謝國忠 深陷泥潭 全球金融危機爆發五年之後，世界經濟還是沒有恢復過來。

領導無方是其主要原因。


刺激政策和緊縮政策都不起作用，也不會起作用。不幸的是，世界各大經濟體的政府及其中央銀行都拒絕改變其政策方案，並且將其失敗歸因於政策的力度還不夠。


如果這種情況持續下去，各國的這些錯誤政策將會讓全球經濟整個困在滯脹的深淵裏，危機在國家之間不斷蔓延。最終，刺激政策的累積效應會在一場世界範圍的通脹危機中展露無遺。由此導致的貨幣緊縮將會重塑全球經濟。


危機蔓延

近來全球經濟壞消息不斷。意大利選舉就是一例。勝出的新統治集團反對上屆政府的緊縮政策，但是沒有提出有效的替代措施。這種不確定性導致意大利政府的債券市場再次如履薄冰，甚至可能會將整個歐元區拖入一場新的金融風暴。


美國政府最近幾周被拖入了一場所謂的「自動減赤」的鬥爭中而沒有解決方案。美國為此削減了850億美元的政府支出，再次觸發了美國經濟二次探底的衰退風險。


事實上，此次的削減幅度不過只有GDP的0.5%，還不到美國財政赤字的十分之一。對「自動減赤」的極度擔憂情緒反映了美國經濟在五年的大規模刺激計劃之後的脆弱狀態，以及美國政治體系的功能障礙。


印 度剛剛出台的預算打破了市場對於重大改革的希望。儘管預算根據良好的增長勢頭準備削減赤字，但是並沒有顯示任何舉措來打破印度長期的財政挑戰。政府赤字長 期維持在GDP十分之一的高位，引發了通脹擠出投資。在全球經濟疲軟的情況下，印度似乎並沒有創造自己的經濟增長動力。


世界在不停地變化，各國領導人的面孔也可能會不時地發生變化。但是，儘管面孔常變，領導人的類型卻一直沒有變過。現在這一代領導人總是從水漲船高和掩蓋問題的角度來思考問題。其應對經濟困難的本能反應就是刺激增長。 


非常不幸的是，這種思維方式現在已經沒有用了。全球經濟的增長潛力即使在最好的情況下也比過去要低得多，如果問題得不到有效的解決，增長率甚至會更低。

那些希望依靠大環境的增長來解決所有問題的領導人，只會很快把他們所領導的經濟體再次帶入危機。

2008年金融危機之後，美國政府在財政和貨幣兩方面都採取了刺激措施。美國的確有優勢這麼做，因為美元是全球儲備貨幣。這給了美聯儲擴大貨幣供應的空間，而不用擔心美元價值崩潰。政府也能借到比其他國家多得多的錢。

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美國的刺激政策像變戲法一樣使投機活動再度興旺。股票市場突破了歷史最高點，信貸息差則是歷史最低。這就是美聯儲想要實現的目標。美聯儲希望較低的風險溢價可以促進投資，由此恢復增長。不幸的是，後者並沒有發生。

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美聯儲的解讀是刺激的力度還不夠，因此還要實施第三輪和第四輪量化寬鬆政策。自從危機發生以來，美聯儲的資產負債表翻了兩番，達到了現在的3萬億美元以上。很可能今年會再增加1萬億美元。這又一次在鼓勵投機方面起到了完美的作用，卻沒能提高投資和GDP增長率。


儘管大多數分析人士都認為，美國此次的削減支出會是一場災難，但我卻認為，這是美國彌補過去五年政策謬誤的第一條正面消息。


美國在嬰兒潮一代退休後，支出會進一步增加。除非通過一定程度的削減來扭轉這種趨勢，否則，即使美元的獨特地位也無法挽救美國將在五年內發生的債務危機。


財政緊縮將會鼓勵美聯儲繼續執行大規模的量化寬鬆。我懷疑美聯儲主席伯南克在明年卸任之前都不會改變政策。下一任美聯儲主席將不得不處理他留下的爛攤子，很可能會執行顯著的緊縮政策。 

