Citigroup have said that they believe that gold will rise to $2,400/oz in 2012 and by $3,400/oz in “the coming years”. However, Citi’s Tom Fitzpatrick warned of price weakness in the short term and said there is a “real danger” that there may be a correction to $1,600/oz which would provide an even better buying opportunity. Citi are also cautious near term on oil and silver. Production of gold in Australia slid again last year, despite gold fetching higher nominal prices than ever before. According to gold experts, Surbiton Associates, 264 tonnes of gold were produced last year, two tonnes less than in 2010. The 264 tonnes equated to about 8.5 million ounces and ensures that Australia remains a major player in gold, with only China producing more last year. The United States was the world's third-biggest producer with 240 tonnes. Australia's gold production was well below the nation's production peak in the late 1990s. This further suggests the possibility of peak gold production. Of the world’s four biggest gold producers (China, Australia, the U.S. and South Africa), only China has managed to increase gold production in recent years and this Chinese gold is used in China to meet the rapidly growing demand for gold jewellery and coins and bars as stores of value in China.
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2012年3月5日星期一
債務的另一頭（兼談股市真相）
歐債危機的惡化，引發國內對地方政府債務問題的擔憂。每當談及國內的債務危機，就會有專家拿國際上通行的負債率、外債清償率等指標，來證明人們的擔心是多餘的。放下中國巨額隱性債務及這些債務會否引發危機這些問題不談，必須正視的現實問題是：即使不發生危機，持續累加的債務也存在著非常大的危險性。
債務的一頭是政府投資。眾所周知，近年來，投資在中國經濟增長中的作用越來越大，正是由於政府主導的大項目、大工程的密集上馬，才導致了債務的快速累積。問題是，這些投資是否都有必要？這些投資是否經過了充分的科學論證？這些投資的社會效益是否達到了預期？這些大工程的質量是否得到保障？
