張庭賓
昨日（2月29日），因伯南克講話降低了QE3推出的可能，未能給歐洲央行的第二輪5290億歐元的LTRO（長期再融資）接力寬鬆，同時葡萄牙國債危機在第二輪LTRO推出後惡化，希臘債務違約陰影未散。國際金價從最高1792美元暴跌到1689美元，最大跌幅超過100美元，嚴厲擊碎了此輪從1523美元反彈趨勢線，國際金價將展開新一輪調整探底，未來1-3個月金價下跌幅度可能超過多數人想像，在這一過程中，會有越來越多的人相信黃金牛市的終結。但筆者以為，儘管不能完全排除黃金牛市轉向風險，但黃金大牛市的基本面尚未根本改變，所言牛市終結言之過早。
因為筆者曾一再指出，黃金大牛市終結，必須同時滿足三個條件，即，
一，紙幣歐元解體，同時歐洲不推與黃金掛鉤的金歐元；
二，中國樓市雪崩，巨量熱錢外逃，中國經濟金融嚴重危機；
三，美國對伊戰爭輕鬆勝利，國內未爆發重大危機。
2012年3月6日星期二
Eric Sprott--- What Happened in Gold & Silver is Stunning
期貨大戶,想點就點,30分鐘,沽出超過一年白銀生產量
正如馬田大師所講
Silver
"The future may be bullish long term, but the short term can kill you."
What Happened in Gold & Silver is Stunning
“When I look at the silver market in particular, in a 30 minute span we had sellers of 225 million equivalent paper ounces, in a market that in one year the silver miners only produce 800 million ounces. So again, it’s the paper markets overwhelming the physical market. It’s stunning to me that on a day like Feb. 29th we traded 500 million ounces of silver.
No rational person could believe it had anything to do with the real market for silver...."
No rational person could believe it had anything to do with the real market for silver...."
“That was all just on one exchange. God only knows what happened on the LBMA and the SLV and all of these other vehicles where paper silver is trading hands....
It was a smack down and unfortunately anybody who is running a precious metals fund (or invested in one) had basically all of their performance stolen in literally a one hour downtrend. It keeps investors uneasy and it’s unfortunate for a market that’s gone up for twelve years and has been the best performing asset over that time period.