如果你是一個投機者，在伯南克退休之前最好就退出來吧。他退休之後發生的事情可能會非常糟糕。


由於債券市場的需要，歐元區已經採取了緊縮政策。歐元區不像美國那樣存在增加債務的空間。然而，歐洲的問題比美國更加糟糕。


緊縮政策的問題在於，僅靠它本身是難以奏效的。螺旋性下降似乎困住了所有執行了這一政策的國家。緊縮會引發衰退，進一步增加財政赤字，從而需要更大的緊縮。


現在，還沒有任何跡象表明這場惡性循環會在短時間內停止。隨著就業率舉步不前，歐洲國家很快就會發生政治動盪。


歐元區緊縮的目的是削減預算赤字，但是這只有在削減成本、提高北歐競爭力的情況下才會奏效。不幸的是，南歐和北歐之間的競爭力差距很大，可能高達30%。除了南歐國家的緊縮政策，北歐的經濟調整也要實施一些通脹政策。


在縮小了競爭力差距之後，南歐國家的財政形勢就會通過改善收入穩定下來。然而，就像在美國一樣，增長問題還是無法解決。宏觀政策可以穩定金融，但是不能創造增長。


近來，市場不知為何突然對日本經濟非常看好，相信日元貶值可以恢復日本的增長。這恰恰是錯誤的。


我一直相信，日元由於日本經濟基本面的疲軟會出現貶值。現在日元下跌僅僅是反映了日本經濟的頹勢。


雖然對於解決通縮有一定幫助，但是，勞動力減少和企業競爭力惡化等阻礙增長的問題，是無法依靠日元貶值來解決的。


解決通縮的這個過程將會重新調整日本的收入結構，更多地向政府傾斜。家庭部門要承擔通脹稅，這對消費而言並非有利因素。日本工資下降遠遠超過CPI。這是日本競爭力下降的後果。治癒通縮不會創造實際工資增長的趨勢。


因此，我不認為日元貶值會以某種方式將日本經濟和日經指數送上增長的軌道。短期炒炒日元是正確的交易，但長期投資日經股票就不對了。


帳單到期

自 全球經濟危機以來，新興經濟體保持了增長。但是現在人們已經意識到，發達經濟體寬鬆的貨幣政策造成的熱錢對於推動新興經濟體的增長起到了很重要的作用。它 助長了包括中國的房地產和印度消費者信貸在內的很多泡沫。然而，新興經濟體忽略了這種由泡沫推動的增長所蘊含的巨大風險。隨著時間推移，維持泡沫需要成倍 於以前的資金。


新興經濟體由於起點較低，仍然有增長潛力。但是，這種潛力只有通過結構性改革才能釋放出來。否則，為甚麼這些經濟體仍然是新興的呢？這無非是因為有一些結構性的原因拖後了這些國家幾十年的發展。


因此，對新興經濟市場潛力的熱情經常會錯位，大多數金融投資者沒有賺到錢。


新興經濟體在2008年時的金融狀況還不錯，因為對1997年、1998年的金融危機的教訓記憶猶新。當時是實施結構性改革以建立自身發展動態的一個大好機會。不幸的是，太多國家為了發展濫用了其金融體系。


在諸如巴西、中國和印度這類大型新興經濟體中，低質資產的槓桿率過高。債務狂歡留下了通脹問題。它們現在面臨著比2008年更大的困難。


迄今為止，新興經濟體所有的應對措施都是得過且過，指望出現奇跡。我相信新興經濟體在未來兩年裏將會經歷像歐洲和美國一樣的危機。


它們可以通過儘快實施結構性改革，提高增長預期來避免這場危機。私營部門由此進行的投資也可以幫助其躲過危機。不幸的是，現在還看不到任何改革的跡象。


印度最近的預算放棄了這個機會。中國則一直是在與投機共舞，希望可以將投機的水準控制在剛好維持經濟運行的水準。這種認為經濟管理完全是操控心理預期的錯誤想法，很可能會把中國帶入一場大的危機。

 
我相信，新興市場今年和明年的表現將會比發達國家更糟。這些新興市場依靠泡沫生活的時間太長了。這個龐大的帳單就要到期了。


方向錯誤

全球化進程在IT技術革命的推動下，嚴重降低了需求管理的有效性。除了煮咖啡、做飯或剪頭髮這樣的工作，現在跨國公司可以把任何工作任意分佈在世界任何一個地方。供應方已經變成了面向整個全球經濟。

