此輪黃金大跌最大輸家：黃金基金的悲劇

要買就買實物.....





此輪黃金大跌，最大的輸家並不是中國大媽，而是眾多黃金基金的買入和持有者。

文/李光一

中國大媽熱衷買金，但並不包括香港地區。同屬中國大媽的港媽，經歷過上世紀金價從800美元／盎司跌至200多美元／盎司，再從200多美元／盎司上升至800美元／盎司，歷時達四分之一世紀之久。 “黃金變爛銅”就是香港大媽對黃金的基本看法和認識。

有一種比較悲觀的看法，在1900美元／盎司本輪黃金牛市最高點買入的投資者，解套恐怕又是一個四分之一世紀的“長套”。

當然，黃金告別牛市進入熊市也不是一跌到底，其間必有反彈，如遇黑天鵝事件，金價還會噴出，但改變不了黃金從1900美元／盎司下跌尋底的大趨勢。當下僅有財經作家宋鴻兵仍堅持黃金仍有“黃金10年”的論斷。這也可以理解，不然小宋怎麼再寫、再賣貨幣戰爭系列呢？

本月11日因美聯儲掌門人伯南克突改原先有關QE退市口風，美元應聲下跌，黃金大力反彈，瞬間上漲幅度達4%。即便如此,金價年內跌幅仍達23.5%，離1900美元／盎司的高點，跌幅達31%之多。其實，香港投資者並不因為曾歷經“黃金變爛銅”而棄金，而是按照一定的配比，在整個投資組合中適度買金。

香港基金市場有一隻躋身香港養老金市場的高息股票基金，2002年至今年5月，累計收益率578%。據基金的月報披露，該基金今年持有黃金的佔​​比從4%減至2%，這也反映了海外投資界對買賣黃金的看法和操作。相比之下，中國大媽的買金多少有點盲目，同時也反映了沒有經歷港媽的“黃金變爛銅”的痛苦，以及投資品匱乏的現狀。

此輪黃金大跌，最大的輸家並不是中國大媽，而是眾多黃金基金的買入和持有者。內地的兩隻黃金ETF剛結束募集，但全球黃金ETF卻遭遇自2003年交易至今的最大季度拋售。今年以來全球黃金ETF共賣出500噸黃金，幾乎佔了中國黃金儲備的近50%。麵包賤了，麵粉還會貴嗎？於是，以投資黃金企業及相關企業的黃金股票基金，更是成為今年全球基金市場的大輸家。

以香港基金市場最為知名的黃金基金——貝萊德世界黃金基金作觀察，該基金今年（截至7月11日）跌幅高達43.7%。據晨星亞洲網站半年統計，在香港公開發售的黃金基金，今年上半年跌幅在38.63%至48.81%之間，成為今年半年間虧損最大的基金之一。

又據中國台灣地區的基金統計，截至7月4日，以台幣計價，全台公開銷售的7只黃金基金，跌幅在39.46%至47.17%之間。對此，海外投資界公開撰文告訴投資人，黃金買賣不能像中國大媽那樣一跌就炒底，或越跌越買。因為從長線而論，金價偏空的走勢環境並無大幅逆轉，但中期走勢應已企穩，投資人可擇點部分停損，通過投資其他資產，彌補或是分散黃金投資失利的影響。

金價慘跌，不僅影響黃金基金，還連累與其他礦產和原物料基金大幅下跌。在筆者的8只基金組合中，有兩隻較為典型的礦產、原物料基金，貝萊德世界礦產和摩根天然資源基金，貝萊德礦產的淨值創下了2008年金融海嘯時的低點，上半年的跌幅34.9%。摩根天然資源上半年的跌幅31.98%，基金淨值不足2006年時的發行初始價。

金價走熊還影響了與黃金、原物料的相關貨幣，引發了貨幣大幅貶值。近日已有海外媒體刊文，外幣投資需避開“螃蟹”四國，即加拿大、俄羅斯、澳大利亞和巴西（螃蟹四國（CRAB））等國的貨幣。在這樣一片利空的打壓下，美元、美股將重新走俏。

