全球主要央行寬鬆推動熱錢流入亞洲，並推高了亞洲貨幣。下圖為泰銖兌美元的走勢：
相比於更大型經濟體，對於泰國這樣一個嚴重依賴出口的國家來說，熱錢流入帶來的不確定性要遠高得多。泰國出口約佔經濟規模的60%。
今年以來，泰銖兌美元升值幅度最高超過6%，儘管此後有所緩和。今年第一季度，泰國出口環比下跌了0.1%，經濟收縮了2.2%。而在去年第四季度，泰國出口增長3.0%，經濟增長2.8%（所有數據均經過季調）。相比之下，儘管美元兌日元已升值約20%，但美國經濟並沒有受到多大影響。
一般而言，央行可以通過降息來抑制熱錢流入。一些分析師也認為，泰國央行可能會在29日政策會議上降息。但鑑於泰國經濟仍在快速增長，降息可能導致經濟過熱。這也就是泰國為什麼可能不得不採取更嚴厲措施的原因。
泰國財長Kittiratt Na-Ranong週二已經表示，政府正在製定新規，阻止大量資本流入。
而這將不會是泰國第一次實施資本管制。 2006年，泰國曾要求外來資本在泰國停留一年時間；此後在2010年，泰國對外國投資者購買政府債券施加了留置稅（withholding tax）。不過，這些措施無一成功。
最新公佈的今年4月數據顯示，投資者在紐約交易所保證金賬戶的負債規模達到了38.437萬美元，刷新了2007年7月時38.137萬美元的最高紀錄。
金融服務機構Orcam Financial的創始人Cullen Roche認為，這個跡象體現出，過去三十年，信貸分散已經成為許多藉款趨勢的主要特徵，即：貸款沒有用來提高生產力，而是越來越多地用於押注資產價格這樣的投機行為。
造成這種後果的原因主要是美聯儲的政策使市場特別關注資產價格，很多人過於信賴“伯南克對策”或者“格林斯潘對策”，相信美聯儲決策者不會對市場崩潰坐視不理，於是他們就熱衷投機。
最近這次金融危機導致的衰退期間，家庭貸款供應仍然很吃緊，上述趨勢就格外耐人尋味。
雖然過去18個月裡，貸款標準已經放寬，但銀行顯然對借貸提供保證金購買股票這樣的非生產性融資興趣更高。
陶冬
5月22日，聯儲主席伯南克在國會聽證會上指出，在未來數個月可能調整每月850億美元的購債計畫。話音一出，股市、債市、匯市齊動。其實市場更應該關注的是聯儲四月份會議記要。記要裡面，除伯南克及其最親密的幾個盟友外，公開市場委員會中的鷹派及鴿派成員均對目前的QE3計畫存有微言，美國貨幣當局對目前的量化寬鬆政策做出調整已被提上議事日程。
聯儲何時以及以怎樣的力度調整QE政策，取決於未來數個月的經濟資料。筆者傾向於認為，聯儲於九月例會上啟動QE減碼步驟，購債數量降至400-450億美元，隨後觀察經濟表現，再謀下一步動作。此舉對美國實體經濟的影響有限。首先聯儲減少購債，而非賣債，即放水速度減慢而非抽水。其次，目前體系內流動性過多，且多滯留在金融市場，放水略緩未必改變銀行的貸款標準，美國信貸已見復蘇跡象。再者，聯儲所做乃“摸著石頭過河”，經濟一旦有變，政策隨時可以調整。美國流動性過剩、利率處超低水準的局面，在可預見的幾年都將維持，尤其是在通貨膨脹走高之時，聯儲的退出舉動估計是一慢二看三通過。
