世界黃金協會：中國今年進口黃金將達1000噸

據華爾街見聞報導，因越來越擔憂中東地區武裝衝突會令油價高漲、全球經濟增長放緩、通脹上升，對沖基金等投機者押注黃金多頭的規模連續幾周有增無減，上週又創今年1月以來新高。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）報告顯示，截至9月2日一周：

· 黃金淨多倉環比增加3.6%，期貨與期權合約增至10.1396手。此前一周就已達到今年1月以來最高水平。

· 黃金多倉環比增加0.6%，空倉減少8.6%，連續四周減少，這也是一年來連續削減空倉最長的期間。

· 18種美國交易的商品淨多倉減少0.3%，主要受投資者略為看跌銅價影響。

· 繼此前一周環比減少9.1%後，銅淨多倉規模再次減少，減幅達37%，減至8211手。

（注：上週紐約期銅價格上漲0.9%，LME追踪的銅庫存量今年1月底以來減少9.8%。）

· 原油淨多倉減少3.6%，減至30.5871萬手。

（注：上週WTI油價上漲2.7%，漲至每桶110.53美元，漲幅為去年7月初以來最大。9月6日，俄羅斯總統普京聲稱會援助遭到外部攻擊的敘利亞，市場更加擔憂敘利亞局勢將干擾中東供油，油價因此升至兩年新高）

· 11種農產品[1.04% 資金研報]淨多倉環比減少1.3%，減至27.9134萬手，為今年8月6日以來首次減少。

· 其中大豆淨多倉增加15%，增至15.9438萬手，為去年11月以來最高水平。

（注：彭博調查分析師結果顯示，美國政府可能因乾旱天氣本週下調國內穀物收成預期。）

CFTC數據還顯示：

· 今年6月25日，黃金多頭降至五年來最低，自那以後已增加兩倍多。

· 黃金空倉則是在7月9日增至創紀錄的8.0147萬手以後減少了63%。同期多倉增加13%。

· 黃金淨多倉同比減少30%，比2011年8月創下的最高紀錄低60%。

金價今年可能迎來2000年至今首次年度下跌，自6月跌幅34個月低谷以來，金價反彈18%，目前比2011年9月創紀錄的每盎司1923.7美元仍低28%。

彭博上週調查分析師結果顯示，18位分析師預計黃金今後兩年不會突破上述2011年水平，11位預計將再創新高。

9月6日，美國總統奧巴馬錶示，全球越來越認識到必須對動用化學武器的政府採取行動。

同日，澳大利亞、加拿大、法國、意大利、日本、韓國、沙特阿拉伯、西班牙、土耳其、英國及美國發布聯合聲明，稱敘政府應為8月化學武器襲擊事件負責，稱必須做出“強烈回應”，不能坐等“癱瘓”的安理會完成授權程序。

中東地區產油量佔全球總規模的33%，該地區如開戰勢必影響全球市場原油供應，激發通脹上升風險。

一些投資者因而買入金條，以此對沖通脹加速上升。

管理12億美元資產貴金屬及礦業的基金公司USAA Precious Metals & Minerals Fund基金經理Dan Denbow評論稱

無論何時，只要不太平，有戰爭，投資者恐慌，大家就去買黃金。

較長期的關注點是黃金未死，有理由持有它。這就是你可以看到黃金多倉持續增加的原因。

宏觀面看，上周公布的8月美國ISM非製造業指數增至2005年12月以來最高水平。美國經濟增長的90%幾乎都由服務業貢獻。

上週五公佈的8月非農就業新增人數雖然只有16.9萬人，低於預期的18萬人，但PIMCO創始人、債券之王格羅斯預計，美聯儲官員可能仍會按計劃開始放緩QE 。

Wells Capital Management首席投資策略師James Paulsen稱：

人們對未來全球經濟的感覺更好，同時也是部分因為美聯儲要開始撤出大規模貨幣寬鬆。

貨幣大寬鬆和未來全球經濟的不確定性是黃金市場的兩大支柱。

掰花瓣和雙飛蝴蝶遊戲

石林

「繼續QE，退出QE；……」如此的掰花瓣占卜遊戲仍然被玩個樂此不疲。上週五聞美國8月份非農業職位新增數量略遜於預期，市場認為聯邦儲備局或延緩退市，金價從1358.5元（美元．下同）的兩週來低位，在一分鐘內飆升到1387元，繼而更漲抵1393.4元，最後以1388.3元收市，比前週僅再微跌0.47％。銀市亦同時出現在一分鐘急升0.54元的場面，且以23.84元收市，比前週反升1.46％。

