投資預測大師的最新警告

傑裡米﹒格蘭瑟姆

 

 

傑

裡 米﹒格蘭瑟姆(Jeremy Grantham)擁有不容小覷的從業紀錄─他成功地預言了互聯網泡沫，接著又成功地預言了房地產泡沫。雖說這樣的紀錄為這位著名的預測大師贏得了“永遠 的熊市論者”(perma-bear)的綽號，他也曾在2009年初告訴GMO資產管理公司的客戶殺回市場。就在那一周，股市正好創下了雷曼公司 (Lehman)倒閉後的歷史低位。GMO資產管理公司的總部位於波士頓，管理的資產總額為1,000億美元。

不 過現在這位坦率直言的約克郡人、GMO的首席投資策略師，再次用最新的預測抓住了媒體的眼球：他發出馬爾薩斯式的悲慘警告，稱可能出現環境大災難。他的觀 點主要是：世界的食品供應即將告罄；資源的價格只會越變越貴；氣候變化迫在眉睫。的確，格蘭瑟姆有時候聽起來像極了綠色和平組織派出去的拿著材料挨家挨戶 宣傳的工作人員。（他未能免俗地將煤炭業的宣傳比作是戈培爾的造勢之作）。如果換成別人，華爾街很可能對此一笑置之。但因為他是傑裡米﹒格蘭瑟姆，華爾街 很可能就會變得洗耳恭聽。

問：對於大宗商品的價格，你一直都在敲響警鐘。你為什麼會產生這種擔憂？

答：大 宗商品的價格在一百年內平均下降了70%，而在2002年前後，大宗商品的價格卻出現了井噴式的增長，基本上每種大宗商品的價格都漲到了原來的三倍──我 的意思是，幾乎沒有例外。我認為煙草是唯一價格下降的大宗商品。大宗商品將一百年跌去的價格都漲回來了，而且是在02年至08年的六年間就漲回來了。遊戲 規則已經改變了。我猜測，遊戲改變的原因是中國奇高的增長率──中國是如此龐大的國家，13億人口消費了全球45%的煤炭、50%的水泥和40%的銅。我 的意思是，這些數據不可能持續下去而不導致一些事情失控。

Source: S&P Dow Jones Indices

問：這會令人得出一些意想不到的結論，比如你對於自然資源的擔憂。而大多數人還沒有聽說過這些擔憂。

答：我 們對資源逐一進行了研究，我們認為最重要、最有意義以及最嚴峻的問題是磷酸鹽或磷的問題。磷不能經由人工生產，只能自然存儲。對於所有的生物來講，磷都不 可或缺。隨著我們對磷的開採，這種原材料正在逐漸枯竭。我想說的是，如果這都不能令你感到恐懼的話，那你可比我堅強。這是一個可怕的等式（開採多少，儲量 就減少多少）。所以，我去向教授們討教，問他們未來將會怎樣。他們說：“哦！磷礦的儲量非常豐富。”但是，當磷礦枯竭後又會怎麼樣呢？“哦，它的儲量非常 豐富。”這是一個相當無力的論據。我們的確擁有大量磷礦，但是85%開採成本低廉、品質較高的磷礦都位於摩洛哥……並歸摩洛哥國王所有。我的意思是，這是 一種微妙的狀況。相較於歷史上原油在中東最集中的程度，磷礦的集中程度要高得多；並且從長遠來說，磷礦的重要性也高得多。如果實施有節制開採的話，全球其 他地區的磷礦儲備或許可以再支撐50年。

問：投資者應該怎樣做呢？

答：這對投資的潛在啟示 就是：要擁有地下儲藏的東西，擁有重要的資源，不論是磷、鉀、原油、銅、錫還是鋅─還可以繼續數下去。我對鋁和鐵礦石沒有那麼高的熱情，就因為這兩種礦產 儲備太豐富了。我也不會持有煤炭和含油砂。建造採煤設施非常昂貴，開採含油砂需要建設的設施也規模龐大。我懷疑遠在投資方收回成本前，太陽能和風能的價格 就已然大幅回落。

