日圓轉弱 金價隨同淡化避險

石林 :

「多事之秋」一詞確可形容目前的政治經濟局勢。別的不談，光指美國政局，在總統大選日的前夕，突然又爆出聯邦調整局掌握新資料，重新展開對民主黨總統候選人希拉莉「電郵門」事件的調查。
消息一出，美元從8個月高位回落，金價攀升到1284.3美元的3週來高位，最後回順以1274.7美元收市，乃連續兩週從大調整低位回升。銀價亦曾攀升到17.915美元的3週來高位，收市回順報17.725美元，也是連續兩週回升，但整個氣勢遜於金市。
電郵門掀短期波動
上周金市大體來說，是繼前周續在大調整低位之上作好淡爭持、消化整固。除了期金市場有若干淡倉回補，以及趁低吸納買盤出現之外，季節性因素使印度及中國實金需求有所回升。
數據顯示，中國在9月份黃金進口量出現4個月來的首次回升，從香港淨進口量為44.9噸，高於8月份低谷的41.9噸。還有未有正式統計的本月份，因人民幣貶值，國內居民湧到本港購買各類資產，黃金是其中一個熱門對象。
上述原因頗大程度令近期金市可力抗美元復強，保持相對偏穩的市勢。對於電郵門事件，現聞說希拉莉進行反擊，要求聯邦調查局公佈所有新數據，並聲稱不會遭到起訴，事態發展將會掀起短期波動。
美國總統的最後結果當然會影響日後美元的強弱，從而波及金價。但從近一兩日的情況看來，「電郵門」事件新進展固然不利希拉莉，但民意調查顯示她仍領先特朗普，不致因此而令整個選情出現大逆轉。
美元中期升勢仍在
與此同時，上週五美元匯價從高位回落，其中一個很大原因是前段美元市勢已接近超買，趁此機會作出調整。從美匯指數週線圖來看，美元的中期升勢仍在保持著。
敝欄早前曾提醒各位留意日圓的走勢，因為近年（尤其是今年）日圓與金價保持甚高的正相關關係，原因是兩者都扮演避險的角色。上週五日圓雖然因美元回跌而回升，但價位仍低於上月的低點，在中期來說是代表美元兌其他主要貨幣全面轉強。這一市場現像不能單靠看美匯指數高低即可得知，因為該指數的成分貨幣有著不同的加權係數。
日圓正式轉弱，表示其避險角色在淡化，同類型的角色黃金相應亦然，只不過兩者不時有時間先或後的差別而已。
上文說印中兩國實金需求回增，但全球的黃金投資需求卻未見同時回升，其中對此具代表性的SPDR持金量，上週五僅為942.59噸，依然是月內的最低水平。
此外，政治消息未對債券市場起到重大衝擊效應，上周美國10年債券價格依然偏軟，孳息率則在緩慢爬升，週末收市報1.86厘，直逼今年5月份的高點。還有，美國今年第三季GDP增長初報達2.9%，優於預期，因此聯儲局在12月加息機會頗大，然而要留意美國的貨幣流動速率在GDP續升的時候依然在下滑。
綜上所述，故相信金市仍處於大調整後的整固階段，除非美國選情發生大逆轉，否則金價難重上1302美元，在1290美元有回升阻力。目前在1282美元上下續有爭持，1260美元是短期關鍵支持。銀市則料難重上18.4美元，在18美元仍有回升阻力。目前在17.8美元上下續有爭持，17.3美元是短期關鍵支持。
本週除應關注美國選情進展外，還要留意該國最新就業數據公佈，此將為利率動向提供重要的啟示，從而影響到美元及金銀走勢。

金價守今年升軌有望回揚

石林:
美國聯邦儲備局上週議息會議決定按兵不動，但局方對明年加息步伐的預期放緩，令美元匯價回落，金價則在力守今年上升軌的基礎上借勢回揚。
其實美元和金價早於日本央行宣布利率政策之時已發生變化，該行修改政策結構，改為控制10年期國債孳息率曲線。日圓隨消息先跌後急升，即是說日本央行新政策沒有扭轉日圓強勢。在此影響下，美元匯價先升後急挫，同時金價一度回落至今年上升軌的1310美元顯著回彈，升軌得以保持完整。
這才是上周金市的轉折點，上周金價最高曾回升至1343.7元（美元．下同），週末收市報1337.1元，比前週回升27元或2%。
整體形勢實無大變
週內銀市亦出現類似轉折，銀價在守住前週收市水平的基礎上，借上述消息明顯回揚，最高曾抵20.06元。週末收市報19.675元，比前週回升4.87%，表現比金市強勁。
過去3星期，全球主要四大央行先後公佈其最新的貨幣政策取向，歐、英、日三國央行均力圖刺激物價，令通脹率達到2%的目標水平，但大體上都沒有加大量化寬鬆力度。美國聯儲局亦希望達致同樣的通脹目標，只是略為放緩加息步伐，並無意再施行量化寬鬆政策。
由此可見，整體形勢並沒有多大變化。美國以外的3個主要央行仍在努力對抗通縮，但至今成效不太顯著，只是通縮亦無再惡化，故毋須加大量寬力度。由於美國經濟表現相對較好，復甦仍在緩慢進行，但部分數據尚欠佳，故聯儲局維持貨幣正常化路向，只是將加息步伐放緩而已。
因此，不妨推斷金銀價格大致仍保持前一段時期的上落市勢，暫未有即行再度大升的充分條件。許多分析者根據上週後段的市況表現，以及圖表技術轉好，認為一個大升浪又將開始。然而，敝欄認為，上週後段金銀市況表現很大程度是對消息的亢奮，稍後會平伏下來，上週五金銀價格均從上日高位呈不同程度的回順。
回复橫向上落市勢
既然主要央行均力圖刺激物價回升，不妨看看最近CRB商品指數表現，上週早段曾回升至187.3，但仍受制於近3個月的下降軌，週末顯著回落。換言之， 商品價格未有對4大央行的新做法作出積極響應，通脹再起之說未有得到左證。
再看美元表現，上周美匯指數雖從96.31近期高位大幅回落，但至今仍守住近4個多月來的上升軌，未有變成中短期跌市。至於美元中長線走勢不會出現相對大跌市的理由，敝欄已多次作出討論。
金市再守今年上升軌且再明顯回揚，這對金市牛方無疑是一件好事。期金未平倉合約量及SPDR持金量再度回增也是新的支持因素，但至今金價尚未能升越近三個月來的下降軌。
曾帶動金市回升的金甲蟲指數表現頗值得留意，上週後段連續兩天從一年平均線下沿明顯回落，似仍未放棄營造一個頭肩頂的形態。
估計金市再回复橫向發展的上落市勢，較大回升阻力在1353元水平，日內阻力則在1343元；目前支持在1328元，較大支持在1318元。
銀市料亦進入上落市勢，較大回升阻力在20.1元，日內阻力則在19.9元；目前支持在19.3元，較大支持在19元。本周美國將有多項經濟數據公佈，請特別留意第三季GDP初值，以及個人消費開支物價指數，以判斷該國的經濟表現和通脹實況。