美國商品期貨交易委員會 正式“鳴槍警告” 調查大宗商品是否被操縱

鳳凰黃金訊據路透社報導，美國商品期貨交易委員會(CFTC)已向華爾街數家銀行及其他大型交易商發出通知，可能會對這些機構的金屬倉儲業務進行調查。之前數年來一直有對價格上漲的抱怨。

兩位接到CFTC上述通知函的消息人士對路透表示，CFTC上周向多家公司發出了通知函，要求他們保留過去三年的電子郵件、文件和即時消息。

其中一位消息人士表示，上述通知相當於CFTC正式調查前的“鳴槍警告”。

如果調查果真實施，這將是監管機構首度調查金屬倉儲業這一利潤豐厚切頗具爭議的領域。 2010年以來，這一行業就被高盛集團、摩根大通等銀行，以及嘉能可-斯特拉塔、托克(Trafigura) 等全球商品交易商巨頭所主導。

隸屬民主黨的CFTC委員Bart Chilton週六在給路透的電子​​郵件中表示，急需對倉儲業者進行“全方位的檢討”，但Bart並未就通知函發表評論。 CFTC由五位委員組成，Bart向來對寬鬆監管持批評態度。

羅傑斯預言內房硬着陸

「商品大王」羅傑斯對金幣情有獨鍾，手持今年出產的一公斤重熊貓金幣。

中國國內生產總值（GDP）連續兩季增速回落，第二季跌至7.5%，國家統計局亦坦言內地潛在生產力下降。「商品大王」羅傑斯接受本報專訪時表示，雖然繼續唱好內地經濟前景，但他明言中國應繼續收緊流動性，而且因為中央加大調控樓市，擔心中國房地產市場會「硬着陸」。

內地早前爆發「錢荒」惹起市場恐慌，對於中國收緊流動性是否足以解決影子銀行問題，羅傑斯表示：「現在也許還不可以。如果中國持續收緊（銀根），不論對中國或是所有人都有好處。

中國的確需要處理通脹、房地產泡沫，如果我是中國政策執行人，將會加強推行（收緊流動性）。」他解釋，影子銀行通常會觸發更嚴重的問題，所以要確保民間不過度借貸，但認為中央至目前為止推行了良好措施，相信會持續執行。

睇好內地農業環保

 

他形容中國經濟放緩，猶如一場為森林清除雜草的大火，可清理經濟體系中過剩多餘的成分。在中國各行各業中，他特別看俏農業及環保行業。 「中央正在盡一切努力鼓勵農業、推廣環保，當你想賺大錢，就要找出政府會在哪些地方花錢，然後做相同的事。同樣，中央正盡力加強樓市調控力度，令泡沫爆 破，我肯定房地產會硬着陸，（這行業）將要捱苦。」他同意A股估值一般比H股、B股，甚至美國預託證券（ADR）高，投資中國時只會以最平的方式入貨。

內地發改委自月初調整非居民用天然氣門站價格，全國平均門站價格由每立方米1.69元提高至1.95元人民幣，加幅約15%，至於居民用 天然氣價格則不作調整。看好天然氣的羅傑斯認為在中國、以至在全球，市場價格亦不應受規管，任何的價格限制長線而言都沒有好處：「當有一些東西太平，人民 就會用得更多。」

金價兩年內再尋底

作為國際商品大王，羅傑斯自言看好農作物的價格，「截至今年七月，我認為糖的價格升幅最具潛力，但預期普遍農產品如棉花的價格都有上升空 間，現時是入市的好時機。」要涉獵天然氣，可以買期貨，或是投資在生產天然氣的企業和蘊藏大量天然氣的國家，但他重申若投資者對商品市場不熟悉，便不應該 考慮投資。