James Turk always says, ‘It’s a managed retreat here. The price of gold and silver go up every year, but they don’t want it to get out of hand.’ As everyone is aware, on Wednesday, silver was breaking out, gold was approaching $1,800 and I just think it wasn’t allowed to happen because central banks try to keep control over precious metals so people don’t see them as an alternative to paper currencies.
王冠一財經專欄：免費午餐後遺症大
歐洲央行於去年12月聖誕前首度推出長期再融資操作〔LTRO〕，向歐洲銀行提供3年低息資金，有523家金融機構合共借入了4892億歐元。首輪LTRO有如還魂丹，為歐元區國家拍債掃除了障礙，成功紓緩了歐債危機，亦促使環球股市大漲。歐洲央行按照原定計劃，於2月底再向銀行體系提供無上限的3年低息貸款。由於歐洲央行放寬了貸款抵押品質素的限制，今次反應更加踴躍，800家銀行合共借入了5295億歐元。
向歐洲央行伸手的金融機構可分為三類，其一是真的無法於同業市場融資，面對流動性問題的銀行；其二是有大量舊債陸續到期，利用歐洲央行提供的低息資金去?成本較高的舊債的銀行；其三則是怕蝕底，即使資本健全周轉亦沒有問題，卻不肯錯過撿現成便宜的銀行。當然，仍有一些銀行怕被標籤而潔身自愛，不願淌此趟渾水，表表是德銀和渣打。
銀行現金充足，可以用來購買國債，從中套取息差，歐洲多國今年拍債反應理想，孳息較去年底大幅回落，歐洲央行的兩輪LTRO實在功不可沒。不過，歐洲央行所開的藥方只是鎮痛劑，並非可以治本的特效藥，只能買時間去解決歐債危機，卻難以根治問題。一旦處理不慎，更會產生很多後遺症。
首先，兩輪LTRO令歐洲央行的資產負債表膨脹了逾萬億歐元，由於歐洲央行放寬了接受抵押品的質素，故已把自己立於危牆之下。若銀行倒閉而不還錢，手上的抵押品能否抵銷損失？頓成疑問。不少銀行購買國債後再把所購國債成為抵押品，若危機重燃令這些國債跌價，歐洲央行亦會蒙受不菲的帳面損失。
其次，雖然注入的流動性僅為實際數額的一半(首階段2100億，今次則為3100億左右)，但亦足以導致通脹脫韁。歐元區通脹至今仍受控，是因為資金尚未流入實體經濟。坐擁現金的銀行憂慮經濟及歐元區前景，未有放寬商業及個人借貸，情願把過剩的資金泊回歐洲央行，此亦是歐洲央行隔夜存款上周錄得破紀錄的7770億歐元，較前週多出3000億的背後原因。但歐債危機若持續改善，銀行開始放寬借貸，惡性通脹便會伴隨而來。
另一問題是大舉放水會令銀行過度依賴央行的資金，扭曲了同業市場資金拆放的傳統運作。例如英國萊斯銀行便向歐洲央行提取了110億歐元，取代英倫銀行剛結束的特別流動性計劃〔SLS〕。銀行不思進取，因眼前危機消失而不大事進行所需的改革，亦會步日本上世紀90年代初的後塵，出現大量殭屍銀行，並非經濟之福。
最令人憂慮的是審判日的來臨。歐洲央行的兩輪3年低息貸款，於04年底及05年2月底相繼進入還款期，若歐洲央行不繼續提供新貸款，銀行即使有力償債，銀行體系或實質經濟仍會出現流動性驟然萎縮的情況，對經濟的衝擊有多大，亦令人不敢想像。
向歐洲央行伸手的金融機構可分為三類，其一是真的無法於同業市場融資，面對流動性問題的銀行；其二是有大量舊債陸續到期，利用歐洲央行提供的低息資金去?成本較高的舊債的銀行；其三則是怕蝕底，即使資本健全周轉亦沒有問題，卻不肯錯過撿現成便宜的銀行。當然，仍有一些銀行怕被標籤而潔身自愛，不願淌此趟渾水，表表是德銀和渣打。
銀行現金充足，可以用來購買國債，從中套取息差，歐洲多國今年拍債反應理想，孳息較去年底大幅回落，歐洲央行的兩輪LTRO實在功不可沒。不過，歐洲央行所開的藥方只是鎮痛劑，並非可以治本的特效藥，只能買時間去解決歐債危機，卻難以根治問題。一旦處理不慎，更會產生很多後遺症。
