探究巴菲特之伯克希爾的衍生品業務：負債被低估？

西班牙ESADE商學院教授Pablo Triana對巴菲特的伯克希爾公司的衍生品業務進行了研究，認為金融危機期間，伯克希爾出售的看跌期權投資組合的賬面清算價值過低，賬面數據未能揭示其可能承擔的責任。

巴菲特,伯克希爾,美國

伯克希爾公司出售美國、英國、歐洲和日本等國股指的長期看跌期權，數額巨大。由於伯克希爾規模大、財務實力強，巴菲特與客戶的議價能力強，無需提供抵押品。伯克希爾公司的風險，一是市價波動導致公司財報不理想；二是結算日期在2019~2028年間，可能會有大額支付。

布萊克舒爾斯模型（Black-Scholes Model）用來進行期權定價。其中重要的希臘字母包括：

    1. Delta：衡量的是基礎資產（如股指）變化一個單位時，期權價格變化多少。對於長期看跌期權而言，Delta可以忽略不計，也就是當前股價變動一點，不會對期權價格產生太大影響。

    2. Gamma：衡量的是Delta變化一個單位時，期權價格變化多少。對於長期看跌期權而言，Gamma可以忽略不計。

    3. Vega：期權價格對基礎資產波動率的敏感度，數學表達是期權價格對基礎資產波動率的一階偏導數。期限越長，Vega值越大。

    4. Rho：衡量利率風險。利率越高，未來股價可能會更高，但行使價格（Strike）是不變的，因此對伯克希爾公司越有利。巴菲特賣看跌期權，實質是股票上漲對其有利。

總結下，伯克希爾公司出售主要股指的長期看跌期權的本質是：看漲美元（美元兌歐元、英鎊、日元），看漲利率。

Triana指出，2004~2008年一季度，期權合約價值約為49億美元，那時股市的波動率低，股市處於上升期，利率上漲。隨後金融危機爆發，股市大跌，利率下行，2008年四季度和2009年一季度，看跌期權投資組合的清算價值，也即伯克希爾的負債，為100億美元。儘管金融危機爆發後，美元兌其它貨幣上漲，但看跌期權投資組合的賬面清算價值僅為初始保費的2倍，頗為令人費解。 Triana估計，在最壞的情形下，伯克希爾公司需賠償140~150億美元。

什麼節奏！一周來華爾街第三位金融高管自殺

這可能是不尋常的一周，繼摩根大通和德意志銀行的兩位高管自殺後，羅素投資集團（Russell Investment）首席經濟學家Mike Dueker被發現死於華盛頓州的高速公路上。據警方稱，看上去是自殺。 Dueker年僅50歲。

據彭博社報導，Dueker可能是跳過了1.2米高的圍欄，然後從12米高的路基上墜下。 1月29日，Dueker就失踪了，他的朋友們和執法人員一直在找他。探長Ed Troyer說，Dueker在工作上出了些問題，不過沒有說明具體情況。

羅素投資集團發言人Jennifer Tice表示，Dueker在公司工作得很好。 Tice對Troyer所說的Dueker在工作上出了問題的言論拒絕發表評論。

Michael Snyder在“The Economic Collapse”網站發表了文章稱，歷史上銀行家們被認為最可能自殺，這與1929年股市崩盤有關，那時1616家銀行倒閉，2萬多企業破產。 1929年危機爆發後，共20位銀行家自殺，另有100位金融業從業人員在危機爆發那年死於自殺。

Dueker以前是聖路易斯聯儲的經濟學家。過去20多年的時間裡，他發表了許多研究論文，多數是與貨幣政策有關的。 Dueker的文章發表數量排名在前5%，他引用量最多的文章為1997年發表的“收益率曲線作為預測美國衰退的指標應得到重視”。

Zerohedge點評稱，美國股指距離歷史高點僅4%，為什麼近來這麼多銀行家自殺？

願逝者安息。

阿根廷：外匯瘋狂流失，比索的末日圖景

據Zero Edge 報導，2月1日，阿根廷外匯儲備一日之間流失1.7億美元至281億美元。在過去的兩周里阿根廷的外匯儲備流失了近20億美元，外匯出逃速度創下自2006年以來最快紀錄。
官方數據顯示，過去一年阿根廷外匯儲備流失高達120億美元，如果扣除外匯儲蓄和其他負債，所剩外儲僅夠支付2014年到期的約98億美元外債。