羅傑斯早前揚言曾在金價低位每安士1,200美元入市，他認為未來兩年金價有機會再插谷底，屆時會再度出手買貨。他指，未來十年、二十年美匯會每況愈下，貨幣市場將進入混亂狀態，黃金價格相對走強。

熊貓金幣買足三十年

 

國際商品大王羅傑斯（Jim Rogers）對金銀幣也有一份情意結，更隨身攜帶數枚金幣！昨日他出席民生錢幣（香港）開幕儀式時指，自一九八二年買入第一套熊貓金幣後，每一年都會整組購入收藏。

雖然八十年代金銀幣投資並不普及，但他有先見之明，認為金幣有升值潛力，故三十年來堅持每年買入熊貓金幣。

最愛1公斤觀音金幣

除了熊貓金幣系列，他亦有收藏其他紀念版金銀幣，更表示最喜歡那枚印有觀音像的一公斤金幣，因為寓意能帶來吉祥、平安及財運亨通。訪問期 間，他更從口袋中拿出三枚美國金幣給記者看，可見他對收藏金幣的狂熱程度！但當記者問他是否經常隨身攜帶金幣出門，他卻笑說：「這是秘密！」

這次為慶祝民生錢幣（香港）開幕，羅傑斯更特地從美國帶來一枚今年出產的一美元銀幣作禮物。

民生錢幣（香港）開業四年，專營中國人民銀行發行之熊貓金銀幣及流通紀念幣，並作金銀幣回購服務，是次邀請羅傑斯、中國長城硬幣投資代表及國際硬幣收藏家Robert Mish出席新店開幕。

 

巴克萊資本（Barclays Capital）上週五（7月19日）稱，南非礦業勞動力成本未來將可能增加，或對黃金產生不利影響。

巴克萊資本指出，南非礦工紛紛要求加薪14%-150%，提出的漲薪幅度已遠超10年來的平均水平。鑑於近期黃金價格走低，即使南非黃金產量還能盈利，整體勞動成本的提升空間將不會太大。

巴克萊資本表示，在排除一直存在的資本支出情況下，通過最新成本曲線預測2013年第一季度南非的黃金成本在1233美元/盎司。

巴克萊資本根據該模型，假設勞動成本佔整個黃金成本的50%，第二季度蘭特/美元匯價平均在9.5水平，預計黃金的成本價格還會上升至1246美元/盎司左右，即非常接近目前價格水平。並預估第三季度黃金價格為1200美元/盎司。

巴克萊資本認為，一旦南非礦工聯盟漲薪要求獲得批准，同時匯價接近第二季度9.5水平，那麼南非黃金產量很可能減少逾17%。

點石成金 - 石鏡泉 2013年7月22日

美聯儲局主席伯南克上周國會聽證提出退市三部曲，初步看路?明確；但伯南克這退市路?有很多「如果」，「如果」我中了一億六合彩，就分你五百萬。

你會發達，但要我先中了一億元六合彩。我一日無中，則閣下只好生活費自理，美國退市亦然，結果？美國遲早變成底特律，負債纍纍破產去。

伯南克的退市三部曲為：
?經濟轉好，勞工市場轉好，通脹回上2％，美儲局開始減少買債；
?失業率降至6.5％，通脹到2.5％，開始考慮加息；
?甚麼都好了，會將今時的低利率正常化(即是十年債息可以上4％，伯南克無講這個水平，是筆者按2007年前，美國金融海嘯前的正常十年債息所估而來，今時十年債息為2.5％左右)。

路?圖的「IF」
伯 南克在展示路?圖的「IF」、「如果」上，十分看重就業市場，他明確講到，不是失業率一降到6.5％就要扳雞行動，而是要這個就業市場真正健康成長才可。 換言之，可以出現失業率低至6％，如美儲局認為美就業市場仍不夠健康的話，伯南克(或繼任的美儲局主席)仍不會採行動去減買債更遑論加息，這些論點，筆者 在前周一的文章中已論到，因為今時的美儲局，已不再是個純管理銀根的機構，而是不能不順從白宮要求以刺激經濟(就業)為己任，經濟(就業)一日無起色，問 你點加息。

