QE3的刺激及引來挑戰

石林

美國聯邦儲局貨幣政策主要目標的性質，最近被貝南奇先生大幅改變了，由原來以抑制通脹為目標變成以降低失業率為目標。況且，他沒有為失業率訂下一個參考目標的數字，這樣使本來就不跟任何實體掛鈎的美元，變成僅與更虛無飄渺有所關係。

上周四聯儲局啟動了QE3，其進取（亦可說是冒險或賭博）的程度，連一些支持寬鬆政策的人士亦嚇了一跳。貝南奇宣布將超低息承諾延後至2015年中，並立即開始每月購買400億元（美元．下同）按揭抵押證券（MBS），並表示只要就業市場沒有明顯改善，此舉將持續。此外，扭曲操作（OT）仍繼續到今年年底。

QE期間金價的表現

此宣布等於是美國央行公開貶低其發行的貨幣，減少該貨幣的購買力和懲罰儲蓄者，另一方面引發一場全球股市和商品的大規模反彈。受此刺激，金價飆升到1777.5元的半年來高位，銀價亦上揚至34.93元。若以一周收市價而論，上周金市收報1770.5元，比前周升35.2元或2.02％，為連續四周顯著上升；銀市收報34.68元，較前周升1.0元或2.97％，亦是連續顯著升四周。

自2008年11月至今，聯儲局曾施行過兩輪QE和一輪QT，期內使美國貨幣基礎（Monetary Base）從1.493萬億元急增至2.725萬億元，至本月5日為2.651萬億元。隨着貨幣基礎的增減，倫敦定盤金價在QE1期間大升54％，於QE2期間大升31％，而在OT期間回跌14％。

兩輪QE期間金價平均升幅比率為42.5％，上周四倫敦金下午定盤價為1733.25元，若按該平均升幅比率推算，那末金價在QE3期間便可升抵2469元的高水平。當然這只是推算，並無考慮到同類措施效果遞減的因素。特別是現時根本不知道QE3將於何時結束。但是，美元發行更加不受約制，通脹日後極可能重臨，金與銀再受追捧是可以預期的。

QE3的推出無疑對目前的金融市場帶來巨大的刺激，但也引起頗多挑戰。主要是為什麼貝南奇在此時推出此措施？是歐美經濟仍隱藏着人所未知的困境；還是為了奧巴馬的連任，包括保住貝氏本身的職位？共和黨總統候選人羅姆尼已聲言，若當選即炒掉貝南奇，該黨重提恢復金本位的議題，目的就是表示希望美元發行不能完全沒有任何制約。

大選年金價的表現

QE3措施也受到經濟理論的質疑，商品物價上升將使公司成本大增、利潤下降，反過來會導致要辭退更多工人。食品和燃料價格上漲，不但使美國以至全球生活費上升，加劇中東和中國的不穩定因素，對美國外交將產生嚴重後果。

美國大選活動已經展開，未知共和黨會否就此問題進行猛轟。現敝欄向各位簡介一下過去四十年美國大選期間金價表現的資料，金市往往在大選年結束當時的表現，平均有1.3％的按年升幅，選後次年更平均有11.9％的升幅；但這是平均而言，並非表示每屆大選金價必升。

金市過去兩次大調整，要回復打破原高位平均要花71.5周的時間，去年9月至今的調整共為54周，若按此推估，金價要升破1920元的前高位或要再待18周的時間。而短期來說，雖然投機資金繼續大量湧入金市，但對於QE3初步反應諒頗充分，市勢呈超買而美元呈超賣，故估計1790元至1802元仍是金市的強阻力地帶，即是上升至1826元更高水平的機率不太大。然而在1764元、1759元，尤其是1740元附近水平分別有支持，市勢或約在1740元至1800元範圍內整固，其後伺機再升。

銀市亦類似，37.5元依然是強阻力，次為35.6元。短期而言銀市更呈超買，35元可能成為其阻力，而在34.3元、34元，尤其是32.5元至33.3元區域分別有支持。簡言之，銀市或約在32.5至35.6元範圍內整固之後再度攀升。美國經濟和政局的變數仍多，金銀市勢恐亦多變。