所以我不會投資煤炭和含油砂，但是我會投資於原油、金屬，特別是肥料─以及比所有這些都重要的糧食。當前，糧食壓力比其 它各方面的壓力都大。那麼，解決方案是什麼呢？是精耕細作，而這完全可以實現。從投資者的角度來看，重點在於優質的耕地。耕地價格已經漲了很多。你當然不 能忽視價格和價值，但是你可以不時地找到不錯的耕地投資機會。如果你已經準備好了投資海外市場的話，那麼你今天就可以出手了。我本人不願冒太大風險。我會 選擇那些非常穩定的國家─比如澳大利亞、新西蘭、烏拉圭、巴西、加拿大，當然還有美國。但是，我也會考慮一下那些稱作“被遺忘角落”的國家。林業也是如 此。林業投資不是會讓你吃虧的生意，或許它的價格有點虛高，但是別忘了，我們正處於一個幾乎每件東西都價格虛高的世界。不得不說，這都是不可思議的低利率 所賜。這是美國聯邦儲備委員會不道德的伎倆。

問：為什麼這個問題讓我們如此難以應對？你一直抨擊短期行為。

答：職 業政客的眼界是非常短淺的。他們並不真正關心那些五年或十年之後會出現的問題。第二，還有一個貼現率效應的問題，也就是說，對企業來說，十年之後1美元的 價值要遠低於今天的1美元。所以，從企業層面上講，他們最關注短期效應。而政治家關心的是更短時期內的效應。此外，還有既得利益效應。換句話說，當從現狀 中獲益匪淺的人不想改變現狀的時候，改變就變得非常困難。如果石油行業正賺得盆滿砵滿───事實也是如此──他們就不想改變現狀去建立一個關注氣候變化及 征收碳排放稅的系統。他們可能資助右翼智庫，事實上，他們也是這樣做的。

所以既得利益獲得者會奮不顧身地保持現狀。這是亙古不變的真理。 因此，改變是困難的，再加上我們的政治家面臨短期競選的問題，改變幾乎是不可能完成的任務。政治家對競選獻金極度依賴，而且他們發現競選獻金大多來自金融 界等既得利益集團，特別是能源行業，在這種情況下，就會出現血淋淋的奇跡：什麼事情都可以做。

問：長期展望非常重要，不僅對社會的改變是如此，對投資來講也一樣。作為一名投資人，您的眼光已經是眾所周知。

答：我 想指出我覺得是最核心的關注點，在股市中那就是耐心、價值和均值回歸，在社會范疇中則是資源和氣候災害。需要做的還有很多，而這些則是重中之重。在股市 中，人們關注的時間周期短暫得令人震驚，這在互聯網泡沫中就可見一斑。人們對社會問題關注的時間周期也同樣短得令人震驚，大家希望聽到的無非是增長速度將 有多快，以及萬事都是多麼地遂願。

問：您對股市作何展望？您成功地預測了股市在2009年初的漲勢，但是到了2010年，您又預測股市將出現“七年不景氣”。然而，到目前為止，股市卻一再走高。

答：在 美聯儲的推動下，股指可能還會沖得更高。我們可能將迎來另一個真正的泡沫。基於美聯儲的歷史，泡沫似乎是美聯儲願意看到的景象。大家知道，我們在2000 年格林斯潘掌舵時經歷過一次泡沫；托貝南克(Bernanke)和格林斯潘的福，我們隨後又迎來了房地產泡沫和金融泡沫。看起來，貝南克現在非常樂於將利 率維持在低位並坐視股票價格飆升。他們這樣做的原因是，股票價格走高給你帶來些許消費的刺激，讓你感覺自己更富有了。接著，當你最不希望事情發生變化時， 整個形勢突然間變得對你不利了，股票價格回歸至均值甚至更低的水平，正像股市09年的情形一樣。消費者作出反應，於是就出現了衰退和熊市。但是，盡管我們 已經遭遇了兩次泡沫，美聯儲似乎決心迎接第三次泡沫。就像我說的，這種希望種豆得瓜的做法符合“瘋狂”的定義。