上周一文就引述過前聯儲局主席伏爾克所憶，在1930年代美國大蕭條至1949年二次大戰時，白宮、財政部與美儲局有協議，就算通脹達雙位數字，美儲局仍保持超低息，短息近零，長息約2.5厘，為期15年之久，直至1951年美儲局不聽話為止。

1951 年美儲局開始為高通脹而加息，市場十分受落，因為有雙位通脹而只得單位息，於經濟理論不合，雖然有過衰退，但為期短，過後就有個相對的繁榮穩定期，今次如 果亦在2015(不少市場人士認為會開始加息之年)又或在更後的年頭才加息後，美國經濟會否重走回1950年代起的繁榮之路？恐怕有困難。

上周剛公布要申請破產保護的底特律市，就是於1950、1960年代發跡，它是當時的全世界汽車城，製造出不少美國經典車，剃刀邊緣，與V8引擎都是，但為何今時要申請破產保護？

與 1950年代相比，今時底特律人口由當時185萬減至今70萬，原因是製造業職位由當時296,000個減至今27,000個，每兩個勞動者，就要養一個 退休者，稅入不足，福利支出沉重便使到今時負債185億美元，其中有90億美元是欠長俸、社會福利等的。這個收支拮據現象不單出現於底特律，亦出現於不少 美國城市、州政府，以至美國政府，這主要是因為過去數十年美國人先使未來錢所致。要美國打拼去脫貧，各位認為成功機會率為何？在做決定前又給大家看幾張 圖，是取自彭博的。

失業率低未必健康
美國近日就業人數增加，主要是靠臨時工帶動，這點筆者在上周一文已談過，不贅，然而，有 工好過無工，可惜美國的就業職位大減，此即有人想打工都無工打，這就是伯南克講，不能光看6.5％失業率，還要看達到這個6.5％的失業率的基礎是否實在 健康才成，如果因就業職位少致多了人退出勞動力市場，而使失業率跌，不為美儲局視為真正就業好轉的話，則美儲局又怎退市呢？

通脹是次要考慮
就業市場要好，先要經濟好，但大家看美儲局的美國增長預期，就知未來季度的經濟增長還是麻麻地，又怎能帶來高就業增長呢？

至於通脹率，筆者一直認為這是美儲局的次要考慮，因為無工打即無糧出，無得食，自然無得買，通脹於我何幹？1930至1951年期間，美通脹高企但息仍低，就是因為經濟不景所致。

誠如人所共知，美國果真退市，代表美國經濟行得，走得，咁就大家都得(有美國這個市場)。如果美國退市難，代表美國經濟難，咁就大家都難。如果美國折墮到如底特律，咁就——無眼睇。總之一句，小心荷包，不要亂炒。

麥嘉華筆記：提防87股災悲劇重演

■美股升勢或已臨界尾聲。路透社 

日本政府債券孳息從近期低點跳升一倍，掀開了環球債券孳息過去兩月飛升之旅的序幕。近幾年來，股市之所以能夠順風順水，低息環境功不可沒，如今長息彈升，是否意味著股市將風光不再？

亞洲經濟高增長難再
其實，美國債券孳息早於一年前已開始向上，可是在美國經濟依然低迷的情況下，我不排除債息會再次回落，惟超低息的日子恐怕已一去不復返，原因是美國聯邦儲備局已「控制不了」債券市場。

換句話說，聯儲局推出越多量化寬鬆政策(QE)，利率到頭來掉頭向上的時候，將會升得越高。自從聯儲局於2009年推出QE以來，美國股市遭人為地推高，我擔心的是，終有一日連美股也失控。