當追問這些問題的時候，常常會發現，答案並不令人欣慰。比如，日本新幹線建造以前，僅論證等前期工作，就長達6年，而國內的一些項目僅僅某些人一拍腦殼就匆匆上馬。
債務的另一頭是消費。當投資足夠大的時候，必然擠壓消費。我們知道，政府並非一個盈利機構，其投資來源無非是稅費收入、發貨幣、發債等等，尤其前兩項，很容易壓縮民眾的收入，稀釋民眾的財富，不僅導致消費在經濟增長中的貢獻逐步下降，還會導致整個經濟結構走向畸形。
很多人不明白，為什麼歐美股市即時在債務危機、金融危機的情況下，仍然比中國股市走得好。一個被忽略的根源性問題是：歐美是消費拉動經濟的國家，要想保持旺盛而持久的消費力量就必須實現民富，就必須通過各種渠道（包括股市）讓民眾受益，通過各種方式增加民眾的福利。而中國是政府投資拉動型的國家，要投資就必須多方籌集資金，或增加稅收，或增發貨幣或從股市吸錢。這是由中國經濟的錯誤定位和畸形的增長方式所決定的。因此，中國股民長期處於水深火熱之中，不能得到相應的回報。
顯然，債務並非到了引爆危機的時候才有害，在它形成的過程中，就已經在對民生、對消費造成擠壓效應。
如果我們回顧一下近年來投資與消費在GDP中的佔比，就會發現這種擠壓效應是如此分明。上世紀90年代末期，我國投資佔GDP的32%，到2009年，已上升到了47%。而同期我國消費佔GDP比例則一路下行，從50%一直下降到2008年的35%。消費佔對經濟增長的貢獻，在美國則高達76%左右。
上大工程、大項目，是地方政府求之不得的。一方面，可以加大GDP增速，累積個人政績，便於今後的升遷。另一方面，也存在著巨大的權力尋租空間，滋生出各種各樣的腐敗。有些工程項目甚至就是為個人謀取私利量身定做。
有了這兩大推動力，地方政府的投資衝動是何等強烈。為了投資，他們可謂“無所不用其極”。從1月4日國家審計署發布的報告中不難發現，一些地方政府不惜違規為464.75億元債務提供擔保，而融資平台公司更是違規抵押或質押取得債務資金731.53億元。當地方政府不惜通過違規的方式籌集資金來做大投資，就容易導致債務更快地擴張。
歐債危機的源頭是高福利，是過度關懷民生所致，這種危機對民生的傷害很小，而中國式債務危機隱患的源頭，則是投資，是蠶食民眾福利的，這種債務一旦累積到引爆危機的程度，則會對民生構成重大傷害。從這個角度來看，中國更應該對日漸累積的債務問題抱以足夠的警惕。
（注：原文發表於2012年1月5日的《上海證券報》頭版)
麥嘉華筆記：交投非活躍美股有隱憂
我一直不看好美國政府債券，覺得此項投資欠缺吸引力，如今證明我看錯市了。無論如何，債市牛市終會有結束的一日，目前美國30年期國庫債券孳息，始終未有跌穿2008年12月18日創下的2.53厘低位，意味着長債孳息正在摸底，將來趨於掉頭向上。
一些投資界人士相信，通脹將會在2012年重臨，到時候「債市泡沫」將會爆破。然而，現階段我不會急於沽空美國長期國庫債券，原因是美國標準普爾500指數從去年10月4日的1074點，飆升至去年11月25日的1158點之後，股市已呈現超買。
美債未屆沽空時
現時的形勢跟去年11月底的時候截然不同，美股經歷了去年8至10月間的調整後，變得嚴重超賣，當然我會對股市後市抱持樂觀態度。
讓我感到困惑的是，投資情緒在去年秋季極度低迷；如今，市場氣氛180度轉變，變得十分高漲，不少人更恐怕「執輸行頭，慘過敗家」。此外，縱使股市近期出現小陽春，惟很多股票的價格其實不升反跌，而且交投相對顯得未算活躍，這加深我對美股後市走勢的疑慮。
總括來說，走勢上直指1260點的標普500指數，就算突然調整亦不會令我感到意外，到時候美國國債勢再受追捧，有望延續其牛市。
去年11月，我除了建議買入金融股，還認為可以吸納Lennar(股票代碼LEN)、KB Home(KBH)和Weyerhaeuser(WY)等建造股。過去3個月，建造股表現出色，從去年10月的超賣水平大舉反攻，Lennar與KB Home的股價均勁揚了超過八成；可是其股價現階段顯得超買，並有向下調整之虞。不過，我依然認為美國物業價格正在築底，而住宅價格相對其他資產看起來極之便宜。