麥嘉華：瞧瞧伯南克乾的好事美聯儲將毀掉整個世界

　
在末日博士麥嘉華的眼裡，美聯儲的QE3就意味著“一切都將崩潰”。
在接受彭博採訪時，麥嘉華表示，他“高興”的原因是QE3能夠讓他所持有的資產價格上漲；但作為一個負責任的公民，他非常擔心，因為“美國的QE3將會摧毀全世界”。
以下來自彭博電視對麥嘉華採訪實錄：
談到美聯儲的進一步寬鬆
“很難說將會發生什麼。但我碰巧相信，最終我們將看到一次系統性危機，一切都將崩潰。然而真正的問題存在於現在和'一切崩潰'之間的這段時期。崩潰是否意味著道瓊斯指數漲到20000點、50000點還是更多？伯南克就是個印錢機器，而且請相信我，如果羅姆尼當選的話，下一個美聯儲主席還會是個印錢機器。歐洲也要印錢，中國也要印錢，到處都印錢，所以紙幣購買力就會下降。我不喜歡債券，也不是特別喜歡股票，但我認為現在股市是比債市更好的一個投資選擇。
談到應對QE3，他本人的投資會做出如何反應
“我現在擁有一些公司債券，最近還買入了一些哈薩克斯坦債券，因為我認為從經濟的角度來講，哈薩克斯坦要比美國和任何歐洲國家都健康，但我買入的量很小。我不會把所有的錢都投在公司債券上，這些債券有股票的特徵。此外我還擁有亞洲的股票。而4個月前我曾透露過，我有生以來首次從葡萄牙、西班牙、意大利和法國購買股票，原因是這些股票受挫程度難以置信。我認為，現在人們忽略的一點是，他們只是在觀察市場，而沒有看到市場裡面究竟發生了什麼。在過去12-18個月間，美國市場的表現遠遠超過了歐洲和亞洲。我認為中國股市目前處於相對壓低的狀態，預計會出現10%-20%的上漲。
“美國貨幣政策中的謬誤就是有些人相信這些錢最終會流向大眾的手中。其實不會的，這些錢最終還是會流向富人的腰包，催漲資產價格。我很“高興”，原因是QE3能夠讓我所持有的資產價格上漲；但作為一個負責任的公民，我不得不說“美國的QE3將會摧毀全世界”。
談到美聯儲是否真的能夠降低失業率、改善房地產市場
“我覺得人們在理解貨幣政策的時候有一個誤區，認為印錢就能夠改善失業率。
“其實，這些錢首先會流向銀行系統和金融機構，到達富人們的手中。政府把錢放到他們手中，必然同時也要增強對經濟的干預，於是政府的規則和立法越來越多，從而又限制了經濟的增長。我本人並不會去開展新的生意，我所做的就是看看世界上有沒有被低估的資產，買入或者收購。但是這些活動根本不會讓就業率上漲，反而會降低就業。
“其次，我不得不說，印錢製造出了巨大的信貸泡沫，也正是如今我們苦惱的來源。”
談到黃金價格未來走勢
“我認為金價將趨於穩定，但美元和其它一些貨幣將會走低。所以換句話說就是，以美元計價的黃金價格將會上漲。到底能漲多高，你就得問問伯南克和美聯儲了。還有很多像伯南克一樣印錢的人，他們一直以來印錢導致了什麼後果呢？失業率漲到了大蕭條以來最高水平，伴隨著結構性失業，而且失業一般出現在薪水較低的工作中。所以你應該買入一些黃金，但是不要將黃金儲存在美國，因為美聯儲總有一天會把它奪走的。”
談到麥嘉華本人是否會購買美國房地產
“會的。相比於世界上其它地區的水平，美國南部的房價非常低。但從這些房屋中被驅逐的人們沒有辦法貸款，他們沒有資金所以不能買。所以，隨著美聯儲的QE3出台，大量熱錢湧入富人手中，富人就能夠來買下這些房屋並出租。你看看，美聯儲都做了些什麼。首先，他們製造了房地產泡沫，摧毀了窮人的財產；然後窮人不得不租房度日，而過去12個月間，房租一直​​在漲。伯南克，真是謝謝你，瞧瞧你這成就多偉大。”