因此，當一個國家通過刺激政策來擴大其需求時，本土供應方只會有微弱的回饋，從而使得政府的刺激措施幾乎沒有任何效果。這正是美國大規模的刺激計劃沒有提高本國的就業率，反倒在新興市場創造了一個大泡沫的原因。

在當今的全球經濟裏，一個國家改善經濟的方法應當是提高競爭力而不是管理需求。競爭力最重要的因素就是住房、醫療衛生和教育。


貨幣刺激飲鴆止渴，只會助長像住房、醫療和教育這類不可交易的領域內的通脹。

傳統的宏觀經濟措施短期內不會有太多效果，長期則會造成很大危害。

制約歐洲經濟增長的主要因素就是勞動力老齡化嚴重，而且勞動力市場不靈活，由此導致其生產力下降。

現在，歐洲對宏觀管理的關注無法解決這些困難。在歐洲的勞動力市場經歷重大改革之前，歐洲經濟將會持續停滯不前。

美國經濟增長需要的則是提高教育品質，以及降低醫療成本。但是，美國的實際行動卻是把大量資金投入刺激措施，恢復了投機活動。投機者的財富增加又增加了他們的話語權，從而促使政府以刺激經濟的名義採取傾向投機的政策。

在全球金融危機爆發五年之後，各大經濟體的政策目標仍有方向性錯誤，在某些情況下甚至被用來支援投機，將財富從大多數人轉移給了少數人。全球經濟因此仍然不穩定。

富士相機,利用白銀和自家技術,開發新一代觸控屏幕

Fujifilm Touch Screen Poised to Aid Microsoft Vs. Apple

By Ian King - Mar 11, 2013 2:39 PM GMT+0800

Fujifilm Holdings Corp. (4901), a company better known for cameras and film, could help Microsoft Corp. (MSFT) and the personal-computer industry fight back against Apple Inc. (AAPL)

 
Fujifilm is using its experience with silver to create bigger and more affordable touch-screen displays. Laptops and desktops sporting large touch-responsive panels are costly to produce because the sensors are made of a rare and brittle material called indium tin oxide, or ITO. 

An exhibitor demonstrates a Fujifilm Holdings Corp. X20 digital camera at the CP+ Camera and Photo Imaging Show in Yokohama City, Japan. Tokyo-based Fujifilm is taking advantage of its photographic film technology as it seeks to meet demand. Photographer: Kiyoshi Ota/Bloomberg

 

Fujifilm Holdings Corp. signage is displayed ouside of the company's production facility in Greenwood, South Carolina. Photographer: Ariana Lindquist/Bloomberg

 

A pedestrian walks past the Fujifilm Holdings Corp. headquarters in Tokyo. Founded as Fuji Photo Film Co. in 1934, Fujifilm grew into a global supplier of photographic film for cameras, cinema and medical equipment. Photographer: Akio Kon/Bloomberg

 

Fujifilm and other companies, including Atmel Corp. (ATML) and Uni-Pixel Inc. (UNXL), are working on new, less expensive approaches that rely on different metals to help the industry lessen its dependence on ITO and overcome one of the biggest obstacles to adding touch to PC screens. Just 13 percent of notebooks this year will feature touch, underscoring the challenge facing Microsoft and PC makers such as Hewlett-Packard Co. (HPQ) and Dell Inc. (DELL) as they try to mount a credible threat to Apple, which has been selling touch-screen devices since 2007. 

“The entire industry has been looking for a replacement for ITO for years,” Cody Acree, an analyst at Williams Financial Group Inc. in Dallas, said in an interview. 

Putting touch in 23-inch to 27-inch displays used in all- in-one desktop designs adds as much as $180 to the cost, according to Acree. For smaller computers and tablets, with up to 11.6-inch screens, it adds about $45, he estimates. 