美息料向上 金價考驗今年上升軌

石林 :
雖然美國聯邦儲備局多位理事的談話回复鴿派調子，令投資者對美國加息的預期略為降溫，但是金融市場在最新議息會議前夕的確仍忐忑不安。
上週債券市場未有強烈顯示美國即將加息，10年期美債孳息率只在近兩個多月的偏高位窄幅波動，然而走勢屬偏穩。反應較大倒是外匯市場，美元明顯又呈轉穩，美匯指數從近4個月的上升軌上再度回升，將挑戰一年移動平均線96.4點水平。
在此情況下，金市持續反復下滑，在過去8個交易天中只有1天出現反彈，其餘皆報跌。上週卒以1310美元收市，全週下跌17.5美元或1.31%。圖表上金市正在考驗今年以來的上升軌。
美元回升 避險需求降
銀市同樣在過去8個交易天中有7天報跌。上週收報18.755美元，全週下跌0.25美元或1.31%，但仍處在今年上升軌之上的水平。
金價下滑的主要原因，相信是美國加息步伐雖然緩慢，但利率仍向穩步回升的方向前進，在當前通脹依然停滯不前的環境，實質利率有回穩的趨勢。這使得黃金的避險需求有減退的傾向，最起碼前段的熱潮不再升溫。
較早前金價曾與美元匯價一度同升，皆顯示避險功能，但最近則回复傳統的反向關係，美元由調整低位回升頗明顯為金市帶來新壓力。這又打擊黃金的投機意欲，大投機者最近在期金市場再度平倉，所持的淨多頭合約數量從次高位水平減少，這使到期金未平倉合約總量再度回降。換言之，金市內部動能最近因美元匯價回升而較前減降。
而美元匯價復強的原因，敝欄曾多次討論過。雖然到目前仍未見美國真正再度加息，但美國目前經濟表現相對較好，其貨幣政策更與其他主要國家呈現背馳，美元匯價應無理由大跌，總有一天回復相對強勢。
本週除了聯儲局舉行議息會議外，還有紐西蘭及日本央行亦舉行議息，我們很快會知道相關結果。但有些問題宜先心中有數，假如美國暫不加息，市場出現一陣子亢奮後很快又出現對12月份加息的憂慮。其次紐、日兩國利率動向儘管相對不很重要，但從中可看到其他央行是否加強量化寬鬆手段，還是寧願按兵不動，以判斷全球的主要利率趨向。如果並無新的量寬措施，金市亦無新的刺激因素。
1302關鍵支持位
上文說到目前金價在圖表上正考驗今年的上升軌，但更重要的是該價格再次下滑到近數月高位徘徊區的底部，即1302至1306美元的關鍵支持地帶。假如此地帶有失，就說明金市一個中型的頭部形態已經形成，中短其後市將繼續向淡發展，而前段時間的淨倉量太多是一個潛在的大風險。
正因如此，金市牛方要力保此關鍵支持地帶不致跌破，故上週五金價跌到1306美元後輕微回彈收市，而體現西方機構黃金投資需求的SPDR持金量也從932.22噸回增至942.61噸。
因此估計金市1302至1306美元地帶仍有激烈爭持，而美議息結果對此有重大影響。不過曾帶動金市回升的金甲蟲指數現形成一個「頭肩頂」形態，若其「頸線」219點有失，金市恐亦不妙。目前金市的回升阻力分別在1323美元及1332美元，若上述關鍵支持地帶有失，起碼會退守到1289美元水平。
相應地，銀市亦出現平倉活動，期銀的未平倉合約總量及淨倉量再度回降。市勢偏淡，回升阻力在19.3美元，而關鍵支持在18.4美元，此位若失，後市起碼會退守到18美元水平。

金銀頗有再調整壓力

石林 : (2016-09-12 08:52:23)
本來相對平靜的金融市場突泛起暗湧。在歐洲央行決定維持現行利率及再無擴大購債規模的前後，美國聯儲局多位理事分別發表可能加息的言論，特別是原屬鴿派的Brainard女士改變了調子，這使市場對美國加息的預期再度升溫，美國債券價格及歐美股市明顯下跌，美國10年期債券孳息率相應地升至1.67厘收市，升越了過去兩個多月徘徊區的上限水平。
在市場反應之下，上週五金市回順至週內低位1327.8美元收市，銀市亦回落到接近週內最低位的19.03美元收市。
令人關注的是，美國30年長期債券價格明顯下跌，現已返回到接近今年6月下旬急升的起步水平。美國加息步伐再次成為金融市場焦點，本月21日聯儲局將舉行另一次議息會議，在此之前，投資者恐會忐忑不安。
美貨幣政策續正常化
雖然聯儲局在本月加息的機率仍不算很高，但過去一系列事態表明，該局早前所訂下的貨幣正常化路向，一直沒有改變，不會因一時的某些經濟數據欠佳而掉頭再重施量寬政策。
嚴格而言，這是負責任的中央銀行做法，因為若只顧短期利益或效果，毫無節制地施行量寬政策，而不在適當時候回復正常化，待其惡果顯現時已無法挽回了。
話又回到近期，歐洲央行決定美國暫不加大量寬規模時，聯儲局繼續其正常化步伐是恰當的。這可免致與歐洲央行完全唱反調，不會加強突顯兩地貨幣政策的背馳程度，從而避免對市場帶來一次的大型沖擊。
在對美國加息預期再次升溫的時候，美元匯價很自然地從近期偏低位繼續回揚。美匯指數回升到95.25收市，雖未能說已重拾升勢，但最低限度是可告回穩。此亦是上周金銀價格回軟收市的一個重要原因。
金銀永恆牛派分析者認為，金銀日後的價格將「升至月亮（般的高度）」，其中一個論據是美元匯價快將崩潰，但從基本因素來看，這個可能應不存在；只要看看歐洲央行等資產負債表規模不斷創新高，而美國已停止再膨脹多時，根本不可能得出美元（相對地）崩潰的推論，更遑論目前美國經濟表現事實上較其他主要國家為好了。
金銀價呈高點遞降
除了債市、股市和匯市外，還請留意商品市場表現。上週五，CRB商品指數從近日反彈高位回落，在圖表留下回升高點呈現遞降格局，而一個中型的「頭肩頂」形態繼續在形成中，這亦不利於金銀繼續向上爬升。
金市在上週曾回揚至1353美元水平，但低於前兩個月高點，圖表上呈現高點遞降的行情。類似地，上周銀市曾回揚至20.13美元水平，其後回落，在圖表形成一條下降軌；惟截至上週二，兩市的淨倉量均回增至接近歷來最高水平，說明牛方曾試組新攻勢，惜最後未成功，反造成倉位結構不穩定的局面，留下一個風險。還有，上週五SPDR的持金量降至939.94噸，此數量近月亦呈遞減，反映機構投資者的興趣在減退。
由此看來，金銀兩市頗有再調整的壓力。金市短期在1342美元有回升阻力，支持分別在1322和1315美元；假如日後連1302至1306美元關鍵支持地帶都失守，金市會退守到1289美元附近水平。銀市短期在19.7美元有回升阻力，支持則在18.7美元；假如稍後連18.4美元關鍵支持位亦失守，銀市恐要退守至18美元附近水平。
本週請續關注美國聯儲理事的言論，以判斷該局再加息的決心有多大。

金銀市勢料轉橫向發展

石林 :

市場對美國加息步伐的預期持續影響金市，上週早段，一般意見認為9月有加息機會，金價繼續向下調整，直至低試1302至1306元（美元．下同）的關鍵支持地帶。然而，美國工業製造方面的數據疲弱，金價在該水平回彈。到週末聞非農業新職增幅遜預期，美國本月加息的可能性大降，金價明顯再回升至1330元水平，且以1324.8元收市，全週回揚4.3元。
銀市表現與金市類似，但略有不同。銀價先跌至18.4元的近兩個月低位，其後力守此水平。週末顯著回升至19.45元，卒以19.42元的接近高位收市。全週回升0.77元，重上前徘徊區底部19.2元。
敝欄上期提到，美國最新就業數據公佈將影響金銀兩市能否守住關鍵支持水平，並影響後市的進一步去向，情況確是如此。現在的新問題是，金銀兩市從此就止跌回升，還是轉作偏穩發展、繼續整固呢？
瀏覽各市場表現
不妨先看看美國最新就業數據公佈後的美元表現。美匯指數先急跌至95.2，然而回升至95.9水平，該日收市反較前天回升。即是說，欠佳的數據並未使美元繼續回落，原因可能是市場認為即使美國加息步伐放緩，但美國與其他主要國家的息差依然存在，美元無理由會大跌。
再看看同日的美國債市表現，10年期債券價格先回彈後復軟，相應的孳息率收市價反而從1.57厘回升到1.6厘，再次接近兩個月高位。此行情說明，債市對美國利率動向的看法與一般意見有差異，即認為利率仍頗有爬升的機會。
如此看來，上週五金價顯著回升是否有點不當呢？敝欄認為不能作此說，因行情確是如此，應有它本身理由。上週30年債息對2年債息的比率從2.726的低位反彈，此行情對金價從關鍵支持水平藉機回升有幫助。
更重要的是市場原因，金市牛方必須力保前徘徊區底部，以及1300元心理關口不破，以免出現技術突破向下跌。牢守此位會引起短期的淡倉回補，令金價反彈。
再看看商品價格表現，今年商品價格從低谷大幅回升，有分析者認為未來通脹將惡化，從而構成金價大幅回升的另一因素。但就實際行情看來，此說似嫌過分渲染。
沒條件大幅回升
從CRB商品指數圖表可見，儘管該指數今年上半年升幅確頗大，但至今仍受制於近兩年的下降軌。最近5個月，圖表上形成一個中型的頭肩頂形態，上週指數曾回落到接近形態的頸線，即176水平。現該頸線仍保完整，但稍後有失守的機會，因市勢依然偏弱。簡言之，我們無從確認商品價格已出現新牛市，故惡性通脹再臨之說確有點誇張。
上文提到美長短債息的比率上週從低位反彈，但其實中長走勢依然在下滑。這表示債市對全球經濟前景不表樂觀，對長期通脹惡化更無認同態度。
綜觀與金銀兩市相關的多個市場表現，大概可得出金銀兩市未具就此止跌回升的實質條件，橫向發展居多。
金市1302元仍是關鍵支持，短期支持上移至1314元；但1335元有回升阻力，諒難重上1345元。銀市18.4元暫變成關鍵支持，短期支持上移至18.9元；19.7元有回升阻力，預料不易重上20元。
最後告訴各位，目前本港金飾行業正面臨經營困難時期，零售投資的產品更甚，大小店舖的老闆均大吐苦水。