經濟學人：投行業務風光不再

“資本市場健康的最佳反週期指標就是投資銀行開始裁員。我們總是在（市場）新一輪週期開始前進行裁員。”一位美國投資銀行的高級銀行家說道。但如果週期還沒開始怎麼辦？曾經被視為銀行利潤製造機的投資銀行，現在在全球都呈衰退之勢。支付給銀行代理交易和交易諮詢的費用已經下跌了好幾年。最近投行的衰退情況似乎更加嚴重。比如說最近大規模裁員的野村證券，它在08年時大膽收購了雷曼兄弟在歐洲和亞洲的業務，結果就是毀掉了其全球投資銀行業務。同行對此表示毫不驚訝。一位大型銀行的總裁評價道，“野村在它決定這麼做之前就完蛋了，這完全是個錯誤的海外擴張決策。”
 其他投行的日子也不好過，德意志銀行、巴克萊銀行都計劃對其所屬投資銀行進行大規模裁員。而投資銀行此前一直是銀行收入的重要來源。兩家銀行還調低了他們對股市回報的預期，比如德意志銀行，稅後的目標回報率只有12%，遠低於此前的25%的稅前回報率。
 造成投行業蕭條的原因主要有二。第一，投行的顧客減少了業務量。由於全球經濟放緩和歐債危機，債券、貨幣和大宗商品的交易回報下降。跟據意大利Mediobanca銀行的分析師統計，全球股票發行量在今年前7個月同比下降30%；債券發行量下降8%。德意志銀行的數據研究員們估計，今年全球投行的收益將為2.4億美元，同比下降將近三分之一。 （見下表）第二個原因是，對（銀行）資本和流動性的監管開始加強。這些監管措施減少了銀行的營收，並且迫使銀行縮減其資產負債表、削減交易。許多銀行還得對尚未施行的法規做準備，比如即將實施的美國“沃爾克規則”。該規則旨在停止銀行的自營交易，並限制衍生品交易。

 大多數投行失去了其魔力。最明顯的例證就是裁員。根據CEBR（一家經濟諮詢公司）的估計，倫敦金融行業在今年底將有10萬人失去工作。而華爾街的員工預計將比危機前減少2萬人。
 裁員削減成本只是投行衰退故事的一半。另一半，則是投資銀行正在重組。第一，獨立投資銀行數量下降，全能銀行再次興起，投資銀行和商業、零售業銀行相結合。多元化、全能型的大銀行能保持更好的用評級，並且借貸成本相比起摩根士丹利或者高盛這樣的投資銀行更低。而且，由於信用是稀缺品，全能銀行能夠要求在投資銀行業務中獲取更大份額的利潤。
 為了應對這樣的局面，高盛和摩根士丹利已經開始擴大業務，向公司和私人貸款以及零售證券經紀業務擴張。本週，摩根士丹利和花旗集團達成協議，購買花旗集團旗下的美邦零售經紀公司49%的股份。
 

第二，由於大型投行攫取了更大份額，中型投行數量正越來越少。部分原因是大型投行財大氣粗，買得起最先進的交易系統；另一部分原因是大型投行擁有更多的流動性，因而也更具吸引力。德意志銀行分析估計，2011年，5家最大的投行在FICC業務上面占到了市場總盈利的40%，而這一比例在2007年是37%。小型銀行則日漸收縮回本土。
 另外，從全球範圍來說，投行的地理重心是否也會轉移？從倫敦轉移到華爾街和亞洲。倫敦的天然優勢在於其時區、法律和語言。但是亞洲和美國銀行有數量龐大的存款，希望進行金融擴張。而且倫敦的信譽也因為近期的監管失敗問題受損，比如操縱LIBOR利率問題。新加坡和紐約將會成為新的全球金融中心。

白蘭花香

今早起身....窗外傳來陣陣百蘭花香... 秋涼感覺...自在

QE3引導美國經濟從復蘇走向擴張

一年前的文章節選：
關於美元短期利率和長期利率之間的關係：
長期利率就是資金長期風險水平，短期利率就是資金短期風險水平。存在4種情況：
1，短期利率相對高，長期利率相對低。 （復甦）
2，短期利率相對低，長期利率相對高。 （擴張）
3，短期利率高同時長期利率也高。 （繁榮）
4，短期利率低同時長期利率也低。 （衰退）