然而聯儲退出從貨幣政策層面上看，卻是一個分水嶺，美國的流動性氾濫已經見到頂峰，儘管時間與路線圖尚不明朗，方向卻十分清晰。這個對三年期以上的國債市場，風險變的十分明顯，聯儲過去靠市場干預所取得的國債收益曲線，勢必出現變局。QE在刺激經濟復蘇上，效果並不突出，但在刺激債市泡沫上的作用，卻是有目共睹的。聯儲退出QE，勢必觸發債市調整，債市由牛市轉熊市，只是時機與調整的形式暫未可知。
儘管聯儲可能退出，歐洲央行仍在放水，日本銀行更可能寬鬆再加碼，全球流動性是不是真的減少呢？聯儲的減碼規模未必大，在全球流動性的總和上，料非震撼性舉動。但是聯儲就是聯儲。歐洲的QE受德國與通貨膨脹的制約，日本銀行的安倍經濟學，受債市和日元的制約，世界只有美國貨幣當局可以無條件、無時限地放水，這對市場不僅意味著流動性，更是信心的體現，令資金敢於杠杆炒作。聯儲縮手，可能是市場信心的分水嶺。
聯儲調整政策，美元走勢勢必進一步變強，帶動海外資金流入美國，利好美國股市和房市，加速美元的升值趨勢，對商品、石油和黃金價格構成抑制，加劇風險資產走勢上的脫鉤。同時，歷史上每次美元出現持續上漲，例必對新興巿場不利。上次美元進入中期升值跡道，是1992年的事情，接下來1995年墨西哥爆出危機，1997年亞洲金融危機，1998年俄羅斯債務危機。
一、黃金依然搶手
上個月中旬，全球黃金經歷了一次震撼暴跌，直接從每盎斯1550美元下探到了1300美元，隨後中國很多城市都上演了搶購黃金大潮，有媒體稱“中國大媽”打敗了“華爾街金融大鱷”；但黃金在經過一番小幅反彈之後又繼續下跌，中國大媽基本被套。在上一輪搶購潮中，記者在北京著名的黃金賣場菜市口百貨看到，離九點半開門還有半個小時的時間，到這裡來買黃金的消費者已經在門口排起了長龍。有人七點半就從家出來了。
5月27日，同樣是工作日，當記者再次來到菜市口百貨有限公司，看到離商場開門的前十分鐘，仍然有一些消費者在門口排隊，但這裡的工作人員告訴我們，這一個月來，每天商場開門前都有人排隊，但和一個月之前的搶金潮相比，人已經少了很多。一些消費者也告訴告訴，和一個月之前相比，商場也沒那麼擁擠了。
我們看到，門口排隊來買黃金的大部分都是來在一樓買黃金飾品的，而在菜市口百貨主要銷售投資金條的第四層，客流量則減少得更為明顯。
菜市口百貨有限公司投資部李主任告訴記者，現在經過這兩撥調整以後，顧客在購買方面也更加顯得理智一點，說明短期黃金正在選擇一個方向，消費者也大多都是等待觀望。
隨後，記者來到了北京國華商場專門銷售投資金條的櫃檯，今天來買金條的消費者也是少了很多，而就在一個月之前，這個櫃檯還被圍得水洩不通。當時北京國華商場業務部負責人王鑫告訴記者，商場的庫存已經都擺在櫃檯，像100克、200克左右的金條已經銷售一空了。在4月份搶金潮的時候，國華商場的櫃檯旁邊的牆面上，還貼出了接受預定的公告。而就在一個月之後的今天，櫃檯旁邊的牆面上的公告已經被銷售人員撕了下來。
王鑫告訴記者，上個月出現了一個最強的購買高峰，基本每天金條的量都是不夠的，如果來了消費者來了的話可能還得先預定，先預定金條，然後過三天左右才能提到要買的貨。
經過4月份，黃金價格從310元左右跌至263元，從而很多消費者購買黃金的熱情高漲，在本來是淡季的4月份，商場的黃金銷售量比平時翻了好幾倍，這種異常的現象在這幾年很少見。有的大單一筆就賣了兩萬克，價值500多萬。
