宋鴻兵 影子銀行的信用創造

宋鴻兵

很多人以為美聯儲淡出QE是美國經濟反彈強勁超過了預期，問題不這麼簡單。麻煩出在美國流動性創造的中心：回購市場（REPO）正面臨日益嚴峻的內爆壓力！巴塞爾III與沃克爾規則從監管上對REPO構成了正面壓力，而QE導致REPO的質押資產國債和MBS嚴重稀缺則是釜底抽薪。利率火山已是必然，關鍵是猛烈程度！金銀小甲蟲 http://honsonyip.blogspot.hk/

中國6月的錢荒和美國目前的利率飆升，其實都是源於同一個原因，回購市場的信用創造規模正在日益凌駕於傳統的銀行信用創造！用80年代傳統的貨幣理論已經無法理解當代影子銀行體係出現的流動性問題。中國和美國都將面臨利率上漲的壓力，而這與通脹關係不大。今年錢荒問題還會反復出現，投資機會來了。

關於影子銀行體系的信用擴張作用，現在世界上幾乎沒有任何專著論述，只有美聯儲、IMF、國際清算銀行和紐約金融市場中的一線人員在文章、博客、討論中有所涉及，在中國還沒有看到任何相關的討論。 08年貝爾斯登、雷曼就是死在這個盲點上。很多人說中國的貨幣供應>美國，這就是不懂影子銀行的典型論調。

影子銀行的資金總量不是問題的重點，其信用擴張的增量才是要害。回購市場的信用創造作用，就如同銀行的信用創造一樣，是當今世界最深刻的金融巨變。以這一標準計算，美國實際的貨幣供應是M2+SM2（影子信用）=30萬億美元左右。中國影子銀行的信用創造規模還有待數據證實，但肯定比現在的M2大不少。

中國銀行間交易市場正在成為一個巨大的信用創造中心，10年後它所創造的流動性規模將使傳統的商業銀行相形見絀。注意，未來最賺錢的不是民生銀行或招商銀行之類的傳統銀行模式，而是健碩無比的貨幣類基金。中國在回購質押資產的尺度上遠比美國和歐洲更激進，這恐怕也是未來金融風險最大的領域。

王冠一 解讀黃金ETFs

中東形勢最精要導讀

目前中東緊張局勢升級，相關各方復雜關係也許你還一時無法理清。由KN Al-Sabah發佈於金融時報的以下導讀堪稱目前我們看到的最精要導讀，華爾街見聞在此稍作註解，與大家分享如下：



    伊朗在支持敘利亞總統阿薩德統治，除伊朗外的七個海灣國家——伊拉克、科威特、沙特阿拉伯、巴林、卡塔爾、阿拉伯聯合酋長國和阿曼反對阿薩德。



    阿薩德反對伊斯蘭復興運動的政治組織——穆斯林兄弟會（穆兄會）。



    穆兄會與奧巴馬都反對埃及軍隊總司令塞西將軍。



    但海灣國家支持塞西，這意味著他們反對穆兄會。



    伊朗傾向支持巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動組織——哈馬斯，但哈馬斯支持穆兄會。



    奧巴馬支持穆兄會，可哈馬斯是反美的。



    海灣國家親美。



    土耳其聯手海灣國家反對阿薩德，土耳其傾向穆兄會，反對塞西。



    但塞西得到海灣國家支持。



下面再回顧下智庫Stratfor整理的美國海軍部署圖。

畢老林:光證高盛鬥烏龍

8月25日，周日。一年前，老畢於〈《夜神起義》股市版〉一文的結尾如是說：「從KnightCapital事件可見，高頻系統經營者對程序如何運作亦不大了了。人腦vs計算機，恐怕已從2012年8月1日起翻開新的一章！」

系統錯誤猶如病毒
事隔十二個月，不幸言中。8月16至22日，短短一周，中美金融市場分別發生光大證券「世紀烏龍盤」、高盛期權買賣系統錯價，以及納斯特交易所因計算機接駁故障停市三小時。