我曾對上述問題在別的文章中做過解釋，也推測過美聯儲正在做一場偉大的金融實驗：就是通過模擬利率結構的變化，來改變或者說引導經濟發展的波動週期，使美國經濟再次走出危機。在哪篇文章中解釋的我忘了，再寫一遍。
1，當經濟開始恢復的時候，人們手頭有錢花了，就樂意買一些更好的東西，比如換台電視啦，換台車了，去旅遊啦，去給自己充電上補習班啦什麼的。這在商品市場上往往以消費者信心指數的形式表現出來，這個指標很重要，他表明了貨幣流速開始加快，在今天的信用卡消費普及的歐美經濟中，會非常及時的從短期利率走勢表現出來。但是經濟雖然有所恢復，但是涉及到企業投資行為的生產再擴大行為，卻比較慎重，因為無法確認經濟是反彈還是真正恢復了增長。所以長期投資並不活躍，表現在長期利率上就是長期利率相對低。用比較經濟學一點的語言來解釋，可以描述為長短期利差收窄。
過去2年多的時間裡，尤其是美聯儲OT2拋短買長的操作，就是這樣一種人為的對於市場利率的干預，這一時期，從美國國內的利率結構來講，我們看到，美國長期利率走低，從而刺激了經濟獲得了比較迅速的恢復，美國資產價格企穩是QE1和QE2的功勞，我的語言就是美國通過印鈔讓資產泡在溫水的浴池裡洗了個澡。而美聯儲的拋短買長（OT2）操作，讓美國消費逐步恢復了生機。
2，隨著市場中貨幣供給的進一步增加，復甦的苗頭會進一步顯現，此時，經濟位於從復蘇走向擴張的過程，這一過程中，長期投資開始加大，長期（風險）利率上升，經濟進入擴張期。可以這麼說，長期利率水平上升，就像鳥兒在尋找上升氣流一樣，加速了資本對於市場的投入，這一時期的長短期利差由於長期風險的上升而擴大。美聯儲QE3後，美國最近的資本市場明顯出現了長短期利差擴大的效果，所以我們可以初步判斷，美國經濟已經開始步入了擴張周期。
寫點題外話，關於美國實際利率的表現形式，我去年的此時已經寫過了《QE3=美元加息》。摘錄其中幾段話：
a，美元的價格表現形式不是利率而是匯率。
b，美元套利貨幣不是以美元形式表現的，而是以諸如人民幣這樣的他國貨幣，或者他國貨幣計價的資產來表現的。首先是QE1和QE2釋放出的貨幣加槓桿所增加的全世界範圍內的美元套利資本的廣泛存在，對於這樣的美元來講，美元貶值=事實上的美元加息。
c，一個美國基金的操作思路和一個國家央行的操作思路應該是有區別的。美元升值確實會造成套利資本由於套利利差的縮小而獲利平倉，但這也會同時刺激美國國內的通貨膨脹水平，這應該不是美聯儲所希望看到的。那麼我傾向於：美國會通過QE3抑制美元的升值過程，也就是QE3=美元加息。而加息必然會抑制資產市場價格，為美元套利資本回流創造條件。
好了，我們現在可以明白QE3對於美國經濟的用途了吧（對於中國經濟的影響改天再分析），是的，伯南克所有的政策選項就是完美的複制利率結構變動，並通過利率結構的變化水平來掌握經濟的恢復速度。所以，目前，我可以幾乎肯定的認為美國經濟進入了擴張周期，美國資產價格有可能面對再次的震盪整理。美聯儲出面以每月400億美金的速度購買MBS債券，我恰恰認為這是支撐市場即將到來的波動的準備。
   說說QE3。看到很多解讀，但是我沒有看到從長短期利差方面的解讀，而我認為這才是問題的關鍵。確實如有的網友所分析的，美聯儲沒有擴大資產負債表規模，也就是說這是沖銷版的QE3，不是真正的印錢。這有一定的道理，但是市場在美元指數上反映出來了，說明了什麼？即使沒有擴大資產負債表規模，但是沖銷版的QE3一樣惡化了美聯儲的資產負債表質量。3，QE3什麼時候結束？首先我認為美國會在一個相當長的時期內（也許1年，也許2年），維持每月400億MBS債券的採購規模，為此，美聯儲不惜將零利率政策向後延伸到2015年。這是再明確不過的信號了，但是網上大家都在猜測QE3的用意和規模，而忽視了美聯儲延續零利率到2015年的意圖。
    當市場再次進入短期利率和長期利率同時上升的時候，美國經濟會進入繁榮週期，美指可能才會真正一枝獨秀，再次引領世界經濟。因為在經濟繁榮期內，貨幣流速由於長期投資的效益開始顯現而進一步加快，短期利率上升，造成在高水平上的長短期利差再次收窄。4，短期利率低，同時長期利率也低。沒有人消費，沒有人投資，其結果是什麼呢？除了蕭條就是崩潰。很遺憾，中國經濟正走在這樣的道路上。