最近我去了一趟鳳凰城，有一次乘搭的士，司機大佬告訴我，他剛送了一位乘客到新居，這間大屋樓高三層，有五個睡房，位處黃金地段，而屋價只需12萬美元，折合港元少於100萬元，這個價錢在香港只可以買到一個泊車位……
這並不是說美國住宅價格不會再跌多一成，我想要指出的是，假如我以往買入的資產較穀底高出10%以內，我應該更加富有。
揸黃金如買保險
先前我曾經提到，目前投資者對歐元看得太淡，所以歐元應該有反彈空間。但我自己仍然對紙幣的前景有所保留，面對各大中央銀行爭相印銀紙，貨幣相對金價而言將會繼續貶值。
一如既往，我建議吸納實金的看法不變，因為在財政政策與貨幣政策未能對症下藥的情況下，持有黃金等如買了保險。雖然金價仍在整固，可是在1500至1530美元一盎斯應有很強的承接力。
再講一次，美國股市呈現超買，而多個技術指標已發出警號。在現時的市況下，選對股票較揀對入市時機更為重要。
一些投資界人士相信，通脹將會在2012年重臨，到時候「債市泡沫」將會爆破。然而，現階段我不會急於沽空美國長期國庫債券，原因是美國標準普爾500指數從去年10月4日的1074點，飆升至去年11月25日的1158點之後，股市已呈現超買。
美債未屆沽空時
現時的形勢跟去年11月底的時候截然不同，美股經歷了去年8至10月間的調整後，變得嚴重超賣，當然我會對股市後市抱持樂觀態度。
讓我感到困惑的是，投資情緒在去年秋季極度低迷；如今，市場氣氛180度轉變，變得十分高漲，不少人更恐怕「執輸行頭，慘過敗家」。此外，縱使股市近期出現小陽春，惟很多股票的價格其實不升反跌，而且交投相對顯得未算活躍，這加深我對美股後市走勢的疑慮。
總括來說，走勢上直指1260點的標普500指數，就算突然調整亦不會令我感到意外，到時候美國國債勢再受追捧，有望延續其牛市。
去年11月，我除了建議買入金融股，還認為可以吸納Lennar(股票代碼LEN)、KB Home(KBH)和Weyerhaeuser(WY)等建造股。過去3個月，建造股表現出色，從去年10月的超賣水平大舉反攻，Lennar與KB Home的股價均勁揚了超過八成；可是其股價現階段顯得超買，並有向下調整之虞。不過，我依然認為美國物業價格正在築底，而住宅價格相對其他資產看起來極之便宜。
最近我去了一趟鳳凰城，有一次乘搭的士，司機大佬告訴我，他剛送了一位乘客到新居，這間大屋樓高三層，有五個睡房，位處黃金地段，而屋價只需12萬美元，折合港元少於100萬元，這個價錢在香港只可以買到一個泊車位……
這並不是說美國住宅價格不會再跌多一成，我想要指出的是，假如我以往買入的資產較穀底高出10%以內，我應該更加富有。
揸黃金如買保險
先前我曾經提到，目前投資者對歐元看得太淡，所以歐元應該有反彈空間。但我自己仍然對紙幣的前景有所保留，面對各大中央銀行爭相印銀紙，貨幣相對金價而言將會繼續貶值。
一如既往，我建議吸納實金的看法不變，因為在財政政策與貨幣政策未能對症下藥的情況下，持有黃金等如買了保險。雖然金價仍在整固，可是在1500至1530美元一盎斯應有很強的承接力。
再講一次，美國股市呈現超買，而多個技術指標已發出警號。在現時的市況下，選對股票較揀對入市時機更為重要。
金價上漲動力或見減弱
黃美斯
倫敦黃金在2月份下跌約44美元，跌幅2.5%，創出了自08年12月1日以來最大百分比跌幅。值得留意的是，2月份最大波動幅度就在月內最後一個交易日，上下波幅達至102.30美元，而且月內最高及最低位亦於當日出現，分別為1790.30及1687.99美元。
金價在1790美元左右未能延續升勢後，於周三跌破重要支撐位。歐洲央行完成三年期流動性操作，向銀行提供逾5000億歐羅。其後，貝南奇在半年一度對國會的證詞陳述中表示，儘管美國失業率下降的速度比預期的要快一些，但除非經濟成長加速，否則美國過高的失業率不會持續下降。
