金價陷入“死迴圈” 現階段美國或許不需要QE3

 2012年08月07日 09:58 來源： 第一財經日報

“白開水”一般平淡無味的基本面已經籠罩黃金市場2個多月了，以至於機構增持黃金多頭還得用“預期美聯儲將推新刺激方案”這個老套的依據。

 

　　和影響金市的宏觀面類似，國際金價從6月以來就在每盎司1550~1630美元的狹窄區間裏陷入了“死迴圈”，同時，美盤期金背後的非商業凈多 頭頭寸也在11萬~14萬手之間徘徊。非商業持倉包含了基金等大型投機者的持倉，這些基金凈持倉的變化往往是引導行情的關鍵，但顯然，這個關鍵動力在過去 7~8周裏早已“熄火”。

　　QE缺失，非農頂替？

 

　　而最近的美期金上基金持倉突然再次帶給市場驚喜。截至7月31日當周，對衝基金與管理基金大幅增持美國黃金及白銀期貨和期權凈多頭頭寸。而分析人士多將這一反彈理解為：市場預料美聯儲將出臺更多刺激措施，投機者出於政策因素而加碼多頭頭寸。

　　儘管上周美聯儲並沒有公佈任何新的實質性的寬鬆措施，但上週五和本週一的電子盤階段，美盤金價依舊上漲並再次突破1600美元/盎司。投機資金的“加注”似乎“歪打正著”，取得了短期盈利，美國非農數據好于預期，這一利好因素取代貨幣政策支援金價回升。

　　美國勞工部公佈的數據顯示，美國7月非農就業人數增幅超過預期，美國7月季調後非農就業人口增加16.3萬人，預期增加10.0萬人，5月的數 字上修為增加8.7萬人，初值僅為增加7.7萬人。但同時美國的失業率意外升至8.3％，此前預期值和前值均為8.2％，這促使美元指數上週五出現1個月 以來的最大單日下跌，跌幅高達1.2％，吞沒上周前四個交易日漲幅，風險資產全面回暖。金融屬性較強的黃金自然也不例外，紐約期金12月合約上週五的漲幅 超過1％。

　　不需要QE3？

 

　　金市投資者對新的刺激計劃的期盼未免有些“過”。就在上周，美聯儲公開市場委員會（FOMC）發佈8月政策聲明稱，美國經濟復蘇在今年上半年逐 漸失去動能，就業增長近幾個月放緩，失業率仍然高企，家庭支出的擴張步伐有所放緩。而同時設備和軟體的商業投資繼續實現擴張，房產市場儘管出現改善但依然 疲憊不堪，近幾個月通脹有所下滑。為促進經濟更強勁復蘇，並確保通脹符合目標水準，將維持聯邦基金利率至少至2014年末在0~0.25％的區間不變。

　　FOMC同時決定維持目前的“賣短債買長債”的扭轉操作，維持將抵押貸款支援債券（MBS）到期本金再投資到MBS以及到期國債回籠資金再投資 的現有政策，但並未提及第三輪量化寬鬆（QE3）。光大期貨分析師孫永剛認為，全球政府現在依然保持著寬鬆的政策，很多政府在貨幣政策上捉襟見肘，修復資 產負債表的趨勢已經不可逆，經濟的內生性增長才是未來發展的動力。如果一再抱有希望通過貨幣政策將資金流入實體的妄想，只能催生出更多的貨幣溢出效應。

　　他指出，全球大宗商品的熊市結構主要是受到全球貿易斷層引起的資產錯配，現階段就是面臨資產價格的修復過程，政府面對的將是經濟下行和貨幣的收 緊，而貴金屬作為貨幣超發的對衝工具，也將不會有太好的價格表現。雖然現階段市場對於美國繼續量化的信心充足，但是從美國房地產築底、私人部門資產負債率 降至2008年之前的水準、信貸消費不斷增加等情況看，美國鏈式經濟修復良好，現階段或許不需要QE3。