問：與許多英國人一樣，您似乎認為美國人是過於盲目樂觀的。

答：美 國是一個非常、非常具有樂觀傾向的社會；順便提一下，我認為澳大利亞也是如此。美國和澳大利亞是兩大樂觀主義國家。當你在英國談及房地產泡沫問題時，英國 人會說：“哦？真的嗎？讓我看看數據。”當你在澳大利亞提出同樣的問題時，第三次世界大戰便會由此爆發。他們將對你恨之入骨。並且在幾年之內都不會原諒你 [笑]。只是因為你暗示他們可能正面臨房地產泡沫。[笑]

問：所以這個關於美國人的固有印象是真的？

答：千 真萬確。樂觀對企業、風險資本以及初創企業一直都非常有幫助。在美國，失敗的案例可能比其它所有發達國家加起來還要多，但是結果是，當塵埃落定之時，亞馬 遜(Amazon)和谷歌(Google)這樣的企業卻應運而生。這不是一種偶然現象。我們只是向圓靶投出了更多飛鏢而已。德國人對於投擲飛鏢非常保守。 我們則擁有令人敬佩的冒險精神，和對失敗極高的容忍度。

問：這點對美國人有益嗎？

答：絕對有益，不過也有不足之處，那就是你是認為自己會成功才願意投擲飛鏢的。美國企業家都認為自己會成功。雖然只有10%的企業能夠生存下來，但所有企業家都會認為自己會取得成功。

IAN SALISBURY

中國央行趨緊意味加重考驗資金承受力

美元寬鬆不能收緊，收緊就是金融危機；但也很難持續寬鬆，持續就是貨幣危機。

 從上週四開始，中國央行已連續第三次停止逆回購，短期流動性釋放階段性退出應已定音。面對外匯占款回升、信貸增速居高不下的現狀，央行選擇適時關掉短期流動性龍頭以維持資金“不鬆不緊”的緊平衡狀態，中性偏緊貨幣政策階段性收緊的變化正在顯現。
據參與投標的交易員周四透露，中國央行早間仍未進行公開市場操作。這是繼上週四暫停14天逆回購操作以來，公開市場第三次零操作。因此，本周公開市場由到期逆回購形成自然淨回籠資金580億元。
業內已達成共識：央行選擇在此時暫停逆回購，與9月以來外匯占款顯著回升及信貸增速仍處在高位有直接關係，央行上週三也明確表態認為“近期貸款增速還是相對較快，貨幣信貸擴張的壓力仍較大”，所以，這是央行在變化的流動性現狀下的相機抉擇，緊平衡的調控思路仍十分清晰。
但不巧的是，從本週開始，10月傳統性季度稅務集中繳款期來臨，預估將從商業銀行抽取約3600億左右的流動性，這一短期因素與央行暫停逆回購疊加，二者共同發酵讓銀行間資金再現劇烈波動。
某政策性銀行資金交易員稱：“本週的資金緊張應和繳稅直接相關，因為上週四央行停止逆回購時，市場還是很平穩的，沒有緊張跡象；但本週二再次暫停逆回購後，市場反應就大相徑庭了。短期看，繳稅因素是根本原因，央行停止逆回購是催化劑，但跨過10月，央行停止逆回購的邊際作用會加大。”
銀行間資金價格在國慶節後一直保持小幅回落趨勢直至本週一，本週二開始即出現小幅攀升，週三，隔夜和7天資金利率分別跳漲約80和50個基點，以3.80%和4.05 %收盤。截至發稿時，7天資金跳升63個基點至4.68%，開盤更是以5%較高水平亮相。
某駐深圳股份制銀行資金交易員稱：“早間就開始四處借錢，但一分也藉不到，快爆掉了……看上午資金價格和下午大行出錢的意願吧，如果情況沒好轉，可能央行會動用SLO。”
業內人士認為，央行連續三次不進行逆回購，應是對10月外匯占款及整體流動性的掌握而“心裡有底”，說明在貨幣政策工具使用的靈活性和延續性上，央行更側重於後者，而對於目前銀行間資金現實的緊張狀態，可能通過非公開的SLO來解決。
不得不承認，目前央行手中擁有的流動性調節工具已較為豐富，無論是向松還是向緊，都能找出合適的工具組合，甚至不同組合的搭配亦能顯示出貨幣政策力度的層次和細微差別。而鑑於上週三央行不忘安撫市場表示“我國銀行體系流動性供應總體較充裕，下階段仍會處於合理適度水平”來看，央行動用定向短期工具抑制月末資金巨幅波動的可能性也很大。
東莞銀行金融市場部分析師陳龍認為，總的來說，央行暫停逆回購併不代表央行貨幣政策短期流動性調節思維的轉變，相反，逆回購暫停正是貫徹短期流動性緊平衡管理的結果。在可預見的未來，央行會繼續貫徹三季度以來行之有效的緊平衡操作的短期流動性調節的貨幣政策。
而從目前對QE退出時點、人民幣走勢、貿易順差等綜合判斷，四季度外匯占款維持相對高位的可能性較大，這也一定程度增加央行加碼緊平衡力度的必要性。招商證券認為，10月外匯占款可能在1000億-2000億之間，持續高位增長。
對於未來貨幣政策的演變，申銀萬國認為，這次停止逆回購是央行在一級交易商上報資金需求後的主動停發，顯示央行流動性收緊態度的明確，下週之後公開市場將無任何逆回購到期，假如央行還要繼續收緊流動性，正回購工具甚至央票重出的概率將加大，漸進式政策加碼成為四季度​​不得不面對的現實。
因上週四起停發逆回購，下週起公開市場將無逆回購到期，但下週二將有60億元3年期央票到期，屆時央行部分續做可能性很大。公開市場是進入“鎖長不放短”還是“鎖長後空窗期”或是“鎖長亦收短”的階段？市場密切關注。
Jolin Gong 發稿