Microsoft’s Windows 8, the first of its flagship operating systems designed around touch technology, went on sale in October. The new devices met with tepid demand amid economic weakness, high prices and the lack of the touch-screen feature available in other gadgets. PC sales will decline 1.3 percent this year after falling 3.7 percent last year, according to IDC.

Touch-Enabled PCs

“We saw ramp-up challenges as the ecosystem learned to scale to new screen sizes and a wide variety of devices,” said Mark Martin, a spokesman for Redmond, Washington-based Microsoft. “Launch was just the beginning. Touch drives user engagement and is rapidly becoming a must-have capability.”
Martin declined to discuss Microsoft’s suppliers or say whether the company plans to purchase touch-screen technology from Fujifilm. The Japanese company isn’t listed among Microsoft’s suppliers, according to data compiled by Bloomberg.
Still, Tokyo-based Fujifilm is taking advantage of its photographic film technology as it seeks to meet demand. The company uses a material called silver halide to create sensor meshes in grids of almost invisible fine wires to detect touch, Keiji Uchiyama, a technical manager at Fujifilm’s Substrate Solution Group, said in an interview.

New Generation

“Set makers are concerned about the shortage of touch- screen film supplies and about relying on ITO technology,” Uchiyama said. “The supply shortage became more apparent in the fall and we started to get a much stronger response to our product.”
Founded as Fuji Photo Film Co. in 1934, Fujifilm grew into a global supplier of photographic film for cameras, cinema and medical equipment. While Fujifilm successfully navigated the transition a decade ago from analog to digital photography, the recent proliferation of smartphones equipped with high- resolution cameras has prompted it and other digital-camera manufacturers to seek new growth areas.
While Nikon Corp. (7731) and Ricoh Co. (7752), which have branched out beyond cameras, are valued by investors at 21 times projected profit for the current fiscal year. Fujifilm, which is pursuing growth in businesses including multi-function printers, medical equipment and liquid-crystal display materials, has a price-to- earnings ratio of 18.
Fujifilm shares rose 0.6 percent to 1,827 yen at the close of trade in Tokyo today.
Consumers are growing familiar with touch-enabled devices, and they’re increasingly demanding the capability when shopping for a PC, Acree said.
“You have an entire generation that is starting out with touch smartphones and tablets,” he said.

Flexible Displays

Just 2.5 percent of notebooks sold last year were touch- enabled, and that figure that will rise to only 13.1 percent this year, even with the introduction of Windows 8, NPD DisplaySearch predicts.
“Consumers don’t see why they should pay a premium for a feature that’s already part of their smartphones and tablets,” said Richard Shim, an analyst at NPD DisplaySearch.
Almost all of the screens in iPhones, iPads and touch- enabled devices use ITO, a byproduct of zinc production. A so- called rare-earth material, most of ITO comes from China.
Japan’s Nitto Denko Corp. (6988) is the biggest maker of ITO-based touch sensors, and counts Samsung Electronics Co. and Apple among its top customers, according to data compiled by Bloomberg. Kazuhito Kouno, a spokesman at Osaka, Japan-based Nitto Denko, declined to comment.
Atmel, based in San Jose, California, is already shipping the new sensors for use in an Asustek Computer Inc. (2357) tablet, according to Brett Gaines, senior director for business development of Atmel’s XSense business.

Cost Challenge

In addition to being cheaper and giving more accurate readings of where a device is being touched, copper-based technology opens the door to curved and even flexible displays. Unlike screens with ITO, which breaks easily, metal-based panels can bend, Gaines said. Samsung Electronics and Apple, which together supply more than half of the smartphone market, dominate demand for ITO supply, soaking up more than half of the industry’s output, he said.
“There clearly is a drive, especially in larger screens, to find a replacement to ITO,” said Gaines. “Cost is one of those reasons. PC players are seeing that touch is a driver, especially in the face the onslaught of tablets.”
Uni-Pixel has created a process that prints and plates a copper grid onto rolls of plastic, avoiding the multistep semiconductor-type manufacturing for ITO-based touch screens.