在電子平台湧現、交易速度以毫秒計的今天，系統一天到晚不出狀況才不尋常，只要不觸發市場劇烈波動、牽連無數交易對手，「烏龍盤」即使不斷出現，恐怕亦不會引起多少人注意。

「肥手指」、「烏龍盤」不過是形象化的描述，並非手機按錯鍵那麼「低B」。烏龍交易的發生，跟券商采用的軟件以至投行預設的策略皆可能相關，源頭不一而足，後果往往非始料所及，券商及其交易對手蒙受損失不在話下，不直接相幹的市場參與者遭受池魚之殃，風險同樣不容低估。

過 去一年，足以令券商沒頂的「錯盤」雖未聽聞，惟除非不出事，一發生事故便跨地域(中美)跨市場(上交所、芝加哥期權交易所、紐交所、納斯時)，接二連三。 由此可見，不同地方的烏龍交易雖屬「個別事件」，但彼此間具有一定的相通性，源頭也可能極其相似。從一年前Knight Capital出事，以及本月發生的光證、高盛和納斯特事件，足證系統錯誤已像病毒一樣說來便來、風險深深潛伏於環球市場之中。基於監管措施遠遠落後於一 日千里的市場發展，防止同類事件重演，談何容易？

低級錯誤接二連三
本月16至22日多宗系統故障，不僅觸動上交所、中證監的神經，還驚動了白宮和美國財政部，雙雙對事件興師問罪。周末期間，老畢重溫了中美「錯盤」的來龍去脈和監管機構的應對方式，並歸納出一些想法，今天且與讀者分享。

一、 在光證涉資逾70億元人民幣的「烏龍交易」發生後，隨即爆出公司以超低價、4.2厘孳息賣出面值1000萬元人民幣的十年期國債。後者涉及金額雖微不足 道，但光證一而再地犯上「低級錯誤」，雖已有高管為事件「人頭落地」，惟內地券商的風險意識以至監管制度是否存在重大漏洞，不由得投資者不滿腹疑團。

老畢注意到，新華社在報道光證連番出錯時，引述中證監發言人指出，光證再三辯稱烏龍操作源於軟件問題，但只有光證一家券商沿用「銘創軟件」進行高頻交易。中證監強調，此乃定制軟件，投資者不必擔心其他券商的交易受軟件影響。

官媒借監管機構之口為「錯盤」解畫，顯有安撫市場之意。然而，光證兩番犯錯，關鍵到底在於「銘創軟件」獨有的問題，抑或券商「低級錯誤」尤其在高頻領域所犯的低級錯誤有以致之？針對技術層面縮窄交易錯誤的調查範圍，對「防止同類事件發生」有用嗎？

二、 8月20日，高盛根據內部系統收集的數據發出交易指令，觸發多只美國藍籌股和ETF期權買賣激增。高盛當天早上便發現，其交易系統誤把需求意向作為實盤下 單，屬於技術錯盤。該行察覺問題後，馬上通知美國證監會，大部分受影響交易最終可能取消。期權交易是否集體DK"ed(don"t know the trade)，就如什麼事都沒有發生過，老畢並未深究。

然而，結果若是這樣，那便不難看到監管機構對「錯盤」券商親疏有 別，Knight Capital一年前因程序系統出錯，在履行市場莊家提供流動性責任的過程中，以每秒處理40宗、每分鍾進行2400宗交易的速度，不斷以「錯價」閃電買 賣百餘只股份，短短45分鍾「燒」掉四億多美元。

同人不同命
紐交所最終下令取消交易的股份，合共只有六只，Knight Capital沒頂，若非「白騎士」及時現身，Knight Capital這個「黑騎士」，勢必一鋪清袋。同屬系統出錯引發「烏龍盤」，高盛向證監會「單聲」，由監管機構跟高盛的交易對手和其他市場人士「溝通」， 一宗原本可以導致高盛損失上億美元的錯盤事件，看來已在瞬間擺平。Knight ？恨不得那麼多了！

三、上交所周日透過微博，就交易所在「烏龍盤」發生後並未勒令暫停交易作出響應，針對不停市列舉了三大原因：①法律依據不充分；②必要性不突出；③參考境外市場一旦發生類似情況怎樣應對。