蘋果定價策略：永不打折

對於電子產品來說，先比價再購買的過程有趣且吸引人。只需一點耐心，加上一些運氣和善於發現的眼睛，不論是電視機還是硬盤，幾乎都可以買到便宜貨。因為在美國，折扣是零售商之間互相競爭的最主要手段。

但這一“普世邏輯”到了蘋果這裡則不再適用，蘋果的掌上產品和電腦幾乎從來不打折。事實上，再各零售商之間很少會找到蘋果產品的價格有太大的差異。無數不多的差異都是引來媒體的爭相報導。

網站MacWorld為我們揭開了蘋果定價背後的秘密。

原來，為了保持各零售商之間的價格不變，蘋果公司採用了一種叫做“價格維護”的策略。絕大多數商品都是由分銷商到達零售商的，擁有一個“生產商建議零售價”（MSRP價格），但各零售商有權設定其自己的出售價格。舉例來說，零售商一台建議零售價為500美元的筆記本付出了250美元的成本，將其價格表為為350美元且打上7折的名號。其他的零售商可能會賣得貴一點，或者便宜一點。產生這些價格差別的原因就是“建議零售價”和經銷商拿貨價格之間的巨大差距，零售商可以在這之間擁有價格變化的空間。

而蘋果產品的“建議零售價”則和拿貨價格相差很小，具體的數字受到保密協議的保護而無從考究，但它們之間大概只有幾個百分點的差距。零售商很難在提供折扣的同時獲得可觀利潤。

“價格維護”策略有著兩方面的影響：因為利潤很薄，零售商將很少有動力把珍貴的廣告空間留給蘋果的產品。另一方面，大型的連鎖店有時會故意降低薄利潤的暢銷產品，犧牲一些成本來吸引客流，從而提升利潤率更高產品（例如配件和線材）的銷售。

蘋果零售策略的第二步就在這個時候發揮作用了：蘋果會在薄利潤的基礎上向零售商提供更多的資金獎賞，但前提是零售商為蘋果產品做了廣告，並且售價在蘋果的“最低廣告價格”之上。這種策略讓蘋果零售商們獲得更多的利潤，並且防止了蘋果產品擁有各異的價格。

這一政策讓蘋果受到了許多好處。首先，公司在直接銷售產品中獲得了更多利潤，因為它們無須和自己零售商的折扣價比拼。因為蘋果自己的零售系統是全世界最賺錢的零售系統之一，削價來爭取更廣泛的分銷網絡會對盈利帶來負面作用。