Dell Deal

Based in Woodlands, Texas, Uni-Pixel, which has never posted more than $200,000 in quarterly revenue, believes it has a chance to help the $223.3 billion PC industry directly by entering production, even though it has fewer than 50 employees, according to Chief Executive Officer Reed Killion.
Uni-Pixel shares have almost tripled since Dec. 7, when it announced it had signed up a large PC maker. The company is being paid cash upfront to set up dedicated production lines. Dell is the company working with Uni-Pixel, according to Acree.
Ellen Murphy, a spokeswoman for Dell, declined to comment.
“One of the advantages we’ve had is that we’ve gone relatively unnoticed,” Killion said. “Nobody thought 20 guys and mule in Texas could deliver to scale.”

Metals Manupilation

Armstrong Economics

Posted on March 13, 2013   

Question: Is there really a banking cartel that artificially
suppresses gold/silver prices in order to convince the world to continue
subjecting itself to a fraudulent fiat currency monetary system that is led by
the US dollar?

Answer: NO WAY!!!!!  Do banks manipulate markets including gold & silver? The answer is ABSOLUTELY! However, they do so only short-term in and out with fake analysts who only say buy when the banks sell it to investors at every top. They by no means manipulate gold and silver to support fiat currency. They are not public servants. They care only about short-term trades. That is part of the bullshit put out to cover-up being wrong when they only say buy. Why do these people always say buy at every top and to explain the decline they then blame the banks? Isn’t you job to say look out the banks are selling this high?

For more than a decade I was monitoring very closely all market manipulations. They do not limit manipulation to gold and silver. Look at LIBOR and then Solomon Brothers got caught manipulating the US Treasury Auctions. Come one. There is far more money to be made playing with real markets than fooling around with gold and silver. They are professional manipulators and move from one market to the next. They do not just play with gold. They have manipulated rhodium, platinum, copper, grains, sugar, stocks, interest rates, mortgages, ANYTHING they can make a buck on fast. They care about bonuses and quarterly profits. They are not into manipulating anything long-term. Just look around you. The vast majority of people will laugh at you talking fiat nonsense. Money is money and their slogan is really “show me the money.” They manipulate Congress and have planted people in governments around the globe. Money is mostly electronic anyhow. Sorry – it will never go back to tangible. That is old school and unless to somehow eliminate politicians, there is too much power at stake. Besides, the cockroaches will die before politicians.

Try and pay your bill at the electric company in gold. Try paying for a cab in silver coin more than its face value. Banks do not have to suppress anything to support a fiat currency system. That is absurd. They will still take deposits regardless what system is in place.

I routinely reported – “They are back.” They use pretend analysts in the metals to tell the metal believers this is it, gold will soar you better jump in, then when it drops, they blame manipulation. The banks trade technically – never fundamentally. They use the fundamentals like used car salesmen to get people to buy positions that they sell.

If the banks suppress gold and silver, then why buy a market that can NEVER rise? What buy every high when they are sellers? Sorry, I just do not get how this is supposed to work telling people to only buy and then turning around and say they suppress everything. It seems to be a conflict to me.

英國銀行隱藏300億英鎊虧損

據英國每日電訊報報導，英國銀行可能隱藏了高達300億英鎊的虧損。 PIRC的數據顯示，匯豐銀行隱藏了104億英鎊的虧損，蘇格蘭皇家銀行為94億英鎊，巴克利銀行為73 億英鎊，勞埃德銀行集團為25億英鎊，渣打銀行為22億英鎊，這些銀行未披露的虧損共計達318億英鎊。這些損失不會出現在公司的賬目中，但是會妨礙銀行放貸。

    壞消息並沒有對市場造成太大影響，投資者依然熱衷購買銀行股票。週二收市時，巴克利銀行上漲了1.57%，收於316.39英鎊。蘇格蘭皇家銀行上漲1.66%，收於306.3英鎊。勞埃德銀行上漲1.54%，收於50.77英鎊。


PIRC已經計算出銀行在未來幾年內將要減記但尚未從利潤中扣除的壞賬規模，以及未入賬的延遞獎金。
研究顯示，會計規則允許銀行將藉貸壞賬隱藏起來，這扭曲了銀行的財務狀況。 PIRC用老派的英國GAAP會計準則來統計2012年銀行賬目，這套準則到2005年已經使用了100年。
除巴塞爾協議要求銀行必須申報一半超過一年的預期虧損外，根據國際金融報告準則（IFRS），銀行的借貸壞賬和預期虧損都可以不出現在銀行報表中。