當中貝南奇沒有提到即將推出新一輪寬鬆貨幣政策，這引發黃金跌勢隨即加劇。對進一步實施貨幣寬鬆政策的預期已扶助金價今年上漲14%，市場臆測各央行可能已完成寬鬆貨幣政策，故導致基金紛紛退出黃金交易，歐洲央行的操作令一些黃金投資者更加認為，各央行可能已完成放寬貨幣措施，令黃金驟然失去重要的支撐依據。
回看美元，由1月中旬至2月底，美元已基本完成良性調整過程，3月美元傾向轉強運行，一旦美元轉強，風險與黃金市場都將受到抑制。
回試1679及1642美元
走勢上，上月底金價收低於1700美元下方，令技術指標呈現反覆；金價要克服近半年整固區1737位置才可望重新走強。而月線圖平均線示意短期調整，下方參考兩個平均線支持為1693及1677美元，相對強弱指數阻力在69水平，上漲動力或見減弱。估計本月金價須持續企穩於1719美元，金價才可重探1733及1748等阻力區，以目前水平，金價更為傾向回試1679及1642美元。
周線圖所見，幸好金價在首次碰及25周線平均線後隨即出現反彈，未為開啟另一下跌行情；但若然後市見再次測試，恐防支撐失守之機會將較大，其後將可留意1659美元，相對強弱指標支持看50水平，本周低於此則金價將持續調整。
日線圖背馳效應，故上周出現一輪急挫，目前支持變阻力，其即市阻力線現為1726及1738美元，分別為4天及25天之均線，下方支持參考100天平均線1692 及50天平均線1685美元。以當天急挫計算反彈三分之一，首要上破1722及50%為1739，金價才能有持穩之機會。本周而言，預期早段在1692至1727美元，阻力支持看1764及1658美元。
倫敦白銀方面，同黃金一樣，上周出現急跌，從37.4美元下跌至34.1美元，周末收報34.4美元。月線圖上指標未見一致，估計銀價仍處於盤整局面，下方兩個支持在32.5及29.7美元，分別為9個月及25個月平均線。而相對強弱指數指標須上破67水平才見回漲傾向，現處53位置。估計本月銀價阻力在35美元，能持穩可見回37.1及38.4美元；現傾向下試33.5及32.1美元。周線圖中白銀上周順利測試下降通道頂部，在碰及第三次頂部阻力，隨即回調，並且受壓於50周平均線，下方支持見於4周及9周平均均34.1及32.7美元，而目前通道底部為24美元。日線圖上25天平均線大支持在34.1美元，此區失守銀價有機會下跌至32.1美元。相對強弱等輔助指標未見有反彈訊號，故本周持貨者要當心。本周而言，預期早段波幅在33.9至35.2美元，阻力支持可看36.2及32.7 美元。
倫敦黃金在2月份下跌約44美元，跌幅2.5%，創出了自08年12月1日以來最大百分比跌幅。值得留意的是，2月份最大波動幅度就在月內最後一個交易日，上下波幅達至102.30美元，而且月內最高及最低位亦於當日出現，分別為1790.30及1687.99美元。
金價在1790美元左右未能延續升勢後，於周三跌破重要支撐位。歐洲央行完成三年期流動性操作，向銀行提供逾5000億歐羅。其後，貝南奇在半年一度對國會的證詞陳述中表示，儘管美國失業率下降的速度比預期的要快一些，但除非經濟成長加速，否則美國過高的失業率不會持續下降。
當中貝南奇沒有提到即將推出新一輪寬鬆貨幣政策，這引發黃金跌勢隨即加劇。對進一步實施貨幣寬鬆政策的預期已扶助金價今年上漲14%，市場臆測各央行可能已完成寬鬆貨幣政策，故導致基金紛紛退出黃金交易，歐洲央行的操作令一些黃金投資者更加認為，各央行可能已完成放寬貨幣措施，令黃金驟然失去重要的支撐依據。
回看美元，由1月中旬至2月底，美元已基本完成良性調整過程，3月美元傾向轉強運行，一旦美元轉強，風險與黃金市場都將受到抑制。
回試1679及1642美元
走勢上，上月底金價收低於1700美元下方，令技術指標呈現反覆；金價要克服近半年整固區1737位置才可望重新走強。而月線圖平均線示意短期調整，下方參考兩個平均線支持為1693及1677美元，相對強弱指數阻力在69水平，上漲動力或見減弱。估計本月金價須持續企穩於1719美元，金價才可重探1733及1748等阻力區，以目前水平，金價更為傾向回試1679及1642美元。