金銀兩市續調整

石林 :
上周金融市場注視著聯儲局主席耶倫在Jackson Hole舉行的央行行長年會上講話，一如所料，她表示近幾個月加息的理據增強，但未有暗示加息的時間表。金市對此的實時反應是先跌而後急回升，其後聯儲局副主席費希爾稱，仍有可能今年底前加息超過一次，金價又回落至原來的偏低水平。
簡單來說，事態說明聯儲局儘管未有給出再加息的時間表，但貨幣政策正常化的方向沒有改變。就金市而言，牛熊兩方爭持依然相當激烈，惟牛方氣勢已經減弱，熊方雖未作大規模沽售，但每當金價回升到偏高位時就施加壓力。
週末金市以1320.5美元收市， 全週再續跌1.42%；銀市則收報18.65美元，全周亦續跌2.96%。兩者均為近兩個月的偏低水平。
投資需求誘因減退
敝欄曾提到，金銀兩市的中長線走勢在技術上回復向好，在基本因素方面卻未有全面配合。
金市今年上半年的回升主要是投資需求明顯增加，但最根本的消費需求呈下降。投資需求增加的誘因是：經濟前景不明，令人憧憬全球利率持續低迷、美國甚至要重新採取量寬政策，導緻美元匯價下跌，同時令商品價格回升。
如今上述誘因受到現實質疑，上文說到聯儲局認為加息的理據加強，這表示美國將不再施行零利率政策，全球利率持續低迷的情況將發生變化。事實上，上週五美國10年債券價格，跌破了近兩個月徘徊區的底部。孳息率上揚到1.62厘水平收市，升越了圖表狹長三角形的頂部及一季移動平均線，顯示後市有再爬升的傾向。
敝欄亦提過，美國的貨幣政策繼續與其他主要國家背道而馳，美元匯價應不會大幅回跌。事實確是如此，上周美匯指數力守94水平，週末明顯回揚至95.54收市，走勢回復向好。
至於商品價格問題，敝欄根據美國的貨幣供應流動速率仍在下滑的事實，質疑惡性通脹何以產生，認為商品價格今年上半年的回升難以持續。 CRB商品指數似已完成跌破上半年上升軌後的反抽，上週恢復回軟。
消化整固上半年升幅
以上陳述的事實，令黃金投資需求增加的誘因有所減退，而體現這類需求熱度的SPDR持金量已從高峰遞降，換言之，今年上半年金價上升的主要支持因素現似無以為繼。
上週末還有一個市場現象值得留意，就是美國30年期債息與2年期債息的比率，竟降至2.73的新低， 原因是短年期債息的升幅大於長年期，反映債市對長線通脹回升持保留態度。
綜合以上分析，料金銀兩市目前難以續升，並要對上半年升幅作出某程度的消化及整固。最近兩市的未平倉合約量反复減降，銀市的淨倉量亦在遞減，金市的淨倉量呈反复，已側面反映有關趨向。
金價已回落至近兩個月的緩升軌上，此軌若不支，金價會回落至1312美元，或要考驗1306美元的關鍵支持，從而再決定後市取向，而目前回升阻力在1346美元及1333美元。
銀價早已跌破近兩月徘徊區的底部，即19.2美元，此水位現變成短期回升阻力。目前銀市在18.5美元水平仍有爭持，若失守，下一步則退落至18美元。本週焦點乃在美國最新就業數字公佈，從中看是否會加強聯儲局加息的理據，並會影響到金銀兩市關鍵支持位的堅實度。

銀價帶動金價轉弱

石林
時正三伏天，西方稱之為夏季「狗日」（緣於天狼星與太陽同時升起）。過往金市在這段時期大多是處於夏日低迷狀態，今年有別於往年，在近兩年的偏高位區上落徘徊。
多國中央銀行行長本週將在避暑勝地──美國懷俄明州的Jackson Hole舉行會議，聯儲局主席耶倫的講話受到關注。在此前夕，美元匯價持續回軟後略告回穩，而金市維持窄幅上落，銀市則呈連續三週回落。
上周金市多次上試回揚，惟再受制於1358元（美元．下同）阻力，週末以1341.1元的周內偏低價收市。銀市上周高位止步於20.1元，週末更回落到19.255元收市，距離近七周高位徘徊區的底部19.2元不遠。
金銀兩市今年上半年反复上升，有別於往年的季節性規律。這個差別是否繼續維持下去，即下半年反告回落？還是回復以往規律，即下半年表現會更好呢？相信很快會有答案。
投資需求呈遞減跡象
本欄曾指出，金銀兩市中長線走勢在技術上回复上升，基本因素似未全面配合。以金市為例，今年上半年主力是靠投資需求的支持，最根本的金飾消費需求反告跌近兩成。黃金投資需求冒起，其中一個原因是全球經濟前景不明，部分資金以黃金作為避險工具。另外原因是全球利率處於零的上下水平，而美國再加息步伐一再停滯，遂使黃金成為較好的投資工具（請參閱上期所列的數據）。
此外，看好金價的分析者認為，稍後美元匯價會大跌，全球將出現滯脹局面，金市可持續看好。情況是否如此演變，很大程度要看聯儲局對全球經濟的看法，以及其利率政策，故耶倫即將發表的講話值得留意。
截至目前的種種跡象顯示，美國經濟表現並非太差，聯儲局無意掉過頭來再施行量寬手段，將繼續其貨幣政策正常化的路向。耶倫即將的講話，料會加強這方面的訊息。
若真如此，美國貨幣政策將與其他國家背道而馳，因此很難想像美元匯價會大跌、美國實質利率會再下降。此外，美國貨幣供應的流動速率仍向下滑，真不明白惡性通脹何以會產生。事實上，最近黃金投資需求已告放緩，上週五SPDR持金量為955.99噸，已從上月高峰982.72噸呈現遞減跡象。
金甲蟲指數見頂回落
再者，帶動金價從低谷回升的金甲蟲指數，上週已有見頂回落的跡象。還有，金銀兩市的投機熱度有所冷卻，未平倉合約量均從上月高峰明顯減降，淨倉數量也在遞減。這表示牛熊兩巨人均再無加賭注，反有溫和的平倉行動。
最後，最近金價回復與美元匯價呈反向的走勢，但上周美元曾明顯下跌而金價升幅只輕微，稍後美元若回穩，恐對金價帶來壓力。金價與美國10年債價仍一直維持同向關係，上週後者的收市價已跌穿近個多月徘徊區底部，而孳息率相應地回升到1.58厘水平，恐對金價不利。
中長線市勢通常是銀市帶動金市。如今銀市考驗近個多月來的高位徘徊區底部19.2元的支持，若然跌穿，一個頭部便可以認定銀價可能回跌至18.3甚或18元水平；回升阻力則在19.6及19.8元。動向指數顯示，熊方正重奪控制權。
金市恐受銀市帶動而轉弱，回升阻力由1358元下移到1350元。目前主要支持在1330元，此位若不支，金價會向下考驗近月徘徊區的底部1312元。今明兩周金銀市勢演變，料對下半年走勢取向頗有影響，宜留意之。

從廣角度看黃金供求數據

 石林

世界黃金協會（WGC）上週發布了最新的環球黃金供求數據。有鑑於該協會偏重於每季與去年同季比較，角度稍嫌狹窄，尤其是上半年金價累積升幅比較大，故敝欄根據該協會的原始資料，特別整理出一份上半年與去年同期直接比較的表列【表】，供讀者參考。


 