其實每當美國就業數據公佈時金價出現較大波動，這種行情近數年經常出現，最近更愈演愈烈。有些小投資者利用此類行情，預先設下一對追買及追沽的限價單，俗稱為「雙飛蝴蝶」，在其中一個訂單被擊中後，取消反向的訂單。此做法往往能夠短時間圖利，並令作為市場流動性提供者的經營商頭痛不已。

這類把戲是源於人們喜歡憑個別訊息或數據，去推估聯儲局的貨幣政策動向，無疑是左右了短期價格波動。

不妨看看上週聯儲局的實際數據，該局的資產負債表規模，在平走三週後又創新高，為3.654萬億元。其中持有的國庫券價值亦續創新高，為2.033萬億元；但持有的MBS價值已告平走，為1.291萬億元。此外，貨幣基礎則明顯地創出3.465萬億元的新高。

聯儲局進取度在放緩

從以上數據，該局似仍作退市準備的跡象。但略仔細地看，截至9月4日的一個月，聯邦儲備資產只增加了690億元，比前三個月的平均數為少，何況該局購入MBS的行動似告暫停。另外，貨幣基礎的增長速度依然驚人，但觀乎M1的貨幣乘數仍在下滑，到8月21日只為0.74。聯儲局為了維持M1供應增長，在貨幣流動性還維持下滑的前提下，不得不加大貨幣基礎，否則會導致貨幣供應增長萎縮，嚴重影響乍暖還寒的經濟復蘇。

由此看來，客觀形勢使聯儲局不能過早地及大規模地退出QE，但其操作積極性有所下降，尤其表現在新購MBS方面。因此估計該局不會短期內退市，但進取程度在慢慢放緩。

敝欄再次強調，對於金市中期市勢，貨幣流動性是否改善，比QE持續與否更為重要。

在重要支持位上反彈

金市承日前調整，上週五所見的低位，距敝欄上期所指的1348元至1352元重要支持區只差少許，金價在此趁機反彈並不奇怪。造就這次反彈的，不單只是美國就業數據及上文說的「雙飛蝴蝶」買賣方式，最近的金條金幣實物需求、CME庫存黃金量大降，(PS:石林叔終於留意到實物黃金的變化拿! ^_^) ,以及美國總統在試圖說服盟友轟炸敍利亞等消息，都藉勢表面化，催生了金市急促地從調整低位反彈回升。

大投資者繼續適度重返金市，也是金價回彈的一個市場原因。截至上週二，其在期金市的淨多倉量連續四星期的增升，為7.81萬張合約。若以別的分類，對沖基金的淨多倉量亦連回升四周，為7.54萬張。相反，一般投資者的淨多倉量卻連降四周，這一次他們或有違市勢了。

金市會以1358元為新支持，低於1348元的可能性已減少，且會以1379元為日內支持，伺機再試1400元的阻力，並進一步挑戰1418元水平。而1440元仍是重大阻力，但留意一個倒頭肩形的底部是否在最後形成中。

大投者在期銀市增加的淨多倉量不及在金市的顯著，但銀市表現近期仍優於金市。上週銀價在23元的調整低位反彈，諒銀價再低於22.5元的可能性已減少。日內或會以23.5元為支持，伺機再試24.5元阻力，並進一步挑戰25.2元，不過26.15元仍是世人所知的重大阻力。最後想說一句，上文說的兩種遊戲，其短期效應並不就是金銀兩市的中期走向。

頁岩氣革命在中國遭遇水土不服

幾年前荷蘭皇家殼牌有限公司(Royal Dutch Shell PLC, 簡稱：殼牌)開始投入數十億美元開採中國頁岩氣之舉看似是一次不容錯過的賭注，因為中國擁有全球最多的頁岩氣儲量和最大的能源市場，並且中國政府主張擴大頁岩氣生產。