周線圖所見，幸好金價在首次碰及25周線平均線後隨即出現反彈，未為開啟另一下跌行情；但若然後市見再次測試，恐防支撐失守之機會將較大，其後將可留意1659美元，相對強弱指標支持看50水平，本周低於此則金價將持續調整。
日線圖背馳效應，故上周出現一輪急挫，目前支持變阻力，其即市阻力線現為1726及1738美元，分別為4天及25天之均線，下方支持參考100天平均線1692 及50天平均線1685美元。以當天急挫計算反彈三分之一，首要上破1722及50%為1739，金價才能有持穩之機會。本周而言，預期早段在1692至1727美元，阻力支持看1764及1658美元。
倫敦白銀方面，同黃金一樣，上周出現急跌，從37.4美元下跌至34.1美元，周末收報34.4美元。月線圖上指標未見一致，估計銀價仍處於盤整局面，下方兩個支持在32.5及29.7美元，分別為9個月及25個月平均線。而相對強弱指數指標須上破67水平才見回漲傾向，現處53位置。估計本月銀價阻力在35美元，能持穩可見回37.1及38.4美元；現傾向下試33.5及32.1美元。周線圖中白銀上周順利測試下降通道頂部，在碰及第三次頂部阻力，隨即回調，並且受壓於50周平均線，下方支持見於4周及9周平均均34.1及32.7美元，而目前通道底部為24美元。日線圖上25天平均線大支持在34.1美元，此區失守銀價有機會下跌至32.1美元。相對強弱等輔助指標未見有反彈訊號，故本周持貨者要當心。本周而言，預期早段波幅在33.9至35.2美元，阻力支持可看36.2及32.7 美元。
詭趣的「閏日衝擊」
石林
不能不說這真是個詭趣的市勢！
敝欄連續兩期都討論過，金市長期走勢有一個重要的由低谷到高峰為時十一年的周期，按此推算，今年2月應有一個主要高峰（Major Peak），這高峰或可能提早五個月即在去年9月已經出現，但今年2月仍可能有一個相對的峰位。
不過，金價若仍不能高於1803元（美元．下同），以扭轉過去數月的調整勢，則相對峰位過後市勢將會再復走下坡。
仍屬一浪低於一浪
金市確實按照上述「劇本」演繹它的行情，在2月28日再漲至1791元的「相對峰位」，而未能升越1795元至1803元的關鍵阻力地帶。其後在「額外」的閏日（即29日），從該相對高位水平暴瀉逾百元，最低曾跌至1688元。行情發展如此驚人，在高峰過後市勢簡直是踏出了懸崖直線往下栽！我們不妨將此行情稱之為「閏日衝擊」。
事實的演變告訴我們，該為時十一年的長期走勢周期理論是有效的，儘管或有時間差。
即使撇除周期理論，自去年9月至今金市也出現「高點一個比一個低、而低點亦一個比一個低」的局面。這段時期金市先後出現過三個升浪的高峰，它們分別為1920元、1803元和1791元。亦先後出現了兩個跌浪的低谷，分別為1533元和1523元。過去五個多月來，金市是處於一浪低於一浪的走勢模式，至今未變。
此外，倫敦金下午定盤圖和紐約期金收市價圖都顯示，去年9月至今，金市形成一個下降通道。雖然上周初金價曾輕微升越該通道的上方線，但很快直插回到通道的中部。這表示，金市還有一段時間會在這個下降通道內發，並且1680元的定盤價或收市價是頗具關鍵的支持，萬一此水平失守，金價有可能要再一次下試上述通道的下方線。
有人認為歐洲央行推出的第二輪長期再融資操作（LTRO）對金價有利，促使了金市攀至上文說的「相對峰位」。然而美聯儲並無提及會施行QE3，這令他們轉為失望，金市在相對峰位過後即遇懸崖失足直線滾落。行情充滿戲劇性，但其實並非事出偶然。
歐洲央行實施LTRO，這對於歐羅長期影響來說應該是跌而不是升。此外最近一段時間美長短債孳息率的比率是下跌的，這表示聯儲局是在進行OT、而非QE。有些人一直對QE抱着期望，這是不看現成資料的一廂情願而已。
在金市「閏日衝擊」的同時，我們見到美滙指數從近兩月調整低位78.1回彈，歐羅滙價也從近期高位1.3485回跌，這很有機會是其中期原有市勢方向的再繼續。須知道今年至今金價表現與這方面的關係變得較緊密。