首先就倫敦金下午定盤平均價而言，上半年的變動按年升了1.18%，即是說去年和今年的兩個上半年，黃金平均價相差並不大。這或與各位印像似有不同，須知道金價的低潮是發生在去年底，而今年升幅乃建基於該低谷之上。
其次是黃金供應情況。金礦生產量微增，而廢金回流增幅更大，更重要的是金礦商由去年上半年的贖回對沖合約，在上半年變回正常的沽出操作，綜合起來使供應增加8.41% 。
最後是黃金需求狀況，上半年較去年同期增加15.21%。最令人矚目的是ETFs類的需求劇增221倍，由過去數年的淨贖回，變成頗大的淨購入。這是一個很大的改變，主要反映今年西方投資者對黃金態度有變，是支持今年金價從低谷顯著回升的重要因素。
飾金反跌恐欠支持
然而，可惜在實物黃金需求方面未能與之相呼應。金條與金幣的需求僅微增，央行等官方淨購入反挫逾二成，技術應用亦呈微跌。更為關鍵是金飾需求竟減近二成，令人擔心今年金價的漲升會否欠缺堅實的支持基礎。數據顯示，上半年印度黃金消費需求為247.5噸，比去年同期的351.5噸大降29.58%。中國內地上半年在這方面需求為444噸，較去年同期的486噸，亦下降了8.64%。至於本港需求，上半年為19.6噸，較去年同期的24.8噸，也告減少20.96%。
上文的闡述與WGC的官方批註也許有差異，敝欄只是以全然客觀態度陳述事實，使讀者有一個較為廣角的概念。
回到討論近日金銀兩市行情。上週兩市均呈窄幅波動，金價收報1335.97美元，銀價收報19.64美元，均續較前週輕微回軟。
金銀價處整固期
值得注意上周美國一系列經濟數據頗欠理想，令美債孳息及美元匯價皆偏軟，但金銀價每逢回揚到偏高位時均遇一些沽售壓力。從倉位數據可知，兩市是處於平倉階段，首先是未平倉合約量繼續減少，其次淨倉量也在遞減。還有，上文提到很大程度影響到今年金價表現的ETFs需求，近日也呈回降，其中SPDR持金量上週末縮至960.45噸。
故此，估計金銀兩市目前仍處於消化整固期，金價續在圖表中由1310至1368美元的長方形內上落，短期反复範圍則為1330至1358美元，下一支持在1320美元。銀價乃在19.2至20.8美元之間上落，短期反复範圍則為19.5至20.5美元，而19.2美元仍是支持，惟萬一失守乃不良訊號，銀價將退守至18.8美元。
目前金銀兩市略呈偏淡，惟低息環境仍是一個支持因素，請留意本周公布的聯儲局會議紀錄，以窺探美國利率的可能取向及步伐。

英美消息左右 金價短期乏力

石林
兩則略超出市場估計的消息，左右上周金市波動：一則為英倫銀行減息且重購國債；另一則是美國上月新增非農業職位25.5萬份，遠多於市場預期。前者令回揚中的金價再度爬升，但現貨金價乃止步於1368美元；後者使調整中的美元復強，壓抑金價。
上週末金價回落到1335.4美元收市，較對上一周跌22.7美元或1.67%。同期銀市現貨價止步於20.78美元，回跌至19.655美元收市，全週跌0.64美元或3.15%。
美元續強不利金市
上文說的消息略超出市場估計，原因是早前日本央行及美國聯儲局均大致維持原來的貨幣政策，未因英國脫歐而採取大量寬鬆手段，使市場認為全球央行的取向大致如此，想不到英國竟將利率降至歷來新低水平，且再乞靈於量寬政策。另一邊廂，美國就業情況改善之勢本已放緩，豈料卻又反高潮，反映該國經濟緩慢增長的力度尚存。
上述消息傳達出若干訊息，央行迄今不致摒棄量化寬鬆手段去挽救或支持經濟，雖然過去數年實踐證明此法並非全然奏效，而且其邊際效應已告遞減。此情鼓舞金市牛方，他們認為央行若再行量寬，無疑支持金市繼續回復向上。
但若仔細分析，英國再行量寬未必全然有利金價，因這突顯美國貨幣政策繼續與其他主要國家背道而馳。儘管美國加息步伐一再放緩，但實際環境和聯儲局態度都沒有顯示要扭轉貨幣政策正常化的路向，更無呈示要掉過頭來實施負利率政策。
美國與其他主要國家貨幣政策保持背馳狀態，最終會令美元維持相對強勢，起碼不致令美元變成大弱勢，金市遂缺乏再大幅攀升的重要客觀條件。
美國就業情況續獲改善，經濟增長力度仍在，無怪美元又再轉強，最終令金價被壓抑下去，最近金價已回復與美元互呈反向的正常狀態。
金市牛方還有一個支持金價看漲的理由，就是全球經濟可能陷入滯脹局面。但敝欄認為此一觀點缺乏堅實理據。
按現時情況，全​​球經濟繼續停滯不前誠然有可能，但不致出現通脹明顯惡化。回顧典型滯脹是發生在上世紀八十年代初，但當時的美國貨幣流動速率處於高峰，而目前是處於歷來低位，很難想像現時環境會產生高通脹。多國政府將通脹目標訂在2%的水平，但經多年努力，此目標竟未達致，又何來會出現滯脹的局面呢？
留意美10年債息走向
商品價格最近確是連升3週，但就CRB商品指數而言，這只是跌穿今年以來上升軌後的反彈。目前通脹暫不是一個問題，要留意的倒是金市中長線技術走勢確實回復向好，但近期未能升越1377美元的前高點，而在1310至1368美元之間形成一個長方形走勢。上週五金價從該長方形頂部明顯回落，有回試底部的傾向。在此途中，1325美元水平可能有若干支持，但在1350美元已有阻力。
銀市亦未能再試21.2美元的前高點，近期在19.2至20.8美元之間上落，現也有回試長方形底部的傾向。在此途中，19.5美元會有若干支持，但在20美元已有回升阻力。
對於金銀後市而言，上述長方形底部能否固守至為重要。目前宜留意美國10年期債券孳息率會否重越1.6厘水平，因這代表美國利率確有重拾回穩的傾向。

金價力守1310伺機回升

石林:
今年7月剛過去，金市以1350.4美元結束該月份的交易，銀市則收報20.285美元。今年以來7個月，以月底收市價而論，金市有5個月報升，只有2個月報跌，金價比去年底上漲了289.4美元或27.27%。
銀市則有6個月報升，只有1個月報跌，銀價迄今比去年底上漲了6.47美元或46.83%。
其他貴金屬今年內至今亦報升，升幅不相伯仲，鉑金升幅為28.86%，鈀金升幅為26.29%。由此觀之是白銀升幅最大，其中的一個原因是過去數年銀價跌幅過大，銀價與金價的比率也過度偏低。
然而，與貴金屬直接相關的市場，銀價年內的升幅尚非最大，摘冠的應屬金甲蟲指數HUI，升幅高達146.73%。請別忘了，該指數在過去數年曾慘跌八成三，可說曾置諸死地但而後生。
上周美國及日本兩大央行分別進行議息，平心而論，結果不屬太大意外。兩央行皆小心從事，聯儲局並沒有放棄再加息的計劃，仍要繼續觀察全球經濟和美國相關數據的演變而定；而日本央行一如事前宣揚，並沒有再大規模施行量寬政策，因為當局認為此類做法的邊際效應已在遞減，故亦暫作觀望。
市場估低息持續
然而，市場對上述兩央行做法另有反應，主流意見是認為全球低息環境仍將繼續，特別是估計未來一段時間美國難以再加息。所以在兩大央行議息後，美元匯價轉弱，美國債券價格再度回揚，而孳息率繼續軟落。
有一點較為意外，上週五晚公佈美國今年第二季GDP增長只得1.2%，遠遜於市場預期的2.6%。此數據反映美國經濟在緩慢途中可能又遇到新問題。聯儲局在周三的議息新聞公佈仍對美國經濟抱審慎樂觀態度，且認為通脹為2%的目標在一段時間可以達到，疲弱的GDP增長數據卻令人對聯儲局所持的態度存疑，因該似乎與現實顯得脫節。
於是市場對此數據反應的情緒，比對議息結果的反應更大，美元回跌更急，美債價續升，而孳息率再弱，此三點均有利金價再度回揚。
金市原對於較早前累積升幅進行消化整固，見諸於美期金市的未平倉合約總量從高峰迴降，金價卻力守在1310美元水位之上，近兩個月的上升軌仍維持完整，技術上續向好，上述消息令金市乘機從調整低位向上回升。
通脹難大幅回升
金市的新升勢存在一些隱憂，首先是期金市的倉位結構續處於高度不穩定狀態；其次是看好者眾，金礦股看漲百分比指數仍企於92.66的極高水平。還有，美國第二季GDP增長低於預期，再顯露一個較深的問題，就是美國的貨幣流動速率仍在下滑。其中M1貨幣流速現為5.741，乃自1974年第三季以來的新低；M2貨幣流速為1.448，MZM貨幣流速為1.302，均屬有記錄以來的新低。
在此背景下，很難有通脹大幅回升出現，無怪商品價格最近作出調整。
鑑於上述原因，估計金市短期仍然難升越1392美元的大阻力，而在1377美元及1368美元分別有回升阻力，但在1338美元及1325美元則分別有支持。
銀市的倉位結構更進一步極端化，但上週五的升幅不及金市。現估計銀市短期仍難升越21.6美元的大阻力，而在21.2美元及20.8美元分別有回升阻力，而在19.9美元及19.5美元分別有支持。本週五將公佈美國最新就業數據，屆時或又有一番炒作，關鍵仍看美債價及孳息率對此的反應。