希臘國有銀行前高官受調查 揭開富人外逃潮內幕

　希臘政局可謂是一波未平一波又起，該國一家大型國有銀行的負責人近日被迫承認，他本人曾在所任職的希臘農業銀行（ATEbank）被破產清算之 前，將原先存放在該行的800萬歐元個人存款轉移走，用於在倫敦購置私人住宅。這一狀況在這個本已不甚太平的國度又引發了軒然大波。 

　　而儘管希臘農業銀行前首席執行官（CEO）潘塔拉基斯（Theodoros Pantalakis）對於上述行為已經供認不諱，但是否認其本人有任何過失，並表示在2011年進行該筆交易時已經照章全額繳納了所有稅費，因此這一行 為無可指責之處。但據悉，即便如此，這位前銀行高官仍需在本月底在議會接受進一步的質詢，以查明事實真相。 

　　此前，有數以百計的希臘富裕階層人士均在倫敦購置了豪宅，以躲避國內日益深化的債務危機的影向，這些人中有政客、銀行家以及海運船主。而在這類人出逃避稅之後，希臘國內財政緊縮措施的重擔，卻都落到了普通民眾的身上。

　　希臘央行行長普羅沃普洛斯（Provopoulos）指出，央行已經向稅務部門提交了潘塔拉基斯此前所涉及的各項交易的細節備查。 

　　銀行業界人士指出，目前確實沒有證據表明，潘塔拉基斯在向國外轉移存款的過程中存在有非法操作行為，但是作為大型國有銀行負責人，在金融及經濟危機爆發後的關鍵時刻卻向國外轉移個人資產，這無論如何都是不道德的行為。 

　　上月，潘塔拉基斯在希臘農業銀行的剩餘健康資產被業內同行並購後黯然去職，而該銀行被並購，意味著希臘困境中的銀行業向著全面整合邁出了第一步。他本人此前曾一再抗拒政府將該銀行私有化的提議，並認為政府本可以使用銀行業援救基金將其救活。 

　　希臘政府官員則表示，之所以將希臘農業銀行如此處理，是為了應對來自歐盟委員會和歐洲央行（ECB）的壓力。同時，這麼做的話，該銀行旗下的5500個就業崗位也能得以保全。但是該國極左翼反對黨則對將銀行私有化的做法大肆抨擊。

潘塔拉基斯接下來還將因為希臘農業銀行向新民主黨以及泛希社運黨提供1.5億的貸款一事受到質詢。反對黨議員指出，向這兩大政黨發放的貸款未有足夠的擔保額度，並且存在違規行為，可視作變相的政治賄賂。 

　　同時，潘塔拉基斯還因為在希臘農業銀行附屬企業私有化過程中推動不力，未能及時將這些企業以一個理想的價格賣給海外投資者而飽受指責。這些附屬企業包括設于希臘北部的制糖廠以及捲煙廠等。 

　　而事實上，潘塔拉基斯的作為，只是希臘精英階層在國難當頭時集體撂挑子行為的冰山一角。此前希臘的富人因為擔心他們存在國內銀行中的歐元大幅貶值，已將數千億歐元秘密存進了瑞士的銀行。 

　　希臘富裕階層擔心，一旦希臘退出歐元區，政府重新啟用舊貨幣德拉克馬，他們存在希臘銀行中的歐元存款將大幅貶值。目前，已有總計近2500億歐元存款的被秘密轉移到了瑞士等地，大量資金外流造成的失血狀況，對於本已疲軟不堪的希臘經濟而言，更是起到了雪上加霜的效果。

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若希臘退出歐元區 其黃金儲備將何去何從？

當地時間2012年8月5日，希臘總理薩馬拉斯提出的減支115億歐元緊縮方案在30日重啟協商，為促成該緊縮方案通過達到援助條件，當天歐洲央行、歐盟及國際貨幣基金組織(IMF)這“三駕馬車”的代表團與希臘財長舉行了最後一次會談。IMF首席特使保羅湯姆森(左)

