朱冠華
國債vs黃金，誰對誰錯？
在還沒進一步討論為何美國投放入如此多貨幣前，為何物價並沒有造成相當幅度的上漲之前，我先要說為何有一派人會認為未來不會物價上漲，而是下跌（通縮）。雖然現在的物價看來還是持續上升，但是為何這派人會認為未來會通縮？
2008年金融危機以來，有一種看法至今仍略占上風，這就是未來不會出現通膨（物價飆漲），而是惡性通縮（物價大跌）。
這種看法反映在美國國債上，美國國債價格不斷上漲，殖利率一度低於130多年來1.65%的空前超低位，這就是未來會發生通縮預期的看法。
可是，美國國債殖利率下跌同時，金價也同時上升。金價上升就是未來物價會上漲的預期，所以美國國債和金價不可能同時上升，其中有一個必然是錯誤的。
那到底是國債正確？還是黃金呢？
因為金價從1910美元下跌，一度跌幅達到30%，以市場目前的表現來看，國債似乎是正確的。可真的如此嗎？
要知道，金融市場短期來看是投票機，長期來看是秤重機，所以未來到底是國債勝利，還是黃金完勝，仍需要幾年時間才能證實。尤其有一點很重要，就是以目前市場表現來判斷，本來就有不當之處。
這是因為現在無論美國國債還是黃金市場價格，都不是自由市場決定的，而是人為操縱。目前，美國國債超過一半是美聯儲購買，而歐美中央銀行以及華爾街又有幾十年打壓金價的傳統，所以我們根本不可以用一、二年的時間來判斷誰是勝利者，需要以一個大週期來判斷。
To be Continue......
美联储已发布5月政策声明，0-0.25%超低利率在失业率高于6.5%情况下不变，每月采购850亿美元国债和抵押贷款支持证券(MBS)的量化宽松不变，加入了此前声明所没有的一句话：“随着劳动力市场和通胀前景变化，将增加或减少资产采购步伐以维持恰当宽松政策”。
在不斷QE再QE的情況下冒出這句話，目的絕對不是緊縮，而是為未來可能推出更大的QE做準備。
2013年5月2日星期四
狂掃黃金 中國大媽完勝華爾街
【本報綜合外電報導】有人猜測，今年全球最紅的詞將是「中國大媽」。「華爾街巨鱷」在美國聯準會的授意下舉起 了做空黃金的屠刀，黑色星期一黃金大跌百分之二十，世界嘩然！不料半路殺出一群「中國大媽」；一千億人民幣，三百噸黃金瞬間掃光，華爾街賣出多少黃金，大 媽們照單全收。
據中國之聲《新聞縱橫》報導，多空大戰中，世界五百強之一的高盛集團率先舉手投降。一場「金融巨鱷」與「中國大媽」之間的黃金狙擊戰——「中國大媽」完勝。
面對這場博弈，中國大陸民間資本在過程中似乎偶露崢嶸，但對於早已喪失貨幣價值的黃金來說，囤積保值是「中國大媽」們的智慧還是無奈？
「最近你買黃金了嗎？」這可能是大陸百姓今年五一長假期間的新問候語。廣州友誼商場黃金櫃台的售貨員說，這裡的黃金前幾天就賣斷了貨；五一小「黃金周」，大批陸客南下香港搶購金飾。
四月十五日，黃金價格一天下跌百分之二十，大量中國民眾衝進最近的店舖搶購黃金製品，一買就是幾公斤，他們被稱作是抄底（Bottom fishing）黃金市場的「中國大媽」。
美國高盛銀行曾預言金價將跌到每盎司一千一百美元，這對已經維持十二年高檔的黃金市場而言，無異於賣出了白菜價。
從今年三月開始，英國巴克萊銀行、加拿大豐業銀行、法國興業銀行、德意志銀行以及美國高盛銀行先後下調關於黃金價格的預期。高盛與美國政府的密切關係自不 必說，其餘四家還同時是倫敦黃金市場的做市商——倫敦市場的黃金開盤價就是他們共同詢價制定。五大銀行的集體唱空，加上聯準會對QE報告利率態度曖昧，都 暗示這場「黃金大劫案」似乎不簡單。
這場不簡單的做空也許是為了驅逐貨幣走進股市，提振經濟復甦，也許是為了顯示美元的可靠地位。但沒想到，大量亞洲民間買家買進，勢頭持續不減，竟然與國際 金融大鱷的看空勢力形成對沖，金價止跌回暖。四月二十四日，高盛提出暫停做空。有人說，高盛懂黃金，卻不懂抄底的「中國大媽」。
不過，大陸中央財經大學金融學院教授郭田勇認為，花費數百萬的中國投資客也充滿了無奈。股市、房地產價格充滿不確定性，加上缺乏投資管道，黃金因而成為大陸百姓心目中的重要投資品。