最重要的是，減價空間小讓零售商無法建立起足以和蘋果抗衡的市場地位。像沃爾瑪之類的大型零售商最擅長的就是利用它們的市場地位從生產商處獲得更低的進價，其程度之大幾乎影響到了後者的生存。

蘋果iPhone手機的銷售有所不同。在美國和加拿大，客戶除了可以用零售價購入手機之外，絕大多數客戶在購買時捆綁了兩到三年的手機通訊服務，每月支付70美元或以上。在這類交易中，電訊運營商自己補貼零售商，這筆補貼對於零售商來說是更重要的利潤來源。這就是為什麼許多iPhone零售店的折扣價只有在客戶實施“店內運營商激活”之後才可以享受。這也解釋了為什麼有時候有些零售商可以打折銷售蘋果的手機。沃爾瑪就在過去的假期里以127美元的價格銷售原價為199美元的iPhone，在市場上引起了軒然大波。

蘋果所採取的定價技巧是合法的，而且其中絕大多數在行業中被普遍採用。蘋果只是憑藉消費者對蘋果產品源源不斷的渴望將這些技巧發揮到了極致。

蘋果定價策略對於消費者的影響很難估量。首先，消費者失去了在自由市場裡起到正面作用的價格競爭機制，你或許可以買到一台很划算的筆記本電腦，但想買到一台低過市價的蘋果筆記本則難得多。

但換句話說，消費者買到質量稍差的蘋果筆記本的機率也大大降低了。豐厚的利潤率以及對於其分銷渠道的嚴密控制讓蘋果僅用略高於對手的售價就製造出質量方面優勢巨大的產品。所以顧客所花費的每一分錢在長期都物有所值。

不論如何，蘋果強勢的控制欲早就臭名昭著，而定價策略則是其中很吸引人的一點。撇開其他因素不談，光是蘋果產品的價格會一直保持穩定這一點，就會減輕消費者們在購物時的壓力：他們唯一需要的就是耐心等待快遞員出現在他們的家門口。