 

　　當德國領導人告訴我們“希臘可能退出歐元區的這一問題”已經嚇不倒他們時，我們應該能了解到他們已經為這種可能性做足了準備。隨著歐盟領導人代 表團本週前往希臘查看其結構性改革及緊縮措施的實施進展情況，雖然最終結果還未得出，但是似乎希臘將很難完成預期的目標，進一步的融資可能會擱淺。除此之 外，希臘議會內部也缺乏統一的意見。

　　與之類似的是， “三巨頭”— 歐洲委員會、IMF(國際貨幣基金組織)、歐洲央行的領導人內部的分歧也越來越大。在決定希臘和其他歐洲國家命運的緊要關口，這無疑又增加了很多不確定性，人們也對希臘還將在歐元區呆多久再次產生了疑問。

　　希臘債權方表示他們不會再向希臘提供進一步融資，除非希臘達到所設定的目標。不過一些專家提出之前設定的目標幾乎很難達到了，一味地讓本就虛弱的希臘政府達成目標只會更嚴重地破壞該國的經濟。包括德國財政部在內的很多觀點都認為希臘退出歐元區幾乎已經是板上釘釘了。

　　IMF、歐洲央行及歐洲委員會官員私下表示他們對希臘是否能在2020年前實現下降其債務/經濟產量至120%持懷疑態度。此外，希臘還必須在今年8月20日向歐洲央行償還31億歐元的債務。

　　歐洲委員會重申今年9月前可能不會再向希臘提供下一批救援資金，這令希臘處於可能無錢支付薪水及養老金的較大風險中。

　　上週末，歐洲央行切斷了希臘各銀行的重要資金源，並表示將在歐盟最早於今年8月末完成其對希臘的評估報告前，停止接收希臘政府債券作為低成本貸 款的抵押品。希臘各銀行現在不得不以較高的利率從本就資金緊缺的希臘央行借款。如果希臘央行資金用竭，那麼希臘將不得不重新開始印刷希臘傳統貨幣 -- 德拉克馬。

　　IMF兩名相關官員透露，今年3月曾表示不會再為希臘提供資金的IMF將基於“三巨頭”的評估報告，最早于8月底做出提供下一批救援資金的決 定。IMF此前已經對歐洲官員發出信號，稱其將停止進一步經濟救援希臘，這也使得希臘極有可能會在今年9月份破產。歐盟顯然非常清楚希臘很難達到之前設定 的關於120%的這一目標。如果未能達成目標，那麼希臘將還需要100億 – 500億歐元的救援資金，這一結果將是IMF所不能接受的。此前歐洲一些官員就曾表示即使希臘最終退出擁有17個成員國的歐元區，由此產生的負面影響也不 會有永久性危機那麼大。

　　希臘的經濟在2010年萎縮了3.5%，在2011年萎縮了6.9%，而今年預計會萎縮7%，這種下滑讓人聯想到了20世紀30年代的“大蕭 條”。該國的失業率目前處在22.5%，並且有望升至30%。希臘主要的零售業協會週一發出告誡稱，今年的銷售額預計會下降53%。

　鋻於公眾反對削減開支的情緒日漸增長，希臘在5月和6月連續進行了兩次大選。現在，在未收到6月應該發放的42億歐元援助金的背景下，該國正面臨著資金枯竭的風險，該批援助款為310億歐元援助計劃的首批。

 

　　上述這一切將希臘的“退歐”帶到了“舞臺的中央”。因此，我們現在有必要考慮一下，如果希臘退出歐元區，其目前111公噸的黃金儲備將會發生什麼事情。

　　希臘的黃金儲備放在哪？

　　希臘111公噸的黃金儲備目前放在以下三家央行中的一家，但也可能在三家都有存放。這三家央行是：英國央行、法國央行及美聯儲。我們認為(國際 清算銀行永遠不會披露的事實是)，希臘的黃金首先被用在了國際清算銀行在兩年前所執行並在去年所解除的、某些規模超過500公噸黃金/貨幣掉期交易中。