    結尾：美聯儲作為全球貨幣政策制定者，所有的政策，我認為都最後要歸結到長短期利差的研究上，正是長短期利差的變化改變著世界資本的結構，屬性，和結局。至少我是這麼認為的。 。 。

Original Source 

中國不會有新一輪資產大泡沫

中國不會有新一輪資產大泡沫



                     張庭賓



    隨著美國QE3的推出，中國會有新一輪的資產泡沫嗎？

    9月6日，歐洲央行推出OMT（直接貨幣交易）計劃，購買危機國國債，不設上限，正式開始量化寬鬆；而美聯儲隨後也在9月13日推出QE3，每月400億美元，購買MBS （資產抵押債券），不設上限；即歐美紙幣相繼寬鬆，考慮到同時英國和日本央行也一直貨幣寬鬆，全球新一輪的紙幣氾濫啟動。

    已有分析人士認為，全球新一輪的紙幣氾濫，尤其是美元、歐元競相打開印鈔閘門，會推起中國新一輪的資產泡沫，特別是樓市將再度風生水起，這似乎正在為咬緊牙關對抗調控壓力的地產商打了一針強心劑。



    新一輪資產泡沫可能是個陷阱

    這種判斷並非沒有理由。 2008年底至2009年，美聯儲推QE1，總規模1.725萬億美元，同時中國四萬億救市，上證指數從2008年10月最低的1664點反轉，漲至2009年8月上漲到3478點，房價更是轉而大漲，多數地方至2010年上漲一倍有餘；美聯儲在2010年8月推出QE2，規模6000億美元，上證指數由2600點左右上漲到同年11月的最高3186點；樓價也在2011年第四季度最後衝鋒；那麼現在推QE3了，而且歐洲也同時推，中國股市和樓市也應該第三次上漲。

    股市最近反彈似乎也印證了這一點，9月6日歐洲央行推OMT計劃，9月7日上證指數就大漲了75.8點；與此同時，國家發改委兩天內批准了1萬億元規模的基建，溫家寶總理9月11日稱將適時動用1萬億元財政收支餘額穩增長，這讓很多人似乎重拾2008年底~2009年初QE1和四萬億共同力推資產泡沫的“美好”記憶。如此認為再推新一輪資產泡沫似乎也在情理之中。

    從邏輯上，這也能說得通，歐元、美元增發鈔票，那麼歐元、美元應該貶值，歐美的過剩資本應該外流，流入中國等國家，將推高人民幣的價格，進而吹大資產泡沫。 2005年7月~2008年6月人民幣對美元升值21.78%；2010年6月~2012年2月人民幣對美元升值8.25 %，已經證明了這個邏輯；而上周美元對人民幣曲線轉而下探，似乎也給出了人民幣將繼續升值的暗示。

