2015年會爆發貨幣戰嗎？

2014年 12月 26日 08:47 Shutterstock.com 瑞 士本月在貨幣戰中打響了最新一槍。 由於擔心俄羅斯盧布以及其他貨幣的貶值會推高瑞士法郎匯率，瑞士央行採取了一項不尋常的行動，對存款實施-0.25%的負利率。 需要明確的是，這並非貸款利率，也不是對存款支付的利息，而是對存款收取的費用。現在把瑞士法郎存在銀行賬戶裡比放在自家床墊下還要多花0.25%的代價。 所有獲得過諾貝爾獎的經濟學家都說，不能把利率降至零以下。這種說法就到此為止吧。 瑞士央行的這一舉措不僅對那些把錢存在瑞士銀行賬戶裡的獨裁者、黑幫和間諜來說是個壞消息。 這一舉措再次提醒人們，說到貨幣政策，我們正在經歷歷史性事件。 不久前人們還在學著習慣零利率政策(ZIRP)。 而現在又來了個負利率政策(NIRP)。 此外，許多國家還在嘗試採取量化寬鬆和各種其他“非常規”政策，以支持經濟。 2011年以來瑞士一直在抗擊貨幣戰，當時歐洲爆發的信貸危機引發資金流入瑞士法郎，使得該國央行不得不讓瑞士法郎事實上釘住歐元。簡言之，這一事件表明在一個貨幣競相貶值的世界中，任何一國要想保持本國貨幣堅挺都將舉步維艱。 今年俄羅斯盧布大幅貶值（兌美元已經下跌了大約50%），這是外匯市場近期發生的最具戲劇性的一幕。但這並不是最重要的。 來看一下日圓。國際清算銀行(Bank of International Settlements)的數據顯示，過去兩年日圓貿易加權匯率已經下跌了大約25%。今年夏天以來日圓兌美元走軟了20%左右。我最近發現，日圓目前非常便宜，在東京買一部新iPhone然後再郵遞到美國，都比在美國買還便宜。 這並非偶然。日本首相安倍晉三(Shinzo Abe)正試圖印制盡可能多的日圓來刺激國內經濟增長。兩年前他推出了“安倍經濟學”(Abenomics)──這實際上就是量化寬鬆政策，並於今年秋天擴大了量化寬鬆政策的規模。本月安倍晉三以壓倒性優勢贏得連任，這意味著明年日本的量化寬鬆政策規模只會擴大，不會縮小。 日圓走軟總體而言對日本就業和工業行業有利，因為這使得海外進口的產品在日本顯得昂貴，同時使日本出口產品在海外顯得低廉。 這是一個零和遊戲。日圓兌其他貨幣走軟相當於其他貨幣兌日圓走強。在日圓最新這輪貶值前，歐元區已經處境艱難。此外，中國也出現一些增長放緩跡象。 中國增長的放緩並不令人意外。人民幣匯率處在低位是中國工業革命的基石。但過去四年，人民幣貿易加權匯率已上升了約20%，這在一定程度上歸因於日圓的大幅貶值。基本上可以認為中國和日本這兩個亞洲最大經濟體正展開一場貨幣戰。這將帶來怎樣的影響呢？ Brett Arends （本文譯自Marketwatch）

讀報：中國會卷入一場貨幣戰爭嗎？

劉罡

有外媒認為，日元貶值已迫使中國不事聲張地加入了亞洲地區不斷升級的貨幣戰，但也有海外人士認為，中國政府到目前為止依然努力不卷入到這場會打亂中國經濟改革步伐的角鬥中去。

英國《每日電訊報》 12月22日的報道說，在俄羅斯、日本、印尼和馬來西亞等國的貨幣紛紛貶值之際，中國因人民幣匯率堅挺而蒙受的痛苦更顯突兀。中國已經第一次公開就人民幣的過度堅挺發出警告，在通貨緊縮壓力日益凸顯、亞洲各國貨幣紛紛貶值之際，這顯示中國可能正在調整自己的外匯政策。報道說，中國已不事聲張地加入了亞洲地區不斷升級的貨幣戰，自11月初以來，貨幣當局引導人民幣兌美元匯率下跌了兩個百分點。中國讓人民幣貶值的任何行動都會產生將中國的通縮壓力輸出到世界其他國家的效應。