金價連升6週斷纜現疲態

石林:
上周全球發生數宗地緣政治不安事件，金市卻結束了早前連升6週的走勢，價格從高峰向下回調，週末以1337.1美元收市，較前週回落28.3美元。
銀市亦結束了連升6週的走勢，但相對於金市而言，前者表現出較頑強的抗跌力，週末收報20.195美元，較前週只回順0.03美元。
地緣政治事件除非後果深遠且曠日持久而未平息，一般而言，對金銀市勢的影響是較為短暫，上周則可說是起著減輕金銀價格調整幅度的作用。事件過後，金銀市大多數回復到原來軌跡運行。
隨著英國新首相正式上台，英國脫歐公投所產生的衝擊得以較明顯緩和，金融市場對風險的偏好又再回增，股市復升，令金銀的避險功能有所下降。因而金銀兩市在接近超買的狀態下，作出調整是完全可理解的事。
金價與美債關係密切
較早前，美債、美元及金銀均扮演資金避難所角色。細看近數月金銀與美債及美元的表現，可察覺金價經常脫離與美元反向的關係，但與美債價格保持相當密切的同向且同步的關係；可見金價在反映其他因素的同時，更主要是反映美國利率的可能動向。
上週此事態演變得較前明顯，美國長期和中期債券價格從高位回落，孳息率相應從低谷回揚。以10年期債券孳息為例，上週收報1.6厘，略為升越短期阻力1.57厘水平。此行情在暗示，美國經濟表現並不壞，全球經濟亦不能說是太壞，故美國聯儲局即使大大放緩加息步伐，但未致有必要掉過頭來減息，甚至是實施負利率政策。
因此，早前英國脫歐帶來的恐慌有點過度，當時的美債價格及金銀升幅亦有點過分。如今美債價格與金銀價同告調整，應當說是合理的。
從美國10年期債券價格圖表看，自今年6月至今的上升軌正受到考驗，該升軌有失守可能。但金價目前距相應的個多月來上升軌尚有一定距離，所以說金市表現仍屬相對較強。但考慮到近年其與美債價格如此密切的同向且同步關係，估計金市續作若干調整的可能性，較實時回頭下行的可能性為大。
金市在今年上半年持續反復回升，至今畢竟有點疲態了。反映投資需求的SPDR持金量，已從本月初的回升高峰982.72噸，到上週末回降至962.82噸。敝欄曾說，全球金飾需求停滯不前，使金價大升欠缺了最基本的堅實支持。最近有數據顯示，印度金條進口量今年迄今約只有215噸，乃低於去年一半的水平，許多人預期今年全年進口總量會較去年為低。此外，中國金飾銷售年內已下滑20%至40%，金價不能單靠投機需求而無止境地上升。
至於金市的投機需求最近亦呈放緩，此首先表現在期金的未平倉合約量從高峰迴降，其次為大投機者的淨多倉量亦從歷來高峰減少，因此估計金價將繼續從1375美元的高峰調整，升越1360美元的機會恐不大，在1350美元已有回升阻力；目前支持在1318美元，而1306美元是良好支持。
投機者續在銀市再下大賭注，認為未來銀價升幅會大於金價，但銀市短期超買狀態未獲改善，若金市調整，銀價亦難再升。相信銀市在21.2美元已有大阻力，難以問鼎21.6美元，而短期回升阻力在20.75美元；目前支持在19.9美元，而19.3美元仍是良好支持。現時須留意美元匯價是否繼續回強，如是者日後將起到壓抑金價及銀價的傳統作用。

投機味濃 金銀兩市大撼大

石林
中國黃金儲備數量在今年5月一度停滯不前，到6月回復增加，由原來的1808.35噸，增升到1823.28噸，此消息引起一陣漣漪；然而，更大的漣漪是知悉中國外匯儲備一度減少，如今再度增加的消息。有評論認為，中國在外匯儲備回穩的情況下，未來將更放膽讓人民幣匯率市場化。
上述消息未有實時在黃金市場引起大波動，美國上月非農業新職位大增並遠勝預期的消息卻掀起巨瀾。當日（上週五）在數據公佈前一刻曾升到1364元（美元．下同），後聞聲挫落至1335元。然而，戲劇化的是，金價迅即又回升，最高升抵1371元，高於數據公佈前的高位。如果說早前英國脫歐公投當日，金價波幅逾百元令人驚訝的話，那末上週五金價上下來回幅度共達65元，則是另一種震撼。
銀市上週五亦經歷類似的戲劇場面，上下來回幅度共約達1.67元，變動比率較金市大。
淨倉量達極端
最後金市收報1365.4元，銀市收報20.25元，均為兩年多來的最高每週收市價，但分別與週年最高位1377.5元及21.23元相比，則有若干距離。
上述行情說明，金銀兩市當前的投機性確是歷來最高，即使經歷上週五的大震盪，相信情形仍未有很大的改變。截至上週二，美國期金市場的淨多頭合約量及淨空頭量均進一步增加，其中的大投機者的淨多頭量為31.59萬張，而業者的淨空頭量為34.02萬張。套用一句時下語，「沒有最極端，只有更極端。」此外，到週末期間，未平倉合約總量是處於5年多來最高水平。
期銀市的淨倉亦呈現「更極端」狀態，大投機者的淨多頭量為8.57萬張，業者的淨空頭為9.87萬張。 （筆者註︰兩者的差額是小投機者的淨多頭量，期金市亦同。）惟未平倉合約總量有從上月高峰水平回降的傾向。
金銀市當前投機性極高，是兩者價格大上大落的最重要市場原因。
如此行情亦說明，金銀兩市目前繼續主要是關注美國利率的進一步取向。雖然上月美國就業情況有略意外的改善，但許多人認為聯儲局不會因此而加息。債券孳息率下降和目前的實際負利率狀態，依然是利好金銀價的重要因素。
續在高位反复
上週五美債孳息率表現依然疲弱，長債價格依然創新高，故可以說就業數據一次驚喜，未有改變金銀價格中期繼續向上的趨勢。但短期而言，金銀市的風險愈來愈大，主要來自上文說的淨倉量進一步極端化，此情不可能無止境發展下去。金礦股看漲百分比指數，亦不可能長久站在0的極端水平。
其次，儘管美孳息率仍趨弱，美元匯價依然保持相對偏強，最終會起到壓抑金銀價格作用。另外，今年上半年金銀價格與商品價格同升，最近數週CRB商品指數開始遇到再升的阻力，上週且呈較大幅的回跌，似欲調整。
美長短債孳息率的比率回落，息差進一步扁平化，意味著通脹惡化不會出現。
因此，估計目前金市走勢雖續向好，但短期升越1392元重要阻力的可能性不大，諒1377元和1386元會是目前阻力。而1335元和1350元分別是現時支持，市勢續在高位反复。同樣，銀市升越21.6元的機會亦不大，諒20.5元及21.2元會是目前阻力。而19.2元及19.5元分別是現時支持，市續在高位反复。本週將有美國生產及消費兩個物價公佈，從中可判斷美國通脹的走勢。

銀市半年結發難

石林:
2016年上半年過去及美國獨立日長假的前夕，白銀市場突然發難，使其在上半年的累積升幅達到35.95%。受銀價帶動、金價上周亦復回揚，上半年累積升幅達24.91%，在商品市場次於銀、原糖及大豆，但勝於布蘭特原油。


其他有關的市場今年上半年表現如下：


鉑金、鈀金、期銅分別漲15.18%、6.89%、 3.04%，而CRB商品指數升9.25%。美匯指數跌2.57%，歐羅漲2.28%，英鎊挫9.68%。另外，美標普指數升2.69%，美10年債券價格漲5.46%。


然而，銀價並非今年上半年升幅冠軍，與之相關的應推金甲蟲指數（HUI），同期升幅高達121.81%。但請別忘了，該指數在過去4年多的跌幅竟達84.46%，今年上半年可謂火鳳凰獲重生。


上述市場表現，可說是出乎不少分析者在今年初的估計，當時許多人對今年展望持悲觀態度。猶記得有兩大投資銀行發出警告：Keep calm and sell everything（保持鎮靜，賣掉一切東西）。可見世事確難料！回說金銀兩市近日行情，今年下半年的首個交易（即上週五），銀價曾續升到19.85美元，創接近兩年高位，收市仍高踞於19.755美元。金價最高回漲至1347美元，未有升越前周高位，但收於1341.9美元卻是近兩年半最高收市價。