短期投機潮告一段落
期金的未平倉合約從上周三的高峰47.9萬張，明顯減縮到周末的約45.6萬張，一個短期投機潮或告一段落。如今金市阻力下移到1749元水平，並諒金價難以重越1761元，甚至短期在1726元和1737元都會分別碰到阻力。至於短期支持在1702元，關鍵支持如上文說的在1681元，最後支持為1649元。
銀價曾漲37.5元，但同樣可能是一個失敗的向上突破。2016年12月期銀合約比現貨月合約貼水0.341元，倉存白銀量重逾1.3億盎斯，令這次向上突破不成功是可以理解的。目前35.7元至36.2元成為銀市的回升阻力帶，支持在33.75元，關鍵支持在32.65元，萬一此位失守，銀價有可能再下試26元的前低點水平。
不能不說這真是個詭趣的市勢！
敝欄連續兩期都討論過，金市長期走勢有一個重要的由低谷到高峰為時十一年的周期，按此推算，今年2月應有一個主要高峰（Major Peak），這高峰或可能提早五個月即在去年9月已經出現，但今年2月仍可能有一個相對的峰位。
不過，金價若仍不能高於1803元（美元．下同），以扭轉過去數月的調整勢，則相對峰位過後市勢將會再復走下坡。
仍屬一浪低於一浪
金市確實按照上述「劇本」演繹它的行情，在2月28日再漲至1791元的「相對峰位」，而未能升越1795元至1803元的關鍵阻力地帶。其後在「額外」的閏日（即29日），從該相對高位水平暴瀉逾百元，最低曾跌至1688元。行情發展如此驚人，在高峰過後市勢簡直是踏出了懸崖直線往下栽！我們不妨將此行情稱之為「閏日衝擊」。
事實的演變告訴我們，該為時十一年的長期走勢周期理論是有效的，儘管或有時間差。
即使撇除周期理論，自去年9月至今金市也出現「高點一個比一個低、而低點亦一個比一個低」的局面。這段時期金市先後出現過三個升浪的高峰，它們分別為1920元、1803元和1791元。亦先後出現了兩個跌浪的低谷，分別為1533元和1523元。過去五個多月來，金市是處於一浪低於一浪的走勢模式，至今未變。
此外，倫敦金下午定盤圖和紐約期金收市價圖都顯示，去年9月至今，金市形成一個下降通道。雖然上周初金價曾輕微升越該通道的上方線，但很快直插回到通道的中部。這表示，金市還有一段時間會在這個下降通道內發，並且1680元的定盤價或收市價是頗具關鍵的支持，萬一此水平失守，金價有可能要再一次下試上述通道的下方線。
有人認為歐洲央行推出的第二輪長期再融資操作（LTRO）對金價有利，促使了金市攀至上文說的「相對峰位」。然而美聯儲並無提及會施行QE3，這令他們轉為失望，金市在相對峰位過後即遇懸崖失足直線滾落。行情充滿戲劇性，但其實並非事出偶然。
歐洲央行實施LTRO，這對於歐羅長期影響來說應該是跌而不是升。此外最近一段時間美長短債孳息率的比率是下跌的，這表示聯儲局是在進行OT、而非QE。有些人一直對QE抱着期望，這是不看現成資料的一廂情願而已。
在金市「閏日衝擊」的同時，我們見到美滙指數從近兩月調整低位78.1回彈，歐羅滙價也從近期高位1.3485回跌，這很有機會是其中期原有市勢方向的再繼續。須知道今年至今金價表現與這方面的關係變得較緊密。
短期投機潮告一段落
期金的未平倉合約從上周三的高峰47.9萬張，明顯減縮到周末的約45.6萬張，一個短期投機潮或告一段落。如今金市阻力下移到1749元水平，並諒金價難以重越1761元，甚至短期在1726元和1737元都會分別碰到阻力。至於短期支持在1702元，關鍵支持如上文說的在1681元，最後支持為1649元。
銀價曾漲37.5元，但同樣可能是一個失敗的向上突破。2016年12月期銀合約比現貨月合約貼水0.341元，倉存白銀量重逾1.3億盎斯，令這次向上突破不成功是可以理解的。目前35.7元至36.2元成為銀市的回升阻力帶，支持在33.75元，關鍵支持在32.65元，萬一此位失守，銀價有可能再下試26元的前低點水平。
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