    儘管多重信號和邏輯似乎都指向了中國或將迎來新一輪資產泡沫，但筆者對此卻深表懷疑，甚至要警告這很可能是一個陷阱，那些跌落其中的人將會成為最後的輸家。


熱錢失去賺錢空間

    本人承認，上述情況屬於實情，邏輯也講得通，但這只是表象。真正決定國際資本流向的是——能夠在目的地賺錢，如果能賺就流入，如果賺不到更多，甚至虧錢，就流出。

    如果從這個本質而言，當今中國百姓的財富積累和企業賺錢能力，與2005年相比，已經是天差地別，與2007年的資產泡沫高峰時相比，更是情形迥異。那時的中國由於抓住了“世界工廠”機遇，勞動生產力不斷提高，不斷開拓國際市場，中國製造企業處於高成長階段，企業利潤較好、擴張能力強。股價由於股權分置痼疾，被嚴重低估；樓價也相當低。

    2005年的股權分置改革和人民幣升值，客觀上給國際熱錢進入中國，進行無風險匯率套利，進而推高股市和樓市泡沫，創造了有利條件，當然另一個推動力是國內特殊利益集團。隨著超過萬億美元熱錢的進入，將上證指數由2005年7月20日的1021點狂推到2007年10月16日的6124點。中國一些投資者被忽悠，在5000點以上瘋狂買入，結果被套牢在高峰，而熱錢則功成身退，上證指數如今跌到2000點附近，數以萬億元財富積累灰飛煙滅；樓市在7年內推高三倍以上，將大量社會公眾和企業的財富和資本套在樓市高峰。

    與此同時，人民幣7年升值24%；土地房產價格大漲；勞動力價格大漲，劉易斯拐點出現；企業稅負增加；資金使用成本大增；投資被消滅在股災或套牢在樓市泡沫中；再加上歐洲債務危機；美國再工業化，尋找對中國製造的進口替代，中國製造已舉步維艱，很多行業已經陷入了全行業虧損，連帶服務業也越來越不景氣。

    國民和企業財富被嚴重侵蝕，熱錢在中國失去了通過財富再分配賺錢的空間，即在股市、樓市泡沫之後，已經很難再製造一個大泡沫來剝奪社會公眾財富了，農產品​​或許是最後的機會，但市場容量有限；製造業的財富積累和競爭力被釜底抽薪，工商業惡性競爭，通過PE、VC運營包裝企業上市的空間也越來越逼仄。當賣撲克的企業都IPO了，PE、VC也注定是最後泡沫了。


短期刺激，望梅止渴?

    換言之，如果再來新一輪大的資產泡沫，那將是要充當被股市和樓市深套著的中國老百姓的大救星。需要比萬億美元更大量的熱錢；需要特殊利益集團外流的資金回流；需要中國製造在短期內再造競爭力；需要中國老百姓手中突然增加數万億的財富，同時還要社會公眾大腦很快忘記了被蒸發、被套牢的痛苦感受，那麼，才會有一輪足以推動股市反轉、樓市再創新高的資產泡沫。

    而且，此次美聯儲和歐洲央行的量化寬鬆，完全不能與美聯儲QE1相比，那可是一次性端出了1.725萬億美元的巨大蛋糕，而此次美聯儲僅是每月400億美元，像擠牙膏，雖說沒有上限，但在2013年也可能停止；而歐洲央行的OMT也將是相對節制的，它是為保歐元生存的底線而設，不會隨意滿足危機國貪婪的胃口。

    與此同時，這一輪的中國救市，也與四萬億救市不可同日而語，國家發改委雖然批復了計劃，但主要的錢還要地方掏，要向銀行借貸。可地方如今已債台高築，莫說還本，連付息都很困難；商業銀行在收縮存貸差的壓力下，主要商業銀行均已是上市公司，要對股民交代，對貸款也相當慎重。所以，這一輪所謂的萬億救市更多的是“空頭支票”。此外，全球糧價的大幅上漲導致的通脹反撲，也會很大地限制中國的貨幣寬鬆。

    總而言之，美歐這一輪的量化寬鬆是2008年以來的“一鼓作氣，再而衰”之後的“三而竭”，只能起到短期的刺激作用，其效果有可能僅能維持1-2個月。其後，股市和樓市或許再度下跌。

    新一輪的資產泡沫更可能只是“望梅止渴”而已。

行至阻力反轉在即

羅家聰


歐洲央行及聯儲局先後推升金價，過去一年以來延伸的阻力終於升穿。技術上講，1800美元企得穩者，下站是1900美元之歷史高位。不過拼圖預示9月初應有一頂，與上周VIX拼圖預示今月中見底看法一致。