媒體瘋傳黃金空頭遇大媽逆襲 市場憂心
今天許多財經媒體都報導黃金市場多空交戰；華爾街資金大戶做空，中國人卻在十天之內透過銀樓買了三百噸黃金，撼動市場，空頭大戶被迫提早收場。這些報導引起部分投資人士憂心，可能會導致更多人非理性搶購黃金。
媒體報導說這次黃金多空大戰，最開始是今年三月美國高盛等大戶宣稱黃金市場多頭結束，金價一度大跌，但是最近中國許多婆婆媽媽在銀樓搶購黃金，十天之內買了三百噸，占去年黃金產量一成，她們被稱之為「中國大媽」，這次的交戰是「中國大媽」完勝華爾街大鱷。
中國外匯投資研究院院長譚雅玲雖然不認同黃金步入熊市的觀點，但她同樣對中國搶購潮扭轉金價的說法表示質疑。她表示，外資看到中國的現象，會順勢而為，並運用這種狀態與局面來打壓黃金。
新一輪經濟大蕭條始現歐洲的20個標誌
ZH：新一輪經濟大蕭條已經在歐洲上演。事實上，希臘和西班牙現在的失業率水平已經高過美國上個世紀30年代大蕭條時期的失業率。經濟大蕭條已經從南歐迅速擴散到了北歐，最終將席捲全世界。
以下是歐洲已經出現新一輪大蕭條的20個標誌：
1.法國失業率上升至10.6%，申請失業金人數創新高
2.歐元區失業率創12%的歷史新高
3.葡萄牙失業率從2年前的12%升高到現在的17%
4.西班牙失業率27%，創歷史新高.
5.西班牙25歲以下青年失業率57.2%
6.希臘失業率創新高，為27.2%
7.希臘25歲以下青年失業率59.3%
8.法國3月汽車銷售同比下降16%
9.德國3月汽車銷量同比下降17%
10.荷蘭的消費負債升高到有效收入的250%
11.意大利工業產值在過去5年下降了25%
12.西班牙破產公司數量比去年增加了45%
13.歐洲不良貸款自2007年起增加了150%
14.雖然塞浦路斯銀行在3月關閉了半個月，但3月的提款環比增加1倍
15.西班牙房地產危機使得大約300萬房屋閒置
16.西班牙大部分公寓被非法佔有者掌控
17.希臘兒童飢餓問題已十分嚴重，長期挨餓的兒童甚至向同班同學乞討實物
18.意大利債務佔GDP比重升高到136%
19.英國25%的銀行資產存在於槓桿至少是40:1的銀行中
20.德國銀行業巨頭德意志銀行的衍生品名義敞口超過55萬億歐元。但德國一年的GDP僅為2.7萬億歐元
中東黃金需求飆升，對倫敦現貨金升水漲至數年未見水平
在本月稍早的金價暴跌過後，從迪拜到伊斯坦布爾的黃金需求飆升，使得中東地區金價對倫敦現貨金升水漲至數年未見水平。
彭博社報導，瑞士貴金屬冶煉公司MKS SA的全球市場和銷售主管Frederic Panizzutti說，迪拜批發商和大買家為獲得1公斤金條，需要支付的價格對倫敦現貨金價升水為每盎司6-9美元；而在金價崩潰前，這一升水約為50美分。
金價本月稍早跌至兩年多最低水平，這掀起了全球消費者的購金狂潮。
INTL FCStone Inc.的全球貴金屬主管Jeffrey Rhodes在迪拜接受采訪說：“實物需求非常強勁，這是我很多年沒有看到的了。價格崩潰帶來了實物黃金需求狂潮，證據就是很長一段時間的高升水。來自黃金市場的報告是，生意很好。”Rhodes進入黃金行業已超過30年。
迪拜銀行Emirates NBD PJSC的貴金屬主管Gerry Schubert也說，市場上陳列的黃金都已被清空了。
據世界黃金協會（WGC），去年中東的黃金需求約佔全球總需求的9.4%。
土耳其是去年的全球第四大黃金消費國。在伊斯坦布爾黃金交易中心（Istanbul Gold Exchange），金價較倫敦現貨價格升水最高達到每盎司25美元。 MKS的Panizzutti說，這是很多年未曾發生的情況。
Emirates NBD的Schubert說：“在黃金市場，你可以看到還剩下一些金幣，但櫃檯裡的投資金條都已經被搶空了。”
上週，上海黃金交易所的基準合約成交量飆升至紀錄高位，而印度為確保供應的價格升水也升至金價崩潰前的5倍。中國和印度是實物黃金的最大買家。彭博社數據顯示，上周金價反彈4.2%。