不過，對於殼牌及其合作夥伴中國石油天然氣集團公司(China National Petroleum Corporation., 簡稱：中國石油集團)而言，現實困難加大了賭注風險。

開採地區崎嶇的地形、落後的基礎設施以及深埋地下的氣層帶來了嚴峻的技術挑戰。該地區人口密集、耕地多，鑽探點不得不設在距離像毛壩這樣的村莊住家方圓360英尺內，此舉令當地村民感到不安，他們抱怨因此產生的噪音、灰塵和環境問題。為順利推進項目，殼牌及其合作夥伴就佔用當地土地和道路以及帶來的種種不便向當地村民和當地政府官員提供補償。

雖然殼牌打入中國頁岩氣市場的速度要快於其競爭對手，但從該公司拓展中國市場的經歷來看，要復制美國頁岩氣繁榮局面並非易事。據美國能源情報署(Energy Information Administration)的信息，中國、阿根廷和阿爾及利亞的頁岩氣儲量要大於美國。但種種障礙使得開發這些資源的難度要比開發德克薩斯州和賓夕法尼亞州等美國本地資源大得多。

中國等一些頁岩氣儲量豐富國家的公路、水利等基礎設施並不完善，而且在鑽井承包商培訓方面也缺乏一套現代安全標準。而法國和保加利亞等其他國家對開採頁岩氣所需的水力壓裂設置了法律障礙。

與美國關於土地所有者通常擁有所屬地下頁岩氣開採權的法律規定不同，其他許多國家的礦產為政府所有，而且開採地附近的居民只能獲得少量的補貼。

據某行業會議上傳閱的一份3月份發布的研究報告顯示，殼牌管理人士稱，由於出現村民自發抵制和政府要求暫停運營的問題，從2010年5月（當時殼牌正在該地區進行前期勘探）到2013年3月，該公司在19口油井損失了535個工作日。報告稱，許多村民抱怨的根源都是經濟糾紛。

殼牌管理人士稱，公司在中國的頁岩項目尚處於初級階段，目前只鑽了約30口油井，現在就斷言項目能否成功還為時尚早。他們表示，鑽井活動正在按計劃進行，而且人口密集和地況復雜也是向新地區拓展業務的能源公司經常遇到的難題。殼牌沒有公佈該項目的預估成本，但表示，每年在中國開發頁岩氣等非常規能源的費用大約是10億美元。



監管障礙也增加了在中國開採頁岩氣的風險。中國現在還沒有關於壓裂法的正式監管規則，而且，為了抵禦通貨膨脹，政府還控制了天然氣的價格，這可能會令企業利潤承壓。

即便如此，中國不斷增長的能源消費、巨大的儲量以及政府推動清潔能源的努力，都讓中國成為殼牌等大型油企垂涎的目標。

殼牌首席執行長傅賽(Peter Voser)去年在中國中央黨校發表演講時稱，天然氣有望點燃一場和北美類似的能源革命。

由於能降低對進口天然氣和對環境造成污染的煤炭的依賴，中國政府支持頁岩氣開發。政府稱，力爭到2015年天然氣佔能源消費總量的8%，高於2010年4%左右的佔比。政府還制定了一項宏偉的目標，到2015年頁岩氣年產量達到65億立方米，而在去年頁岩氣的產量還幾乎為零。

中國對於殼牌來說尤其具有吸引力，因為該公司錯過了美國頁岩氣繁榮期帶來的大部分利潤。小型公司率先在美國進行了頁岩氣開採，並搶先獲得了很多儲量最豐富的鑽探區塊。等到殼牌和埃克森美孚(Exxon Mobil co., XOM)等大公司進入的時候，他們支付了溢價，而且又趕上了天然氣價格下跌。

據知情人士透露，早在2006年殼牌的領導層就與中國政府官員討論了在中國開採頁岩氣的事宜。但考慮到中國有限的水資源、未知的地質情況和人口密度，部分殼牌高管依然持懷疑態度。

據參與殼牌中國業務考慮的人士稱，部分殼牌高管對與中國國有企業合作也心存戒備。這些人士稱，殼牌與中國官員就其他天然氣基礎設施的談判持續了十年，到本世紀初才結束，但殼牌由此獲得的業務並不及管理層的預期。