據阿根廷的一家國內媒體的報導，阿根廷的經濟部長Axel Kicillof 已經秘密前往國外尋求從國外銀行獲得美元貸款，但阿根廷不光彩的債務違約歷史使得獲得貸款的可能性十分渺茫。 Axel Kicillof 希望通過政府舉新債的方式，或者商業貸款的方式來從美國的銀行那裡獲得貸款，阿根廷政府正在安排一個商業考察團去紐約爭取貸款，預計月內就會出發。
阿根廷政府可能需要與高盛做一筆交易，至於高盛會開出什麼樣的條件，會不會辣的讓阿根廷政府難以下嚥，現在還不得而知。但與高盛這樣的“吸血鬼”做交易，風險會非常大。就在上週，因反對高盛以15億美元收購丹麥國有企業Dong Energy19%的股份，丹麥社會民主黨共六名成員退出23人組成的內閣，丹麥政府陷入分裂的困局。或者，就連高盛也不願意碰阿根廷這個爛攤子。
借款的利率也是一個問題，就目前情況而言，阿根廷政府即使能夠找到借款對象，利率也會高的令人咋舌。據悉，阿根廷需要至少100億美元的借款以度過眼下的危機。
獲得美元貸款對阿根廷來說非常重要，單在一月份，阿根廷央行的外匯儲備就縮水24.99億美元，創下2006年以來單月最大外匯儲備流出（當時，阿根廷政府償還了欠IMF的90億美元債務）。
國債價格跳崖式下跌
受比索貶值和經濟風險加劇的影響，阿根廷的國債價格創下2012年以來新低，國債收益率從11%驟升至19%。


國內通脹嚴重
近三年以來，阿根廷官方統計的通脹率都在10%左右，而民間統計的通脹率都在20%以上。據新華網報導，阿根廷國家統計局發布的數據顯示，截止2013年9月的前12個月裡，阿根廷的通脹率為10.5%，而同期私人統計通脹率為25.44%。據人民網最新報導，根據阿根廷國會部分黨團聯合發布的數據，阿根廷2013年度通貨膨脹率為28.4%。

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外匯管制始末
2011年10月31日，阿根廷政府迫於償債壓力開始實行外匯管制，嚴格限制企業和私人購買外匯。
2012年5月，外匯管制措施進一步收緊，居民出境旅遊購買外匯也要經過聯邦公共收入管理局批准。
2012年7月5日，阿根廷央行開始禁止一切以儲蓄為目的的購匯交易。阿根廷央行行長德爾蓬表示，限制以儲蓄為目的的外匯交易是一項戰略決策，旨在防止國家經濟遭受外部嚴重衝擊的情況再度出現。
2014年1月23日，阿根廷首席內閣部長（Jorge Capitanich）在接受媒體採訪時稱：“昨天(1月22日)阿根廷央行既沒有買入也沒有賣出美元。”在他看來，阿根廷貨幣當局的這一做法等於向外界宣示了其對外匯市場的立場。當日阿根廷比索兌美元匯率貶值11%，創下2002年該國金融危機以來的單日最大跌幅。
2014年1月27日，阿根廷政府宣布放鬆國民購買美元的限制。阿根廷人可以購買更多美元，但購匯限額與他們的薪水掛鉤——月收入必須達到900美元，且每月最高只能購買2000美元。此外，除非他們想要支付20%的稅款，阿根廷人必須將這些美元在銀行存一年。阿根廷比索匯率繼續暴跌，外匯儲備大量流失。

印度成為脆弱五國新成員，新興市場國家被逼入牆角

上週印度央行行長Rajan指責美國和其他發達國家在本國經濟復甦時，採取了自私的經濟政策，導致新興市場動盪。他認為，2008年金融危機之後， 新興市場國家的推出積極經濟政策和強勁增長為世界經濟的複蘇做出了巨大的貢獻，而現在發達國家在新興市場國家遭遇外資出逃，經濟增長減速的時候袖手旁觀， 甚至退出了​​刺激政策。就在Rajan講話的前一天，美聯儲宣布再次縮減QE。
的確，世界經濟是緊密聯繫在一起的，一國調整其貨幣政策和財政政策往往會對其他國家經濟帶來很大影響，特別是美國等一些發達國家，作為大型開發經濟體，他們的一舉一動都牽扯著世界經濟的神經。一國運用貨幣政策和財政政策追求內部均衡的時候，如何兼顧外部均衡，將對世界其他國家的負面影響降低到最小， 這應是每一個國家關心的問題。

    脆弱五國（Fragile Five）包括土耳其、巴西、印度、南非和印度尼西亞，兩年前一位摩根士丹利的分析師創造了這個詞，印度很不幸的成為了這個小集團的新成員。這些國家的共同特徵是經常賬戶赤字不斷擴大，國內經濟增長高度依賴外國資本流入​​。近期以來，外資從新興市場國家大量流出。



