通脹放緩 寬鬆良機

王冠一


【明報專訊】中國經濟雖然放緩，但中央為免大量社會資源浪費，堅拒重推4萬億元人民幣財政救市措施，寧願透過定向寬鬆的貨幣政策措施，專注解決小微企的融資困難，全球商品資源價格借勢回調，某程度上是形成通縮壓力席捲全球的遠因之一。


全球通縮 源自沙特美國
但若然就此批評中國要為製造全球通縮而負責，則恐怕不盡不實。因為根據中國的國情，實在有必要及早修正經濟發展模式，才能真正避免經濟硬?陸的發生，這才是真正對全球經濟負責任的表現。

相較之下，沙特不惜破壞油組(OPEC)的遊戲法則，決定單方面減價賣油，直接促成國際油價持續滑落；以及美國聯儲局結束量寬之後，頻頻放風試探市場對美國加息的反應，兩者才是刻意令全球通縮威脅惡化的最大責任者。

正 如筆者早前分析，沙特主動減油價有多重目的：既要搶奪市場份額，重新確立產油大國地位，亦不排除是與美國共和黨及美國傳統能源商裏應外合，藉壓低油價一方 面對付俄羅斯，另一方面對付民主黨扶植的頁岩能源新勢力。聯儲局則透過改變貨幣政策的傾向，令美匯忽然強勢，加速美國通脹放緩，實際上是為拖延加息爭取時 間。前者導致全球油價持續向下，各國的通脹指標無不受壓；後者則主動推高美匯，製造進口通縮。

日歐輪流發動貨幣戰爭
中日歐三地央行，則不約而同借通脹放緩為寬鬆銀根的契機，各自完成貨幣政策以外的特殊目標。

首先，日本經濟技術上再陷入衰退，加上商品資源價格回落，令日本的通脹目標更加遙不可及，日本央行於是借通脹紓緩的藉口，加碼推行QQE(量化與質化寬鬆)，讓日圓匯價加速貶值。表面上日本加碼量寬是為刺激經濟與對抗通縮，實際上是牽頭引發另一階段的貨幣戰爭。

同 樣道理，歐洲央行借通脹放緩為契機，高姿態實行量寬，表面上是要避免歐元區經濟陷入三底衰退，以及扭轉持續成形的通縮趨勢，實際上歐洲央行的真正目的，是 為歐資銀行鬆綁解結，借量寬讓歐資銀行減持大部分歐洲國債，只是時間的問題。相信不久之後，歐元將會繼日圓成為新一輪貨幣戰爭的另一主角。

中國減息 有助清理銀行債務
至 於中國，通脹放緩亦為人民銀行突然實施不對稱減息，提供了寶貴的機會。人行減息，正如官方所言，目的為了降低社會融資成本，當中不排除其實是為內銀周轉鬆 綁。減息尤其有利於銀行業處理債務問題，反而對刺激內地經濟復蘇的作用，未必如市場預期般大，因為銀根放寬不一定就見得銀行會樂於放貸予真正需要融資的實 體經濟。這正好解釋了，為何內銀股即使面對淨利息收入收窄的威脅，依然受到資金追捧。