由於殼牌認為迫切需要從頁岩氣繁榮中分一杯羹，到2011年殼牌董事會成員訪問中國時，這種戒備心理得以消散。據隨同殼牌董事會成員訪問中國的一位人士稱，對於訪問中國偏遠地區頁岩氣田的殼牌董事會成員來說，中國似乎是一個可以替代北美的具有巨大潛力的市場。

殼牌和中國石油天然氣集團公司(China National Petroleum Corp., 簡稱：中國石油集團)於2011年在一個頁岩氣早期勘探井中開採到了頁岩氣。在2012年，殼牌搶在了競爭對手前面，成為首家（到目前為止也是唯一一家）與中國石油集團在四川盆地達成產量分成合同的國外公司。康菲石油公司(ConocoPhillips Co.)和雪佛龍公司(Chevron Corp.)等殼牌的競爭對手也在中國進行頁岩氣勘探，但並未做出如此重大的投入。

雖然殼牌希望在中國儘早開始生產，但該公司及其合作夥伴中國石油集團卻遇到了官僚主義、政治層面和地質結構方面的阻力。政府監管部門用了約一年時間才正式批准了殼牌與中國石油集團的合作協議。

殼牌管理人士在上述3月份行業會議上的報告中指出，由於殼牌是在全球人口最密集、耕地最集中的國度開始生產，當地村民和地方政府官員的抗議導致油井損失了工作日。

為了應對這種人口和耕地集度狀況，工程師們稱，他們將鑽井平台規模由2.5英畝左右縮小到略超過1.5英畝。這限制了從一個單一地點鑽井的數量。

安全問題也是一個難題。殼牌工人在3月份的報告中稱，雖然公司表示生產符合國際安全規範，但鑽井項目的一些利益相關者對如何解讀安全指引存在明顯的不同預期。該公司未對此進一步置評。

同時，電力和水資源短缺增加了問題的複雜性。殼牌的管理人士稱，為了避免與農民爭奪地下水，鑽井公司建設了大範圍的臨時PVC管道網絡和儲水罐，給鑽井工地提供用水。殼牌管理人士還在今年早些時候的另一份報告中指出，當地供電也不穩定，這意味著公司不得不安裝備用的柴油發電機。

毛壩的鑽井工作開始於4月份，工人到達後首先要修繕當地的道路，此舉最初受到了村民的歡迎。隨後，卡車開始運輸設備，掀起了塵土，村民們抱怨說，塵土使他們不得不關閉窗戶。

在毛壩靠近殼牌-中國石油集團鑽井作業地附近，一對靠池塘養魚並賣魚維持生計的夫婦起初對這個項目感到高興。妻子稱，那些新舖的碎石路在雨天更安全了。

但這對夫婦稱，他們發現在鑽井作業增多之後，他們的魚死了。他們說，懷疑這是鑽井點排放的污水造成的，並找到工人質問，但工人們說不是他們的責任。殼牌鑽井點的一位管理人士稱，污水都是用卡車運出毛壩的，因而不可能是鑽井污水污染了魚塘。這位管理人士稱，造成魚死的原因可能是乾旱和熱浪。

毛壩居民鄧發貴（音譯）稱，他擔心鑽井破壞了水質。近期的一個上午，他站在自己家的門口說，從鑽井開始的時間前後，他就發現從地下打上來的飲用和洗澡用水變了顏色。殼牌稱，該公司採取了確保當地地下水不受污染的措施。

殼牌因徵地和帶來的其他不便對村民給予補償。當地政府官員陳家友（音譯）表示，每人每畝（約合700平方米或7,500平方英尺）地兩年的補償金可能不低於人民幣8,400元（約合1,400美元）。殼牌稱，補償金劃撥給更高一級的政府部門，再由它們發放給村級幹部，有時候以現金形式發放。

殼牌的一位發言人稱，該公司向中國合作夥伴支付的其他補償金最終也以現金交給地方政府官員。殼牌在公告中稱，補償金的發放標準和程序符合政府法規，該公司不支付現金，發放現金有違防止腐敗的公司政策。但殼牌稱，該公司的承包商或者分包商可能出於操作上的便利而支付現金，並要求殼牌承擔相應的成本。