記者了解到，在4月份的搶金潮中，國華商場銷售的投資金條大部分的成交價是在270至280元之間，並且還要加上手續費。手續費是100克以上的金條每克加8元，100克以上每克加10元。 ||回購的時候按照當天的最新價每天減兩元是回扣價格，也就是說比買的時候的價格高到10元以上就開始盈利了。
在商場的大屏幕上，我們看到，5月27日商場金條的銷售價格是280.5元。這意味著
當時的買家現在是賠錢的
記者了解到，現在每個商場一般只回收自己賣出的金條，而在這段時間國華商場回收的金條基本上在4月份之前購買的黃金，顯然，想在4月份抄底的中國大媽們，截止到現在並沒有賺到錢，有的還在虧錢。
而國際黃金價格在經歷了小幅反彈後，最近下跌的勢頭又逐漸明顯。那麼，對於這一次的黃金價格下跌，市場的反應又是什麼樣呢？
王鑫告訴記者，上周連續七天之內的銷量也是比較多的，但還達不到之前的搶金高峰。和4月份的搶金潮相比，消費者對待這一次的黃金價格下跌相對比較理性，不再盲目出手，更多的是觀望。在商場內有消費者也告訴記者超過260塊錢就不買了。
二、黃金經銷商豪賭未來
在北京黃金銷售商場，比起前段時間人頭攢動、聲嘶力竭的“搶金潮”，這些天不論是金條還是首飾櫃檯，都顯得有些冷清，但是我們的記者看到，在深圳這個全國最大的黃金交易聚集地，正在上演著一輪“搶金潮”，不過，在深圳搶金的並不是普通“中國大媽”，而是來自全國各地的黃金經銷商。
記者來到深圳水貝黃金珠寶市場最大的一家黃金加工和銷售企業，僅這家公司加工銷售的黃金就占到全國的四分之一。在這家公司的銷售大廳裡，記者看到這裡已經擠滿了來自全國各地的黃金經銷商。
來自天津的陳女士是來補貨的，儘管是淡季，這次還是要補五六公斤，要是旺季，她說起碼是十公斤到二十公斤。來自山東的郭女士則要補貨3公斤多。
上個月，因為國際黃金價格大跌而引發的搶金潮，讓國內很多金店的黃金都被搶購一空，貨源告急。當時由於來補貨的經銷商太多，採購量太大，供應商採取了限量供貨的措施。
一些公司甚至在電子屏幕上打出了，不准採購商帶親朋好友前來購買的提示。
深圳市尚金緣珠寶實業有限公司副總經理陳維平告訴記者，(四月份)這波搶金潮可謂是百年不遇，所有的客戶全都是排著隊拉號這種模式來搶購。為此山東的郭女士曾經派出3個人進來拿貨。
面對這百年難遇的黃金搶購熱潮，供貨商明顯力不從心，供不應求。只好去黃金加工企業那裡逼貨，但是，已經是滿負荷生產的黃金加工企業也深感無奈。
深圳和合百泰珠寶首飾有限公司總經理單巨仁告訴記者，工廠就是加班加點，三班倒，滿負荷。
深圳尚金緣珠寶首飾有限公司生產主管戚愛華說壓力非常大非常大，因為員工幾乎是沒有休息。當然員工也願意加班，因為收入提高了。原來是六七千塊錢，像上個月都是月入一萬多塊/。現在他們手上的訂單幾乎幾經排到六月底了，客人要的貨基本上每天只能限量。
記者在深圳的黃金加工企業裡看到，由於訂單依然很多，工廠必須三班倒來應付，儘管工人們的工資大幅提高了，但實際上，只賺取加工費的加工企業並不願意看到搶金潮的到來。
深圳百泰珠寶首飾有限公司總裁助理畢子軍告訴記者，黃金的大起大落，對企業來講都不是一個好的事情，因為生產流程不好把握，從原料採購、從人員安排、從物流各方面都會造成一定困難。最理想的就是有個平穩的市場，他們就可以按照計劃，按照企業的長期發展目標來進行規劃。
