羅傑斯：我到現在都沒拋黃金

黃金和債券，兩種當下最令人看不明白的投資品種。
一個食之無味棄之可惜，另一個如同末日盛宴。本週，招財貓將投資者對這兩大品種的投資糾結，帶到了上海的一場活動現場，拋給了華爾街著名投資人、前量子基金合夥人羅傑斯先生。
此外，長期觀察黃金和美債的本報金融市場觀察員唐學鵬，對此也有自己的獨到見解。最近黃金大跌，這次下跌預示黃金熊市到來，還是一次短期下跌（黃金牛市行情沒有改變），你從哪些因素判斷？在資產配置角度，通脹與人民幣升值背景下，黃金佔流動金融資產的比重多少為宜？近期美國債券泡沫似乎有破裂跡象。此前為赴美投資移民我購買了不少美國國債，現在該不該減持？
傑姆羅傑斯（華爾街著名投資人、前量子基金合夥人）事實上，我一直持有黃金，到現在都沒拋售。上週四還買了一枚黃金熊貓幣。
我覺得，未來數月，甚至一兩年時間，黃金依然走在反復下跌的軌道上，接下來，又會是長達數年的黃金牛市行情。
因為全球央行現在只要一碰到經濟衰退與債務危機，就會不斷開動印鈔機超發貨幣，但黃金不可能大量“印出來”，這決定黃金在貨幣超發時代，仍具有很強的保值增值潛力。甚至我們聽到，越來越多機構開始討論全球貨幣是否應該重回“金本位”，這種討論的結果，是黃金在經歷下跌後，仍會進入一個牛市行情。至於黃金佔流動金融資產的比重，國際市場慣例是10%-20%為宜。
關於美債泡沫，我想說，從1982年起，美債已走過了31年的牛市行情，現在所謂的美債泡沫，主要由美聯儲QE政策（不斷購買美債）所推動，令美債收益率跌倒了非常低的水準。在這種“人為”扭曲美債收益率時期，未來數週，甚至數個月，美國債券市場因QE政策，還會有兩次、三次的價格上漲行情，但當這種價格上漲行情到達一個頂點時，隨著美聯儲收縮QE規模，美債泡沫終究會走向破裂。
唐學鵬（本報金融市場觀察員）我反復強調過，在黃金方面，我的“增長率差值”具有非常有效的解釋力。現在的問題是，美國的經濟增長率是衰減的，各種指標是在惡化，這到底是一個短暫的現象，還是一個長期的現象，還需要觀察。
如果增長率衰減是明顯的，高於世界平均惡化水平，那麼黃金就會上漲，反之亦然。黃金不應該是主力配置，但是由於全球各國央行不斷下調利率，使得利息收益越來越小，這對黃金不是一個壞主意。由於美國經濟復甦的態勢還不錯，使得美聯儲內部的“鷹派”勢力抬頭，他們要求減少量化寬鬆的規模，將一些注意力放在未來通脹上。這個聲音大起來，就會影響美國人對長期利率的看法，長期利率有抬升的可能，就會反映在國債價格上面，美國國債價格就會跌，5月份跌了1.8%，這是非常大的一個數字。
當我們的判斷是，由於中國經濟下滑，中國出口廉價商品的能力變弱，意味著全世界開始有商品加價的感覺，同時中國消費能力下降，需求變弱，尤其是大宗商品就會變得過剩，對於美國來說，這不是好事。美國的一些指標有點差，這會讓美聯儲的“鴿派”可以繼續叫嚷著，貨幣刺激不能半途而廢。所以，美國國債並不會作為即時的泡沫而破滅，而是作為長期的泡沫而一點一點的萎縮。