正如我先前所指，最怕這將會變成為1987年的翻版，即是當美股在8月底摸頂後，跟著便崩圍。美股下行的風險，超過因可能錯過美股升市尾班車而失去的潛在回報，所以，對於美股任何的反彈，我都會視之為「趁高出貨」的機會。

另外，有讀者問，為何我對加元和澳元等「商品貨幣」敬而遠之？我在先前的文章已解釋過，這是因為我認為亞洲經濟現時難望再高速增長，而且中國經濟前景可能令人極度失望。

假如中國經濟真的如我所估計般「疲弱」，每年只有最多4%增長，那麼新興經濟的擴張之路不容太過樂觀，到頭來恐會拖累到其本身的貨幣、債券和股市。以亞洲為例，我會沽出印尼、菲律賓和泰國股票。

中國內地經濟放緩，同樣首當其衝的會是香港、工業用商品價格、高負債的加拿大與澳洲經濟及其貨幣。

相 對於美國標準普爾500指數和實金，我覺得金礦和銀礦股顯得便宜。我個人的確喜歡持有實金多於金礦股，但面對金價現階段接近見底，價位可以輕易地由現水平 反彈三成或以上。麥克萊倫(Tom McClellan)指出，金價出現了兩個「關鍵轉向日」。他解釋道，要成為關鍵轉向日，必須符合三個條件：(1)全日高位和低位必須分別高於及低於前一個交易日；(2)股價極端，呈現超買或超賣；(3)收市價顯現見頂回落或見底回升。

上周一的金價走勢便符合以上三個條件。每當看到這些強烈的轉向訊號，技術分析派都會很雀躍。當然，這並不百分百擔保金價一定會轉強，卻是令人鼓舞的訊號。



金價有力重上1,630關
倘 若金價真的形成「雙底」，後市將有機會攀上到大約每盎斯1,630美元。我除了看好美國最大的產金商Newmont Mining，還覺得金礦股和銀礦股板塊目前甚具吸引力，投資者可以視乎本身承受風險的能力，吸納勘探公司如Nova Gold，或者是金礦股ETF如GDXJ和GDX。

還有一句話我不吐不快，全世界都把焦點集中在聯儲局主席伯南克的一言一語，這實在令人沮喪，須知道他其實就是2008至09年金融危機的始作俑者。

羅傑斯為女人來港

■中間這位，就係羅傑斯(左)口中的迷人靚女陳淼紅。 

「商品大王」羅傑斯為一個女人閃電來港？！羅傑斯近年新加坡定居，噚日竟然專登來港，為一間專賣熊貓金銀幣「民生錢幣」主持開張儀式。無他，羅傑斯同民生錢幣話事人陳淼紅有十年情囉，不過就只係交情。

見到靚女即幫襯 

羅傑斯笑言，十年前?上海一個錢幣交易場識到一位靚女，佢又靚又有活力，好快被佢迷住，仲忍唔住即刻買?個熊貓金幣，呢位靚女就係陳淼紅，兩人之後就成為朋友。現場見佢稱呼對方為班長，原來佢認為陳淼紅?錢幣銷售呢方面好似captain咁勁，所以咁稱呼佢。

當知道民生噚日搬新舖，羅傑斯二話不說由新加坡飛來港撐場，認真夠義氣。羅傑斯仲要係來去匆匆，前晚到?，今朝晨早就飛去美國做演講。為趕及中午出席開幕禮，佢仲一改每朝做gym習慣，可想而知陳淼紅幾有面。



■呢盒價值2,500蚊?銀條紀念品，華華影相留念當收?算喇。



民生錢幣好闊佬
雖然叫做民生錢幣，但係呢間舖同民生銀行(1988)冇關係，2009年佐敦開業，家陣搬去黃竹坑，主要賣熊貓金銀幣，客人要預約先可以上門。

賣得金銀幣，佢?送紀念品都好大手筆，噚日送每位賓客一盒5條香港風光銀條，盛惠2,500大元，全部有羅傑斯簽名。咁厚禮，華華當然冇收，影相算數了。