老畢擔心的事，等到針對光證事件的法規出台，高頻以至各類先進交易系統，只怕已不知發展至什麼程度、有多少新的風險隱藏於市場之中。上交所參考的境外例子，Knight Capital和高盛「烏龍盤」皆榜上有名，但同人不同命，參考什麼？

Jim Rogers: Financial Calamity - Its Coming, Be Worried, Be Careful

Multi-millionaire investor Jim Rogers predicts, "They're going to take money wherever they can. . . . They're going to take our bank accounts and retirement accounts." Rogers concludes by saying, "We've had perilous times, and it's going to get worse. . . It's coming, be worried, be careful." Join Greg Hunter as he goes One-on-One with Jim Rogers, author of "Street Smarts, Adventures on the Road and in the Markets."

比特幣對黃金會構成威脅嗎？

羅布•麥克尤恩（Rob McEwen）是麥克尤恩礦業公司（McEwen Mining Inc.）首席執行官（CEO），也是加拿大金礦公司（Goldcorp）的創始人和前CEO。在黃金開採行業裡，他以富有革新精神以及作為“業主心態” 的支持者而出名。他持有麥克尤恩礦業公司25％的股份，但既沒有給自己支付工作，也沒有給自己派發股息。

美國金礦公司和安第斯礦業公司首席執行官兼董事長羅布•麥克尤恩

他原先運營一家證券公司，然後在1980年代後期白手創辦了加拿大金礦公司。到2006年，加拿大金礦公司的市值超過了300億美元。在麥克尤恩礦業公司，他看到了把另一家小型礦業公司發展成大型礦業公司的潛力。麥克尤恩礦業公司設定的目標是，在未來幾年內成為一家標普500指數（S&P 500）成分股公司。

和其他所有金礦股一樣，過去六個月以來麥克尤恩礦業公司的股票一直因遭到拋售而持續下跌，而在最近一段時間金價急劇下跌時尤其如此。

麥克尤恩在自己的職業生涯中早就見過許多起起伏伏。當上週我們在他位於多倫多的辦公室裡閒聊時，我有興趣聆聽他對黃金市場目前所發生情況持有的看法。以下是我們談話內容經編輯過的文字記錄：

問：你如何解釋過去幾個月以來金價出現的暴跌？

答：塞浦路斯在其中是一個很大的因素。大多數人不了解那裡發生了什麼情況。那真的是令人難以置信。這個國家的政府突然間跳出來，武斷地決定，在銀行賬戶中存款超過10萬歐元的任何人都是“富人”，而政府將沒收這些富人的一大部分銀行存款。我本以為這會引發街頭騷亂……

在塞浦路斯打算通過拋售其部分黃金資產來償付債務的消息傳出後，市場開始緊張不安起來，投資者認為其他疲軟的歐洲經濟體也會被迫出售各自持有的大量黃金資產。接著，一些大型銀行（比如高盛集團）建議投資者拋售或做空黃金，促使投資者加快了拋售黃金的步伐。

如果回過頭來看，試問：“黃金市場真的發生了什麼變化嗎？”塞浦路斯面臨的諸多問題並沒有消失。他們只是被掩蓋了。此外，塞浦路斯面臨的諸多問題， 暗示歐盟內部存在著遠遠嚴重得多的金融問題。政客和官僚們不希望你們集中審視這些問題上。相反，他們實施的一系列行動的目的是，誘使你把錢投在風險資產上，或者用於消費。
一個危險的政策轉變已經發生。我們現在看到，某些國家的政府甘願走沒收本國公民財產這步棋，還有自上世紀六十年代末/七十年代初以來就從未見過的貨幣控制措施。我們看到各國貨幣繼續貶值。而儘管西方各國紛紛實施了規模龐大的貨幣刺激政策，但它們的經濟仍然陷於停滯之中。所有這些實情都讓我看漲黃金， 並且讓我相信金價將會較快地反彈回升。