據Standard Merchant Bank貴金屬主管Ng Cheng Thye，新加坡和香港消費者支付的金價升水約為每盎司3美元，而在金價崩潰前是2美元。
Ng說，新加坡的實物黃金依舊缺貨。但他也說，中國市場正在休假，因此需求可能有些緩和。
而Panizzutti說，不僅僅是中東黃金需求強勁，全球都是如此。他說：“黃金升水如此之高，這意味著沒有人提供了足夠多的供應。我們正在一天24小時進行生產。”
SWIFT：圖示人民幣國際化演進
環球同業銀行金融電訊協會（SWIFT）發布4月人民幣追踪報告，展示了該協作組織對人民幣向全球主要支付貨幣演變的最新觀察結果，主要概括為：
人民幣的主要國際支付貨幣排名繼續上升，目前為第13位。
法國是歐洲頭號人民幣離岸交易國家，規模同比增長249%。
今年3月，24.1%的法中支付結算以人民幣為結算貨幣，一年前僅有6.5%。
以下分別用圖表展示。
首先是以價值計算的人民幣國際結算業務規模比例，紅色部分為中國大陸，灰色為中國香港特別行政區，藍色為其他國家地區。
法國央行行長Christian Noyer4月表示，法國有意與中國達成貨幣互換協議，將巴黎建設為歐洲的重要離岸人民幣交易中心，與倫敦競爭。
最後一幅圖展示的是人民幣的全球支付貨幣排名。去年1月，人民幣排第20位，在全球支付系統中比重為0.25%。今年3月，人民幣的位次比2月高了一名，排在第13名，佔比為0.74%。
聰明錢開始離場？
一些全球最大的私募和對沖基金投資者正撤出股票和債券市場。
阿波羅全球管理首席投資官Joshua Harris，WL Ross & Co公司的Wilbur Ross，以及阿波羅首席執行官Leon Black在接受CNBC訪問時警告道，全球央行的政策導致股票和債券價格飆升過高。
Harris說，投資者應當從當前的債券高位趕緊“跑”掉，而不是慢慢撤退。
Ross說，“有大量的再融資利率風險正在堆積，現在只是在造一個越來越大的定時炸彈而已。”當企業在利率很低的時候發行的債券必須再融資時，而央行又開始回收寬鬆政策，真正的危險就將出現。在2018-2020年間將會出現“到期潮”，有將近5000億美元的低利率時期發行債券需要進行再融資。
“這埋下了下個不良債務週期的伏筆，”Harris說。他和Ross都一直認為現在不是買債券或股票的好時機，除非一些價值可能被低估的市場。他們認為所有的傳統資產類別的價值都被高估。
Leon Black認為現在是出售的大好時機。 “過去15個月中我們一直是淨賣方，我們出售一切估值過高的東西，如果估值恢復正常，我們再買入。這種手法幾乎是屢試不爽。就像春播秋收一樣，我們正在收穫。 ”
Black預計債券和股票市場會繼續上揚，鑑於美聯儲繼續維持超低利率的政策。在這種環境下，他的公司將繼續收穫而非投資。
這種對股價的憂慮解釋了為何儘管廉價資金充裕，但今年的併購活動仍然很少。
據Leonard Green & Partners的Jonathan Sokoloff說，自去年以來交易量急劇下降，現在是時候需要謹慎行事了。
中國消費炒熱全球低級別鑽石
中國新興的中產階級對鑽石的購買力迅速膨脹，促使世界範圍內非收藏級別鑽石的價格迅速上漲，甚至超過超級富豪熱衷的收藏級別珠寶價格的增長速度。
據PolishedPrices公司數據顯示，1克拉內部純淨無暇的”頂級白色“鑽石價格在兩年內上漲了約7%，而大小和顏色相同，但內部有輕微瑕疵的低級別鑽石的價格卻增長了24%。Robert, Tan & Gao奢侈品市場策略諮詢公司北京及上海辦事處的合夥人Angelito Tan稱，隨著收入的增加，中國消費者對奢侈品的購買顯示出極大的熱情。
低級別鑽石價格的上漲使得鑽石生產大國受益不淺。世界鑽石最大生產商俄羅斯的OAO在2011年產量增長30%。而De Beers公司最大的收益也來自於這些鑽石。但據中國知名黃金珠寶首飾銷售商周大福稱，在過去六個月裡雖然鑽石的銷量有所增加，但平均銷售價格卻是下降的。