　　此外，我們認為，這些掉期交易是由那些發現很難在合理利率水準獲得新貸款的國家所進行。黃金/貨幣掉期交易之所以被進行是因為部分有擔保債權人要求負債國這麼做來加速獲得新的貸款。因此，其價值遠遠超過了其中所牽涉到的黃金的市價。

　　當希臘從歐盟債權人那裏申請大量援助款時，我們都相信，該國將因違約而被迫放棄的部分抵押品便是其所擁有的111公噸黃金。該國目前正面臨著不再享有這些黃金的風險。

　　這些黃金儲備不在希臘國內的事實允許其可以被外國的央行所擁有，而一旦希臘違約，那些央行便會毫不猶豫地(向債權人)交出希臘的黃金。

　　為何一個國家的黃金儲備不放在本國國內？

　　也許讓人吃驚的是，世界許多央行並沒有將本國的黃金儲備放在國內的金庫中。就上世紀的大部分時候而言，情況一直是這樣。雖然上述三家央行的信譽 良好，但是，鋻於世界目前的財政狀況，不把黃金儲備放在外國央行手裏似乎是謹慎之舉。畢竟，到了緊要關頭的時候，實際佔有才是王道(即常說的“現實佔有， 敗一勝九”)。

　　對委內瑞拉來說，這在去年就成為一種煩惱。其黃金儲備被放在了幾家不同的央行，其中包括英國央行。委內瑞拉總統查韋斯依照該國央行的建議決定將 海外的黃金儲備調回國內。這是一項麻煩的事，但最終完成了，目前這些黃金儲備放在了委內瑞拉國內，讓那些對其國有化政策不滿的人無法觸及。但說到底，就那 些資產被查封的債權人來講，獲得對一個國家海外資產進行追索的權利總是有理由的。在世界若干國家的主權債務價值受到質疑的背景下，這是一種日益加劇的風 險。

　　持有黃金的關鍵理由之一是，當一個國家的信譽度和貨幣在該國以外的地方不被接受時，能夠將黃金賣出，從而使該國能進行國際貿易並獲得貸款。在本 國外持有黃金，那些黃金可能會被其他國家挪用。最近我們看到伊朗就發生這樣的情況，其所有資產都被凍結，並被禁止石油出口。不論是否合理，每個國家的政府 和央行都應該考慮本國資產的脆弱性。讓自己資產容易被沒收，最起碼也是一種輕率的行為。

　　若希臘違約，我們預計其黃金儲備將只會以市場價被沒收。那麼利用黃金遠超其價格來作為抵押品從而獲得貸款並降低利率的價值，將會完全喪失。我們 認為，央行的職責之一就是完全以國家利益來處理本國資產。這就要求黃金必須自身持有，不能落入別國之手——它們可能會因為政策分歧而獲得這些黃金，不論這 被認為有多麼嚴重。

　　若希臘退出，接下來會怎樣？

　　我們認為希臘將會完全離開歐元區，就像90年代的阿根廷那樣。畢竟，大量失去信用度將使得貨幣貶值。只要繼續使用歐元，就不會發生這種情況。從 歷史來看，在這種情況下，可能歐元的50%價值是來自德拉克馬。另外還將要對希臘的資本輸出做封鎖。在此之後，除了“商業德拉克馬”，我們預計會看到 “金融德拉克馬”(或希臘央行給的其他名字)，它們被用作資本和外匯管制，來保護希臘所剩下的財務實力。