量化寬鬆：未來是通縮，還是通膨？（7）

朱冠華

貨幣載體可以持續多久？

美聯儲印了這麽多鈔票，卻無法使得物價出現接進通膨率的上漲，主要是某些因素成為這些貨幣的載體，使得貨幣擴張速度趨緩造成的。問題是，這些載體可以維持多久？

以下幾個東西成為貨幣載體，使這些貨幣無法流入美國實體經濟，或者減緩了流入的速度。

1.超額準備金

2.國債

3.股票

4.金融衍生產品

5.國際美元

1.超額準備金

造成美國物價沒有飆漲最大的原因，主要來自超額準備金。



過去，美聯儲投放多少基礎貨幣，這些貨幣數量都會在市場上流通。但是因對未來的不確定性，所以美國銀行業不敢大舉放貸，寧願將錢存放在美聯儲內吃了0-0.25%的微薄利息，使得廣義貨幣擴張無法大幅度增加，減緩了物價上漲的壓力。當然，另一原因就是民間無力像過去那樣大舉借貸了！（雖然有上市公司借貸來回購股票，沒記錯數額高達5000億，如果是真的，那未來股市很危險。）

美聯儲在QE3中，每月購買400億美元的MBS，其是正反映了美國銀行體系的脆弱。但是很多經濟學家卻看不透這點，還高喊美國復甦，真是十足白癡。

因為在部份準備金制下，商業銀行可以憑空造錢，只要有人來借錢，別說每月400億，4000億也有能力借出去。但是現在卻搞到要中央銀行借錢給人買房子，這不是反映美國銀行業的金玉其外，敗絮其中嗎？

2.國債

因為資金大量流入國債市場，雖然使得國債出現價格上漲，但勢也減緩了物價上漲。但是，這不是長久的載體。因為美國政府對國債的需求遠超於市場資金所能提供，所以美聯儲才需要在QE4中每月印450億美元的鈔票來購買國債。從長期趨勢來看，有限的市場資金會對國債的購買力會逐步見少，美聯儲則會逐步增強，鈔票會越印越多，推動物價上漲只是時間問題。至於那些認為經濟好轉，美聯儲會逐步減少購債行為的想法是完全錯誤的。美聯儲已經連續四次QE了！實際上，當中央銀行出現這麽大動作的印鈔行為，就注定它無法停下來。

3.股票

和國債的原理一樣，它吸納了大量的貨幣，使得股市發生價格膨脹。但是股市的價格膨脹畢竟不同於物價膨脹。股市膨脹不會被市場視為壞事，除非泡沫崩潰。

這五大載體鎖住了相當數量的美元，大部分美元只造金融體系內的上層階段自己流轉自己玩，向下流入實體經濟的美元每年只以約9%的速度成長。因為CPI數據的造假，9%的物價上漲，CPI顯示的也只不過是2-3%。

要引發市場緊張的5% CPI，實體經濟的美元流入量最少必須擴大到20%！

還有一點不要忘記，貨幣膨脹傳輸到物價膨脹在正常情況下有一、二年的滯後效應。經濟蕭條的時候可能會拖久一些，所以觀察現在的物價和CPI是沒有意義的。

你要記得一件事，印鈔而不會出現物價上漲，歷史從來沒有這種情況出現。所以，不要幻想美國是唯一可以例外的。

4.金融衍生產品

美國銀行業持有數百兆金融衍生產品，這些金融產品一旦到期，就需要清算。當然，清算的數額並沒有幾百兆美元這麼多，而只限於利率差價，所以只有很小的數目。但是幾百兆很小的數目，就是很大的數目。一旦這些衍生產品轉化為貨幣，就會使得貨幣流通量大幅度增加。

5.國際美元

美元作為國際貨幣，有超過2/3美元在外流通，這減緩了美元物價上漲的壓力。不久前，有一篇新聞報導，說美元在外的流通量增加了42%，以此來證明美元強勢。

這觀點是有誤導性。

42%增幅不能證明什麼，尤其和300%基礎貨幣的投放，以及同樣42%的廣義貨幣增加，美元的國際流通量增幅並沒有實際增加。實際上，雖然歐元因為歐債問題而使得外匯儲備比例減少，美元也沒有因此增加。按比例計算，美元仍處於低位。

因為，其他國家開始儲備黃金，或者新興國家或北歐國家的貨幣了！尤其在金價大跌的今天，全球央行仍大量購買，這點足以看出全球央行對美元所謂的強勢毫不信任。