金銀兩市，反映過英國脫歐事件後，轉移憂慮其他不明朗因素。這包括擔心英倫銀行及歐洲央行將採取較猛烈的貨幣寬鬆政策，以降低事件帶來的衝擊。此外市場估計美國到今年底都不會再加息，甚至有可能掉頭減息。又因歐洲某大銀行未能通過壓力測試，有人擔心銀行體系存有不穩危機，金與銀再次成為資金避難所。至於銀價升幅比率較大的原因，是有人認為現時金價對銀價的比率仍然偏高，日後銀價再升的空間比例會比金價更大。


當然進行具體行動的是在此兩市場的大投機者，他們所下的賭注是歷來最大的。


投機性為歷來最高


截至上週二，以對沖基金為代表的大投機者，在期金市場持有的淨多頭合約量高達30.192萬張；在期銀市場持有的亦高達8.366萬張。他們的對手是生產商及掉期交易​​商，所持有淨空頭合約相應亦極端高。總的來說，目前金銀兩市的投機性處於歷來最高狀態。


由於金銀兩市圖表被驗證，已呈中長線回復一浪高於一浪走勢，對沖基金作賬面半年結時，遂趁有利環境再度推高金銀價格。話雖如此，鑑於目前金銀兩市倉位結構臻至極端程度，加上金礦股看漲百分比指數竟高達100，故市勢極不穩定，且帶來目前火爆場面可以維持多久的問題。本週三美聯儲將公佈上次會議紀要，特別是周五美髮表上月非農就業數據，料再會引起金銀價格再次大波動。


目前，金市已在1306美元找到新的良好支持，短期支持則上移至1325美元水平。前高點1362美元仍是阻力，若升破，料會向1392美元更高位一試，諒不會成功，因屆時市勢已超賣。


銀市則在17美元找到新的良好支持，短期支持分別上移至18美元及18.5美元，20美元關是心理阻力，下一較大阻力在20.7美元。同樣，銀市亦步入超買狀態。目前市勢確不易準確估計，可給的忠告是：無論是投資者還是業界都要做好風險管理。

金價大波動 上沖1316美元

石林
隨著英國舉行脫歐公投日子逼近，金銀市場情緒出現極大波動，價格大上大落。
上周金價承前週的漲勢而續升，民意調查顯示，英國支持脫歐愈佔上風，金價在周四曾升越今年5月及去年的高點，漲至1318.9元（美元．下同） ，創接近兩年的新高價。但隨後謠傳英公投會延後，金價大幅回落至1277元水平。繼而該謠傳被認為不確，金價在周末顯著回升至1298.1元收市，為連續三星期的升市。
銀市亦出現類似的反复走勢，但與金市不同，銀價上週最高只漲抵17.88元，未能升越今年5月的高位，隨後則大幅回落到17.14元。週末回升收報17.47元，亦是連升三週。
繼美國利率保持不變、加息無期之後，金銀市場焦點集中到英國公投，但實際上投資者是憂慮英國脫歐一旦成真，歐洲地區經濟將廣泛受到衝擊，資金寧選取到金銀市場來避險。
牛熊巨人再搏鬥
事實上，金銀價格再漲確並非主要因為英國公投，而是不少人認為美國放緩加息步伐，更突顯了全球主要地區是處於負利率狀態，市場呈現負收益，而通脹在回升，故金與銀是最好的投資對象，最低限度是良好的資金避難所。假如英國真的退出歐盟，此方面因素更被強化，故目前公投成為金銀市場焦點。
以對沖基金為代表的大投機者，就一直持著此觀點，在金銀市場下很大的賭注，並不時伺機加註。截至上週二，他們在期金市場的淨多頭合約又明顯增加至27.98萬張，超越了今年5月的最高水平。然而相應地，他們對手即生產商與掉期交易商的淨空頭合約亦增加至29.8萬張，亦超越今年5月的最高水平。換言之，金市牛熊巨人又走到懸崖再次搏鬥。
投資者乃附和牛方的觀點，代表投資者情緒的SPDR持金量，上週五進一步增升到907.88噸。牛方目前在金市佔著主導權。
銀市現時在這方面與金市略有差異，雖然大投機者在期限市場的淨多頭合約，亦大幅回增至6.96萬張，但仍低於今年5月高峰時的水平，這意味著當下牛熊大搏鬥主要在金市進行。
本星期該搏鬥或隨著英國公投結果而有分曉，但在此最後過程中充滿風險。而且在此之前（即周三），美國聯儲局主席耶倫將在眾議院發表演說，美國利率動向再受關注。
上文說的風險主要是事情充滿不確定因素。在截稿前有消息指出，英議員考克斯遇害後首個民調顯示，留歐意見反領先，主因非槍擊事件本身，而是觸發更多英國人憂慮脫歐的後果。
銀價暫受制18美元
除此之外，敝欄留意到最近金價一直與美10年債價保持頗密切的同向與同步關係，上週債價未能趁機升越今年2月的高位，且有回軟的跡象。還有反映金礦股走勢的金甲蟲指數，上週未有與金價同升，反告回跌。最後則有商品指數不太確認金市牛方寄望的續升，已在今年回升高位水平呈現調整的傾向。
簡言之，目前金市已很大程度反映利好因素，短期再大升的幅度將有限，若有不利消息發生，市勢恐又出現類似上週四的調整。因此，估計1316至1322元是目前金市的上升阻力帶，日內阻力在1306元，1272元是短期支持，良好支持水平為1257元。
銀價暫時恐難升越18元水平，目前回升阻力在17.7元。短期支持在17.1元，良好支持水平為16.9元。本周金銀市充滿不確定的風險，宜有大幅忽上忽落的心理準備。

金銀看漲升溫 未來兩周成關鍵

石林 :
在美國聯儲局議息會議及英國舉行退出歐盟公投前夕，金、銀價格不理會美元匯價再度上揚而明顯回升，金價上週收報1273.3美元，銀市收報17.28美元，均屬3週來的偏高水平。
前周公布十分疲弱的美國就業數據，成為金銀市勢的轉折點。市場幾乎一致認為美國在本月加息的機會為零，儘管聯儲局主席耶倫上週一在費城的演說指出不能光看一個月數據，但就加息的問題沒有再提任何時間表。債券價格隨即反復回升，孳息率則持續下滑。至上週末美國10年期債券孳息率回跌到1.64厘水平，距今年2月所創的低點1.63厘相差不遠。週內金銀價格主要受這方面影響，與債券價格同升。
孳息率回落不獨是美國債券，其他國家國債孳息率更續向下沉，大規模的公債進入負利率區，部分資金要跑到金銀市場來避難。
英國舉行公投日子漸近，儘管實際結果並不一定公決退歐，但這可能性是存在。市場目前對此感到不安，上週五英鎊匯價跌至兩個月來的偏低水平；更重要的是，假如英國退歐真的發生，歐洲廣泛地區或會發生經濟恐慌，金銀價格將在此得益。
金市牛方在此形勢下再發動新攻勢，截至上週二的期金倉位數據顯示，大投機者及對沖基金所持的淨多頭合約量掉頭明顯回升，意味著早前的大型平倉潮已告一段落。至於反映投資需求的SPDR持金量，上週五續增至893.92噸，為兩年半的高水平。此外， 上週後段數個交易日，期金的未平倉合約量迅速回增，表示近日有頗多新倉入市，金價亦相應上漲。
投機者賭銀價升幅更大
銀市近月倉量變化沒有金市般明顯，但金價對銀價的比率依然偏高，不少投機者下注，賭日後銀價升幅會更大。
目前看好情緒再度籠罩金銀市場，其中的金礦股看漲百分比指數又再回升到79.31的頗偏高水平。但此熱度可能有點過分，首先，美國雖可能暫緩加息， 但貨幣政策正常化的路向無變，不致回頭又減息，故國債孳息率的再跌幅度將有限；其次，美元匯價在此形勢下竟可回升，應該是有人不願看到美元大跌。
敝欄還留意到，美國10年期債券對2年期債券的息差，最近一兩天竟創出多年的新低，這絕非中長期通脹將回升的應有反應。事實上，CRB商品指數最近兩天在中長線回升阻力水平下，因超買已開始呈回落的跡象，有一種商品實際行情更屬簡單直接，就是主要反映全球經濟狀況的期銅價格，上週進一步回跌到接近每磅2美元，回復到今年2月的低水平。此行情表示對稍後通脹會重臨的預期是虛幻的，反而是通縮陰影迄今仍揮之不去。
支持金銀價大升的因素主要是美元大跌及通脹惡化，但看來此兩項似被過度預期。假如稍後美國議息聲明並不太過偏鴿派，而英國公投最終決定留在歐盟，情況將有很大改變。
上周金價曾回落到敝欄估計的第一個支持位1235美元，但掉頭回升速度比想像快。按目前情緒， 金價可能持續上試1282美元、甚或1290美元。惟美元若保持堅穩，市勢會回吐，支持分別在1257或1249美元。
銀價上週回試16.2美元後急回升，其勢有可能一試17.5美元、甚或17.7美元。惟若無新刺激因素，市勢亦會回吐，支持分別在17或16.6美元。未來兩周可能是金銀市中長線的關鍵。