問：美聯儲現在已經暗示它可能在一兩年內結束量化寬鬆政策，而這似乎也促使黃金市場緊張不安。一些評論人士已開始斷言，黃金將會陷入類似於1982-1999年那樣的又一輪熊市中。對此你怎樣認為？

答：我不認為會出現這種情況。金價將在今年夏季進行盤整，然後在秋季恢復上漲勢頭。大多數市場評論人士似乎忽略了西方國家的經濟實情。失業率仍然持續居高不下，儘管利率處於創紀錄的超低水平，但大規模長期資本投資並沒有發生，政府債務水平已然高得驚人而且還在不斷攀升，在貨幣市場上，一些國家正在為爭奪全球儲備貨幣的地位而相互角力。

問：如今的金礦業是否與二十年前有所不同？近年來出現了更多的併購交易。對於像你掌管的這樣一家小型金礦公司而言，這意味著什麼？

是的，與二十年前相比，黃金產業已經在幾個方面發生了變化。首先，那時西方各國央行紛紛在拋售黃金儲備，而如今，俄羅斯、亞洲及其他非西方國家的央行正在競相吸納黃金。

其次，黃金交易所交易基金（ETF）在二十年前根本就不存在。大規模持有黃金的是各國央行。而如今，黃金ETF的持倉總和已變成左右金價走勢的一個重要變量。這是一個新的需求要素，並且是它推動著金價的上行，而近期這部分需求的縮減一直是市場承受拋壓的一個主要原因。二十年前，只有各國央行才具有這樣的影響力。

第三，目前金價處於下跌勢頭，但這只是長期上漲趨勢中的一輪迴調盤整。

第四，如今黃金市場上的投資者要比二十年前多。然而，他們的大部分投資資金已流向那些黃金ETF，而不是金礦股。但是，我認為，這個情況即將改變。自2008年以來，黃金已顯著跑贏金礦股。正因為如此，目前金礦股的價格看起來非常具有吸引力，而且有望出現一輪大爆發。

在接下來的幾年裡，我預計許多通過黃金ETF首次涉足黃金市場的投資者將會開始投資於金礦股。當然，我們希望他們仔細考慮投資我們公司的股票。

目前的市場環境將會迫使金礦業進行整合。大型金礦公司正在逐漸退出，今年紛紛退出金礦產業的投資競賽，而他們的新任掌門正在努力解決各種緊迫的問題。小型金礦公司無法獲得資金，因而暫停投資活動，等待黃金重返牛市。一些中型金礦公司以及幾家小型金礦公司將會聚積資產。此外，持異議的股東應該會增加他們的維權行動，從而一起對不情願的公司管理層施加壓力。

我們公司有機會脫穎而出。我們擁有現金，沒有債務，開採基地越來越大而且並不需要花費巨資來建造，加上勘探結果令人滿意。正如你所知道的那樣，我們的目標之一，是在短短幾年內成為標普500指數成分股公司。為什麼呢，因為這會使我們能夠獲得成本較低的資金以及範圍更為廣泛的股東基礎，並作為實現可盈利增長的跳板。大多數上市的金礦公司都是加拿大公司和澳大利亞公司。要想有資格成為標普500指數的成分股公司，該公司必須是美國公司，我們符合這個要求。我們是金礦行業中有資格成為標普500成分股公司的屈指可數的幾家公司之一。

對於一家像麥克尤恩礦業公司這樣的小型金礦公司而言，這意味著什麼呢？說也奇怪，當我在1990年代開始創建加拿大金礦公司時，我也處於類似的境況之中，但現在我執掌的是一家新的公司。通過併購，運用一種創新的開採方法，積極進行勘探以及憑藉好運氣，這些因素的結合促使加拿大金礦公司發展成金礦行業中的一方諸侯。那時投資者對黃金的興趣與今天不同——近乎不存在。在我執掌加拿大金礦公司的最後十三年裡，我們股價的年復合上漲率達到31％。

今天，我正在致力於讓麥克尤恩礦業公司重複加拿大金礦公司的成功。目前資產價格具有吸引力，行業競爭較低——就像當初我們開發加拿大金礦公司旗下的加拿大紅湖礦場（Red Lake Mine）時所面臨的情況。

