鲁比尼：央行在玩火

本文載於project&syndicate，作者魯比尼

中文版華爾街見聞
七月以來，全球金融市場迎來了一波牛市。因為市場預期全球經濟和地緣政治不會惡化，即使惡化，央行也會堅決出手，通過新一輪寬鬆來支撐經濟和市場。所，不光好消息（或者好於預期的消息）能推動市場上漲，即便是壞消息也成了好消息。伯南克和德拉吉就像兩個救火員，壞消息將增加他們印錢救市的可能性。
但這種好消息和壞消息都能推動上漲的市場並不是一個穩定的市場。一旦經濟形勢惡化，或者刺激帶來的信心消退，風險就會回來。
在歐元區，歐洲央行決定為問題國家提供無上限沖銷式貸款。但這並不能扭轉局勢，只是買到了時間以便執政者執行艱難的緊縮和改革。歐洲的挑戰是嚴峻的：歐元區的衰退正在加深，財政情況和信用環境都在惡化。隨著歐元區銀行和主權債務市場日趨分離，一方面想在建立銀行聯盟、財政聯盟和經濟聯盟，另一方面想恢復經濟增長、外部平衡和競爭力，將會變得及其困難。
甚至央行的支持也不夠堅決。德國等幾個核心央行擔心新的開放式救助是否能夠保證受助國家嚴格遵守緊縮條件，所以，一旦受助國沒能達到救助目標，他們就會停止援助。
此外，希臘可能在2013年退出歐元區。西班牙正在重蹈希臘的覆轍，進入螺旋式衰退，很有可能接受三駕馬車的全面救助。同時，外圍國家對無休止的緊縮正日益“疲勞”，核心國家也厭倦了無休止的救助。
一部分人揣測，德國由於在政治上無法批准更多的援助資源，已經將救助工作“外包”給了歐洲央行。因為央行是唯一一個能夠繞過議會程序的機構。但需要再一次強調的是，如果沒有政治上恢復經濟的措施，提供更多流動性只能延緩而不是阻止歐盟的破裂。
美國最近的就業數據也說明了增長的疲弱，今年下半年的增長不太可能比上半年的1.6%高多少。考慮到美國的政治僵局，無論奧巴馬11月是否能夠連任，我們期待美國在預算和債務天花板上會有更多的爭鬥，並且信用評級會進一步降低。相反，我們認為最終只會達成一個政治上阻力最小的協議。
中國這邊，受投資泡沫和淨出口的萎縮，硬著陸的可能性進一步加大。同時，旨在降低儲蓄率、增加家庭消費的改革正在被推遲。和歐美一樣，中國也通過貨幣、財政和信貸刺激，避免在2012年遭遇最壞的結局。
但2013年硬著陸的風險卻越來越大。那時，刺激的影響消退，不良貸款上升，投資泡沫加劇，省級政府堆積的債務將很難在掩蓋。在考慮到新領導集團在鞏固權力時會異常謹慎，改革將如蝸牛般前行，這將增加社會和政治動蕩的可能性。
與此同時，巴西、印度、巴西和其他新興市場經濟體也大同小異。許多國家並沒有因為發達國家進口減弱而即使調整髮展戰略；許多國家延遲了改革，沒能及時發展私人部門，而是選擇了國家資本主義的發展道路，但這種道路不久就會遇到瓶頸。因此，發展中國家近期遇到的增長放緩並非是周期性的，而是結構性問題。
地緣政治層面的動盪也難以避免。全球主要大國正在試圖通過協商和製裁等手段迫使伊朗放棄發展核武器。但伊朗所做的確實不斷地拖延和爭取更多時間。到2013年，以色列將會認識到伊朗的核問題將成為一個現實的威脅，美國也可能決定對伊朗進行軍事打擊，從而推高油價。
以上問題的根源在於各國政府領導力的軟弱。在民主國家，連續不斷的選舉導致政府只能在短期內做政策選擇。而在中國和俄羅斯，領導層會抵制激進的改革，以免觸及既得利益集團。社會則會因為對腐敗和尋租行為的仇恨而加劇動盪。
由此看來，所有人都在逃避和拖延問題，問題正在變得越來越嚴重。無論是新興市場還是發達經濟體，都將遇見一堵厚厚的牆。全球執政者們要么一頭撞上去，要么顯示出超凡的領導力和卓越的遠見，安全地將牆拆除。

黃金與QE對決

習廣思:救市子彈世界毒藥

信筆攻略 - 習廣思 2012年9月16日

(2012-09-15 20:19:21)

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最後一顆子彈，聯儲局主席貝南奇選擇在大選前一個月發射。連月來的期待、憧憬，更准確地形容，其實都是市場炒作的借口。QE3終於出現，而且這顆彈藥遠遠超過市場預期。估中與估錯，都已成往事，這是一場比賭大細更難玩的牌局。

