2014年4月11日星期五

歐元將進入貶值通道

美聯儲正退出QE歐洲央行將要QE

張庭賓
 
上週兩件事已經基本確認了歐元對美元進入下跌通道。
 
一,4月3日(上週四),德拉吉暗示:歐洲央行已經討論了負存款利率和實施QE的可能性,以有效對抗低通脹持續過久的風險。 二是4月4日(上週五),美國公佈3月非農就業增長為19.2萬人,雖略低於預期,鑑於1-2月非農數據向上修正了3.7萬人,且3月非農就業增長全部來自於私營部門,證明了美國經濟復甦相當堅實。
 
事實上,從2013年以來,歐元對美元的強勢上漲就已經缺乏真正的支撐。 從那時起,美國已基本度過金融危機後系統修復階段,開始進入競爭力再造的新時期。 再 工業化獲得實質推動;美股屢創新高,美國上市公司現金流水平達到了30多年來的最高水平,這推動了企業新一輪的技術創新,比如新能源、雲計算、機器人等; 美國的能源獨立運動也獲得了顯著成效,貿易逆差大幅減少;美國財政赤字也大幅減少;美國房地產和消費也開始復蘇上漲;失業率從最高時的10%逐漸下降到 6.7%。
 
與美國經濟的強勁復甦相比,歐洲經濟雖然出現了復甦苗頭,但相對乏善可陳,尤其是失業率一直維持在高位。 德拉吉執掌了歐洲央行後,貨幣政策日益寬鬆,但歐元一直對美元強勢升值。 其理由並不充分,其中一個比較合理的解釋是,在歐債危機告別最糟糕的時期後,原來因恐慌而流出歐洲的資金回流,即從原來的超低配恢復到正常配置,這支持了歐元的上漲。
 
但這個因素在2014年已經時過境遷了,這是因為美國經濟的複蘇更加堅實,而且美聯儲開始堅定地退出QE,三次美聯儲議息會議已經減少了300億的規模,而且吹出了更早開始加息的風。
 
更重要的是,歐元區內部的根本經濟矛盾並沒有得到真正解決。 歐元區的核心問題是發展不平衡。 雖然歐元一體化,區內居民來往自由降低了各國的成本,但是像德國、荷蘭這些競爭力強的國家受益更多,而像希臘、葡萄牙、西班牙和意大利這些競爭力弱國,就會相對受損。 這形成了歐元區內部的日益擴大的裂痕,也造成了這些“歐豬國家”入不敷出的局面,進而演繹成主債務危機。
 
此前幾輪的歐債危機的救助,只是對歐元區政府信用的搶救,並沒有解決這個根本難題。 而且歐豬國家隨著財政開支和社會福利的消弱,其更沒有力量進一步增強技術和產業競爭力,居民消費反而有弱化的趨勢,這勢必導致歐元區通縮的壓力。 歐元區3月CPI初值同比上升0.5%,低於預期的0.6%,創2009年11月以來最低水平,就證明了這個邏輯。
 
從幾大經濟區的對比來看,美國和日本都採取了超級量化寬鬆的貨幣政策,都採取了實際的負利率政策,以扶持產業競爭力再造,推高股市以刺激消費。 日元貶值和美元低估,也有利於日本和美國企業在國際市場上獲得更多份額。 同時中國經濟增長進入減速週期,也對歐洲經濟不利。
 
由此邏輯推演下來,歐洲能夠做的就是讓歐元主動貶值,以增強歐洲企業的國際競爭力。 為此,它就需要在貨幣政策上向日本和美國看齊,也實施量化寬鬆的政策。 不過在具體操作上會有所不同,由於歐元區財政沒有統一,它更可能採取通過商業銀行去購買更多的企業貸款。
 
這是由歐洲的金融結構所決定的,與美國企業3/4的融資來自於直接融資市場不同,歐洲企業的3/4融資來自於銀行貸款。 同時歐盟法律禁止歐洲央行為各國財政部融資(直接購買主權債務)。 因此,歐洲央行版的QE更可能通過商業銀行購買更多的企業貸款或資產證券,以降低企業的資金成本,進而推動經濟復甦。 同時也會藉給商業銀行零甚至負利率貸款,以支持商業銀行購買歐豬國家的主權債。
 