問：過去兩年以來，金礦股確實一直表現落後，即便在金價下跌之前也是如此。為什麼會這樣呢？

答：這與你前面提出的那個有關行業如今和二十年前有何不同的問題密切相關。當以所有貨幣計價的金價在2004年之後開始全線上揚之後，許多投資者開始競相把資金投向金礦業。現在回想起來，許多公司都沒有很好利用那些資金。價格昂貴的併購交易，大量的成本超支，大型建設項目延期，以及經營業績不佳，導致許多投資者拋棄金礦股。原來美好的憧憬破滅了：金礦股價格並沒有隨著金價的攀升而同步上漲。

今天，黃金和金礦股的表現存在巨大的差距。這個差距大到足以使金礦股看起來非常具有吸引力的地步。許多公司的高級管理層已被撤掉，而且在近期內，我預計金礦公司的財務業績會出現改善。

問：未來兩年內促使貴公司股價上漲的因素將會有哪些？即便在金價持平的情況下，貴公司如何獲取盈利？

答：在新世紀交替前後，當我執掌加拿大金礦公司時，金價基本上一直處於持平的狀態，然而加拿大金礦公司的股價表現異常出色，跑贏了諸如微軟和伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）等股票。因此，這給予我們的啟示是，即便在金價持平的時期，金礦股——尤其是有重大發現的金礦勘探類股票——也可以帶來可觀的回報。

我們的開採項目是有吸引力的，我們開采出的金礦石品位很好，而且成本低廉，因此如果我們繼續按照預算按時推進項目建設，實現超過承諾的業績，並且繼續在勘探方面獲得成功的話，那麼我們麥克尤恩礦業公司的股票在市場疲軟期間也會表現很好。我在公司持有25％股份（我的成本基數是1.25億美元），這當然會促使我致力於提升公司的股票價值和股價。

問：在加拿大金礦公司的初期，你收購了位於加拿大安大略省紅湖鎮的迪肯森礦場（Dickenson Mines），當時許多人認為該礦場將會被關閉。然而，它最終成為你旗下的一個巨型礦場。考慮到我們目前再度陷入許多小型金礦公司的資金都快枯竭的困難時期，你是否希望發現更多​​“隱藏的寶藏”？

答：我當然希望。我們一直在尋找。現在正是買入礦場的大好時機。市場對好公司和壞公司不加區分。每家金礦公司的股票都已遭到大量拋售。

問：你持有Lexam VG金礦公司相當多的股份，你能否向我們透露一些有關該公司的最新情況？

答：Lexam VG是一家金礦勘探公司，在加拿大蒂明斯（Timmins）和美國科羅拉多州西南地區擁有幾處礦產。蒂明斯歷來都是加拿大黃金產量最大的礦區。 Lexam VG旗下的礦產位於並毗鄰從過去到現在規模較大的黃金生產礦場。到目前為止，Lexam VG估計旗下持有的黃金資源已超過兩百萬盎司。目前正在對利用露天開採法開採這些資源的可行性進行經濟評估。評估結果將在今年晚些時候公佈。

公司位於科羅拉多州的礦產規模很大，而且擁有幾個以前的黃金礦場。在Lexam VG公司勘探金礦期間，我們發現了石油，在我們鑽出的42個礦孔中，有27個鑽孔發現了石油。這是一個等待開采的頁岩油氣目標。這些年來科羅拉多州已授出開採許可證，但總是因諸多環保組織提出各種訴訟而遭到阻撓。 Lexam VG目前持有不錯的現金頭寸，沒有債務，而且正在這個市場中尋找機會。

問：最後，身為黃金市場權威，你對比特幣的看法如何？作為黃金的一種替代品，比特幣是不是一個潛在的風險？

答：這是一個極有吸引力的話題。任何貨幣之所以存在，只是因為買賣雙方同意貨幣代表了價值。那麼，什麼可以構成貨幣呢？在一個南太平洋島國上，我們可能會同意雞骨頭是一種貨幣。在監獄裡，我們可能會同意香煙是一種貨幣。今天，雖然我們都在使用法定貨幣或紙幣作為貨幣——一種交換的媒介，但這些“紙張”的價值越來越受到懷疑。