記者在採訪中了解到，這些從全國各地趕來的經銷商們，不僅是忙著補前段被搶購一空的貨，而且，隨著連日來黃金價格的再次走低，他們還在為下一波的搶金潮備貨。
山東經銷商郭女士說，再出現大幅度下滑的時候，還是要搶的。黃金加工企業也做好了準備應對新的搶購潮流。
三、“跌跌不休，“中國大媽”基本被套
4月18日記者在北京國華商場採訪時遇到了李女士，在經歷了4月中旬的黃金暴跌之後，記者第二次在國華商場碰到了她。這一天，李女士和朋友兩人共購買了160克的金條，包括加工費在內共花費45212元錢。李女士告訴記者，自己其實從來沒有投資過黃金，但連日來的金價下跌，看著周圍的人都在搶購，讓她也心癢癢了。
2013年4月，國際金價可謂“風雲突變”，在沒有明顯徵兆的前提下，4月12日國際金價跌破每盎司1500美元關鍵支撐後；幾天后繼續上演“高台跳水”，大幅下跌9.3 %，創下30年來的單日最大跌幅。受此影響，國內金價也跟著大幅下跌。 4月19日，上海黃金交易所的黃金現貨成交價格，與年初相比，也下跌了30%。
黃金價格的一路走低在全國多個城市引爆了搶購狂潮。投資者的抄底熱情直接導致店面的金條庫存銷售一空。許多擺放黃金飾品的盒子已經空空如也，甚至連櫥窗裡模特脖子上的項鍊也被顧客買走了。
在南京，一位顧客一次買入10公斤的金條，耗資近290萬元，寶慶首飾總公司相在南京的十多家店舖一天內共銷售黃金3000多萬元，是平時的5倍。火爆銷售導致供不應求，寶慶銀樓甚至“打飛的”——從深圳空運70多公斤黃金過來救急。
在長沙，與去年黃金處於高價位相比，平均每天購買黃金的人數增加了10倍以上，其中一位投資者一天就買了500萬元的金條。
在廣州，多家商店金條斷貨，一家金店裡趕工新做出100根10克金條，不到兩小時便售罄。
甚至在遙遠的寧夏銀川，黃金櫃檯的銷售額，也比平時增長了百分之二十。
黃金銷售的火爆不僅僅是在傳統賣場，據淘寶網數據顯示，4月17日就有超過5萬人網上淘金，以每天超過50%的速度增長。
而在和深圳毗鄰的香港，各大黃金賣場也是人滿為患，櫃檯裡的部分黃金飾品已經脫銷，看著一半空曠的櫃檯，店家都來不及補貨。一位香港市民一下子就買了七八萬元的黃金。來自深圳的羅女士專程跑到香港，買了差不多合人民幣3萬多元的黃金首飾。
在這一場搶“金”潮中，大媽們被看作是主力軍，她們不再像往日在菜市場那樣斤斤計較，買金子如同買白菜，出手闊綽、豪不猶豫，輿論戲稱她們為“中國大媽”。隨後，國際金價出現了明顯的企穩跡象，高盛集團似乎也停止了推薦做空黃金。有網友感嘆，“華爾街分析師抵不過中國大媽”。事實真的是這樣嗎？
實際上，從5月9日開始，國際金價的觸底反彈行情宣告結束，新一輪的下跌開始啟動，而且這一跌就是“八連陰”，紐約現貨黃金八個交易日跌幅接近8% ，盤中絲毫看不到止跌的跡象。上海期貨交易所黃金期貨跌幅也達到6.2%，17日報收275.11元/克。受國際金價持續下行影響，5月17日，北京千足金價格從378元/克降至369元/克，每克下調9元。
本來以為自己購買時已經是金價谷底，但讓李女士沒想到的是，一個多月過去了，自己竟然“被套上了”
記者幫李女士算了一筆賬：4月18日，李女士購買160克黃金時的即時價格為273.8元/克，加上每克8至10元的加工費，李女士共花費了45212元，而就在記者採訪時，5月27日黃金的回購價僅為278.5元/克，這麼一算，她當初投資的160克黃金價格降至44560元，與購買時的成本價相比李女士損失了652元錢。