    上週，總部設在倫敦的國際會計準則委員會（IASB）同意加緊對銀行預期虧損的資本金要求，以解決輿論對國際會計準則的批評。儘管如此，這項規定只針對超過12個月的預期虧損。美國財務會計標準委員會（FASB）在12月份修改了規則，要求為整個貸款期計提準備金，就像英國GAAP曾經規定的那樣。
PIRC首席金融分析師Tim Bush長期批評IFRS，他表示，12個月的預期虧損根本不會出現在財報中，蘇格蘭皇家銀行（RBS）和哈利法克斯蘇格蘭銀行（HBOS）2006年和2007年的借貸壞賬直到4-5年後才公佈，IASB的12個月預期虧損規定依然可以讓虧損的貸款看起來是盈利的。而美國聯邦執行的FASB模式解釋了為什麼美國的銀行體系運轉良好，而英國的IASB銀行體系卻出現問題。
此前監管層也施加壓力迫使英國銀行披露其隱藏虧損，英國央行的管理層認為這些虧損可能高達600億英鎊。銀行們只剩下數週時間來向管理當局提交他們的補救計劃。

    英國央行的金融政策委員會（FPC）已經努力讓銀行提高他們可吸收損失的資本金存量。預計在3月底之前，銀行業將會就此問題做出回應，時間可能與3月19日的金融政策委員會會議一致，或者是3月27日。
雖然如此，但徹底的資本重組是不太可能立即發生的，銀行希望在未來的數年間進行重組，併計劃提高他們的資本金水平。

    巴克利銀行已經承諾2015年前將總資本金從660億英鎊提高到750億英鎊，其中包括一種發行量高達70億英鎊的新的緊急資本工具（coco）。蘇格蘭皇家銀行已經計劃將部分美國零售銀行業務上市，收縮投資銀行業務，並提高緊急資本工具（coco）的規模。 NBS（Nationwide Building Society）也考慮發行5億英鎊新的資本債券。

    勞埃德銀行接下來將出售資產管理St James's Place的20%的股權，以提高資本充足率。每日電訊報認為，這一交易可以將勞埃德銀行的一級資本充足率從目前的12%基礎上提高0.2%。
儘管如此，管理當局可能要求銀行比現在他們計劃的做得更多。
與此同時，匯豐銀行表示他們將採用巴塞爾3銀行準則，這對銀行有更高的資本要求。而在業績報告中，匯豐表示其資本金水平足以讓其增加紅利。

央行與金價

Izabella Kaminska:大概也就在一年之前，每日電訊的Thomas Pascoe發表了一篇關於金價非常有意思的文章。並且對於當下的黃金市場非常具有指導意義。也使得我們覺得有必要重新審視這篇文章：

    在上世紀九十年代，最為流行的交易方式就是套利交易，黃金套利交易尤甚。在交易當中，銀行會像其他金融機構借用一段時間的黃金，然後象徵性地向該金融機構支付一筆使用費用。

    在移交了黃金的控制權之後，銀行就立即將其以市場價出售。所得資金又被投放到另外一種升值前景好於黃金的商品。當然，這種交易的一個前提是當時黃金價格會在相當長的一段時期保持穩定甚至還會有所下滑。

    在一段時期過去之後，銀行會將所投資的商品出售，再將等量於其所借的黃金購回並歸還。而銀行正是賺取兩筆交易中的差價，而這種交易的基礎正是黃金價格的不斷下跌和其他商品價格的不斷攀升，其中一例，銀行所購買的就是以日元為基礎的證券。