這其實是將政 ​​府的主權債務風險轉嫁給了商業銀行,商業銀行的金融安全就變的非常重要。 故此,歐盟去年年底達成協議,歐洲銀行聯盟機制將於2016年初開始運行,直接涉及歐元區成員國的300家主要商業銀行,歐盟將利用銀行資金建立起一支銀行救助基金,在未來10年內規模達到550億歐元。
 
但這顯然解決不了歐盟內部的不平衡,卻使歐洲商業銀行成為更容易被攻擊的目標。 這有可能埋下了未來歐洲銀行業危機的伏筆。
 
一言以蔽之,強勢歐元的周期已經結束了,美元指數即將進入新一輪上漲週期。

陶冬:中國持續十年的貨幣擴張已經結束


瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬10日表示,人民幣這輪貶值基本上接近尾聲,而中國過去持續十年的貨幣擴張已經結束,流動性周期出現變化,未來名義GDP增長下滑及企業營利倒退,將是今後幾年中國經濟面臨最大的風險。

陶冬表示,去年Sibor(上海銀行間隔拆利率)一度出現飆漲,引發各界關注,不過 Sibor農曆年節前後、年中與年底至隔年初的漲跌,都算是季節性因素,但要注意的是,中國信貸周期出現逆轉,過去持續十年的貨幣擴張已經結束,未來人行 會慢慢透過公開市場操作,回收流動性,也因流動性周期出現變化,許多變局因此而生,但這不會是急遽的,而是一個溫水煮青蛙的過程。

陶冬表示,中國堪稱是QE(量化寬鬆)之王,早於2005年就已開始,且釋出總量的規模是美國、歐洲與日本加總的六成,現在開始去槓桿,今後幾年包括名義GDP增長下滑及企業營利倒退,將是中國經濟面臨最大的風險。

陶冬說,人民幣先前出現一輪暴跌,相信連人行一開始也沒想到,因人行雖願意透過稍稍 貶值,顯示人民幣是雙向波動,以打擊投機客,但人民幣貶值造成香港及海外起碼1,500億美元看好人民幣升值資金投資的結構商品,出現平倉,甚至觸發中國 國內套利交易的平倉潮,出現「自相踐踏」的匯率貶值,導致人民幣波動幅度大幅上升。

他認為,此波的貶值,相信人行已經達到目的,就其認為,這輪匯率貶值基本上已接近尾聲,尤其是美國也開始發言關注人民幣貶值潮後。

陶冬也說,中國地方債今年下半年將有高額到期,火燒眉毛,最終勢必得北京(指中國中央政府)寫張支票解決,只是這張支票要寫給誰格外重要,一個可能是寫給地方政府,希望在違約危機爆發前摀住,一個則是寫給銀行走向債務重組,現在越來越可能走向第二條路。

至於美國市場,陶冬認為,市場已消化QE逐步縮減買債規模的訊息,但還沒消化何時升 息,就其預期,今年底聯準會將徹底停止購買國債,明年中開始加息,但今年秋季聯準會主席葉倫就可能釋出升息的訊息,造成市場震盪,公債利率彈升,假設美債 利率升到3.5%,就可能將股市部分資金吸回。

另外,歐洲市場部分,陶冬認為,歐洲央行現階段最願意做的是口頭干預,相信在可預見的將來不會推出QE,比較可能解決通縮預期影響消費行為的惡性循環的手段,可能是將利率降至負利率,以此逼出資金進行消費,解決通縮。

Cold War 2 – Setting Up for the Fall – Putin Staring into the Eyes of a Dead Corpse?

Cold-War
The Cold War Part 2 with Russia, as always, demonstrates why we should banish lawyers from politics because they are incapable of understanding international capital flows that diminish their power. In studying law, I can tell you it is very black and white. You write a law to prevent a specific thing without any comprehension that it may have a ripple effect throughout the economy. Everything is connected and that goes to law as well. This is what they are INCAPABLE of observing for the very existence of international capital flows implies there lies something on the horizon that they cannot control

Cole War 2 is having a major ripple effect throughout the global economy that is setting it up for the next great crash after 2015.75. The Russians have been buying up real estate in Europe as well as the USA moving off the grid especially after Cyprus. They came to learn – you cannot trust banks controlled by politicians. They have been buying high-end property in NYC, California, and Florida in the United States. Guess What? This trend is suddenly coming to a screeching halt! Why? Cold War 2.