首先，兩輪LTRO令歐洲央行的資產負債表膨脹了逾萬億歐元，由於歐洲央行放寬了接受抵押品的質素，故已把自己立於危牆之下。若銀行倒閉而不還錢，手上的抵押品能否抵銷損失？頓成疑問。不少銀行購買國債後再把所購國債成為抵押品，若危機重燃令這些國債跌價，歐洲央行亦會蒙受不菲的帳面損失。
其次，雖然注入的流動性僅為實際數額的一半(首階段2100億，今次則為3100億左右)，但亦足以導致通脹脫韁。歐元區通脹至今仍受控，是因為資金尚未流入實體經濟。坐擁現金的銀行憂慮經濟及歐元區前景，未有放寬商業及個人借貸，情願把過剩的資金泊回歐洲央行，此亦是歐洲央行隔夜存款上周錄得破紀錄的7770億歐元，較前週多出3000億的背後原因。但歐債危機若持續改善，銀行開始放寬借貸，惡性通脹便會伴隨而來。
另一問題是大舉放水會令銀行過度依賴央行的資金，扭曲了同業市場資金拆放的傳統運作。例如英國萊斯銀行便向歐洲央行提取了110億歐元，取代英倫銀行剛結束的特別流動性計劃〔SLS〕。銀行不思進取，因眼前危機消失而不大事進行所需的改革，亦會步日本上世紀90年代初的後塵，出現大量殭屍銀行，並非經濟之福。
最令人憂慮的是審判日的來臨。歐洲央行的兩輪3年低息貸款，於04年底及05年2月底相繼進入還款期，若歐洲央行不繼續提供新貸款，銀行即使有力償債，銀行體系或實質經濟仍會出現流動性驟然萎縮的情況，對經濟的衝擊有多大，亦令人不敢想像。
金價創新高毋須靠量化寬鬆
財經路向透視
黃金今年仍可以創下新高，即使美國聯邦儲備局沒有透露繼續購買債券的訊號，而且歐洲央行也暗示不再提供5000億歐羅的廉價資金了。
金價在周三下跌將近5%，創12月中以來最大單日跌幅。雖然早前聯儲局主席貝南奇對美國經濟的評估令人沮喪，但他也未說出要採取更多量化寬鬆措施，透過買進國債來壓低債券孳息率。
歐洲央行通過兩輪規模大致相當的再融資操作總計釋出逾1萬億歐羅的資金後，也警告金融行業不要對央行過度依賴，歐央行向商業銀行提供這些低息資金，是為了鼓勵它們放貸，避免歐羅區步入衰退。
低利率及充沛的流動性為黃金提供了有利的環境。相較於可能受寬鬆政策侵蝕利息或派息的股票、債券及外滙，黃金更能獲得投資者的青睞。
自從2008年底時聯儲局展開2.5萬億美元的購債計劃以來，黃金價格已經翻一倍，今年以來仍上漲10%，至每盎斯約1720美元，聯儲局承諾將維持低利率政策最少到2014年，讓金價站得更加穩固。
低息及通脹利好金價
因此，失去央行流動性供應的風險令市場不安。不過，投資者和分析師表示，低利率、頑固的通脹，以及央行的購買和新興市場的需求將讓黃金的牛市得以持續。
「對黃金而言，更重要的是實質利率為負值，這是我們須要注意的關鍵問題。這個因素（的轉變）可能預示着黃金牛市的終結。我們的看法是，負實質利率將會維持一段時間，因通脹仍是一個問題而且利率水平非常低。」全球最大的資產管理公司貝萊德（BlackRock）投資組合經理Richard Davis說：「實質利率和黃金回報率之間存在高度負相關。一旦實質利率達到正4%至5%，黃金的年率化回報率將為負10%至15%；從理論上講，你可能認為減少量化寬鬆單獨看來對黃金不利，但還有很多其他因素利好金價。」
在20個最富裕國家中，有12國實質利率為負值，美國和英國的負利率情況最嚴重，兩國都採用量化寬鬆政策來刺激經濟，且名義利率接近零。實質利率是名義利率減去通脹率的差值。
美國實質利率為負2.75%，而G7平均實質利率為負1.76%，G20均值為負0.26%。除G7外，G20其他成員國的實質利率均值為0.44%。
過去六個月，美元對黃金形成雙重威脅。第一，對尋求替代歐羅投資標的的投資者而言，美元是更有說服力的避險標的；其次，美元與黃金的反向關聯意味，和投資者風險意願變動相比，金價更易受美元本身走勢所左右。
「我們來到聯儲局政策（對金價）的利多效應大幅降低的境地，但我認為也不完全是利淡。」德意志銀行分析師Michael Lewis說：「只是原先那種強勢助推金價的影響力去除了，但目前利率仍處於低檔，即使流動性挹注不復存在。」