　　“商業德拉克馬”將用作正常的旅遊和進出口商品貿易活動。“金融德拉克馬”將用作國內外的資本流動。當這些事情發生後，我們還可能會獲得更多細 節，但現在讓我們還是把它當作一種兌“商業德拉克馬”會輕易下跌30%的貨幣(比如歐元35%的匯率)。在另一篇文章中，我們會描繪希臘採取這樣一種體系 的巨大優勢。

　　另外，我們還可能看到希臘會成立一種“債務轉換”的體系，以刺激投資進入國內進行基礎設施發展和其他令其獲益的項目。

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渣打被控隱匿2500億美元伊朗交易 恐遭紐約州撤照

美國紐約州金管當局周一 (6 日) 指控英國渣打銀行 (Standard Chartered)(STAN-UK)，涉嫌違法隱匿與伊朗政府間的金融交易長達 10 年時間，金額規模高達 2500 億美元。該局並威脅撤銷渣打在該州的營業執照。

紐 約州金融服務局發出命令，指控位於曼哈頓市中心的渣打美國分公司，涉及在 2001-2010 年間，對美國政府隱匿 6 萬筆伊朗客戶的金融交易，並因此賺進數億美元費用。這些伊朗客戶，包括伊朗中央銀行及 2 家伊朗國營銀行 Bank Saderat 與 Bank Melli。

紐約州金管局甚至在聲明中，直指渣打銀行是「罪惡機構」。該局要求，渣打須在下周一聽證會上「解釋這些明顯違法事件，並論證其在紐約州營業執照為何不該被撤銷」。

該局也可能要求渣打支付巨額罰款，並要求該行營運須受紐約州當局指派的獨立監管單位監督。

消息傳出後，渣打周一股價大跌 6.19%，收 1470 便士。

紐約州當局指控，渣打涉及移除資金轉移時能指任出伊朗客戶的代碼，此舉稱為wire stripping，以躲避美國執法監控。該行並遭控採取代號「Gazelle 計畫」的策略，試圖增加能從伊朗企業獲利的份額。

事實上，渣打在 2004 年便因其金融交易程序可疑，而遭美國當局下令雇請獨立顧問公司來審查其行徑是否合法。但該行當時雇請的知名會計師事務所勤業眾信 (Deloitte & Touche)，今日也遭美國當局指控違法協助渣打犯罪。
鉅亨網

葛洛斯警告：德拉吉一幫 只想騙投資人拿出錢來

全球最大債券基金公司 PIMCO (太平洋投資管理公司) 共同首席經理人葛洛斯 (Bill Gross) 周一 (6 日) 警告，歐洲領袖的「秘密」計畫，是誘拐更多民間投資人拿出資金，來代替他們紓困歐債危機國家。因此他提醒投資人切莫貿然投入。

葛 洛斯於英國《金融時報》撰文直指，歐洲央行 (ECB) 總裁德拉吉 (Mario Draghi)、德國總理梅克爾 (Angela Merkel)、法國總統歐蘭德 (François Hollande) 及國際貨幣基金組織 (IMF) 總裁拉加德 (Christine Lagarde) 有個共通點，是他們都希望投資人願意追求更高風險、拿出更多資金，來代替他們紓困希臘、西班牙及意大利。

葛洛斯寫道，雖然這些歐盟政策領袖不明說，但他們的歐盟貨幣及財政政策最終目的，便是讓民間部門再度參與救市。歐盟需要民間願意合作，提供資金來帶動經濟成長；但民間的合作夥伴地位，卻不一定與官方平等。

葛 洛斯指出，投資人已被歐盟政策官員開的數千億歐元政策支票、歐元國各項政策承諾及借據等不時冒出占據新聞版面的消息，分散了注意力。但實際上，歐洲政策官 員現在卻面臨前所未有的風險差價擴大，以及信評機構降級壓力。而這將導致這些財務困難的歐元國，幾乎注定永遠無法擺脫重症治療。