我不認為有什麼原因使得比特幣不可以也發展成另一種切實可行的貨幣，一種基於互聯網的貨幣。如果有足夠多的人接受比特幣的話，那麼它將會得到使用。比特幣背後似乎存在推動力，而耐人尋味的是，比特幣如何真正獨立於任何國家或央行的操縱和控制之外。

比特幣將會面臨諸多“成長的煩惱”，比如有人由於整晚開著電腦而失去自己電子錢包裡的所有錢。此外，比特幣還將會催生出競爭對手——替代的數字貨幣。我認為，如果由於把比特幣視為一個泡沫或者一時的怪念頭而廢除這種貨幣的話，那將是錯誤的。

比特幣對黃金會構成威脅嗎？我認為不會。我認為，作為法定貨幣的替代貨幣，這兩者將會同步發展。

銀行推銷金條術語：黃金購買力200年不變10年漲407%

中國證券報 第A03版

國際金價從2003年的319.3美元/盎司開始一路高歌猛進，曾在2011年9月一度飆升至1934.6美元/盎司，近期回落至1300美元/盎司左右，10年累計漲幅也高達407%。在“黃金十年”中，人們漸漸發現把黃金作為投資品可以創造巨大的財富效應，甚至有人覺得投資黃金比投資股票、基金等產品更有誘惑力。 (黃金歷史回報率：1801年投1美元2003年變為1.39美元)

如今，黃金投資者也隨著金價的下行進入了一個調整期，賺了錢的在思索好日子會不會再來，虧了錢的在思考何時能解套，對黃金初生興趣的則想知道黃金還能不能碰。

招商銀行[0.00% 資金研報]總行零售銀行部相關負責人對記者表示：“黃金的投資價值並不是創造短期的高投資回報，而是在一個長的經濟周期裡實現購買力保值，抵禦通貨膨脹對財富的侵蝕，這才是黃金最本質的價值。”

“壓箱底兒”的投資

“黃金十年”金價的凌厲升勢使得投資者對黃金的感知偏離了其本質的金融屬性。雖然黃金在過去十年累計漲幅高達407%，但是實際上從1981年至2001年，黃金經歷了漫長的低位震盪行情，震盪區間在200美元/盎司到500美元/盎司之間。

在那20年裡，黃金不是一種高回報投資產品，但如果把黃金放在歷史的漫漫長河中考量，它的真正價值便會清晰地顯現。

舉個例子，根據公開網站披露的國內生豬平均價格，在1999年的中國，每克黃金可以購買25.2斤豬肉，到2013年，每克黃金可以購買33斤豬肉。而若是持有紙幣的話，1999年購買25.2斤豬肉需要76元人民幣。到了今年，76元只能購買8.6斤豬肉。

把時間再拉長，在1800年，英國倫敦薩維爾街（Savile Row）已經是舉世聞名的頂級西服手工縫製聖地。當時上流社會的達官貴人在那裡定制一套西服需要5盎司黃金。 200年後的今天，在這裡定制一套西服，仍然只需要5盎司黃金。 1800年在薩維爾街定制一套西服需要20英鎊，到今年則需要超過4000英鎊。這些數據表明，黃金最本質的價值在於抵抗通脹，可以“壓箱底兒”。

除此以外，招商銀行零售銀行部相關負責人還指出，黃金屬於非主權資產，其保值功能不依賴任何國家信用，並且不記名、轉移便利、流動性好，是人們傳承財富的天然選擇，民間的“傳家寶”中，黃金扮演重要的角色。

“這也就意味著投資黃金是可以不把短期的盈虧看得那麼重，因為黃金是一種非常理想的長期投資產品。”上述招行人士指出。

去年黃金成本均價1211美元/盎司

路透社統計顯示，2012年全球平均的黃金總成本（包括開採成本、生產成本、黃金公司經營成本）是1211美元/盎司。目前國際金價在1310美元/盎司左右，已經接近成本均價，相比此前金價超過1900美元/盎司的高位，當前出手用分批買入的方式進行實物黃金的配置，是一個比較理想的時機。即使金價短期繼續出現下跌，也不會影響黃金長期保值抗通脹的作用。