毛壩村村長鄧玉國（音譯）表示，他去年底從在毛壩鑽井的公司那裡獲得了一筆約人民幣14,000元的現金補償款，用於修繕當地道路。殼牌稱，該筆補償金是以殼牌與中國石油集團合資企業的名義通過銀行轉賬給了鎮政府的官員，這些官員以現金形式支付給了鄧玉國。鄧玉國說，這筆錢還沒花。

Brian Spegele / Justin Scheck

陶冬 非農數據有降阿伯計劃未變

上 周市場的主角是發達國家債市。強勁的經濟數據令市場擔憂央行退出量化寬鬆政策，美國十年期國債利率一度升破3%的大關，德國十年期也創出了2.06%的近 期高位。但是隨後德國工業數據明顯轉差，美國八月非農就業人數的增加也弱過預期。周五市場再次為tapering能否如期推出而爭 論，美國和德國的國債遭遇拋售，利率回落。關於聯儲下一步政策舉動的預期變化，直接影響美元匯率，影響黃金走勢。股市表現相對平穩，在「強勁經濟和較快退 出」與「溫和增長和維持流動性」兩個選項中，市場似乎認為後者更可取，美股並未因非農就業而下挫。在中國經濟回穩的主題下，大宗商品出現了一輪行情，石油 價格則因美國軍事行動日期的改變而一波三折。


美國八月非農就業增加了169K份工作，弱過市場預期的190K，之前兩個月 的數字也被下方調整了74K。失業率下降到7.3%，但是那是因為勞工退出了找工作大軍，勞工參與率跌到1978年以來最低水平。非農就業數字向來比較波 動，夏季例淡之下數據偏軟並不出奇。但是細看數據，單位時間工資和工作時數均有上升。其他經濟數據也不弱，美國經濟溫和復甦的大格局並沒有因這個數字而改 變。

聯儲遇到兩個尷尬。1)就業改善在放緩，失業率卻在下降，而且離它預設的目標愈來愈近，可是失業率 是因為錯誤的原因下降的。2)經濟數據突然轉弱，但是市場已經為它大肆宣揚的tapering做好準備，不出招對其信用傷害很大，市場如何反應更屬未知。 聯儲決策者相信此時破費躊躇。筆者以為聯儲減少購債規模，已經是開弓沒有回頭箭了。如果沒有極特殊原因，伯南克需要在他任內啟動退市程序，而今後幾次聯儲 會議在出招的時機上愈來愈不理想。伯南克決定退出的時機，經濟數據決定退出的力度。筆者相信伯南克在9月18日會議上仍會啟動減少購債計劃，但是規模比溫 和更溫和。債券購買量料減少100-200億美元(現規模為每月850億美元)，重點放在按揭抵押債券上。以目前房價的上升趨勢以及MBA發行規模的減少 來看，經濟和房市可能受到的衝擊應該有限。筆者認為目前的債市價格已經完全(甚至過度)反映出溫和tapering了。


本 周重要經濟數據或事件不多，敘利亞危機的進程可能對市場帶來衝擊。在美國，預計八月零售和七月消費信貸數據強勁，九月消費信心持平。在歐洲，歐元區工業生 產料略升。歐洲議會投票授權歐洲央行成為唯一監管者(SSM)。在亞太區，日本GDP增長(第二季)可能由年率2.6%一舉調高至4.1%。中國的工業生 產反彈幅度和通脹反彈幅度最令市場關注。新西蘭央行例會，但利率應維持不變。

謝國忠 兩個巨人的故事

中國和印度兩個經濟巨人正面臨巨大的增長挑戰。兩者的原因各不相同：印度對熱錢的依賴程度過高，中國則過度依賴出口和投資拉動的增長模式。兩國都錯失了兩個解決各自經濟問題的黃金時機，一是2008年之前的全球經濟繁榮期，一是2008年-2012年的全球流動性空前寬鬆期。

除了像澳大利亞和加拿大這類商品出口國，其他的發達經濟體都已經實現了經濟的相對穩定。然而，它們1%-2%的增長率不足以推動下一輪全球繁榮。只有當中國和印度重拾快速增長，全球才能重返繁榮。