報道說，貨幣戰爭的第一槍在日本打響，日元匯率自2012年初以來已經下跌了40%，最近幾個月，隨著日本出口商開始趁日元貶值之機削減產品價格，日元貶值對其他國家經濟的威脅變得越來越明顯。此後，從俄羅斯到印度，從泰國到馬來西亞，眾多新興市場國家的貨幣也開始紛紛跳水。報道援引瑞銀分析師George Magnus的話說，現在的情形與1998年亞洲金融危機時類似，當時日元匯率也曾直線下跌，鑒於中國通縮壓力加大、經濟增速放緩，難以想象中國如何能硬挺著不加入到貨幣貶值的潮流中去。

美國《福布斯》雜志網站 12月4日刊登的一篇文章則認為，與日本爆發貨幣戰無助於中國進行經濟改革。文章說，就在中國努力實現經濟的增長動力由投資向消費轉變之際，日元匯率近期的大幅貶值為此平添了難度。日元兌人民幣匯率今年以來已經下跌了15%。任職於倫敦經濟學院的經濟學家Richard Portes認為，日元貶值可能會使中國制造業一些效率較低的出口企業日子更難過，但習近平領導的中國政府到目前為止依然致力於通過改革提高消費對經濟的拉動作用，降低中國經濟對低附加值出口產業的依賴。自6月以來，人民幣兌美元匯率大體保持了穩定，並未追隨日元一道下跌。

文章認為，與中國目前旨在避免墜入“中等收入陷阱”的艱巨任務相比，日元貶值給人民幣造成的壓力只能算一種小幹擾。習近平認為中國經濟需經歷一個“創造性破壞”階段的看法能經受住日元貶值和越南及印度等國競爭壓力的考驗嗎？目前不斷走低的油價或許能為中國提供一些幫助，而西方對俄羅斯的制裁對中國也有利好作用，這有助於中國以對自己較為優惠的條款與俄羅斯達成天然氣進口協議。文章說，更重要的是，中國應該從日本經濟過往20年的經歷中得到教訓，那就是沒有進一步的經濟改革，增長無法實現。在外部需求疲弱而非匯率因素成為中國出口的最大障礙之際，加入日本引發的貨幣戰對中國而言是一個錯誤。

（本文作者劉罡是《華爾街日報》中文網編輯兼專欄撰稿人。文中所述僅代表他的個人觀點。）

逼倉

沙特宣稱原油跌到20美金也不減產的那晚，美元上揚，黃金下跌，而美國數據並不好。
坊間一陣錯愕，難道美元不是和美聯儲政策相關，也就是對不好的數據做出偏軟的反應嗎？
我當時在微信上問大家，後來我告訴大家：是原油。
世界上有幾個大的貨幣流動性供應源，一是美聯儲，二是人民幣美元，三是石油美元，當然還有其他的國際貿易和大宗商品源頭​​。
美聯儲不用解釋，人民幣美元指的是出口導向的國際貿易，由中國的人口紅利驅動向全球輸出美元流動性，中國在獲得美元順差後，又將美元以購買美債和其他貨幣資產的形式，注入了全球金融市場。
石油美元也同樣如此。
但隨著人民幣升值和勞動力成本遞增，全球經濟萎縮，中國的出口開始下滑，人民幣美元輸出增量減少；與此同時美元緊縮預期，和全球經濟下滑引發的原油需求減少，頁岩油和其他供應增加，引發了價格在2011年中開始下滑，從而導致石油美元減少。
當美元在今年真正退出寬鬆後，疊加另外兩大流動性供應的水龍頭擰緊，全球進入緊縮狀態。
於是大宗商品首先崩塌，新興市場經濟衰退，俄羅斯崩盤。
不僅僅是盧布，其他新興市場貨幣也持續下跌。
大量資本流向美國。
至今為止，美聯儲對歐洲經濟不佳、新興市場衰退、俄羅斯盧布崩盤的態度都明確的表示：沒有影響美國。
因此，你知道我這篇文章不是說甲醇的逼倉，而是說美元的逼倉。
在退潮時，才知道誰在裸泳。這個時候，許多經濟體的虛弱就暴露出來，而貨幣的成色暴露，所有妄稱美國衰落和美元已死的言論都變得可笑，美元的成色表明，這還是當之無愧的全球貨幣，甚至超越黃金的避險地位。
美國人實行了一套寬鬆貨幣的策略，是一套糟糕的不能再糟的策略，對平衡其自身貧富差距毫無幫助，但唯一的作用是美國佬心知肚明的：以鄰為壑，洗劫全球來滿足自己經濟的複蘇。
其餘的經濟體也不是什麼好鳥，都想用這套方式，包括日本和歐洲，只是日本沒有鑄幣稅可收，因而安倍三支箭失敗了一半。
美元的強勢地位不僅僅在寬鬆時引領美國經濟復甦，甚至在美元走強後，資本的流入，和遲遲不加息帶來的國債收益率低位，利率均衡，帶來了經濟繼續復甦，美國股市繼續走強，三季度GDP達到了瞠目結舌的5%。
這是一個最發達國家的gdp增長，其基數完全與中國不同，而中國不得不為7.5%的目標竭盡全力；日本和歐洲在盡力保住不要陷入負增長。
而對於美聯儲來說，何時加息與否都不重要，預期和口頭乾預決定著美元繼續越過90，高歌猛進。我在以前預測的美元五年內到95，瞬間就在眼前。
同時伴隨著中國經濟仍舊在泥沼裡，歐洲仍在通縮中掙扎，日本繼續努力，為了經濟復甦和保住日元不崩塌。
中國原本有機會做一件事情，就是將股市和債市做強，引導直接融資，和改善債務資產結構，但是愚蠢的放鬆兩融門檻，導致瘋炒大盤和指數。應該做成慢牛的市場，成了瘋牛，赤裸裸的圈錢，急不可耐的瘋狂拉升，和後面兩次大暴跌，洗劫散戶，讓散戶在剛聽到牛叫時，就洗完了。 