“我們給客戶建議是否適合做長期投資的依據是：能否以​​比較便宜的價格買到客戶想要長期投資的品種。作為一個大宗商品，如果市場價格已經逼近成本區，那麼相應的配置時機也是比較合適的。”招商銀行零售銀行部相關負責人告訴記者。

據上述人士介紹，適合長期投資的實物黃金的品種主要分為兩種：標準投資金條和文化收藏金。兩個品種各有優勢，標準投資金條的優勢就是價格透明、流動性好。標準投資金條的價格由當日金價+加工費構成，每日浮動、價格透明，而且回購方便，手續費也比較低。

招商銀行零售銀行部相關負責人表示，投資者可以把5%的資產比例投資黃金實物，優化資產配置。

“大媽”再對決華爾街大​​鱷：下一個是白銀

黃金從兩年前至今的大幅下跌，誕生了新的抄底隊伍叫“中國大媽”，這樣市場上形成了“中國大媽”挑戰“華爾街大鱷”的勝景。而我們不禁要問，白銀也在下跌，為什麼沒有出現抄底的“白銀大媽”，難道白銀的吸引力沒有黃金大嗎？ (理財問答：投資黃金和白銀二者有何差異？)

至少筆者認為不是這樣的。儘管我們把黃金當做最主要的金屬貨幣，但在未來實際收益更好的或是白銀。更多時候我們把銀價走勢很自然地與金價聯繫起來，畢竟兩者之間具有聯動性。如果從黃金和白銀的屬性出發，白銀同樣具備良好的保值功能，注定在資本市場上能夠成為優秀的投資品種。

來看一組數據。在5年前，國際範圍內白銀市場投資額為5億美元，然而截至去年末，數據發生了翻天覆地的變化，全球白銀市場投資額達到驚人的79億美元，這一數額相比5年前增加了近15倍。

再來看一組數據。 5年前，市場上對於白銀和黃金的投資額比例為1:140，也就是說每有1元投資於白銀，相應就有140元投資於黃金。然而截至去年末，數據同樣發生了翻天覆地的變化，這個比例為1:30。也就是說投資者每有1元投資於白銀，僅有30元投資於黃金。另外，國際範圍內對銀條的投資量也由5年前的4000萬盎司增加到2.53億盎司，增長幅度超過5倍。

或許數據不可以說明一切，但至少可以告訴我們，未來的白銀市場廣闊，與黃金的投資額比例將進一步縮小。甚至白銀投資或超越黃金等其他貴金屬品種而笑傲群雄。

我們再來聊一聊當前的經濟環境。近幾日以印度、印尼等國家為代表的新興經濟體股市下跌、貨幣貶值，國際熱錢有從新興經濟體國家向美國回流的趨勢。其中原因正是美聯儲量化寬鬆退出的預期加強，從而吸引資金流出新興市場。對於黃金、白銀市場而言，短期影響不大，若未來美聯儲量化寬鬆政策得以退出，國際黃金和白銀市場可能會演化。當然從另外一種邏輯來看，若隨著美國量化寬鬆政策的退出，美國經濟一旦失去刺激引擎，轉而不如預期之好，那麼白銀的投資價值將再次提升。

總而言之，我們應該對白銀“另眼相看”。雖然白銀在貨幣屬性方面不及黃金，但在這個日益發達的市場經濟社會中，其商品屬性大放異彩，重要性則展露無遺。經濟的發展要求對白銀的需求量穩步提升，而市場關注白銀也並非簡單地像黃金那樣，把側重點放在其產量以及存量的變化。當然，白銀價格與其它金融產品的相關性變化，讓我們有理由相信其價格會隨著存量的有限而不斷走高。或許有一天，當“中國大媽”再次與“華爾街大鱷”對決時，你會驚奇地發現，媒介不是黃金，而是我們另眼相看的白銀。