    這種交易在1999年初之前可謂比比皆是。一家具有全球影響力的美國銀行曾做空2噸黃金，如果在當時發生擠兌，可能就會嚴重的威脅到這家銀行的現金流。

    據信在當時並沒有大規模做空黃金的高盛，傳言也被請到財政部就當時的狀況作出解釋。Pascoe為了增加這個故事可信程度，還引述了Peter Hambro的話

    面對全球銀行系統可能崩潰的危險，當時的英國首相決定拋售英國黃金，拉低金價來救助銀行，以使得銀行可以回購黃金獲利，從而有能力償債。

    去年倫敦黃金市場的大人物Peter Hambro在談到以上傳言時表示：

    “我認為當時布朗首相已經認識到他的處境非常艱難，他當時面臨著一個世界性的難題，許多金融機構做空黃金的力度已經威脅到了金融體系的穩定，很明顯，必須要做點什麼。

    儘管當時出售黃金的市場操縱並不違法。

 這個故事也印證了反黃金托拉斯委員會長期以來的立場：在過去十年裡，央行很多時候通過聯手出借或乾脆出售黃金以打壓金價。然而此一時彼一時，如今央行再次成為了市場上的黃金淨購買方。事實上，有很多分析表明，越來越多的央行加入到黃金的競買當中是促使黃金市場達到牛市的關鍵力量。而在許多方面，他們已經成為最重要的支撐因素。也就是說，如果說央行曾經希望壓低金價，而如今已時過境遷。我們在這裡只能是揣測央行的動機。 （儘管避免泡沫破裂，確保金融穩定聽上去是個合理的解釋）。Pascoe所提到的黃金套利交易在2008年的時候就不再有了，隨著金價上漲，生產商的對沖交易虧損巨大。而有趣的是，即便過去幾年金價企穩，黃金生產商的對沖水平仍然沒有顯著回升。野村的分析師認為：由於缺乏新的金礦，以及有限的礦業融資渠道也使得對沖需求相比此前大幅減少。然而，生產商的對沖行為構成了黃金套利交易不可缺少的部分。銀行借入黃金，在市場上拋售並將收入投資於更高收益的資產。但他們也需要向黃金生產商出售衍生品，這種衍生品不僅保證了對沖他們未來的銷售，也覆蓋了他們自身的空倉。隨後，由於做空黃金的交易越來越虧錢，銀行要么裸空黃金（這不太可能），要么黃金生產商未能履約。回頭查閱那時的檔案，能夠很輕鬆地發現後面的那種情況的證據可謂比比皆是。由於現貨黃金價格在1999年大幅上漲，並在9月份一批央行聲明延緩出售的黃金之後達到了最高點。黃金生產商發現他們的對沖交易大幅虧損，還面臨追加保證金。過去的故事，無時不刻不在提醒我們市場的殘酷。下面是一家英國報紙星期日獨立報在1999年的一篇報導：

    英國央行已經開始插手救助由於在金融衍生品市場遭到重創的黃金生產廠商。英格蘭銀行就給予這些礦業公司更多的時間以填補其所欠資金一事約談了數家銀行。其中就包括曾經向黃金生產廠商施壓的高盛和UBS。

    同時，英格蘭銀行還在積極遊說英國礦業企業Lonmin收購Ashanti。 Ashanti在這場危機中遭到了重創。有分析人士表示考慮到英國在黃金市場的地位，英國央行對於維護黃金市場投入了巨大的精力。而且他們做了很多幕後的工作。英國央行為維護黃金市場的穩定持續的在出售英國的黃金儲備。但是英格蘭銀行同時也在擔心黃金市場的波動給銀行和黃金生產商的財務狀況造成了過多壓力。 

以下是來自《環球金融》1999年12月的報導：

    非洲第三大黃金生產廠商Ashanti Goldfields在今年11月從其15家黃金對沖基金合作夥伴那裡獲得了暫緩三年支付的協議。根據合同Ashanti需要向對沖基金支付額外的保證金。這家麻煩纏身的礦業公司通過承諾可以將所欠債務折算成其股份獲得了這15家黃金對沖基金的對其債務的三年豁免期。如果債務全部折算的話，對沖基金將會獲得這家礦業公司15%的股權。由於黃金價格的突然上漲，這家公司在黃金套利交易中大約虧損了5.7億美元。