中國和印度必須進行根本性改革才能恢復增長。僅靠調整利率和財政刺激等宏觀政策只會延長滯脹的時間。當然，由於既得利益集團竭力攫取利益，在增長較慢的環境下進行改革會更加困難。但是，兩國別無選擇。經濟進一步放緩，信貸繁榮隨時會演變成一顆炸彈，因循守舊很可能催生危機。

中國需要在五年內，將投資從占GDP的一半減少到30%。這需要中央政府把地方政府和國有企業的投資控制在現有水平上。由於它們的現金流模式為負，它們需要增加資本性支出來維持流動性。因此，抑制投資增長可能會導致一些企業破產。但這是國家前進必須付出的代價。

　　印度面臨的挑戰則更為嚴峻。印度必須調動其廉價且充足的勞動力來進行投資性產品的生產。其資本形成過度依賴進口。對於像印度這麼大規模的國家來說，這種模式是不可持續的。為了實現這個目標，印度必須實現勞動力市場的自由化，降低產品市場准入壁壘，大規模提高基礎設施投資。

明星的隕落

全球金融市場對中國和印度都持極度看跌的態度。中國在海外上市交易的股票與其自身的過去或其他國家同類股票相比，估值都極低。印度貨幣正在崩盤。 21世紀前十年，這兩個國家曾是金融投資者眼中的明星。 2001年-2011年間，印度的實際GDP翻了一番，名義GDP增長到以前的三倍；中國的實際GDP也幾乎是以前的三倍，名義GDP更是翻了兩番。這些都驗證了市場對兩國的樂觀情緒。

過去十年裡，印度一直是金磚國家中的焦點，吸引了大量資本的流入。這些資金進入銀行體系，以消費信貸的形式被借出。印度實現了消費者主導的經濟繁榮。儘管印度的通脹遠遠高於全球平均水平，但是其貨幣一直保持強勁。當然，處於美聯儲寬鬆政策導致的全球流動性繁榮大環境下，這是典型的新興市場泡沫。儘管美聯儲只是放出了逐步退出量寬的信號，加息也還相距甚遠，但印度式繁榮已經開始土崩瓦解。這表明了泡沫有多大。

印度是新興市場泡沫的典型代表。印度多年來保持高額財政赤字和經常賬戶赤字，但一直沒有受到市場的懲罰。在流動性潮水不斷上漲之時，人們相信正面的故事。 2008年後，最熱的主題則是新興市場與西方問題國家的脫鉤。這為上萬億美元的湧入找到了理由。正如在印度一樣，熱錢推動了增長。這是一個自我實現的泡沫。印度過去十年的故事與1997年之前的東南亞十分相似。

　　中國的故事則更為複雜。中國經常賬戶保持盈餘。然而，熱錢在增加貨幣供應、壓低實際利率方面扮演了重要角色。因為中國的支出對進口依賴程度較低，貨幣供應越多，像土地這種不可交易商品的價格膨脹程度就會越高。由於地方政府獲得土地銷售的全部收入和房地產銷售的稅收收入，貨幣供應增長加快導致收入分配——通過向經濟其他部門徵收通脹稅的形式——向地方政府嚴重傾斜。地方政府支出已經成為過去十年GDP反常高增長率背後的主要因素。這種局面的可持續性取決於地方政府支出這些收入的效率。結果顯然令人沮喪。投資浪費比比皆是。

在過去的十年中，中國地方政府通過賣地收益、房地產銷售稅和貸款實現的支出已經超過50萬億元。這就像是通過債務進行財政刺激。由於中國經濟增長已經很快，如此大規模的刺激可能會導致經濟過熱和泡沫的產生。由於外部流動性環境允許中國可以如此迅速地增加貨幣供應而不用擔心貶值，這種經濟發展動態持續了很長時間。相反，貨幣還面臨著升值的壓力。中國選擇一點一點逐步升值，堅定了投機者絕對獲利的信念。這加快了熱錢流入的步伐，進一步助長了泡沫。儘管中國經常賬戶盈餘原封未動，熱錢流動的逆轉還是造成了貨幣增長放慢。這意味著地方政府通脹稅收入和可用信貸的減少。經濟增速因此放緩。這驗證了市場的悲觀情緒，加速熱錢的流出，經濟放緩的趨勢自我實現。