五十圖詳解失落的黃金牛市（五）

大宗商品基金經理Ronald Stöferle總結了關於黃金牛市的五十張精華圖表，幫助投資者迅速對黃金市場做一個了解。

本篇為該系列第三篇，參閱前兩個篇章可點擊以下鏈接：


五十圖詳解失落的黃金牛市（一）

五十圖詳解失落的黃金牛市（二）

五十圖詳解失落的黃金牛市（三）

五十圖詳解失落的黃金牛市（四）

從上一篇開始，五十圖系列從債務和經濟的角度開始解讀黃金牛市，本篇將繼續：

不妨再看一下美國的預算情況：赤字問題越來越突出，近幾年頻發債務上限的風險以及前段時間美國政府關門都與財政有分不開的關係：

償債利息也一直處於高水平：

公共債務佔GDP比例走勢的兩個版本：

對比美國、日本、中國、英國和歐元區的人均負債：

全球主要國家的債務佔GDP比例對比：

對比各國國內債務和國外債務佔GDP比例的情況：

每增加一美元的債務，能夠換來多少GDP增長呢？在1947-1952年間，這個數字會讓人非常振奮，但如今真的到了入不敷出的時候了：

從下一篇開始，Ronald Stöferle將從貨幣貶值的角度來解讀黃金牛市，敬請期待。

五十圖詳解失落的黃金牛市（四）

大宗商品基金經理Ronald Stöferle總結了關於黃金牛市的五十張精華圖表，幫助投資者迅速對黃金市場做一個了解。

本篇為該系列第三篇，參閱前兩個篇章可點擊以下鏈接：

五十圖詳解失落的黃金牛市（一）

五十圖詳解失落的黃金牛市（二）
  
五十圖詳解失落的黃金牛市（三）



從本篇開始，將從債務和經濟的角度解讀黃金牛市。

首先可以了解一下美國信貸市場的總規模、GDP增長以及貨幣基礎的基本情況：

對比一下各大央行的資產負債表膨脹速度和黃金價格的上漲情況，顯然，央行們“贏”了，尤其是美聯儲、中國央行和英國央行：

如果你覺得美國股票相對便宜，可能看了下圖就會改變看法。 1881年以來標普席勒PE指數的變化如下，目前並不在低位：

一個世紀以來美國通脹情況的走勢圖如下，自從取消了金本位制以來，CPI上漲幅度明顯增加：

1913年以後，通縮情況就很少發生。在1971年以後，通縮更是少見。而很久以前，通縮和通脹的時間長度非常接近，43%的時間內，經濟都處於通縮狀態：

取消金本位制之後，石油和黃金的價格雖然也有劇烈波動，但波動區間相對較小且平穩。然而，如果以黃金或石油來衡量美元的購買力，就可以發現，美元的購買力下跌得非常快：

美聯儲資產負債表擴張與標普500指數的增長情況如下，可以稱之為巧合嗎？

美聯儲最恐懼的兩張圖

儘管美國股市屢屢刷新歷史新高，但美聯儲最怕的消息還是來了——他們正喪失“富人”的信心。一切都依賴QE和美國股市飆升帶來的“財富效應”，但事實上針對富裕階層的彭博舒適度指數(comfort index)已經崩跌，並維持在7個月低點。短期來看，富人的“信念”正在消退……

此外，整體經濟指數也出現嚴重背離：

兩年漲6000多倍！對沖基金經理也開始推薦比特幣

自誕生以來，比特幣的瘋狂表現在全球掀起一股狂潮。從2011年開始，比特幣的價格從0.03美元變成186.22美元，漲幅超過了6000倍。

現在，聞名遐邇的對沖基金經理們也開始關注比特幣市場，並用個人賬戶買入比特幣。

Fortress Investment Group的首席投資官Michael Novogratz在瑞銀財富管理首席信息官全球論壇上表示，他和同事3個月前用個人賬戶購買了一些比特幣，並認為越來越多的商店會使用比特幣交易。

Novogratz認為比特幣前景非常不錯，買入比特幣將獲取不錯的收益。他稱：

    “（你）買入一些比特幣，過幾年後再看看收益，屆時會發現它大幅升值。”

Novogratz認為，比特幣在支付系統中的作用越來越大，尤其是在發展中國家。他並沒有為管理546億美元資產的Fortress Investment Group投資比特幣。他稱：

    ”越來越多的商店允許顧客使用比特幣購買商品？我們將會看到這種趨勢。“

Novogratz可能是透露自己已經涉獵比特幣的最著名對沖基金經理，但是他並沒有透露持有比特幣的規模。他稱：

    “我個人持有一下比特幣倉位。”

    針對持有比特幣的規模，他稱，“這些量已經足夠。我很高興這些投資翻了一番。”

面對比特幣泡沫，他稱，“世界上存在很多自由主義者。他們能夠使比特幣市場產生泡沫。”

比特幣近期走勢如下：

03-05年與11-13年美國貨幣政策對比——歷史總是驚人的相似？

美國近3年的貨幣政策與2003-2005年時出現驚人的相似性。現在我們做出對比的原因是，美聯儲正開始準備逐漸退出高度寬鬆的貨幣政策。

美國2003年-2005年和2011年-2013年的失業率、房價、和刺激政策出現了相似的走勢：

    儘管絕對失業率值差異巨大，但是美國失業率在這兩個時間段內的走勢類似。因此，這至少在理論上可以使美聯儲考慮退出刺激政策。

    失業率走勢：

美國的房價在這兩個時間段內均呈現上升趨勢。很明顯，衰退前房地產市場的投機熱情似乎在目前的房地產市場上並沒有表現出來。 （雖然這兩個時期的房價呈現出上升趨勢，但是絕對值相差較大）

當然，美聯儲在這兩個時期內的刺激計劃以不同的形式呈現。在危機前，美聯儲利用隔夜利率提供寬鬆的貨幣政策環境。在刺激政策力度達到峰值的時候，美國隔夜利率下降至1%。目前，美國隔夜利率接近於零。美聯儲目前是通過購買長期國債影響長期利率來實施刺激政策。