牛市押重註

石林
上週五公佈的美國就業數據令人吃驚地疲軟，新增的非農業職位僅得3.8萬份，遠遜預期，為5年半最差者，而此情景是發生在本月中聯儲局議息會議不到半個月的時間。


消息一出，市場對美國加息的預期急劇降溫，美債價格漲升，孳息率下降，美元匯價大跌1.6%。金價則從接近早前調整市的低谷，猛回漲至1247.4元（美元．下同）水平，最後以1243.5元價結束一周交易，終止了連跌四周的走勢。銀市行情類似，上週五銀價曾急漲回至16.47元，收市報16.39元，亦扭轉之前四周的跌勢。


事情令人對聯儲局就經濟評估的問題引起懷疑，大多數認為本月中美國不可能加息。有聯儲局理事亦表示，在數據證實經濟反彈及國際風險消除之前，暫不加息會有好處。


儘管美國利率對金銀價格並非純然的簡單和絕對，但最近數月關於美國利率動向問題，確實是金銀等市場的炒作焦點，投資者情緒也隨著消息發生很大改變和波動。


中短期市勢扭轉


就金市而言，近數週隨著聯儲局的言論漸趨鷹派化，掀起了一個較大的平倉潮。金價從回升的高峰迴落，期金市的未平倉合約量亦從頗極端水平迅速下降。不過，過程中成交量是遞增，反映不但存在大量的平倉交易活動，還有不少新的購入合約入市。


金市牛方一直對聯儲局口頭說的加息時間表抱懷疑態度，除了因為目前全球經濟復甦的堅實程度不牢固外，還有美國非農業新職位的增長數量，自去年1月起就呈回降的趨勢。因此，他們敢於與聯儲局的公開言論對抗，在繼續看漲金價方面下了很大賭注。


牛方這一觀點也許沒有錯，正因為他們的行動和努力，使得近數周金價從高位反複調整幅度，少於前累積升幅的一半，其調整市的最低價只回順到1200元水平，比可能性的較大支持水平1192元且略高，這只能算是一個不太強烈的調整市。上週五牛方又趁消息重新入市，使當日的成交量大增，未平倉合約總量也止跌回升。簡言之，上週五的行情很可能是中短期走勢的一個扭轉。


當然，金市牛方的觀點未必全對，他們還認為未來通脹會回升，有利於金銀價格續升。不過近日美國抗通脹債券息率，與20年期債券孳息率的比率下降，不表示通脹會回升。此外，美國個人收入水平增長的速度，遠低於就業增長，在此環境下難有較高的通脹率產生。因此，估計金市中短期走勢雖然止跌回升，但並不意味一個急升市即將到來。


美國利率下一步走向，起碼要等到本月中議息會議才明朗，也許太久了。本週一聯儲局主席耶倫將向費城世界事務理事會發表演說，從中將可得悉她面對剛公佈疲弱就業數據的態度，以及未來政策的可能取向，宜注意之。


目前金價在周線對數圖表，乃向上回試近2年多的下降軌，走勢未算馬上復強。不過，1200元已是中短期低點，短期支持分別上移至1224元及1235元。日內看有否新消息刺激升越1248元，而一試1252元，但暫難升破1257至1260元的較大阻力地帶。


銀市中短期低點是15.8元，短期支持現上移至16.1元，日內要看能否升越16.5元而一試16.6元，只是暫難升破16.9至17元的較大阻力地帶。金銀市雖呈止跌回升，但需要若干時間的消化整固。

金價持續修正機會大

石林:
美國聯邦儲備局4月份會議紀錄鷹派語調令金融市場略感意外，也為金、銀兩市的熊方提供了彈藥，金、銀價格回落3週：金價曾一度回落至1244美元，全週下跌1.65%；銀價亦曾抵16.33美元水平，整週挫3.5%。金銀期貨市場未平倉合約量均從最近令人震驚的高峰迴落，淨倉數量輕微減少，但仍處於頗極端狀態，其中金市的生產商淨沽倉量雖有所下降，但掉期交易商的淨沽倉量卻增加，兩者成為不相伯仲的熊方主力軍。對手當然是以對沖基金為主力軍的牛方，其持有的淨多倉量依然處於十分高水平。換言之，牛熊雙方的大搏鬥仍在繼續。聯儲局會議紀錄顯示，大部分成員認為經濟若持續改善，到6月份有可能加息，這令原本認為聯儲局主流屬鴿派的人感到意外，由此引髮美國債券價格偏軟，孳息率回穩，本已從低位轉穩的美元匯價繼續上揚，故有利於金、銀兩市的熊方持續施展壓力，部分投資者平倉離場。然而，不少分析者及投資者認為，聯儲局依然以經濟發展實際狀況作為決策的基礎，鑑於目前全球環境，美國在6月份再加息的可能性其實不太大。金、銀市牛熊雙方堅持自己的意見，故造成持倉量實際變動不大的局面，金、銀價格亦未因上述不利消息而出現一面倒大跌的行情。牛熊雙方續持己見主宰金、銀價格上落的關鍵因素其實複雜得多。只要看去年底美國多年來首次加息後，金、銀價格反大幅回升，可見利率回升不一定等於金、銀價格要下跌。個人對一面倒的觀點抱懷疑態度，例如惡性通脹重臨將支持金、銀價大幅回升，這看法是否有點過分？要知道直至今年首季，美國貨幣流動性仍創多年或歷來新低，何以會發生惡性通脹重臨呢？正由於經濟前景存在不確定性，市場見解亦不一，金、銀市牛熊雙方便發生拉鋸戰，價格亦出現短時間忽上忽落的行情，令人不易捉摸。金價經3週的回落，現於對數圖表上縮回到自2013年8月的中長線下降軌之下，令人對早前的向上突破是否成功生疑。即使是中短期的今年4月份向上突破，也出現類似現象。鑑於美債孳息率回穩，美元走勢依然偏穩，商品價格升勢已告放緩，特別是美長短債息的比率又回跌至接近今年3月的偏低水平，諒金銀市繼續修正前幾月龐大升幅的機會，大於實時再大升的可能性。故短期而言，估計1270美元已成阻力，甚至可能在1262美元即遇阻；市勢在1244美元水平仍有爭持，今年2月中至今的上升軌（約1227美元水平）是重要支持，而1207美元是中長線的好淡的關鍵。銀價15.8美元好淡關鍵銀價現仍維持在對數圖近兩年半下降軌內，但有回試該降軌（約15.8美元水平）的可能性。短期而言，17.2美元已成銀市的回升阻力，日內阻力或在16.9美元；估計16.35美元水平仍有爭持，16.15美元是重要支持，而15.8美元是好淡關鍵。