Putin-Uric
Our greatest problem has been politicians that may be lawyers but have no clue about how the economy functions. The sanctions on Russia will gut Europe where it really hurts the most – not energy – but investment. Putin is staring directly into the eyes of an economy committing suicide. In Europe, the Russian investments into real estate have been between 25% and 33% of that rising trend. This now sends serious signals to the Russians that the WORST investment during war is real estate because it is not movable. The entire Spanish housing boom was created to sell real estate to the Russians in order to support the collapse in real estate prices as their banks were unable to lend money for mortgages. Buying property in Spain got you residency – and that was a prize possession to both Russian and Chinese.

As governments changed the law limiting all cash transactions because they are in search of TAXES, these morons never grasp the trend is global – not exclusively domestic. They only see taxes and are driving off international capital. This has shifted the markets in Europe to show softness once again and the property market is now beginning to turn down.

ECM-Wave-2011-2020
Now the Russians are leaving London as well in mass thanks to the Cold War 2. Our politicians are clueless about capital flows and fail to understand that they have set in motion the seed for the worst downturn since the Great Depression 2015.75-2020.


http://armstrongeconomics.com/

派對始終會完結 - 潘國光

筆者認為現時從不同的角度來看,美股都存在泡沫風險。

聯儲局過去5年的最大成就,可說是透過超低息及量寬措施,成功地協助美股自2009年的低點再次膨脹起來。然而,股市上升帶來的財富效應,卻只是集中在最高收入的小數百分比人口之上。過去5年間,美國沒有工作的人口增加了近千萬,領取食物救濟的人數亦由3,200萬增至4,700萬,擁有自置物業的人口比例跌至近20年來最低,而家庭入息中位數則連續5年下跌。難怪耶倫早前說,美國就業市場仍然「相當疲弱」。

現 時從不同的角度來看,美股都存在泡沫風險。達拉斯聯儲行長費沙爾,早前在香港發表的演說中,提供了一些客觀的數據。首先,美股經周期性調整後的市盈率,已 達至自1881年有紀錄以來最高的十分一區域。其次,市值相對GDP比率,已超越2007年的高點,達至145%。第三,美股孖展借貸金額,已連續多個月 創出新高,最新數字為4,660億美元。第四,美國垃圾債息率跌至5.5%以下,靠近歷來低點。第五,在達拉斯區域,銀行對借貸的要求正日益放鬆。

此 外,在新股集資潮湧現下,從未錄得過盈利的企業,佔去了整體新股上市的四分三,當中不乏科網股及生物科技股。從費沙爾提及的市值相對GDP比率,可推算出 美股未來10年的預期回報,兩者的相關系數高達接近九成。該數據顯示,標普500不但在未來5年的預期總回報為負數,在未來10年也同樣是負數。泡沫終結 前的走勢,往往是最大起大跌、快上快落的,興奮過後,派對始終都會終結。 


潘國光 

摩根士丹利:黃金熊市將捲土重來

黃金投資者2013年全年,黃金價格遭受重創,下跌28%,而今年初以來,金價已經回升10%左右,成為今年表現最好的資產。
 
然而,摩根士丹利分析師Joel Crane認為,黃金這一輪上漲基本上已經結束了,黃金熊市或將捲土重來:
“今年,黃金價格面臨許多結構性阻礙,很難實現顯著上漲。”
“在諸多利好因素逐漸消退的情況下,我們認為黃金價格將步入下行趨勢中。”
此前,華爾街見聞也曾介紹過摩根士丹利、高盛等投行看跌黃金價格的信息。
如許多分析師一樣,Joel Crane也預計未來會出現利率走高、美元走強的現象。 他表示,摩根士丹利全球策略對未來6個月內的市場展望中,對風險資產的樂觀程度超過避險資產,同時還認為美元有走強趨勢。 此外,市場對美國實際利率和美債收益率走高的預期、低通脹壓力的預期等因素,都將形成對貴金屬價格上升的限制。
 
下圖顯示美國10年期國債收益率與黃金價格的走勢相關性:
黃金價格,黃金
圖為以各種主要貨幣計價的黃金價格走勢:
黃金價格,黃金,摩根士丹利
摩根士丹利認為,今年一季度黃金的表現之所以這麼好的原因如下:
1. 宏觀經濟數據喜憂參半,市場對美國引領全球經濟復甦能力的擔憂仍然存在;
2. 新興市場經濟增長堪憂;
3. 中國經濟健康狀況堪憂;
4. 以烏克蘭事件為中心的地緣政治風險上升。
摩根士丹利預計, 未來四個季度黃金價格將逐步下滑,預計2014年第二季度黃金價格平均為每盎司1250美元,2014年上半年黃金價格平均為每盎司1168美元。 預計2015年黃金價格平均為每盎司1138美元。
 