QE3是這樣煉成的，2010年第四季後，QE2開始失效，QE3預期極速升溫，及後聯儲局先是有口術政策，再有兩輪OT措施。直到2012年年初，央行透過購買按揭抵押證券(MBS)，實行QE3的揣測再度升溫，由期待到失望，再到懷疑，即使大行分析員「?身」押注當局於9月推出QE3，但大部分投資者仍半信半疑，故這次QE3的規模，甚至時間上，均叫人意外。

目前歐美兩個無限量買債大計，就算市場已炒了一輪，但請投資者勒好安全帶，央行救不了經濟，反而再觸發貨幣大戰、資產泡沫及CarryTrade賭博，資金勢必逼爆有形資產，繼續追逐高息資產。

昨日恒指以接近全日高位20629點收市，上升582點，恒指逐步逼近上升通道頂，短期在20800至21000點或見阻力，但大市升勢仍有餘未盡，對經濟或感悲觀，但股市在熱錢橫流下，卻不宜看得過淡。

目光宜轉投中小股
大市借QE3之名急彈，商品資源股急升，招金(1818)、紫金(2899)升逾一成，低息環境利好地產股走勢，多只藍籌地產股再見一年新高。看得細致一點，昨天11點後，煤炭股、航運股、汽車股才見急升，理由是市場由不相信QE3，到了解到這輪QE3力度超過預期，急忙?淡倉，相關殘股急升。

閣下最不相信的公司，在這個炒熱錢、玩技術的時期，分分鍾是跑贏的股份，例如港交所(388)，前景、估值、管理層都不被看好，但昨天獲炒家狂追落後，成交大增，股價急升7.6%。

不過，並非每蹚渾水都值得趕，金管局反應敏捷，QE3推出後，港府實時出招收緊按揭，雖然無助冷卻樓市，但起碼有做相應的管理。大抵陳主席從貝老身上學到一招──先發制人。

至於股市，地產股已見超買，加上金管局出招，下周或先作整固，宜趁調整吸納。資產股當中，以金礦股、黃金ETF較可取。其他挾倉急彈的股份，派對完結前，請保持清醒。中型股率先挾上，9月底前應把視線轉移中小型股份。

說回QE3，筆者認為，美國經濟停滯不前，但就業數據未夠爛，無論如何，QE3已出現，市場應如何理解貝南奇這顆子彈？

債市買家自年初起，資金一直湧入MBS市場，有銀士資金上半年買高級企債，年中開始買MBS，講明只買RMBS，即住宅類MBS，理由是央行QE3不可能買國債，只會買MBS。

不過，明明要救失業，卻為何先救樓市？何況，樓市在第二季有見底跡象。股神畢非德年初向大家提供了線索，他在年報中提到「房地產市場最終會複蘇，並降低美國失業率」，因為美國樓市與就業掛鉤，要阻止失業率攀升，以及改善勞工市場，美國政府先要再度調低按揭利率，以救樓市。

聯儲局陷政策煉獄
歐美兩大央行無限量買債，對歐洲來說是買時間，對美國來說也是買時間。

大家都是姑且一試，特別是QE1及QE2已證明買債不是經濟靈藥，反之會後患無窮。

眼下美國毫無惡性通脹的跡象，宏觀對沖王RayDalio預期，美國起碼在五年後才見惡性通脹抬頭。相反，貝南奇這顆子彈，對世界來說，卻是另一劑毒藥。港府的反應，其實是預告樓市泡沫將會愈吹愈大。日本央行對日圓擔憂，其實是預示另一場貨幣戰場的來臨。

PIMCO的CEO埃利安在QE3推出前撰文，指聯儲局正陷入「政策煉獄」的困境，一方面未見到政策帶來任何經濟成果，但種種應急措施卻帶來非預期的後果。

埃利安表示，歐美央行持續向經濟?水，對其他國家的打擊更大，例如巴西彙率大幅波動、破壞性的資本流，變成一個受害者，最終需要大幅調整自己的貨幣政策。

他感歎道，就算其他國家打算作旁觀者，也無法獨善其身，被逼參與這場史上最大規模的貨幣政策實驗，這場由歐美主導的貨幣體制，情況會繼續維持一段長時間。

無論是聯儲局、歐央行，他們逼不得已用「放水」下策，效果如何，無人知，可以是日式沉淪，可以是穩住大局，也可以失敗收場。但聯儲局做了四年QE，美國經濟不見好轉，相反股票上升、債券狂賣、金價瘋狂，熱錢在金融世界肆虐，一邊投機炒賣，一邊努力保值。

QE3，對貝南奇是一顆子彈，對世界卻是一劑毒藥，對炒樓人士是喜訊，對港人卻是惡夢，在聯系彙率下，QE3是樓瘋恩物，卻是金融毒品。