 現在，Ashanti有了三年的時間用來還清其合同中需要繳納的每一分錢。 

最後我們來看AFP在1999年12月發表的文章：

    倫敦，12月1日。黃金價格在本週三繼續下滑，這是市場對英格蘭銀行持續出售黃金的反映。其後Ashanti也公佈了其新的融資方案。當日下午，倫敦黃金交易市場，黃金價格從周二的291.6美元／盎司下跌至289.9美元／盎司。而在當天的交易中，黃金價格甚至曾下跌至289美元／盎司的低位。而加納的黃金生產商Ashanti計劃在周四發表聲明：如果他們能夠另外籌集1億美元的資金並且暫時凍結根據衍生合同中向其債權人的支付。這家礦業公司在9月的黃金的價格突然大幅上揚時遭到重創。加納政府持有這家公司20%的股權。由於對於市場形勢判斷嚴重失誤使得這家公司現在面臨2.7億美元的債務。 

諸如此類的報導還有很多。

    對於由於歐洲央行突然中止出售黃金所引發的這一切，戈登布朗所作所為並非僅僅拯救銀行業，並且減少了這種突發的情況對那些礦業公司的損害。

    而歐洲央行突然宣布轉換之付出售的換金，也是意在穩定黃金市場。當時市場上非常擔憂如果央行集體出售黃金會使黃金價格突然下跌。這種擔憂也使得人們開始擔憂黃金原本所具有的價值貯藏和資產保值的功能。

 WSJ在1999年9月的一篇報導證實了這種擔心：

    “如黃金般珍貴”是一個歷史悠久的說辭。但是在昨天，人們再一次想到了這句話。這種金屬的價格在昨天突然飆升了14美元／盎司達到了281.80美元／盎司，從而達到了五個月來黃金交易價格的最高點。其原因正是由於15家歐洲的央行宣布未來5年不再在市場上投放黃金。

    分析人士表示，這次央行的突然的行動去除了投資者心頭對於這種金屬未來的投資前景懷疑。而在之前投資者們已經開始逐漸遠離黃金市場達一年多之久，因為他們擔心央行持續的出售黃金會沖垮黃金交易市場。 

有意思的是，Pascoe認為布朗原本決定在1999年3月開放黃金銷售，那時候還沒有歐洲央行集體暫停黃金銷售的事情。但他同時也表示布朗隨後決定支援銀行由於做空造成的損失。 

這種套利行為理論上是不應該出現這種情況的。而市場的走勢也同媒體的報導大為不同，在媒體看來布朗應對黃金價格上漲的決策與貨幣政策體係以及尼克松將美元與黃金脫鉤之後黃金價格的持續下滑的趨勢沒有什麼關係。 

如果Pascoe關於布朗原本出售黃金的計劃的初衷的判斷是正確的，那麼就相當於給銀行提供了一個在歐洲各央行宣布推遲出售黃金之前填補資金短缺的機會。如果這種推測是真的，這件事情就變的耐人尋味了。特別是如果你看看黃金價格趨勢圖：

所以，布朗的出售黃金的政策真的那麼不好麼？也許這正是布郎拯救世界的方式。在那個時候幫助銀行業彌補了資金的短缺。

讓我們對於當前央行大肆購買黃金產生興趣的原因又是什麼呢？這種行為是更多地出於維護金融市場穩定的考慮？還是央行本身對黃金需求的驅使？央行購買黃金的行為與量化寬鬆政策中購買債券的行為又有何異同？

更為重要的是，這個故事幫助我們看清央行是如何干預大宗商品交易的。特別是當前原油生產企業的行為讓我們彷彿看到了當年那些黃金生產廠商的影子。

CFTC調查倫敦金銀價格是否被人為操縱

紐約時間3月13日下午，《華爾街日報》稱有內部人士爆料，CFTC（美國商品期貨交易委員會）正內部研討倫敦金銀價格是否被人為操縱。
目前，公開調查尚未啟動。據稱，CFTC將調查貴金屬價格設定的各個層面，並重點評估其設定過程的公開透明程度。
倫敦黃金市場價格設定始於1919年，現由五大銀行每天通過電視電話會議調定兩次。這五大銀行分別為：巴克萊銀行、德意志銀行、匯豐銀行、法國興業銀行、以及Bank of Nova Scotia。
倫敦白銀價格市場設定始於1897年，現由德意志銀行、匯豐銀行、Scotia銀行製定。