而根據上海黃金交易所的數據，4月22日到4月26日，黃金成交量最瘋狂的一周，金價的加權平均價格為292.01元/克。也就是說，大部分人以292.01元/克左右的價格買入的黃金。再加上加工成本，292.01元購入的黃金實際成本為300元至302元，但是按照5月27日當天回購價278.5元計算，“中國大媽”每克黃金已經被套21. 5元至23.5元計而這還只是完全按投資金條行情計算，如果考慮到其中還有相當部分價格更高的金飾品，損失還要加碼。
在上海城隍廟的一家金店裡，記者遇見了一位前來看金飾的張阿姨。張阿姨說，她半個月前來過，給寶寶買了一個路路通，給自己也買了一個路路通，加起來可能是3000(元)多吧。半個月前來張阿姨聽說金價特別便宜，就趕緊來金店選購了兩樣首飾。可是沒想到，僅僅半個月過去，當她再來到金店時，她發現金飾價格已經每克下跌了十幾元錢。
58歲的翟阿姨也是前一陣子買進了一些黃金，儘管她不願意告訴記者，具體的買入價是多少，但她坦言目前還是虧損狀態。翟阿姨說前一陣子的黃金投資讓她身邊的很多朋友都“被套”其中。
四、黃金還會漲嗎？
4月份黃金市場的大跌，讓炒了十年黃金期貨的張濤直呼過癮。等於兩天，就已經是翻番了。今年春節後就建了空單的張濤，一直在等待金價下跌。但今年頭幾個月，不溫不火的黃金價格著實讓張濤有點著急。 2月18日滬金1306開盤價為329.70元/克，到4月12日，滬金1306開盤價仍然在314.77元/克。可僅僅過了一個週末，就在4月15日、16日兩個交易日里，黃金價格出人意料地跌了13%，這讓早早等待這波行情的張濤喜出望外。這意味著他掙了一百萬。
僅僅兩個交易日，張濤就因為做空黃金賺了整整一百萬元。而在此之前，黃金期貨裡買多交易量一直是買空交易量的四倍左右。這之後，張濤仍然選擇，繼續做空黃金期貨。這一個月以來，他的收益沒有上一次那麼高，但是也賺了20%。
張濤告訴記者，近期國內黃金期貨始終在低迷的270到290之間徘徊，他的做法是，每反彈到一定的高點，他就建立一些空單。這次如果能反彈到280到285以上，他可能就會逐步去做空。
在個人投資者選擇繼續看空黃金期貨市場的同時，機構投資者也對市場走勢給出了相近的觀點。銀河期貨貴金屬研究員趙先衛覺得在2013年和2014年之內，黃金價格都會保持一個弱勢，沒有太大的行情
今年4月19日，曾有媒體刊文稱，趙先衛所在的銀河期貨4月18日以6423手的淨多單創造出3.6億元巨虧。銀河期貨的投資者們在此次的大跌中蒙受了不小的損失。當時隨著國際金價跳水，4月15日上海期貨交易所一開盤，國內黃金期貨價格直接封在了跌停板上。就在經歷了一整天血腥的跌停板之後，很多人向趙先衛表示了要抄底的想法。趙先衛則苦口婆心地勸了他們，千萬不要盲目地抄底，/因為在連續兩天如此大幅度的下跌了之後，市場不會一下子馬上起穩，這需要非常大的力量才能讓這個貴金屬市場起穩下來。
不出所料，4月15日第一天5%的跌停僅僅是個開始。 4月16日星期二，根據上海期貨交易所規定，由於前一天封在了跌停板上，第二天的跌停限制從5%擴大到了8%，這個限制再次發揮了作用，當天的黃金價格又以跌停告終。