目前新興市場國家的國內經濟問題有，匯率貶值、國內通脹和經濟增速下滑。 SLJ貨幣對沖基金的合夥人Stephen Jen說：“許多新興市場國家已經被逼的走投無路了，他們必須在維持匯率穩定、打擊通脹和促進經濟增長這三個目標中做出選擇，因為在當前資本大幅流出的情況下，這三個目標是不可能同時達到的”。
由於經濟增速下滑，而國內衝突又此起彼伏，投資者紛紛撤離這些國家。這對這些國家的匯率造成很大壓力，脆弱五國的央行可以通過提高利率來維持幣值穩定，但利率的上升會限制經濟增長，這似乎是一個死循環。

    摩根士丹利認為，中國經濟增速下滑帶來負面影響值得密切關注，中國經濟增速下滑可能會造成許多國家經常賬戶進一步的惡化。預測脆五國經濟的走向需要關注以下一些問題： 該國是否能夠推進經濟結構改革，以提高經濟活力和改善投資環境；該國是否有足夠的能力來應對資本流出；該國能否能有效應對中國經濟下滑的影響。

    另據摩根士丹利的報告，這五國今年都面臨大選，在今年，權利的交替無疑是主導這些國家經濟的事件，這也給這些國家的經濟帶來了更多的不確定性。

 

風險資產全線下挫，納指跌2.6%創八個月來最大單日跌幅，黃金大漲1.6%

周一，美国1月制造业指数大幅不及预期，美股大跌；道指跌超300点，跌破200日均线；纳指创八个月来最大单日跌幅，下跌 2.6%；VIX暴涨16%，收于21.4，美股创32年来最糟二月首日。10年期美债收益率大幅下行8.7个基点，收2.581%。黄金大涨1.6%， 收1260美元/盎司。盘中美元兑日元跌破101。WTI油价下跌1.1%。
标普500指数跌40.70点或2.28%，报1741.89点；纳斯达克综合指数跌106.92点或2.61%，报3996.96点；道琼斯工业指数跌326.05点或2.08%，报15372.80点。
道指跌破200日均线，创下近三个月最大跌幅；自美联储收缩QE以来已下挫3%，今年以来已下挫7%；


美股主要指数自美联储收缩QE以来的涨幅全部抹去：

自2014年以来，美股的情况并不是很妙：

美股与日股同步下跌，相映成趣：

有“恐慌指数”之称的CBOE波动性指数（VIX）大涨16.46%，收21.44。VIX指数在过去两周已累计上涨64%，创下自2011年夏天美国遭降级以来最快涨速，也是自2012年12月以来的最高点位。

如华尔街见闻此前报道，美日汇率仍然是风险偏好风向标：

周一，由于ISM制造业指数远低于预期，全日美股呈下跌走势，没有明显反弹。收盘时道指大跌超300点，道指自今年高点已下跌超1000点；今日纳指跌幅高达2.61%。
美国经济数据方面，1月ISM制造业PMI 51.3，远低于预期的56.0，与预期之差创历史纪录。1月ISM制造业指数创2008年来最大跌幅；其中新订单指数由64.2跌至51.2，跌幅创 1980年来最大；就业指数由55.8下挫至52.3。今日数据低于路透社调查的71位经济学家任何一人的预测。
公司方面，1月通用汽车在美国的销售下滑12%，大幅低于市场预期的“下滑2.5%”。通用汽车下跌2.3%，收于35.25美元。
美债收益率大幅下行，黄金大涨，WTI油价下跌。ISM数据不及预期，投资者涌入美债和黄金市场。美国10年期国债收益率下行8.7个基点，收于 2.5810%，达三个多月来最低。黄金大涨1.6%，收于1260美元/盎司。WTI油价收于每桶96.43美元，下跌1.1%。
欧洲股市普遍下跌，欧洲银行业季报令人失望，拖累股市。欧元区1月Markit制造业PMI终值54.0，为2011年5月以来最高，略好于预期的53.9。
日本股市下跌1.98%。受日元走强影响，日本股市大跌。此外，中国1月官方非制造业PMI 53.4，连续三个月回落，创49个月新低，亚洲股市承压。
大宗商品市场走势（黄线为黄金期货，黑线为WTI原油期货）：

美国国债市场走势：

外汇市场走势：

隔夜全球市场收盘情况：
标普500指数跌2.28%；纳斯达克综合指数跌2.61%；道琼斯工业平均指数跌2.08%。
泛欧斯托克600指数跌1.34%，收报318.21点；德国DAX指数收盘跌1.29%；英国富时100指数收盘跌1.11%；法国CAC40指数收盘跌1.39%。
日本股市大跌1.98%，沪指和恒指均休市。
美元指数下跌0.31%，美元兑欧元和日元均下跌。
4月份交割的纽约黄金期货价格收盘上涨1.6%，收于1260.4美元/盎司。
3月份交割的WTI轻质原油期货价格报收于每桶96.43美元，下跌1.1%。
美国10年期国债收益率下行8.7个基点，收报2.5810%。