2014年第一季度,​​全球黃金ETF流動性放緩:
黃金
摩根士丹利還認為,去年黃金價格下跌之後,印度和中國的黃金需求強勁,低價大量買入的行為對黃金市場提供了一定的支撐,如果不是這樣,去年黃金價格的跌幅還會更大。 而最近印度對黃金進口的限制令有所放鬆,並不一定會對今年的黃金市場產生實質性的影響。
黃金價格

美股將崩盤十大跡象:年初黃金是棄兒但過去三個月漲8%

據英國《每日電訊報》,股市正處於記錄高水平,但《質疑者》(Questor)編輯John Ficenec警告稱,有跡象顯示市場或將迎來崩盤。
 
1、中國債務泡沫。 這是新經濟模式嗎? 還是皇帝的新裝? 經濟正在放緩,央行嘗試通過允許不良貸款違約收緊寬鬆的貨幣政策。
 
1997年10月27日道指重挫350點停止交易,交易員在紐交所外吸煙
1997年10月27日道指重挫350點停止交易,交易員在紐交所外吸煙
 
2、IPO狂熱。 專業投資者總是在股市頂點退出,同時創紀錄公司上市並不是巧合。
 
3、科技股估值。 公司成立不過數年,幾乎沒有盈利,估值就高達數十億歐元 這幾乎是人們已經失去理智的充分證據。
 
4、市場不會永遠上漲。 研究顯示牛市平均時長僅超過3年,最長不過5年。 自2009年3月低位以來,牛市已經超過5年。
 
5、寬鬆貨幣終結。 五年多來,一旦市場不穩,經濟便有大量資金湧入,但事情不會永遠如此,美國和中國都在收緊貨幣政策。
 
6、比特幣。 這是個症狀,不是誘因。 一種貨幣的崛起支撐不過是使用者對其的信任,這是央行已經自毀信譽的證據。 它們在一段時期內協調讓貨幣貶值。
 
7、黃金。 年初時黃金是投資者的棄兒,但過去三個月上漲了8%,投資者尋求避險資產,黃金輕鬆跑贏下跌1.3%的英國富時100指數。
 
8、信貸市場。 發達國家多年低利率刺激全球投資者赴發展中國家尋求高收益率。 信貸投資者對風險的估價總是好過證券投資者。
 
9、財報遜預期。 有跡象顯示,五年利潤增長期將告一段落。 各個板塊均出現遠不及預期的財報。 石油巨​​擎殼牌發出10年來首次業績預警;引擎生產公司羅爾斯羅伊斯與銀行業巨頭花旗均預警盈利;還有培生集團和亞馬遜。
 
10、大宗商品市場。 寬鬆貨幣終結的又一個跡像是大宗商品價格下跌。 鐵、石油和銅年內均下跌。
 
寬鬆貨幣政策時期,投資者湧入股市以獲得更好收益,這導致全球利率下跌。 但急於尋求回報讓很多人忘瞭如何計價風險,這十大理由顯示未來九個月市場將生波瀾。

烏克蘭對親俄分子下最後通牒俄羅斯屯兵4萬

烏克蘭內政部長周三對東部親​​俄羅斯獨立分子發出48小時最後通牒,要么在截至日期內談判,否則政府將用“武力”解決問題。
 
烏克蘭內政部長阿瓦科夫(Arsen Avakov)表示,“已經在東部地區啟動了一項'反恐行動',兩天內結束。”
 
上週末烏克蘭親俄的分裂分子攻占了東部三個城市的政府大樓並宣布獨立。
美國國務卿克里說,俄國特種兵和特工是烏克蘭東部過去24小時的混亂局面的幕後推手。 但反過來,俄羅斯則指責有美國的私人僱傭兵組織在烏克蘭“表現活躍”。
但無論如何, 俄羅斯正在向烏克蘭接壤邊境集結重兵,這是令地緣政治緊張局勢無法降溫的關鍵
 
根據美國間諜衛星圖片估計, 俄羅斯在東烏克蘭邊境集結兵力估計達到4萬人 北約也警告俄羅斯正在大規模集結兵力。 德國總理默克爾週三批評俄羅斯未盡力緩解烏克蘭東部地區的緊張局勢。
 
阿瓦科夫承認,“ 現在的選擇只有政治途徑談判,或者武力 。”