自2011年起，中國消費者瘋狂湧入鑽石市場，使得中國躍居世界第二大鑽石購買國。但中國消費者更多購買的是低級別鑽石。頂級鑽石與其他級別的鑽石價格差距依然很大。據美國線上珠寶零售商Blue Nile報價，一顆一克拉頂級白色圓鑽售價為28,800美元，而大小色彩相同但有輕度微瑕的SI1鑽石只需要7,200美元。
中國市場最初的買家基本偏重於購買頂級鑽石。但隨著經濟飛速發展，新一波買家出現，這批買家的需求激活了歐洲和美國低級別鑽石的銷售市場。
Gemdax工業諮詢公司合夥人Anish Aggarwal稱，
“買最好的鑽石的文化已經被打破。真正高品質的鑽石畢竟稀少。而人們需要購買的只是好的鑽石。中國現在正與美國越來越相似，成為SI級別鑽石市場。5年前，這些都是無法想像的。但現在中國SI鑽石巨大的市場需求已經轉化了人們的思維。”
Anglo American公司稱，2011年，中國超過日本成為世界第二大低級別鑽石消費國，位列美國之後。中國鑽石首飾銷售增長28%至92億美元。印度鑽石首飾銷售額上漲17%。中印兩國2011年低級別鑽石總銷量佔全球總額的20%，市場預測至2016年將增長28%，至310億美元。
雖然中國消費者偏好低級別鑽石，但是對於鑽石首飾的要求卻並非降低至廉價珠寶的標準。與此相反，美國消費者卻可以接受沃爾瑪這樣超級市場銷售的廉價鑽石首飾。 De Beers的執行董事稱，
“中美消費者在首飾選擇上的區別正在縮小，中國的消費者正趨向於購買中檔珠寶首飾。”
麥肯錫2012年3月發布的一份報告稱，作為世界第二大經濟體，中國的消費力量正在迅猛增長。 2010年至2020年中國非必需品年銷售平均增速將達到13%。
中國市場對低級別鑽石不斷增長的需求迫使生產商努力尋找新的大型礦源以彌補產量減少的舊礦。據悉，靠近地表較好開采的大型礦山產量已經呈下降趨勢。在2005年至2008年之間，全球鑽石產量下滑8.5%至1.611億克拉。自2008年鑽石原石價格開始下跌，去年12月價格下降16%。但今年第一季度鑽石原石價格上漲了12%。
蘋果發債幕後揭秘：避稅90億美元
蘋果公司沒有選擇從國外將現金收回，而是通過發行170億債券募集資金來支付給股東，在這一過程中，蘋果公司將避免最高90億美元的潛在稅負。
據FT引述律師分析稱，如果把國外的現金收回美國，蘋果公司將要支付約35%的稅款。
蘋果公司擁有價值1000億美元的離岸現金，而在美國本土的現金總額只有450億美元，上個月蘋果公司宣布將通過發行公司債券為創紀錄規模的550億美元股份回購項目進行部分融資。
用債券而不是現金來進行支付，蘋果公司每年還能夠節省1億美元的資金。雖然蘋果本週在公司債市場發行170億美元債券將每年耗資3.1億美元左右進行利息償付，但是如果扣除稅收的話，就能夠節省將近1/3的利息支出。
來自國際稅務合夥人公司Baker Tilly的Kevin Phillips表示，“蘋果公司通過發行債券能夠省下大筆稅款，要比將資金收回美國划算得多。每年蘋果都能夠因此減免1億美元左右的稅款。”
穆迪分析師Gerald Granovsky表示，“如果假設法定公司稅率為35%，基於現在可得到的數據，以封底計算的方式計算，在美國募集170億美元的資金需要公司從國外收回260億美元。相比之下，蘋果公司的選擇當然更具有吸引力。”
蘋果公司對此拒絕評論。
此前，華爾街見聞及實時新聞頻道都對蘋果發行170億美元債券有過詳細報導：
週二，蘋果出售170億美元債券，為給股東1000億美元的現金回報計劃籌集資金，這是世界上最大規模的企業債銷售，也是蘋果17年來的首次發債。
蘋果所發售的債券含有6個不同類別，包括3年期、5年期、10年期和30年期固定利率債券以及3年期、5年期浮動利率票據。
3年期固定利率部分定價為同期美國國債利率上浮20基點，5年期上浮40基點，10年期上浮75基點，30年期上浮100基點。 3年期和5年期浮動利率票據利率分別為同期Libor利率上浮5基點和25基點。