無獨有偶，不少資產價格亦剛行至阻力，包括恒指也達去年8月延伸的阻力。短線而言，升市至此怕會先?一?，之後再算。

既然如此，今次一眾外幣目標價位以較近的阻力為準。歐元阻力由去年5月延伸，料試1.3250/60後回，裂口位1.26許，應是回調第一目標。英鎊阻力延伸自去年10月，目標1.64，回調料先試1.58。瑞郎則將歐元被1.215除。澳元阻力延伸自去年7月，1.065，即是就到，回調料先試延自6月的支持1.03。紐元延自去年8月的阻力已破，以今年6月起的上升通道計，頂部0.8440/50，回調料先試0.82密集區。加元底部要由2007年畫起，目標0.952，回調為裂口為0.99。日圓則78/79間窄幅，79許是阻力。

所謂QE3，看清細節即知比QE2還弱雞，實看不見美?會純粹因此而續弱下去。美?剛補回5月至今的大裂口，本周而言，起碼不見得會一棍插穿，畢竟歐美出得的QE都已出了，現是sell on fact時。

回到金價，拼圖看不到位。要買平貨，待穿千七吧。

 

羅家聰
交通銀行香港分行市場部

內企經營環境衰過海嘯

截至7月底的一個月裏，發出盈利預警的香港上市公司數目，超越2008至09年金融風暴期間所創下的紀錄。

財經網站alsosprachanalyst.com認為，這個情況意味著中國內地企業現在所處的環境，較雷曼兄弟爆煲後的那段日子更加艱難，許多企業可說是墮入「硬著陸」，縱使宏觀經濟數據還未顯示出這一點。

現階段就認定中國經濟崩盤，我認為有點言之尚早；但我不得不承認，經濟的確存在著一些風險。

金融股有反彈空間
那些年，我學懂要認真對待跟我自己唱反調的外界看法，而不是只顧專注於那些支持自己觀點的意見。我之所以沒有沽空期銅和澳元，其實是有原因的。

沽空期銅要面對的一大問題，就是必和必拓(BHP)、力拓(Rio Tinto)和Xstrata等大戶可以輕易「左右」期銅價格走勢，而偶爾的供應阻礙會產生短期的供不應求。

另一邊廂，儘管美元早前突然發力向上，我亦未有沽空澳元，原因是我依然不看好美元。在美國經濟百病纏身的日子——例如承受龐大財赤和實施無意義的監管等等，我看不到美國聯儲局會中止加印銀紙。

提到股市，美股在5月過後見底回升，初期的一、兩個月升勢反反覆覆，僅少數股票能攀上52周高位，更多股票是穿底向下，當中包括原本處於升軌的股票(例如Nike、星巴克和Yum!Brands等)，以及一直處於跌軌的股票(例如Lexmark、Apollo和Corning等)。

我要指出一點，那些墮入跌浪已有一段時間還繼續穿底向下的，大多數是對經濟周期敏感的股票。

當然，大家不能漠視一些支撐股市的正面因素，每日既有股票穿底向下，亦有股票突圍破頂，例如強生、輝瑞和可口可樂等。要提醒大家的是，當中部份股票似乎已「升過龍」，有可能需要向下調整。

至於上述那些對經濟周期敏感的股票——包括金礦股和礦業股，很多已呈然嚴重超賣，或有條件在短期內反彈。

此外，雖然我不認為美國銀行界已經完全「做靚」它們的資產負債表，可是機構投資者對於金融股的投資比重相對偏低，所以，金融股同樣有反彈空間。

投資組合要多元化
在過往的文章中，我說過每月都會買入一些黃金。只要各主要中央銀行繼續加印銀紙，我相信金價應會進一步上揚。

我希望大家都擁有一個多元化的投資組合，裏面應該要包括股票、債券、房地產、現金和黃金。根據「美國心理學協會」的一份報告，金錢是造成壓力的主要源頭，我相信現在不應該是「逞英雄」的時候，無論是持貨或沽空，都不宜把所有的籌碼放在同一類資產上。

麥嘉華
末日博士