歷史數據顯示:黃金最快7月開啟新牛市

摘要:根據世界黃金協會的數據顯示,本輪黃金下跌週期已經超過30個月,最快有望在7月份進入新(牛市)週期。
 
據世界黃金協會(WGC)數據顯示,自1971年以來金價經歷過12次跌幅20%的下跌。
每一次下跌中,金價平均在18個月裡跌去36%,甚至有時整個下跌時段長達30個月。



目前來看,黃金市場在進入非常大的下落趨勢中已經超過30個月了。 
 
如果這和史上第二長下跌週期(37個月)一樣,那麼金價將在7月開始新牛市 ;如果和創紀錄的43個月的下跌週期一樣長,那麼回升的時間就會出現在2015年1月。

當然,本輪下跌週期也可能超過43個月,那就意味著將創造歷史。
 
如果從今年3月1日起計算,黃金將進入一輪上漲趨勢,那麼平均走勢週期預測為25個月,最長可能延續至81個月(到2020年11月)。

 
 (從上至下分別為:最短至頂部時間/最長至頂部時間/平均/中位數(月))

http://www.fx168.com/ 

誰說美聯儲升息黃金一定會跌真相在這裡

眼下市場似乎已形成一個共識,那就是如果美聯儲維持較低利率黃金價格就會上漲,反之升息(實際利率走強)則金價必然下跌。 但根據近幾個月來的研究報告顯示,金價與實際利率的關聯性並不完全是“此消彼長”的情況。 事實上,經過長時間對數據的分析,最終得出的結果是兩者幾乎沒有任何關係。
 
通常而言,負利率會降低持有黃金的機會成本,因為黃金本身沒有收益流,可實際上這兩者的關係更加複雜。

 上圖顯示的是2007年1月-2014年2月間美國實際利率與黃金投資回報率的關係,這段時間包括美聯儲在2007年首次決定降息,並在2009年1月達到0.25%的低位。 因此,在2007年-2014年2月美國實際利率至少有四分之三的時間處在負值,這也意味圖中黑點本應該有四分之三位於坐標軸的右上方,但事實並非如此。
 
如果追溯歷史,1975年1月-1976年12月美國實際利率幾乎全是負值,但在這期間黃金回報率只有5個月呈現正值。 因此,利率變化並不對金價起到直接,長久的影響,金價的變動還存諸多因素。
 
比如,美聯儲升息對金價造成的影響很大程度上是基於投資者以及去其他金融市場玩家對其的反應。 如果投資者認為升息是由於通貨膨脹的原因,那麼即便實際利率走強,他們也不會停止購買黃金。
 
另一方面,實際利率走強對金價的影響不會永遠持續,甚至只是短期的,最終黃金還是會擺脫利率的影響,跟隨其他市場基本面波動。



中期來看,即便美聯儲在2014年末或2015年首次開始升息,實際利率也不會很快轉為正值。 這就表示若未來2-3年美國名義利率升至1.5%-2%,實際利率仍會處於零值下方,這樣的利率環境並不足以促使更多投資者遠離黃金市場。 同樣的解釋也適合長期利率,只能說美國實際利率真正對金價起到抑製作用還需很長一段時間。 另外,在美聯儲上調一次利率後,通常15個月甚至更長時間內不會再次升息,因此實際的經濟狀況並不滿足他們升息的必要條件。

 實際上,根據對美國經濟現狀的評估,美聯儲不太可能在2015年中前大幅上調利率。

 反觀黃金,經歷了去年28%的大跌後,目前金價正處於一個較低的價格環境中,因此現在是個買入黃金的好機會。 同時,全球經濟仍存在很多長期性的結構性問題,包括政府赤字,貿易失衡以及匯率市場波動,這些都需要多年的時間來解決。


我們相信金價已確確實實地在2013年觸底,未來幾個季度可能會經歷震蕩的調整,但最終會再度走高。 因此,單方面憑藉升息作為看空黃金的理由顯然是不明智的。

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世界黃金協會:截至4月全球黃金儲備一覽

世界黃金協會(World Gold Council)日前發布截至4月全球黃金儲備信息一覽表。 數據顯示,排名前十的分別為美國、德國、國際貨幣基金組織(IMF)、意大利、法國、中國、俄羅斯、瑞士、日本和荷蘭。 其中俄羅斯上升一位至第七位。
截止4月全球黃金儲備一覽表(單位:噸,佔外匯儲備比重:%):