周二到周五的情況，我們估計是某程度回增的。不過應注意到，截至上周四，COMEX期金市場的未平倉合約總量僅為 363,408張，連同近數日都處於2009年以來的最低水平，反映資金對金市的興趣下降，短期投機行為只是引發某些波動，始終不是一個大勢。

金 市的動向指數DMI也反映這種市況。月線圖自去年4月至今，其中的－DMI高於＋DMI，表示熊方一直在控制着市場；但ADX線卻呈下跌，這表示市勢是側 向移動而非大跌。至於日線圖，在上月下旬－DMI高於＋DMI，表示熊方再掌控制權；但到上周末，＋DMI擬重返－DMI之上，牛方又欲奪控制權。然而與 月線圖類似，兩圖的ADX線同呈下跌，表示短線亦是上落市。

由此看來，金市暫在1278美元找到支持，短期支持上移至1294美元；阻力分別在1312美元及1319美元，諒難升越1329美元，終仍是上落市。

銀市的動向指數表現大致與金市相似，所不同者是短線仍為熊方控制，但中線及短線都處於上落市勢。銀價暫在19.58美元找到支持，惟20.32美元是阻力，更大的阻力在20.6美元，且諒難升越21美元，相信與金市同處於上落市勢。

美滙指數收市至今未能企於80.6水平，回升進程頗有波折，惟請注意最近金銀價格波動與美國10年債息變動似更有密切關係。

 

傳歐洲央行擬推出1萬億歐元定量寬鬆計劃

德國法蘭克福匯報(Frankfurter Allgemeine Zeitung)週五(4月4日)報導，歐洲央行已經製作了一個量化寬鬆計劃(QE)模型，該模型涉及在一年時間內購買1萬億歐元證券。模型顯示，通過1萬億歐元債券的購買，歐元區通脹將會上行0.2-0.8個百分點。

歐洲央行(ECB)行長德拉基(Mario Draghi)週四在歐銀利率決議之後講話稱，“央行今天討論了QE，這是一個可能的政策工具。設計量化寬鬆政策時，必須考量歐元區經濟對銀行的依賴高於對資本市場的依賴。央行今天也討論了降息和負存款利率。”

法蘭克福匯報稱，歐洲央行曾經預估，1萬億歐元資產購買將使通脹攀升0.2-0.8個百分點，但是通脹上行的具體數值取決於所採用的模型。

報導援引內部人士的消息稱，“問題是私人債務市場對於QE來講，是否足夠大。”

報導還稱，一位資深央行官員非常擔心這種對市場干預的方式可能造成巨大損害，並且可能在企業債券市場造成泡沫。

歐洲央行並未就此報導發表評論。