http://finance.ifeng.com/a/20130824/10514261_0.shtml

Tapering已死！QE萬歲！

石林

美國商務部上周五公布，上月新屋銷售按月下跌13.4%，是三年多來最大的跌幅，反映此情況的住宅建造商（Homebuilders）ETF聞聲跌破50周移動平均線。

此消息在金融市場掀起漣漪，認為聯邦儲備局將會延後採取退市措施。

掰花瓣占卜遊戲 

金市趁機進一步冒升到1400元（美元．下同）關口的下沿，並以1397.8元收市，是5月以來的最高每周收市價，全周升幅為1.65%。銀市表現更加矚目，最高升抵24.11元，且以24.08元偏高價收市，是4月底以來的最高每周收市價，全周升幅達3.54%。

事實上，「她愛我，她不愛我」的掰花瓣占卜遊戲沒有停止過，市場一直試圖找尋蜘絲馬迹去估量聯儲局是否及何時進行逐漸收窄購債規模，即所謂Tapering。可惜上周公開市場委員（FOMC）會議記錄公開後，只是帶來更不確切的訊息；而周五關於新屋銷售大跌的消息則有點意外。於是有人高呼：Tapering已死！QE萬歲！

貨幣乘數持續趨下

大多數人熱衷於憑一些訊息去推估聯儲局的貨幣政策動向，但很少人會看該局的實際操作數據，從中找出它的趨向，敝欄是屬後者之列。

截至上周三，聯儲局資產負債表規模為3.645萬億元，維持在歷來高峰水平；而持有國庫券和MBS的價值，分別為2.012萬億元和1.303萬億元，均續創新高。與此同時，貨幣基礎增升到3.427萬億元的歷來新高。

試看過去三個月的表現，此期間聯邦儲備資產平均每月膨脹823億元，而貨幣基礎平均每月增加962億元。再結合該局持有國庫券和MBS的價值持續創新高的情況，可以看到QE是一直在進行着，並無轉入Tapering的迹象，或至少可說未有為轉入Tapering做一些過渡的工作。由此看來，只憑一些訊息去推估貨幣政策動向的人，或因某數據欠佳而高呼QE萬歲的人，都似乎有點大驚小怪。

就金銀兩市而言，QE仍將繼續是否就是大好消息呢？應該說不是，過去兩年的實際行情已經告訴我們不是了，但至少不是一個更壞的消息。為什麼這不是大好消息呢？我們在看着QE是否繼續進行的同時，要同時注視貨幣流動性的趨向。敝欄遺憾地告訴各位，美國M1貨幣乘數仍然持續趨下，到本月7日數值僅為0.758。

但無論如何，上周五金價彈升，是反映市勢趁機對過去一段時間超賣狀態作出某程度的修正；同時，反映出當紙黃金市場的沽壓減少時，實際市場需求的支持效應便會顯現。

到上周末，〈GLD〉持金量回增到920.13噸，比早前低谷時的909.33噸，總算有一定改善。此外，至上周大投機者、特別是對沖基金在期金市場，所持的淨多頭倉持續回揚。這都說明紙黃金市場的沽壓早在逐漸減小，而在上周五更出現沽家突告消失的場面。

就金市而言，最近在1348元水平上建立起新支持，並使過去一個月低價區確認是階段性底部。目前金價已輕微升越1395元的短期阻力，只要日內仍維持在1377元之上，後市將有能力上試1419元至1424元地帶，甚或挑戰1446元附近水平，惟1477元至1488元仍是重大阻力區。

完全看好恐未恰當

銀市的升跌幅通常比金市大，在被過度拋售後反彈比率更大不算奇怪。到上周二，大投機者早着先機已明顯增持淨多倉，而小投機者卻減倉。銀市已在20.6元水平建立起新支持，短期支持更上移至22.5元附近，日內目標指向24.5元至24.8元地帶，只是短期略呈超買，市勢或會反覆。然而，26元附近是銀市中期強大阻力之所在，諒不易升越。簡言之，目前是金銀兩市強力中短期反彈的繼續，完全改為看好恐未恰當。