法國巴黎銀行貴金屬策略師Anne-Laure Tremblay表示，無論有沒有量化寬鬆，今年美國和其他地方的實質利率仍將為負值；貝南奇未明顯暗示進一步印鈔，並不會終結黃金11年的漲勢，「那並非可以打破格局的因素。美國不推出新一輪量化寬鬆當然對黃金不是那麼好，但不會大大影響黃金的上行趨勢；金價將在聯儲局和其他央行展開一波貨幣緊縮循環時才觸頂。」
黃金今年仍可以創下新高，即使美國聯邦儲備局沒有透露繼續購買債券的訊號，而且歐洲央行也暗示不再提供5000億歐羅的廉價資金了。
金價在周三下跌將近5%，創12月中以來最大單日跌幅。雖然早前聯儲局主席貝南奇對美國經濟的評估令人沮喪，但他也未說出要採取更多量化寬鬆措施，透過買進國債來壓低債券孳息率。
歐洲央行通過兩輪規模大致相當的再融資操作總計釋出逾1萬億歐羅的資金後，也警告金融行業不要對央行過度依賴，歐央行向商業銀行提供這些低息資金，是為了鼓勵它們放貸，避免歐羅區步入衰退。
低利率及充沛的流動性為黃金提供了有利的環境。相較於可能受寬鬆政策侵蝕利息或派息的股票、債券及外滙，黃金更能獲得投資者的青睞。
自從2008年底時聯儲局展開2.5萬億美元的購債計劃以來，黃金價格已經翻一倍，今年以來仍上漲10%，至每盎斯約1720美元，聯儲局承諾將維持低利率政策最少到2014年，讓金價站得更加穩固。
低息及通脹利好金價
因此，失去央行流動性供應的風險令市場不安。不過，投資者和分析師表示，低利率、頑固的通脹，以及央行的購買和新興市場的需求將讓黃金的牛市得以持續。
「對黃金而言，更重要的是實質利率為負值，這是我們須要注意的關鍵問題。這個因素（的轉變）可能預示着黃金牛市的終結。我們的看法是，負實質利率將會維持一段時間，因通脹仍是一個問題而且利率水平非常低。」全球最大的資產管理公司貝萊德（BlackRock）投資組合經理Richard Davis說：「實質利率和黃金回報率之間存在高度負相關。一旦實質利率達到正4%至5%，黃金的年率化回報率將為負10%至15%；從理論上講，你可能認為減少量化寬鬆單獨看來對黃金不利，但還有很多其他因素利好金價。」
在20個最富裕國家中，有12國實質利率為負值，美國和英國的負利率情況最嚴重，兩國都採用量化寬鬆政策來刺激經濟，且名義利率接近零。實質利率是名義利率減去通脹率的差值。
美國實質利率為負2.75%，而G7平均實質利率為負1.76%，G20均值為負0.26%。除G7外，G20其他成員國的實質利率均值為0.44%。
過去六個月，美元對黃金形成雙重威脅。第一，對尋求替代歐羅投資標的的投資者而言，美元是更有說服力的避險標的；其次，美元與黃金的反向關聯意味，和投資者風險意願變動相比，金價更易受美元本身走勢所左右。
「我們來到聯儲局政策（對金價）的利多效應大幅降低的境地，但我認為也不完全是利淡。」德意志銀行分析師Michael Lewis說：「只是原先那種強勢助推金價的影響力去除了，但目前利率仍處於低檔，即使流動性挹注不復存在。」
法國巴黎銀行貴金屬策略師Anne-Laure Tremblay表示，無論有沒有量化寬鬆，今年美國和其他地方的實質利率仍將為負值；貝南奇未明顯暗示進一步印鈔，並不會終結黃金11年的漲勢，「那並非可以打破格局的因素。美國不推出新一輪量化寬鬆當然對黃金不是那麼好，但不會大大影響黃金的上行趨勢；金價將在聯儲局和其他央行展開一波貨幣緊縮循環時才觸頂。」
SGT: The Fractional Reserve Bullion Banks are DOOMED!
Our friend SGT discusses the delays in the PAGE, and the new 1:1 physical exchange discussed by Andrew Maguire and Ned Naylor-Leyland last week in this SGTReport Metals Update.
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