下圖顯示美聯儲的政策刺激效果（藍線）走勢一致，也顯示出這兩個時期寬鬆政策的共同退出時機。

那麼，以上的對比對目前的政策有何啟示？美聯儲上次退出寬鬆政策並不成功，導致了股市動盪。我們要吸取上次的教訓，避免類似危機發生。

    美國之前過度寬鬆的貨幣政策環境在互聯網泡沫破裂後開始，並在2005年結束。在這段時間內，美聯儲通過人為造成的低利率吹漲了房地產市場泡沫。在當時美聯儲退出寬鬆政策後，利率走高影響了美國高負債的房地產市場，使股市產生動盪，因此美聯儲上一次退出寬鬆政策並不成功。

    當然，現在的環境和之前存在相當大的差異。但是，我們從之前寬鬆政策失敗中得到的經驗是，寬鬆政策時間持續的越長，美聯儲退出寬鬆政策的時候就越危險（新興市場已經產生劇烈動盪）。

Sandler O'Neill的Joseph Longino的經常評論如下：

    美國政府關門已經將美聯儲退出寬鬆政策的期限推後，這顯示美聯儲不僅僅在管理危機。在資本主義國家，一個中央銀行的核心工作不是調整經濟或金融系統，而是維護整體的穩定性。這樣才能夠提升私營部門信心，使他們在未來增加經濟活動，而非沉迷於今天（更糟的是沉迷於昨天）。

    在我們處於08年金融危機最嚴重的時候，美聯儲和美國財政部通過熟練的政策干預是全球經濟免於崩潰。然而，歷史與現在不同，當時美國採取的措施現在可能不會有效。美聯儲進一步推遲削減量化寬鬆政策，並在公眾面臨誇大放寬政策的效果。但是，這會產生相反的安慰效應，提升市場的焦慮情緒，使投資者認為危機並未過去，它只是潛伏起來，並準備伺機而動。另外，長期的寬鬆政策也提升了美聯儲退出QE時引發系統性動蕩的機率。

Roach：中國無限量購買美債的時代即將終結

耶魯大學經濟學家、摩根士丹利亞洲區前主席兼首席經濟學家Stephen Roach近日提醒投資者不要忽略中國正在減持美債的事實，對市場來說這是一個真實存在的風險。

他對記者表示：

    當所有人都認為美聯儲會把利率控制在低位時，占美國國債11%份額的中國也在悄悄開始減少購買美元資產...

華盛頓的政治危機導致政府16天的關門已經損害了美國政府在海外的信用，這促使中國感到警覺，並重新評估手中的美國國債。

中國目前是美國國債最大的外國持有者，中國方面任何的沽售動作都可能導緻美債收益率以致市場利率的飆升。根據美國財政部本週發布的數據我們可以看到，中國在8月份環比減持了112億美元美債，持倉量至1.268萬億美元。

Roach表示：

    中國正在削減儲蓄盈餘並減持外儲，速度雖然不快，但是這無疑會影響其對美債的需求量。中國的經濟模式與我們差別較大，中國對美債及其他美元資產的購買量對我們影響頗大，美國必須做好迎接變化的準備。

中國購買美債作為貨幣資產管理的策略之一，利用外匯儲備和美債之間的循環可以起到壓制人民幣匯率的作用，有利於擴大出口企業的成本優勢。

不過，多數分析師似乎並不在意中國減持的風險，這些人認為市場上除了美債並沒有其它的資產能夠擁有相同的流動性和市場規模，所以留給中國的選擇其實十分有限。

Roach認為美國有太多投資者被這種一廂情願的想法給迷惑住了。他說道：

    美國現在完全不在意中國減持美元資產的事實，這些人還自命不凡的認為“中國還能買什麼呢？”...事實上中國完全可以把這些錢轉而支持本國經濟發展而不是投資到美國支持美國經濟發展。

Roach還說道：

    經歷了華盛頓的危機，謹慎的中國的貨幣管理者們現在能夠感覺到美國國債的風險大大增加了，他們都是聰明人，會根據風險調整自己的資產配置。

10年期美國國債的收益率在美聯儲放出“退出QE”言論之後已經攀升了100個基點，本週五亞洲盤交易價格在2.51%附近徘徊。