不論是之前做多黃金的客戶，還是下跌後抄底的投資者，如此慘烈的跌幅都讓他們損失不小。不僅在中國，美國《福布斯》雜誌16日援引美國證券交易委員會最新文件報導，單是持倉金礦股，就令黃金大鱷約翰保爾森在兩個交易日內損失超過1.7億美元。回想起金價大跌那幾天的情形，趙先衛至今還為國際市場上多空雙方的博弈感到震驚。他回憶說，4月12日的外盤的數據顯示，就是在第一輪的拋售的過程當中，在30分鐘之內拋出了大概300噸黃金的賣單，這是一個什麼概念呢？折合成300噸黃金的數量，已經超過了目前存放在倫敦黃金市場上的現有的庫存。當時趙先衛跟他當時的助手打了一個電話，說可能是這一生，所親身經歷的市場如此一次血腥的這種空頭打壓的行情。
趙先衛告訴記者，從4月大跌之後，國際金融機構的反映來看，國際黃金市場一直反彈乏力，這樣的熊市還是要持續一段時間。因為在大跌之後，投資的資金，尤其海外這種金融機構的資金，並沒有由於大跌把錢重新回到黃金的投機市場上面來。近期趙先衛還觀察到，為什麼說黃金價格最近比較軟，走得比較弱，從期貨上也可以看出來，從期權市場上也可以看出來，黃金整個賣出期權的量，除以我買入期權的量，反映是的期權市場上，賣出和買入力量的對比，也創了一個新高。也就是說，這個機構實際在期權市場上，大部分是在賣出，而沒有進行買入。
趙先衛說，在中國和印度等國黃金消費市場熱火朝天的同時，國際金融市場對黃金的態度卻十分不明朗，黃金投資巨頭們對做多和做空的判斷仍然是冰火兩重天。保爾森在黃金市場上雖然虧了，有報導說虧了幾個億，或者十多個億，但是保爾森一直到現在還持續堅定地看好黃金。包括像索羅斯、巴菲特，這些原來不看好黃金的機構，在持續的減倉，我就是不看好，我就減倉，所以趙先衛感覺國際市場上，像這種對沖資金的大佬們，這種分化是比較嚴重的。包括法興銀行，包括匯豐銀行，都紛紛下調了2013年黃金的評級。
相比於那些搶購黃金的消費者們高漲的熱度，無論是對於機構投資者，還是個人投資者，在今年年內，他們都已經做好了經歷黃金市場冬天的準備。張濤還在等待，等國內黃金價格反彈到290以上，繼續再做空。
趙先衛也建議大家在2013年不要輕易抄這個底，因為黃金從2001年一直到現在，已經漲了11年了，這個調整的周期，如果以2001年的9月份，在差不多接近1900美金每盎司的時候那個位置為最高點，到現在也僅僅是下滑了差不多兩年還不到，在這兩年過程當中，實際上未來有非常多不確定因素。
半小時觀察：“中國大媽”不買黃金還能買啥？
我們常說，一哄而上是投資大忌。中國大媽用這招戰術對賭全球黃金市場，虧損再所難免。可是“中國大媽用的憂傷又有誰能懂呢？黃金當白菜買，理財變破財，“中國大媽用的遭遇雖和自身金融素養有關，但實際上也折射出我國投資渠道狹窄的現實。對於多數居民來說，居民消費價格水平的上升，使得單純依靠存錢作為保值增值的理財方式早已行不通。但縱觀當前投資市場，股市“跌跌不休”，樓市遭遇多重調控，老百姓能夠參與的投資渠道少之又少，如果不投資，自己那點兒退休金跑不過CPI，縮水了又該怎麼辦？因此大媽們蜂擁而上搶購黃金也在情理之中。 “中國大媽用都是你我的親人，看到她們在搶金時的不淡定，看到她們被套時的悲傷，就像鞭子一下下抽打在你我的心上，希望我們的市場管理者能夠認真想想，“中國大媽用不買黃金還能買啥？