中國和印度都是擁有巨大增長潛力的發展中國家。然而，在流動性熱潮中，它們過度消耗其潛力，培育並享受泡沫帶來的便利。兩國政府都曾認為自己十分幸運，希望可以通過增長來解決所有問題。當然，眼前泡沫可以把問題掩蓋起來，但只會讓之後的問題更加嚴重。

新一輪金融攻擊已近

金融市場往往會走極端，從而增加了實體經濟的波動性。隨著中國和印度市場星光黯淡，投機者會對他們虎視眈眈，伺機發動攻擊。隨著普通投資者撤離金融市場並接受損失，投機者可以從恐慌中獲利。世界各地的寬鬆貨幣政策已經建立了一個龐大的投機社群。他們需要烹食越來越多的大魚。而中國和印度恰似待售的大魚，因此他們可能會在未來的兩到三年中鎖定中印，牟取暴利。

　　印度經濟較中國更加脆弱。相對開放的資本賬戶使其貨幣成為眾矢之的。貨幣攻擊如此來襲：當其貨幣貶值催生高通貨膨脹率，後者讓更低的匯率水平看起來更合理，從而為新一輪金融襲擊提供了條件。印度政府已下令減少印度國民被允許的資本流出量。由於大量熱錢存留於印度，而不被限制外流，印度的貨幣依然脆弱。儘管印度央行試圖捍衛本國貨幣，但其能力有限，有心無力。盧比將很可能繼續下跌。

　　中國的資本賬戶是封閉的。這使得貨幣襲擊變得十分困難，但是投機者仍然有機可乘。中國每年通過“灰市”的資本外流可達數千億美元之巨。通過澳門洗錢，從而讓資金外流，這已成為一個公開的秘密。更多的機會仍在顯現——通過培育更大的離岸人民幣無本金交割遠期外匯（NDF）市場。

理論上，NDF市場就像是個博彩市場，交易雙方無法在其他地方對沖其頭寸。但現實中並非如此。在NDF市場上，交易者很可能可把在岸人民幣轉化成離岸人民幣，反之亦然。他們一直如此套取價差。在過去的兩年中，中國外匯儲備的下降與官方人民幣匯率和NDF市場價格之差相關。中國也一直在間接地利用外匯儲備捍衛其貨幣。由於NDF市場規模與中國外匯儲備相比仍然較小，危險目前還不是很大。但隨著時間推移，NDF市場可能變得足夠大，以至於威脅到外匯儲備。到那時，貨幣襲擊便有機可乘。

目前，中國在海外上市的股票是眾矢之的，尤其是中國的銀行股已相當脆弱。隨著土地泡沫破滅，大量的不良貸款將浮出水面。如果政府不採取快速行動來補足銀行的資本，中國的銀行股價格可能會像2008年美國銀行股那樣崩潰。

美國退出量化寬鬆的速度會影響潛在的針對中印的金融攻擊。如果美聯儲9月下旬宣布每月減少100億美元的債券購買量，這將對印度貨幣和中國銀行股產生較大衝擊。若其宣布每月減少50億美元，較嚴重的後果將會延遲出現。

惟有改革可重塑信心

隨著全球流動性繁榮漸止，投資者們需要更好的理由來停留在新興市場內。

對中國來說，要恢復對其經濟的信心，有以下步驟。首先，一個規模約為1萬億元的減稅計劃將向人們表明，政府已正視經濟結構的調整；第二，更多的行業應該向民營資本和外資開放；第三，應消除所有消費品的進口限制。

而印度則必須提高利率，到使實際利率為正的水平。這是印度穩定其幣值的惟一辦法。如果貨幣不穩定，其他的都是空談。現在不是擔心經濟增長的時候，穩定才是最重要的。不幸的是，印度當局還是過分強調增長。當貨幣崩潰導致惡性通貨膨脹時，所有的夢想都將化為泡影。

印度擁有世界上最受保護的國內市場之一。限制進口只會使本地大型企業向消費者索要更高價格，從而獲取暴利。此類企業往往具有較大的政治影響力，在某些時候甚至形成壟斷。依靠限制競爭來發展大型企業是印度的軟肋。理論上，這一枷鎖很容易解除。放開進口會降低他們的實力，進而為更多的本地企業創造機會。更充分的競爭將更好地利用印度巨大而廉價的勞動力。