風險和戲劇性並存
石林
最
近金市除充滿風險外，還極具戲劇性，上周在前兩周暴瀉之後大幅回彈4％收市。論到高低位，金價在上周五最高曾回升到1485.2元（美元．下同），幾乎全
部收復前大跌的第二天（即4月15日）之失地。黃金ETF的SPDR圖表更有趣，上周剛好填補回前兩周之間的下跌裂口。
媒體廣泛報道，亞洲、中東乃至澳洲及北美地區，民眾趁金價大跌搶購金飾、金條及金幣，以至現貨供應緊缺的消息。本港和新加坡現貨金價升水約3元，而印度孟買更升水約10元，美國鷹揚金幣本月至今的銷量為3月份的三倍。換言之，大半個地球出現數十年所未見的淘金熱。
久受壓抑的實金購買力，在短時間內集中釋放，所產生的力量超過想像。這構成一個推動暴瀉後金市迅猛反彈的極重要原因，使最近金價從1321.8元低位大幅反彈了163.4元。
投資和投機領域現況
市勢曾陷入頗為過度拋售狀態，也是金價反彈的重要原因，金市公眾情緒指數一度低跌到37.7的低點，比2008年最差的43.6還要低，技術上有反彈的條件。
但
應留意到，階段性的金價持續上升不是主要靠實金需求，而是要靠投資需求，而作為投資需求代表的ETFs，其持金量仍在下跌。其中最大的SPDR之持金量，
到上周五進一步減縮到1083.05噸水平，較去年底前的高峰累積減少了270.3噸或19.97％，即回復到2009年9月中的水平。
這
不是個別現象，其他ETFs的持金量同樣也在減縮，只是SPDR的減縮量佔全部減縮量約為八成左右。SPDR最大持股人約翰．保爾森最近仍公開表示堅持看
好金價的觀點，可是近年才購入SPDR的投資者是處於虧損狀態，或會採取贖回行動，保爾森不能阻止他們這樣做。所以投資領域的黃金需求仍難樂觀，況且到目
前尚完全沒有停止減縮的迹象。
再
看看黃金的投機領域，截至上周二，大投機者在COMEX期金市場的淨好倉合約量大幅減少了2.46萬張，而對方業者（主要是金條銀行）的淨沽倉量則降至
10.43萬張水平。從中可以看到在金價大幅下跌的同時，持倉結構尚未有質的改變。我們應該繼續留意這方面的演變，若稍後大投機者及業者的淨倉量均告回
升，金市市勢還可維持近年狀況；但若雙方淨倉量繼續減縮，甚至是好與淡角色對調，那就是一個負面的、質的改變。
強反彈已有點乏力
短
期而言，金市反彈力雖甚強，但到上周末已開始呈現有點乏力。這主要表現於，金價從1322元最低點和1336元次低點反彈過程中，成交量呈逐漸減縮，只是
到升破1439元時成交量增升，這顯示有淡倉回補。然而到該天美國交易的中段，金價再未能重上1485元，卻從1481元水平明顯回落，當時的成交量增
升，數量大於早前的補倉，這意味着有新沽盤入市。簡言之，最近數天的強力反彈或會暫告一段落。
只
不過在目前這一刻，其他金融市場的情況似未能有助金價再度明顯回落，主要是美元短期表現仍偏軟，以銅為代表的商品價格大勢雖不樂觀，但仍在反彈。因此估
計，日前金價的兩個主要低位，即1322元和1336元可以維持一段時間，亦即當今牛市的第二道上升軌仍發揮一定支持力。
現估計1492元至1496元是金市短期阻力地帶，支持則在1439元水平，下一支持為1419元，且估計金市暫可維持在1404元之上作反覆發展。
銀
市反彈力比金市弱，上周銀價最高回升到24.83元，遠低於前暴瀉第二天的開始時的26元水平。周末收市報24.04元，比前周只回彈0.75元或
3.22％。白銀投機市場的持倉結構與金市有同亦有異，但未平倉合約量仍處於偏高水平，這顯得更為易變，宜小心留意其進展。現估計銀價不易重上26元水
平，短期阻力在24.8元至24.9元地帶。只是22元和22.4元的低位可維持一段時間，目前支持為23.6元，次為23.3元和22.6元，稍後市勢
轉為反覆上落發展。
「做好風險控制」，這句說話在目前尤其重要。
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