金銀牛熊搏鬥未決勝負

石林
在金市牛熊雙方巨人進行激烈搏鬥的時候，世界黃金協會（WGC）上週發布了今年第一季度《黃金需求趨勢報告》。數據顯示，該季度全球黃金供應較去年同季上升5%，而需求增長達19%。 （請讀者註意︰協會新聞公佈的數字與內文頗有差異！）供應方面，宜留意金商對沖沽出的數量有所回升。需求方面，則以金飾需求的同比下降21%，引人關注。
造成上述情形的原因頗多，但較重要的是該季黃金價格顯著回升，壓抑了這方面的需求。其中以印度最為明顯，該季金飾需求只得88.4噸，同比下降41%。中國內地此項需求為179.4噸，同比下降17%。本港此項需求則為10.2噸，同比下降25%。但值得注意，今年首季投資者大幅增持黃金類交易所買賣基金（ETFs），令該項的需求淨​​增加363.7噸，與去年首季相比，大幅增加了13.2倍。這是驅動該季金價顯升的重要因素。
淨倉量處極端水平
上述數據並未為正在激烈爭鬥的金市牛或熊任何一方提供新的彈藥。牛方依然認為最近金融市場波動、美國加息步伐放緩，黃金體現為很好的分散風險工具，故投資需求顯著增加。熊方則說，今年首季金價上升缺乏最根本的金飾需求支持，只靠資金流入ETFs類，但如此大規模的流入是難以持續的。
美元上週持續從早前調整低位向上回揚，金銀兩市熊方得到一定的助力，再進行反攻。金價卒以1272.8美元收市，銀價則收報17.08美元，兩者均從近數月的高峰連續兩週回跌。
儘管如此，熊方不見得佔有很大優勢，週內金價只回跌至1258.2美元便回穩，銀價則跌至16.85美元又見回彈，兩市走勢未見有明顯的突破。
牛方不見得欠缺助力，美國債券價格緩慢回升，而孳息率繼續下滑等因素，都令金銀牛方可以藉此力抗下跌壓力。
更明顯的阻力是上文說的資金繼續流入黃金ETFs類，其中最大的SPDR持金量上週末進一步增至851.13噸。
總言之，金銀牛熊雙方巨人搏鬥尚未分勝負，此見諸於兩個期市的淨倉量仍處於多年來的極端水平，未見任何一方投降認輸。
料短期續反複調整
本周宜繼續留意美匯走勢，美元可續回強但將碰到回升阻力，金銀兩市走勢依然反复。現請各位關注較少人留意的行情，就是美長短債的比率或息差又呈下降或收窄，此行情反映債市對未來的通脹預期又告放緩，無助金銀價再大升。
因此，估計金市短期續反複調整的機會， 大於即行再向上挑戰1307美元，目前回升阻力分別在1287美元與1282美元，但1257美元仍是支持。而1245美元水平可否維持是後市好淡關鍵。
銀價18.06美元已是短期高位，銀市續反複調整機會居多。目前回升阻力分別在17.7美元和17.6美元，但16.6美元及16.4美元分別是支持。而15.9美元水平可否維持是後市好淡關鍵。

 

金價牛熊巨人搏鬥 散戶當心

石林

金市牛熊雙方繼續在懸崖上搏鬥，熊方早前趁金市尚未挑戰去年1月高位1307.8元（美元．下同）曾反攻，金價卻回落至1206元。到前週市勢又從1231.3元再回升，上週更創出今年高位1306元，僅輕微低於去年高點，週末卒以1287.7元偏高價收市。

很明顯，牛方依然佔有很大的優勢，熊方反攻並無取得大戰果卻依然未認輸，此情見諸於後者在期市的淨空倉量再大幅增加，上週增至自2011年秋以來最大的數量。換言之，牛熊雙方繼續在賭桌上落注，均未計數離場。

銀市戰情可說更激烈，近況與金市略有別。銀價連續大升四周後，上週最高曾升到18.06元。升幅比例大於金市，最高位與去年1月高位18.5元尚有一些距離，週末卒以17.435元收市。

以對沖基金為主力的大投機者，最近在看漲銀價方面下了歷來最大的賭注，但以生產商和掉期交易商的業者毫不禮讓，共同亦下了歷來最大的淨空倉賭注。上週牛熊雙方未再加賭注，但賭桌上的總注碼仍然接近歷來最大。

八大交易商巨量空倉

分析者對牛熊兩方誰實力更雄厚，以及誰的獲勝機會更大，持有不同意見。一般來說，長遠而言，業者會取得勝利，就某數個戰役而言，大投機者獲勝記錄亦不少，最近金銀兩市實際行情就是很好例證。

認為不宜向業者作出挑戰的分析者說，業者除了生產商之外，還包括大型投資銀行，例如摩根大通和加拿大豐業銀行等金銀交易商。最近期間，8個最大金銀交易商，在金市的淨空頭量相當於全球約105天黃金產量；在銀市的淨空頭量更相當於全球約215天白銀產量，而其中的4個交易商的淨空頭量就佔了相當於全球約147天銀產量！

金銀市牛熊雙方繼續作激烈搏鬥、不肯離場，其中原因是背景因素並非全面有利任何一方。在可見的牌面上，目前較利於牛方，例如聯儲局最近的議息會議，鴿派依然是主流，上週五公佈的美國最新就業數據遜於預期。然而，近日某些金融行情開始不跟隨上述牌面運行，最明顯的是美元從低位回穩。美匯指數曾一度跌破為時一年多的大型徘徊區，最低點為92.52，上週收市回上至93.88，走勢可算有驚無險。相信此舉只能是「有心人」才有能力做到。

銀價升穿3年下降軌

此外，商品價格也開始回軟，CRB商品指數從反彈高點回落了3.9%。最後，曾帶動金價回升的金甲蟲指數在周線圖呈超買、升勢放緩。

金價已升穿為時3年多的中長線下降軌，技術走勢轉好。但鑑於上文所述的凶險情況，假如兩三天內仍未能藉勢突破去年高位1307元，恐會出現調整，變成1297元是短期阻力，而以1269元為支持上落市。請注意，金價若維持在1263元以上，走勢仍偏好。

銀價亦已升穿3年多的中長線下降軌，技術走勢轉好。但看來銀價暫不可能向上挑戰18.5元的另一大阻力，短期會進入以17.7元為阻力，而以16.8元為支持的整固市。同樣地，銀價若維持在16.4元之上，市勢仍屬偏好。牛熊巨人在搏鬥中，作為一般小投資者宜謀慎從事。

金銀市牛熊懸崖決鬥

石林:
上周金銀兩市出現罕見市況，在金價再次反彈遇阻而回的同時，銀市卻大舉發難，銀價急升到去年10月的最高水平。以收市價而論，金市收報1234.1元（美元．下同），較前周微跌0.34%；但銀市收報16.225元，較前周大漲5.63%。
倉位結構更令人震驚，期金市場牛熊雙方的淨倉量皆增至2013年以來的極端水平；期銀市場雙方的淨倉量亦再次接近2008年以來的極端水平，其中對沖基金經理在看漲銀價所下的賭注是歷來最大。此可謂牛熊雙方真的各走極端，已走到懸崖上決鬥。
金銀市分析者意見亦頗為分歧，看好者認為銀市是成功突破，將會帶動金市再度上升；看淡者認為，今年以來白銀只是「濕水爆竹」，並無凝聚力可言。目前銀價已到達圖表一個上升信道頂部，稍後將因美元反彈，以及股市與金價回跌而明顯下挫。
宜關注美債價走向
世人對美國加息預期改變以及情緒起伏，令金融市場起落不定。雖然聯邦儲備局的鴿派意見佔上風，但美國經濟仍在緩慢復甦，就業情況持續改善；因此美國加息步伐儘管放緩，惟看不到要倒過頭來再施行零利率甚至是負利率的必要性。此情況令世人對利率動向的評估陷入一個混亂狀態。
涉及到金銀兩市，牛熊兩派各持己見，且都有理據，暫尚未見任何一方取得壓倒性優勢，於是產生目前相當敏感的局面。
債券市場很大程度及量化地反映出世人對美國利率走向的估量。以美10年期債券價格圖表為例，今年2月份形成一個「頭肩頂」形態，結果在3月份真的往下跌。然而到該月中，價格尚未跌到理論量度的目標水平就開始止跌，其後更形成一個「頭肩底」，與早前的「頭肩頂」相抗衡。繼而在4月份回升，最後升抵前「頭肩頂」頸線的伸延水平，至此才再回順。惟現呈膠著狀態，是續升抑或是再跌，取向未明。該圖表形象化地顯示出，債券市場對美國利率前景看法的兩股力量勢均力敵，誰也壓不倒誰。
敝欄對此詳加描述其中一個重要原因，是因為近期金價上落再度與10年債價有著頗密切的同向且同步關係，注視債價的進一步發展，對金價取向頗有啟示作用。
美元匯價相當程度受到美國債券價格（或倒過來的孳息率）的影響。上周美匯指數跌到93.62點，即接近中長線走勢的一個關鍵支持地帶出現回彈，惟未脫離危險狀態，但有回穩跡象。另一方面，美10年期債息似在1.7厘水平回穩，目前此回穩勢力度仍頗微弱，但若能再維持數天，力度可望加強，屆時可見美元轉好、美債息再回揚之局。因此，金價再度調整較再行上漲的可能性稍大。
注視升跌概率啟示
目前金市圖表似形成一個左右肩規模並不對稱的「頭肩頂」，稍後金價若不能重返1264元之上，反而跌破1215元，則「頭肩頂」頸線有跌破的危險，且以低於1206元為確認。在此發展途中，1244元是金價一個回升阻力。
銀市是否真能向上突破是金銀兩市日後的關鍵。目前銀價已升越中長線對數圖上自2013年以來的下降軌，但中線則升抵一個目標頂部。而生產商淨沽倉量達致極端水平，均為金銀兩市最大的不穩定及危險的市場因素。
因此估計銀價短期內進一步升至16.7元較回調至15.8至15.6元地帶的可能性為低。總的來說，金銀兩市現處於牛熊懸崖決鬥的危險狀態，注視最近兩三天相關金融市場的變化，會為金銀升跌概率帶來更多啟示。