順境無需過多努力，逆境時則需奮力拼搏。現在美國無疑是投資者的最愛。美國已經對其金融體係做出了一些改革。其能源、高科技行業及農業運行良好。如果中國和印度想要重振經濟，需要有比美國更好的吸引資金的理由。當然，中印兩國具有更大的潛力。但是必須制定詳細的措施，把潛力真正化為現實，來挽回國際投資者。

很少有國家曾進行改革來消除危機。這次可能也並不會有多少不同。支持捍衛過去的聲音依舊響亮。政府領導人在無重大危機時不會尋求改變，這也形成了政策制定中的慣性。

我懷疑當前新興市場的故事不會與歷史上有什麼不同。一個重大危機可能會在未來12個月內捲土重來。到那時，只有那些受其影響較小的投資者能奮力一搏來避免徹底崩潰。印度以通貨膨脹為代價保經濟增長​​，中國對土地泡沫過分依賴，都是危機釀成的最好例子。

“不到黃河心不死。”不經歷黎明前的黑暗，我們恐難見到燦爛的朝陽。

圖示美國前總統 尼克鬆對黃金與通脹的影響

美國人知道尼克松不出奇，就算擱在今天，水門事件都比克林頓和萊溫斯基的醜聞性質嚴重。中國人對尼克松應該不會陌生：或多或少對尼克松訪華的老照片有印象。

如果市場會直接發聲，它恐怕也得說：當然不能忘了這位人物。距離尼克鬆與金本位“決裂”已有四十年，現在有什麼不同嗎？

列支敦士登的資產管理公司Incrementum用以下圖表表明，美國消費者確實不應該忘記尼克松。從他任美國總統開始，美國的CPI就像坐上了起飛的飛機，從此節節高升。

第二幅圖更清晰地展示了尼克松影響黃金的關鍵決策：我指示財長康納利暫時中止黃金及其他儲備資產與美元兌付。

這一決定給市場帶來的明顯變化是，以黃金衡量的石油購買力就開始增加，而分別以黃金和石油衡量的美元購買力就在走下坡路。

馨提示：上次華爾街見聞展示“超”長期商品價格走勢時提到過尼克松總統，還記得是什麼圖表嗎？點擊圖示兩個半世紀以來大宗商品價格變遷可以回顧。

摩根大通：轉向超配商品、停止看空貴金屬

摩根入飽貨,重唔轉口風咩

早前老宋已經講明,班大鱷一定會聯手唱好黃金

宋鴻兵___8月黃金市場的最新動向
 

高盛是第2季度黃金ＧＬＤ的最大買主！


華爾街日報

上週一個很少為人所關注的立場變化發生在周五晚間，摩根大通發布報告看多商品--尤其是基礎金屬和銅（除了能源之外），該行還停止了此前對貴金屬的“拋售”建議（低配）。
摩根大通：

    商品：相對於現金和固定收益，我們從技術上轉向看多商品並給予超配評級

    摩根大通全球製造業PMI顯示出強勁反彈，現貨需求提升以及我們的經濟學家2月以來首度提高中國經濟增長預期，這讓我們在技術上轉向超配。中國在全球金屬需求中佔據的龐大份額對金屬（尤其是銅）非常重要，因此，除了我們長期維持的對能源的超配外，我們給予基礎金屬和銅“超配”建議。此外，考慮到積極的市場趨勢、更清晰的頭寸分佈以及即將到來的美國債務上限談判，我們停止了此前對貴金屬的低配建議。在我們的商品組合中，我們超配能源和基礎金屬、對貴金屬持中性態度，低配農產品，因為當前農產品處於高價加上相比去年更好的氣候條件將大幅上調供給預期。
Zerohedge點評道：

    這一點都不意外：摩根大通在過去兩個月一直在買黃金，而同期金價不僅企穩而且進一步走高，短期內的回報達到20%。而在黃金上漲的時候，摩根大通建議客戶拋售。如今摩根大通吃了一肚子黃金，隨著瘋狂9月的展開，摩根大通也要開住尋求黃金避險了。