愚不可及。
後面市場還有多少信心？
這樣的瘋狂，伴隨著人民幣大跌，今日已經去6.22，雖然央行說會維持均衡匯率，可能在3%的振幅內浮動，但是否能夠做到，我們並不知道。 

海外投行在一邊唱多時，一邊及時離場，剩下一群土著鯊圍剿漁獵。 

一個缺乏基本面支撐的股市，如果能夠以流動性引導，前提是不要加槓桿，維持長久的走勢，結合穩定的均衡匯率，間斷性降息降準，的確可以改善地方政府和國企資產債務平衡表，從而改變債務結構，並轉向混合所有製改革。 

結果一個貪婪的急不可耐的獵殺泡沫，一瞬間就把一切攪黃了，後面是否有機會重啟，還不得而知。
此時美元猛烈擊破90整數關的阻力，上揚到廣闊的天空，演繹的是一個逼倉行為，一個美元貨幣對全球所有貨幣的逼倉。 

美元資產的吸引力，和美國經濟復甦的吸引力，會引導全球資本流向收益率增長，或者避險的市場，那麼新興市場的資本就會流出，躲避風險和收益率下滑。 

在 我一年多以前，那篇廣泛為華人傳播的文章裡，我曾對未來中國地產進入拐點做了預測，但最重要的是我提及了一個巨大的風險：美元在十幾年前，陸陸續續以 8.23的匯率進入中國市場，到前一陣子最高6.11；這些資本已經從匯率上獲利30%，而這些資本在中國的收益率，尤其是房地產市場已經翻倍甚至翻了幾 倍。
在某一些階段，這些美元背書的人民幣要求換回美元，回到歐美市場，僅僅以一萬億美金進來計算，就可能要拿回去2-3萬億美元。 

我們合計有4萬億美金不到的外匯儲備，只應付這一萬億美元的回流，也將導致整個中國的流動性陷入極端的緊縮。 

唯一避免外匯儲備枯竭和應對流動性緊縮，就是貶值人民幣，迅速的貶值到1:20附近，才可能維持住外匯儲備，並結合資本管制，才可能讓資金留在國內，並付出惡性通脹的代價。 

這一切取決於我們管理層的智慧，是否防患於未然，不要發生。 

這一切也取決於美國並沒有陰謀論，他們只是正常的運營自己的經濟體，引導資本回流美國，支持美國經濟繼續復甦和就業成長。 

而美國的通脹在原油價格暴跌後，已經下滑，對美聯儲來說，就業指標已經放在旁邊，通脹指標低位，維持足夠時間的低息和強勢貨幣預期，何樂而不為呢？
無論是主觀的，還是客觀的，美元逼倉全球貨幣，已經形成了趨勢。 

中國古人說，一場風暴可能起源於遠方的一點微風，我不是告訴你中國人發明了混沌理論，只是告訴你，一切因果都已經鑄成，宿命本來可以是溫和的，也可以是暴虐的。 

人們犯的錯誤越多，暴風就越劇烈。