現在投資人還將注意焦點，放在西班牙或意大利公債殖利率是否衝破 7% 的危險關卡。但葛洛斯提醒，這些國家的債息超越了名目經濟成長率，無可避免將令國家負債相較於國內生產毛額 (GDP) 的比例擴大，即便其達成預算平衡。

他 進一步指出，以目前西班牙及意大利的公債殖利率、經濟成長率及預算赤字來看，這之間顯露的風險差異，可使兩國的負債相較於 GDP 的比例，每年再增加 2-3 個百分點。只要這些國家名目 GDP 像現在一樣接近 0%，10 年期公債殖利率高於 4%，都足以使其債務無以維繫。

鉅亨網

高頻交易意外增 監管或加強

上週，市場憧憬歐美央行推出利好措施，導致股市上揚。然而，較少投資者留意到近期的銀行協助洗黑錢和市場交易技術錯誤等醜聞，正引起更嚴格的監管討 論。以紐約證交所主要電子交易公司Knight Capital為例，該公司8月1日系統出現技術故障，令多達148隻股票異常波動，預計公司產生4.4億美元的損失。紐交所被迫取消其中6隻最受影響股 票的部分交易。由於Knight Capital的客戶以高頻交易商為主，投資者再度關注高頻交易對市場的影響力。

高頻交易（High Frequency Trading，下稱HFT），是利用電腦程式去進行復雜的數學計算方法去算出價格的微小變動，找出千分之幾秒內的買賣差價，從中完成證券交易。HFT的 特點是快速度，交易量以及短持倉時間，每筆交易利潤可能極少，但在高速電腦運作下，交易員可在一秒鐘內做出多達數千筆交易，「密食當三翻」賺取豐厚回報。

近年HFT壯大，原因是 科技的發展；以及2008年金融危機後，市場流動性大減，交易所向鼓勵券商以高頻交易來提高金融市場的流動性，令高頻交易商在各交易所中擔當起了做市商 （Market Maker）的角色，HFT活動因而增加。HFT已佔去美股、英股成交的約四分之三，歐股也佔近40%。在亞洲及新興市場，HFT只剛起步，散戶投資者因 而不以為意。誠然，HFT主要涉及專業交易商參與，其運作模式也較難以理解，惟2010年5月紐交所發生「閃電跌市」（Flash Crash），道指於一瞬間暴瀉千點，令市場損失8620億美元。美國證交所（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）的報告指事件可能涉及程式交易， 故HFT活動不能忽視。

傳統認為，HFT有助提升市場的交投，令買賣差價收窄，即減低交易費用，利好市場運作。惟高成交不代表高流動性，往往在市場最需要流動性的時候，卻消失無蹤。這情況在「閃電跌市」中便可看到，其間大量HFT系統停止運作，令個股缺乏沒有承接而急墜。

最近更有研究指，HFT 其實未能降低交易成本。紐約金融服務公司Pragma證券最近的研究便指出，部份交易最頻繁的美股如美銀、微軟、思科等，其交易成本可能也是最高的，原因 是想要節省交易成本的投資者在交易時往往發現自己排在HFT交易商之後，想要執行交易指令必須等待，這繼而可能導致較差的投資回報。相比本來沒有高頻交易 的情況，投資者往往在很多藍籌股上花了更多的錢。該報告指，平均每日成交10萬股的股份，交易100或200股平均需時約4分鐘執行；交投增至300萬的 股份，交易需時降至低於1分鐘；但若交投增至3000萬股，交易需時回升至2.5分鐘。由於時間是成本，不少藍籌的交投成本明顯較高。

HFT 對市場的另一影響在於波動性。雖然HFT的做市活動有助穩定價格，但某些策略卻可能令波動性增加。特別是HFT講求交投量，當系統一下子大量買入沽出股份 時，可能會引致大上大落的情形。而系統失靈，也會引起股價異常波動。無疑，HFT令散戶投資者處於較不利的位置，但目前政府的監管相對少，期望監管機構盡 快與時並進，制訂適當的規則。